□文/楊柳

（西北師范大學經(jīng)濟學院甘肅·蘭州）

基本養(yǎng)老保險基金對金融市場影響分析

□文/楊柳

（西北師范大學經(jīng)濟學院甘肅·蘭州）

從2000年開始，全國基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存已逾千億元。截至2014年底，累計結(jié)存35，645億元，巨大的結(jié)存資金投資運營對金融市場產(chǎn)生了不容忽視的影響。本文選擇全國31個省份為研究對象，基于我國2006～2013年城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險基金結(jié)余、金融相對比率和老年人口撫養(yǎng)比等省級面板數(shù)據(jù)，運用固定效應混合回歸模型，實證分析我國基本養(yǎng)老保險基金與金融市場的關系。

養(yǎng)老保險制度；基本養(yǎng)老保險基金；金融市場

收錄日期：2015年9月29日

一、引言

2014年2月新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險制度與城鎮(zhèn)居民社會養(yǎng)老保險制度合并實施，12月機關事業(yè)單位養(yǎng)老保險制度與城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險制度并軌，這兩次制度改革使得人們對養(yǎng)老保險制度的關注持續(xù)升溫。尤其在當前人口老齡化及近年養(yǎng)老保險基金面臨缺口風險的背景下，人們越來越重視養(yǎng)老保險制度及養(yǎng)老保險基金的發(fā)展。養(yǎng)老保險基金，作為一國儲蓄的重要組成部分，它的發(fā)展必然對我國金融市場產(chǎn)生重要的影響。本文將以全國31個省、市、自治區(qū)為研究對象分析我國各地區(qū)養(yǎng)老保險基金對于金融發(fā)展的影響。

二、指標選取和數(shù)據(jù)來源

為保證數(shù)據(jù)的計量性和可獲取性，同時考慮到對計算結(jié)果的實證考察的經(jīng)濟性，本文以2006～2013年為樣本區(qū)間。為了解釋基本養(yǎng)老保險基金對我國金融市場的影響，被解釋變量選用股票市值smv、壽險保費收入lii、銀行業(yè)資產(chǎn)ba的年度數(shù)據(jù)來分別測量各省份股票市場、壽險行業(yè)和銀行業(yè)的發(fā)展程度。目前，我國基本養(yǎng)老保險中城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險在覆蓋面和規(guī)模上都占有絕對優(yōu)勢，因此采用城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險累計結(jié)余占GDP比重（bei）來代表我國基本養(yǎng)老保險基金的發(fā)展程度。

為揭示我國各省、市、自治區(qū)基本養(yǎng)老保險基金與金融結(jié)構(gòu)的差距，本文還選取了影響金融結(jié)構(gòu)的四個重要因素：（1）金融相關比率FIR，用以衡量各地區(qū)經(jīng)濟貨幣化程度；（2）人均GDP，用來表示各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平；（3）老年人口撫養(yǎng)比odr，該指標從經(jīng)濟角度反映人口老齡化社會的后果；（4）第三產(chǎn)業(yè)中金融業(yè)產(chǎn)值占GDP比重，縮寫為fiv。同時考慮到2008年國際金融危機使我國經(jīng)濟增速回落，股市大幅波動，因此引入金融危機（xn）這個虛擬變量，2006～2009年取值為0，2010～2013年取值為1。

三、模型的設定和實證過程

（一）數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗和pedroni協(xié)整檢驗。面板模型將截面數(shù)據(jù)和時間序列數(shù)據(jù)進行了有效的結(jié)合，因此為了避免現(xiàn)實經(jīng)濟中許多并不平穩(wěn)的時間序列導致計量分析出現(xiàn)的“偽回歸”現(xiàn)象，影響研究結(jié)果的說服力，在進行回歸前需要對解釋變量和被解釋變量的平穩(wěn)性進行檢驗。在進行協(xié)整檢驗之前，首先需要對每一個數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，以確定數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，本文使用EVIEWS11.0中ADF單位根檢驗法對八個變量進行單位根檢驗。為了增加數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，部分數(shù)據(jù)使用了對數(shù)變換，通過檢驗發(fā)現(xiàn)，五個解釋變量和三個被解釋變量變量均為平穩(wěn)變量。然后將各變量進行pedroni協(xié)整檢驗，得出smv與bei、FIR、人均GDP、ord、fiv存在著協(xié)整關系；lii與bei、FIR、人均GDP、ord、fiv存在著協(xié)整關系；ba與bei、FIR、人均GDP、ord、fiv存在著協(xié)整關系，這些變量間有著長期穩(wěn)定的均衡關系。

表1

（二）回歸模型的建立

1、模型類型檢驗。面板模型分為混合效應模型、變截距模型、變系數(shù)模型，分別計算三種模型對應的最小二乘回歸的殘差統(tǒng)計和F統(tǒng)計量，同時僅限于以樣本本身的效應為條件進行研究，所以將模型選定為固定效應的混合回歸模型，就是把面板數(shù)據(jù)混合在一起用普通最小二乘法（OLS）估計參數(shù)。

