何正祥

一場(chǎng)股災(zāi)過(guò)后，人們更急于尋找安全的上市公司。而在各類公司之中，與員工利益綁定的上市公司無(wú)疑更令投資者的心里有底。

去年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，資本市場(chǎng)一個(gè)新的事件投資主題開始躍入眼簾。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自《指導(dǎo)意見》發(fā)布以來(lái)，到今年6月初，A股推出員工持股計(jì)劃的上市公司已接近170家。

股權(quán)激勵(lì)和員工持股的區(qū)別

2005年股權(quán)激勵(lì)曾作為股權(quán)分置改革的紅利，在A股市場(chǎng)全面推廣。近年來(lái)，上市公司高管以資管產(chǎn)品等劣后角色參與公司定增的案例不斷涌現(xiàn)，但這種股權(quán)激勵(lì)方式因涉嫌內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)，2014年證監(jiān)會(huì)緊急叫停了這種結(jié)構(gòu)化定增路徑。

股權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃看起來(lái)相似，但實(shí)際上卻存在顯著差異。“員工持股相當(dāng)于員工自籌資金購(gòu)買上市公司股份，與公司分享成長(zhǎng)收益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)激勵(lì)，則是公司給予高管的一項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)，業(yè)績(jī)達(dá)到預(yù)期后則拿到這部分獎(jiǎng)勵(lì)，員工分享企業(yè)收益，但不擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)?！敝行抛C券分析師趙文榮這樣解釋道。

對(duì)比股權(quán)激勵(lì)，員工持股計(jì)劃一般不需要證監(jiān)會(huì)審批，設(shè)計(jì)上更加靈活，且不影響公司的利潤(rùn)，更符合上市公司的需求。因此近一年來(lái)上市公司員工持股計(jì)劃出現(xiàn)了蓬勃發(fā)展。

獲取超額收益

從微觀上看，推行員工持股計(jì)劃是資本市場(chǎng)發(fā)展到一定程度，上市公司的內(nèi)生性需求，有助于上市公司激勵(lì)人才、分擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

更深入地看，首先員工持股計(jì)劃的持股價(jià)位關(guān)系到高管員工的切身利益，這成為公司股價(jià)堅(jiān)實(shí)的安全墊。其次，員工持股計(jì)劃的參與者是公司內(nèi)部信息人，消除了投資者和上市公司之間的信息不對(duì)稱，且持股人有12-36個(gè)月不等的鎖定期，跟隨這些受限制的“聰明資金”，可以大概率取得超額收益。第三，員工持股計(jì)劃明顯提升管理層對(duì)于市值管理的訴求；特別是對(duì)于國(guó)有企業(yè)，改善非常明顯。第四，采用定向增發(fā)方式的，能補(bǔ)充公司現(xiàn)金流，為未來(lái)并購(gòu)重組提供資金支持。

“上市公司施行員工持股計(jì)劃一般需要經(jīng)過(guò)草案公布及董事會(huì)決議、股東大會(huì)決議完成購(gòu)買等步驟；所以草案公布日、股東大會(huì)決議日、完成購(gòu)買日是幾個(gè)重要的事件日，在這三個(gè)時(shí)間點(diǎn)前后，股票價(jià)格的波動(dòng)可能比較大，具有投資機(jī)會(huì)。”長(zhǎng)城證券分析師彭益對(duì)《英才》記者表示。

針對(duì)近一年來(lái)完成員工持股計(jì)劃的A股上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)如果投資者在以上重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)買賣，均能獲得超額收益。

員工持股計(jì)劃股票來(lái)源主要有二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買（包括競(jìng)價(jià)交易，大宗交易，協(xié)議轉(zhuǎn)讓等）和非公開增發(fā)兩種。

由于非公開發(fā)行審批周期長(zhǎng)，而證監(jiān)會(huì)2014年才放開員工持股計(jì)劃，因此非公開發(fā)行形式的員工持股計(jì)劃還沒有購(gòu)買完成的案例。這里僅考察持股計(jì)劃草案出臺(tái)日買入，股東大會(huì)決議公告賣出時(shí)間段股票的表現(xiàn)。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的近140家上市公司樣本，采用二級(jí)市場(chǎng)買入方式的在這段時(shí)間內(nèi)的股票漲幅為4.03%，而采用非公開增發(fā)的漲幅達(dá)到21.77%。可以看出，員工持股股票來(lái)源于非公開發(fā)行條件下的公司股價(jià)收益率會(huì)更高。

綜合來(lái)看，員工持股能極大的刺激上市公司市值管理的需求，完善公司治理；同時(shí)員工持股也搭建起了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的一條紐帶，有助于形成二者的良性反饋。