作者簡介：肖華（1990.08-），女，湖南永州，廣東工業(yè)大學(xué)碩士研究生在讀，專業(yè)：工商管理（財務(wù)管理方向） 。

摘要：資金對一個企業(yè)來說，就像血液之于人類。對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，巨大的資金流顯得格外重要。而現(xiàn)在，越來越多的房地產(chǎn)企業(yè)被爆出資金鏈斷裂，面臨倒閉的風(fēng)險。資金鏈斷裂的根本原因之一就是其資本結(jié)構(gòu)不是一個可持續(xù)發(fā)展的結(jié)構(gòu)。因此，本文就房地產(chǎn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)問題展開討論。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；可持續(xù)發(fā)展；資本結(jié)構(gòu)

一、 資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論綜述

資本結(jié)構(gòu)是以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)的各種融資方式組合（或比例），即指企業(yè)所擁有的各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。各種比例關(guān)系直觀展示如表1-1 所示：

表1-1資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成

資本結(jié)構(gòu)代表含義

權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系控制權(quán)

長期資本與短期資本的比例關(guān)系籌資風(fēng)險和償債壓力

資本各種籌資方式的比例關(guān)系

不同籌資方式及其結(jié)構(gòu)比例

籌資機制、效率、成本

股權(quán)資本之間的比例關(guān)系產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)體制及權(quán)利分配

相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)理論有如下幾種。MM理論認(rèn)為，負(fù)債因為其利息具有減稅作用，可以增加企業(yè)的價值，因此企業(yè)的負(fù)債率越高就越可以提高資本收益和企業(yè)市場價值。企業(yè)若100%的采用負(fù)債融資可以使企業(yè)價值達(dá)到最大化。權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債企業(yè)的價值是非負(fù)債企業(yè)的價值加上稅收節(jié)約價值與財務(wù)危機成本和代理成本的現(xiàn)值之間的差值，隨著負(fù)債增加而帶來的財務(wù)危機成本會必然會降低企業(yè)的市場價值，因此，最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是考慮到稅收節(jié)約的邊際收益等于財務(wù)危機邊際成本加上代理邊際成本之后，找出一個最為合適的點。代理理論認(rèn)為，企業(yè)的融資決策必須權(quán)衡股權(quán)代理成本與債務(wù)代理成本。隨著債務(wù)融資比例的不斷提高，負(fù)債融資所帶來的利益將會不斷降低，負(fù)債融資成本將不斷增加，當(dāng)負(fù)債融資的邊際收益與負(fù)債融資的邊際成本相等時，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。信號傳遞理論認(rèn)為，不同資本結(jié)構(gòu)向市場傳遞著不同的企業(yè)價值信號，投資者會把公司資本結(jié)構(gòu)作為一種信號傳遞，并據(jù)此信號來改變對公司價值的預(yù)期。公司創(chuàng)辦人或者管理層持股比例越高，經(jīng)營者本身對公司的未來充滿信心，外部投資者就會以為公司價值高，反之，公司價值低。因此，可以得出公司價值與創(chuàng)辦人或管理層的權(quán)益持股比例呈正相關(guān)關(guān)系。優(yōu)序融資理論。該理論認(rèn)為企業(yè)最為穩(wěn)健的融資策略是以內(nèi)部融資為主，這樣不僅可以避免外部融資而給市場傳遞一個負(fù)面的信息，所造成的企業(yè)價值下跌，而且可以保證原有股東的利益。

二、房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題

眾所周知，在資本結(jié)構(gòu)的各種構(gòu)成比例要素中，負(fù)債是把雙刃劍。高額的利息一方面可以有減稅的作用，一方面又帶來了很大的財務(wù)風(fēng)險。而房地產(chǎn)行業(yè)，因為其行業(yè)的特殊性，通常資產(chǎn)負(fù)債率都較高。房地產(chǎn)行業(yè)的一個最重要的特點，即它與金融業(yè)有著天然的密切聯(lián)系，這主要是由房地產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模決定的。一般來說，房地產(chǎn)開發(fā)資金需要量大，完全依靠自有資金周轉(zhuǎn)是非常困難的，通常需要采用外界資金，如向銀行貸款和預(yù)售。如果不通過融資，房地產(chǎn)很難做出規(guī)模；而一旦房地產(chǎn)進(jìn)行了某種形式的融資，開發(fā)商和投資者就共同承擔(dān)了風(fēng)險。本文中，我們主要對上市的房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行分析。下表2-1是截止至2014年12月31日，123家上市房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)布的財務(wù)報表數(shù)據(jù)所得的各個比例數(shù)據(jù)的平均數(shù)。