2、回歸分析。本部分運用固定效應的混合回歸模型對城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余等因素對股票市場、壽險市場、銀行業(yè)的影響進行分析，回歸結(jié)果如表1，然后進一步對回歸模型結(jié)果進行歸納和簡要的討論。（表1）

通過上述的協(xié)整檢驗，說明模型中的三個被解釋變量分別與解釋變量間存在著長期穩(wěn)定的均衡關系，同時回歸方程中得到的殘差也是平穩(wěn)的。直接對原方程進行回歸，得到的回歸結(jié)果具有可信度和解釋力。

3、實證結(jié)論。根據(jù)前面的分析，運用EVIEWS11.0，采用固定效應的混合回歸模型進行面板估計，得到的回歸結(jié)果如表1。從六個模型的實證結(jié)果中可以看到城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險基金對我國股票市場、人壽保險市場、銀行業(yè)存在著顯著地促進作用，并且在引入金融危機變量前后實證結(jié)果并沒有明顯變化，均為顯著的正值。

同時根據(jù)表中的回歸結(jié)果，可以得到以下幾個結(jié)論：第一，養(yǎng)老金資產(chǎn)對保險、銀行和股票市場的影響依次遞減。尤其是養(yǎng)老基金結(jié)余對于保險市場的影響在數(shù)量和統(tǒng)計上特別顯著，在模型B和E中，養(yǎng)老基金結(jié)余/GDP對壽險收入的彈性最高，均達到了0.9以上。也就是說，基本養(yǎng)老保險結(jié)余資產(chǎn)/GDP規(guī)模每增加1%，壽險收入將至少提高0.9%。同時其他四個模型中得到的結(jié)果也非常顯著；第二，F(xiàn)IR是金融相關比率，用以衡量一國或地區(qū)經(jīng)濟貨幣化程度的指標。在上表的實證結(jié)果中，各個模型的系數(shù)均為負值，表明我國現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)對于不同的金融行業(yè)均是抑制作用；第三，人均GDP在六個模型中都十分顯著，表明了一國的經(jīng)濟發(fā)展水平仍然是影響金融發(fā)展的重要因素，經(jīng)濟發(fā)展在一定程度上可以推動金融發(fā)展；第四，在模型BCDEF中老年人口撫養(yǎng)比對于被解釋變量都是顯著的正值系數(shù)。說明伴隨著老年人口數(shù)量的增加，越來越多的老年人把資金投向養(yǎng)老基金、商業(yè)壽險、共同基金等機構(gòu)投資者，實現(xiàn)了資產(chǎn)的多元化投資；第五，三組模型中加入金融危機這個虛擬變量之后，部分指標的系數(shù)顯著程度發(fā)生了明顯變化。模型A與D相比，老年人口撫養(yǎng)比從不顯著變?yōu)?%的水平上顯著，而且擬合程度也有所增加。模型B和E相比，金融產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP比重則變得不顯著了。

四、結(jié)論與建議

隨著養(yǎng)老保險基金作為機構(gòu)投資者對金融市場的參與越來越多，我國股票市場與銀行業(yè)的相對占比也發(fā)生了變化，我國金融結(jié)構(gòu)逐步由銀行主導型向市場主導型轉(zhuǎn)化。為了促進我國養(yǎng)老保險制度和金融體系的改革發(fā)展，本文提出兩點建議：第一，推動養(yǎng)老基金、社?；鸬葯C構(gòu)投資者進入資本市場。通過調(diào)整監(jiān)管者功能定位、發(fā)展養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者和建設多層次金融市場，能夠積蓄大量的長期資金，將其注入資本市場，可以有效地促進金融創(chuàng)新、推動上市公司治理、提高金融資源的配置效率、改變國內(nèi)失衡的金融結(jié)構(gòu)；第二，利用養(yǎng)老金改革的契機，大力發(fā)展養(yǎng)老金融。養(yǎng)老金融業(yè)的發(fā)展為中國金融業(yè)綜合經(jīng)營、綜合監(jiān)管體制提供發(fā)展契機，能夠改變我國銀行主導型金融結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，降低我國間接融資的風險。同時，它的發(fā)展可以連接我國實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟，實現(xiàn)養(yǎng)老金與資本市場的良性互動和養(yǎng)老保障體系的可持續(xù)發(fā)展。

［1］鄭秉文，孫守紀.強制性企業(yè)年金制度及其對金融發(fā)展的影響——澳大利亞、冰島和瑞士三國案例分析［J］.公共管理學報，2008.2.

［2］鄭秉文.金融危機對全球養(yǎng)老資產(chǎn)的沖擊及對中國養(yǎng)老資產(chǎn)投資體制的挑戰(zhàn)［J］.國際經(jīng)濟評論，2009.10.

［3］諸艷霞，黃斌.養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)的相關性研究——來自典型OECD國家的經(jīng)驗證明［J］.公共管理學報，2009.1.

［4］孫守紀，胡繼曄.養(yǎng)老金制度對金融發(fā)展的影響分析——對法律起源和資源稟賦等假說的反思［J］.經(jīng)濟學動態(tài)，2013.5.

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