聶晶

摘要：企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展強大與資金的籌措有著密切的關(guān)聯(lián)，債務(wù)融資便是企業(yè)重要的資金募集渠道。負(fù)債融資在給企業(yè)增添諸多的好處之外，也使企業(yè)的籌資風(fēng)險大大上升。因此，企業(yè)必須保持對債務(wù)籌資中償債能力及籌資風(fēng)險的關(guān)注，合理適當(dāng)利用負(fù)債融資手段。

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資 償債能力 籌資風(fēng)險

一、負(fù)債融資利弊概述

現(xiàn)代企業(yè)通常同時采用權(quán)益資金和負(fù)債資金兩種資金募集渠道。使用負(fù)債資金這一籌資方式，除了可以使企業(yè)實現(xiàn)投資資本多元化，緩解企業(yè)資金短缺壓力之外，還給企業(yè)帶來了許多的額外影響。如果負(fù)債融資使用得當(dāng)，則不僅能夠降低公司的資金成本，還能增加公司的價值；如果使用不當(dāng)，則企業(yè)可能在償債能力及籌資風(fēng)險等方面都會遇到麻煩。

（一）負(fù)債融資的益處

第一，同股權(quán)融資相比，負(fù)債融資具有融資速度快、融資成本低、融資方式靈活的優(yōu)勢，并且不會稀釋公司原有的控制權(quán)。第二，利息的抵稅作用，支出的債務(wù)利息可以在企業(yè)稅前利潤中得到抵除，從而給企業(yè)帶來所得稅的抵稅作用，這是負(fù)債融資的最大優(yōu)點。第三，獲得財務(wù)杠桿利益，因為一定債務(wù)規(guī)模下支出的利息數(shù)額是固定的，因而當(dāng)企業(yè)的稅前收益發(fā)生變動時，會使股東的獲益有著更大比例的變動。當(dāng)企業(yè)的息稅前收益率高于負(fù)債利率時，這會引致所有者收益有更為明顯的提升。

（二）負(fù)債融資的弊端

第一，由于存在固定的還款壓力，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營陷入低谷，負(fù)債融資會放大公司面臨的財務(wù)風(fēng)險水平，容易使公司陷入償債危機和財務(wù)危機。第二，過度的負(fù)債容易導(dǎo)致債權(quán)人與股東的代理問題。在負(fù)債融資情況下，債權(quán)人利益能夠得到保證的一個隱含前提是公司的風(fēng)險水平處于債權(quán)人的預(yù)計范圍內(nèi)。但是在實際生活中，股東往往傾向于把負(fù)債所募得的資金投資于更高風(fēng)險的項目；一旦失敗，債權(quán)人將不得不和股東共同來承受損失。

二、負(fù)債融資與償債能力

（一）短期償債能力分析

短期償債能力度量的是公司對短期債務(wù)（一年內(nèi)）的償付能力，經(jīng)常使用的指標(biāo)包括流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。流動比率是最常見的測度短期償債水平的財務(wù)比率，它等于企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，流動比率與企業(yè)的短期債務(wù)償還水平有著正向的關(guān)系，按照通常的財務(wù)理論，企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持不低于2的流動比率，因為流動資產(chǎn)中的存貨通常占到流動資產(chǎn)的一半左右，而存貨的變現(xiàn)速度及質(zhì)量都有著不小的不確定性。流動比率是度量短期償債水平高低的較為粗略的指標(biāo)，我們在估計短期償付能力時還經(jīng)常應(yīng)用到速動比率和現(xiàn)金比率。

流動資產(chǎn)內(nèi)部的不同項目，其流動性有著較大的不同，其中的現(xiàn)金及準(zhǔn)現(xiàn)金、應(yīng)收款項及金融類資產(chǎn)，變現(xiàn)水平很高，是速動資產(chǎn)，因此，速動比率在測量短期償債水平方面較為精確。不過，行業(yè)之間的速動比率也可能存有很大的差別。采用現(xiàn)金銷售方式的企業(yè)，其應(yīng)收款項很少，速動比率有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常水平。現(xiàn)金比率則指的是企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)同流動負(fù)債的比率，它度量的是企業(yè)直接進行債務(wù)支付的能力。

我們也使用現(xiàn)金流量比率來度量公司的短期償債水平，它是經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同流動負(fù)債的比值?，F(xiàn)金流量比率在兩個方面較之存量比率更有優(yōu)勢，第一是它考慮了資產(chǎn)的變動及變現(xiàn)能力，第二是償付債務(wù)的是實際的現(xiàn)金，而非資產(chǎn)。

