伴隨著6月股市驚心動魄的大逆轉(zhuǎn)，股市的牛市生態(tài)環(huán)境受到重大挑戰(zhàn)。受創(chuàng)尤重的一個重要的品種就是分級基金——從無數(shù)人趨之若鶩的創(chuàng)富神器，到令人咋舌的財富湮滅，分級基金的兩面性在股市大逆轉(zhuǎn)中體現(xiàn)得十分殘酷。而大量投資者在極端波動中對風(fēng)險認識嚴重不足，損傷巨大，為分級基金這種牛市神器投下陰影。分級基金有必要考慮在極端風(fēng)險出現(xiàn)時加強對B類投資者的風(fēng)險保護。

以6月為界，分級圈可以說冰火兩重天。6月以前，分級B基金以其巨大的價格漲幅被散戶投資者熱捧，溢價、上折成為常態(tài)。基金公司也紛紛抓住分級大爆發(fā)的戰(zhàn)略機遇，分級基金大量發(fā)行、規(guī)模迅速攀升，成為超常規(guī)牛市的一個縮影。

許多散戶投資者對分級B下折風(fēng)險認識不足，在分級B大概率下折時仍然有搶反彈資金買入，這部分資金就成為下折最大的受害者。短時間內(nèi)驚人的虧損也讓分級B變成市場上最大的雷區(qū)。散戶投資者從趨之若鶩到避之唯恐不及，這對分級基金這個牛市最熱門品種的前景投下陰影。

就此次大跌來說，分級B基金的漲跌幅限制是高溢價產(chǎn)生的重要原因。在母基金凈值快速下跌過程中，分級B類的凈值杠桿不斷放大，凈值跌幅很容易超出10%，而其二級市場價格最多下跌10%，導(dǎo)致價格無法反映其凈值變化。例如重組B，在接近下折時其凈值杠桿已超過5倍，也就是說母基金凈值下跌超過2%重組B凈值下跌就會超過10%，而母基金凈值下跌5%是此輪大跌中的常態(tài)。這就造成分級B類價格虛高于凈值的偽溢價，最終累積的風(fēng)險都在下折時全部暴露。因此，分級B類基金的交易是否應(yīng)考慮放開漲跌幅限制，更準確地反映凈值風(fēng)險？這是許多從業(yè)者在討論的話題。雖然這不會讓風(fēng)險消失，但可以避免下折時風(fēng)險集中釋放，對投資者情緒造成沉重打擊。

其二，分級B類基金的風(fēng)險提示是否可以更明確？大量投資者把分級B作為牛市品種買入，哪怕在接近下折時仍然有不明就里的投資者試圖搶反彈。考慮到大量散戶投資者對分級B類的風(fēng)險缺乏判別能力，應(yīng)在交易系統(tǒng)中對分級B的風(fēng)險加以警示，例如在接近下折的分級B基金加上類似股票“ST”的代碼標識警示風(fēng)險。

其三，杠桿機制不平衡，分級B的下折閾值是否有必要提高？分級基金上漲時杠桿逐漸降低，而在下跌時杠桿倍數(shù)逐漸放大。這種杠桿的不平衡性暴露出缺陷。從此次下折潮來看，0.25元的分級B基金下折閾值是否過高估計了散戶投資者的風(fēng)險承受能力？在接近下折時，分級B類基金杠桿水平迅速上升，下折前接近5倍杠桿；這或許超出了多數(shù)投資者可承受的范圍，也加重了分級B類的被動溢價失真。若適度提升下折閾值，例如0.4元觸發(fā)下折，將分級B的杠桿水平控制在4倍以內(nèi)，雖然會使分級基金更容易觸發(fā)下折規(guī)?？s水，但總體上能降低下折時分級B類持有人的損失，有利于分級基金的平穩(wěn)發(fā)展。

其四，在折算基準日分級B是否繼續(xù)交易？在分級B觸發(fā)下折后的第二個交易日，即折算基準日分級A、B仍可交易。而此時對于買入分級B的投資者而言，面臨的是確定性損失。對于已持有B類份額的投資者，可以通過買入分級A合并贖回降低損失，但分級B類是否有必要繼續(xù)交易，值得探討。

在市場逐漸恢復(fù)正常后，分級基金作為市場上稀缺的融資型產(chǎn)品，仍然具有強大的生命力。在逐步清理不合規(guī)的場外配資后，規(guī)范的兩融、分級基金作為融資產(chǎn)品主體，反而可能成為滿足投資者融資需求的主力工具。尤其是分級基金，是市場上門檻最低、成本最低的融資型產(chǎn)品，也是規(guī)則最為透明、運作最為規(guī)范的融資工具，仍然大有可為。（作者/江賽春，德圣基金研究中心首席分析師）