表2-12014年上市房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率一覽表

從表中可知，123家上市的房地產(chǎn)公司中，截止至2014年12月31日，資產(chǎn)負(fù)債率沒有低于15%的企業(yè)，而資產(chǎn)負(fù)債率比較低的，在40%以內(nèi)的企業(yè)才14家，僅占到總數(shù)的11.38%。資產(chǎn)負(fù)債率在60%～90%的企業(yè)最多，共有82家，占到總數(shù)的66.67%。由此也印證了，房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高。資產(chǎn)負(fù)債率最高的珠江控股（股票代碼000505）竟達(dá)到了98.8419%！這就意味著，珠江控股只有不到2%的資本是自有資本。從表中可以看出，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的升高，流動比率、速凍比率、現(xiàn)金比率和股東權(quán)益比率都在下降，且降幅較大，這就說明了，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)償債能力就越來越弱，財務(wù)風(fēng)險就越高，就越容易受到資金鏈斷裂的危機。

下圖2-1是2014年各個程度資產(chǎn)負(fù)債率的房地產(chǎn)上市公司的盈利能力圖，橫坐標(biāo)是各個不同程度的資產(chǎn)負(fù)債率，縱坐標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率、每股收益和每股主營業(yè)務(wù)收入的數(shù)額。我們可以看到，在40%～60%之間有小幅波動，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的升高，凈資產(chǎn)收益率、每股收益和每股主營業(yè)務(wù)收入也在升高，但升到最高點之后又大幅回落，跌到一個負(fù)數(shù)的最低點，這就說明了，資產(chǎn)負(fù)債率不是特別高的時候，其升高可以帶來收益，但資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到一定的高程度之后，反而會導(dǎo)致負(fù)的收益。

圖2-12014年上市房地產(chǎn)公司盈利能力圖

由此，我們可以看到，資產(chǎn)負(fù)債率90%以上的企業(yè)，財務(wù)風(fēng)險非常高了，其盈利能力遠(yuǎn)不如資產(chǎn)負(fù)債率低一些的企業(yè)，其發(fā)展最容易受到各種因素的沖擊。

企業(yè)都想在未來的發(fā)展中，規(guī)模越來越大，實力越來越強。股東權(quán)益和負(fù)債的增長則是公司規(guī)模擴大資本增多的來源，企業(yè)的價值就是負(fù)債加上股東權(quán)益之和。債券融資也不是越多越好的，企業(yè)的負(fù)債比例超過一個最佳值時，負(fù)債所帶來的風(fēng)險會降低企業(yè)價值。所以負(fù)債應(yīng)該控制在一個合理的區(qū)間范圍內(nèi)。此外，負(fù)債有避稅的作用，但如果企業(yè)債務(wù)比例太低，就無法享受到財務(wù)杠桿所帶來的稅收盈余，相應(yīng)企業(yè)價值也會下降。所以，管理者要在資源限制和增長速度之間做出理性的思考與選擇。

一般來說，公司的資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%比較合理，也就是資產(chǎn)與負(fù)債的比例為1：1。 但是對于房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)來說，前期投資非常大，正常的范圍在60%-70%之間，如超過80%，負(fù)債比例已經(jīng)過高了，企業(yè)的經(jīng)營就已經(jīng)面臨很大的風(fēng)險了，不僅可能導(dǎo)致短期的資金風(fēng)險，而且由于企業(yè)的固定資產(chǎn)等面臨減值和無法變現(xiàn)的問題，可能最終導(dǎo)致企業(yè)資不抵債，最終破產(chǎn)。（作者單位：廣東工業(yè)大學(xué)）

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