（二）長期償債能力分析

長期償債水平，涵蓋償付長期債務(wù)利息和還清債務(wù)本金兩大方面。從比率的性質(zhì)來說，也包含存量比率和流量比率兩大類別。長遠(yuǎn)方面來看，企業(yè)的全部債務(wù)都需要還清，因此度量企業(yè)長期償債水平高低的比率便是總資產(chǎn)與總負(fù)債的比值大小，我們使用資產(chǎn)負(fù)債率來測度總債務(wù)的存量關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率是總負(fù)債同總資產(chǎn)的比率，它表示企業(yè)的總資產(chǎn)里有多少是通過負(fù)債的形式取得的，反映了企業(yè)對于債權(quán)人利益的保護程度高低。此比率偏低，則說明企業(yè)的償債水平越值得信賴，同時也代表著企業(yè)借入新債的能力越強。通常，企業(yè)應(yīng)當(dāng)控制資產(chǎn)負(fù)債比率在合適的水平上；資產(chǎn)負(fù)債率偏低，說明企業(yè)利用債務(wù)的程度不夠，不利于企業(yè)擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，使投資者賺取更多利潤；資產(chǎn)負(fù)債率高，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，不僅容易使企業(yè)陷入償還危機和財務(wù)危機，對于債權(quán)人的利益保護也缺乏必要的保證。

三、負(fù)債融資與籌資風(fēng)險

負(fù)債融資的籌資風(fēng)險包含兩個主要的方面，第一是由負(fù)債融資所引致的使企業(yè)股東獲益降低的風(fēng)險，第二則是使企業(yè)陷入財務(wù)困境甚至清算的風(fēng)險。負(fù)債融資所面臨的風(fēng)險，其影響因素復(fù)雜多樣，主要有下述兩大類別：

（一）內(nèi)因分析

1.負(fù)債規(guī)模。負(fù)債規(guī)模指的是企業(yè)資產(chǎn)總額中負(fù)債比例的水平。企業(yè)的負(fù)債水平處在很高的位置，需要定期開支的固定利息也會上升，企業(yè)因經(jīng)營獲益下降而引起失去支付能力或財務(wù)破產(chǎn)的可能性也會升高；同時，企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)也會上升，股東的收益水平將隨著企業(yè)的獲益水平變動而產(chǎn)生更大的波動幅度。所以，企業(yè)要控制好合理的負(fù)債水平，把財務(wù)風(fēng)險控制在適宜的水平。

2.負(fù)債的利息水平。負(fù)債融資支付的利息水平受到多種因素的影響，也同債務(wù)市場的供需行情有著極大的關(guān)聯(lián)。在同等負(fù)債水平下，如果企業(yè)的債務(wù)利息率偏高，甚至接近企業(yè)預(yù)期的資產(chǎn)報酬率，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險也就越大。如果預(yù)計的投資報酬率無法實現(xiàn)，導(dǎo)致實際的報酬率接近甚至小于債務(wù)的利息率；債務(wù)籌資便會拉低股東的獲利水平。同時，企業(yè)預(yù)期面臨的財務(wù)風(fēng)險波動性也會越高，股東的獲利高低及企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險都將面臨較大的不確定性。

3.負(fù)債的期限及結(jié)構(gòu)。在合理的債務(wù)總規(guī)模下，安排好負(fù)債的時間長短也非常有必要。在負(fù)債的籌資結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)以下目標(biāo)：長期的資金需求要用長期負(fù)債來完成，短期的資金需要則使用短期負(fù)債進行匹配，這能夠控制并鎖定企業(yè)的籌資風(fēng)險。

（二）外因分析

1.經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險指的是因為固定經(jīng)營性成本的固定發(fā)生，使得企業(yè)息稅前利潤產(chǎn)生不確定性的大小。當(dāng)企業(yè)利用財務(wù)杠桿進行融資時，股東面臨的風(fēng)險將會進一步增大，總風(fēng)險中大于經(jīng)營風(fēng)險的部分，即是企業(yè)面臨的籌資風(fēng)險。如果企業(yè)業(yè)績陷入波動，營業(yè)現(xiàn)金流難以償付到期利息費用，則容易使企業(yè)失去部分償債能力，嚴(yán)重時甚至?xí)l(fā)生破產(chǎn)。因此，企業(yè)考量籌資風(fēng)險時，要以自身的經(jīng)營風(fēng)險為基礎(chǔ)，通盤思量企業(yè)面臨的總的風(fēng)險水平。

2.金融市場波動。企業(yè)的債務(wù)籌資在金融市場中進行，債務(wù)成本的高低很大程度上就取決于取得借款時金融市場的市場利率狀況。金融市場利率及匯率的起伏，皆會對企業(yè)的籌資風(fēng)險產(chǎn)生影響。當(dāng)企業(yè)主要利用短期債務(wù)進行籌資時，如果遇到短期利率大幅攀升的狀況，則會大大增加企業(yè)的負(fù)債成本支出，考驗企業(yè)的短期償付實力，甚至使企業(yè)陷入財務(wù)危機之中。因此，企業(yè)進行債務(wù)融資時，必須要預(yù)見到金融市場可能會發(fā)生的市場波動，以便企業(yè)形成心理預(yù)期并做出盡早的安排。

（作者單位：新疆天富能源股份有限公司）