俞平康

行至年中，經(jīng)濟在低位出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，但目前來看，保增長的壓力仍然較大，總需求管理政策仍需加碼推進。宏觀政策層面一方面會保證貨幣政策的繼續(xù)寬松，緩釋債務風險為企業(yè)減負，另一方面更多的依靠地方融資平臺支撐財政政策的擴張，拓寬信用。

需求不振拖累經(jīng)濟景氣的持續(xù)改善。6月份中采PMI與上月持平，略低于市場預期，景氣的改善偏緩慢主要是由于需求不振，生產(chǎn)也受到了一定程度的影響，總體來看企業(yè)經(jīng)營仍然十分謹慎。

與此同時，6月CPI小幅反彈，通脹水平溫和可控，溫和的通脹環(huán)境給貨幣和財政政策的持續(xù)寬松創(chuàng)造了足夠的條件。

需求低迷或拖累生產(chǎn)擴張

6月生產(chǎn)持平，新訂單收縮，總需求的擴張的放緩可能會在后續(xù)拖累生產(chǎn)的擴張，企業(yè)以需為供的謹慎態(tài)度表明經(jīng)濟自發(fā)增長的動力仍顯不足。產(chǎn)成品庫存反彈，原材料購進放緩，原材料補庫存在5月份顯著擴張后近期已經(jīng)收斂，購進量指數(shù)小幅下滑0.1個百分點，購進價格方面則出現(xiàn)顯著惡化，生產(chǎn)資料價格的通縮風險十分顯著。

大中型企業(yè)景氣緩慢改善，小企業(yè)仍堪憂，6月我們已經(jīng)看到了定向對三農(nóng)及小微的降準，進一步的結構性貨幣及財政政策有望繼續(xù)針對中小企業(yè)出臺。

總需求疲弱或拖累生產(chǎn)擴張，政策仍需加碼穩(wěn)增長。PMI本月傳遞的主要信號在于總需求的疲弱，由于經(jīng)濟下行期風險偏好收縮，我們認為企業(yè)在沒有看到總需求的確定性擴張時，生產(chǎn)活動也將時刻面臨收縮的風險。

行至年中，經(jīng)濟在低位出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，但目前來看，保增長的壓力仍然較大，總需求管理政策仍需加碼推進。宏觀政策層面一方面會保證貨幣政策的繼續(xù)寬松，緩釋債務風險為企業(yè)減負，另一方面更多的依靠地方融資平臺支撐財政政策的擴張，拓寬信用。在防控系統(tǒng)性風險的前提下，力保增長的底線，我們預計后續(xù)會有更多的穩(wěn)增長政策跟進。

CPI小幅反彈 ?通脹水平溫和

CPI小幅反彈，從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，2015年6月，全國居民消費價格環(huán)比為0，同比上漲1.4%;全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比下降0.4%，同比下降4.8%，通脹水平溫和可控，主要從以下5點體現(xiàn)。

1、受食品價格上漲影響，CPI溫和反彈。6月CPI同比上漲1.4%，比5月反彈0.2個百分點。其中，翹尾因素約為0.9個百分點，比上個月提高0.1個百分點;新漲價因素約為0.5個百分點，比上月同樣提高0.1個百分點。城市上漲1.4%，農(nóng)村上漲1.2%;食品價格上漲1.9%，影響居民消費價格總水平上漲約0.62個百分點。非食品價格上漲1.2%，消費品價格上漲1.1%，服務價格上漲2.2%。在食品中，鮮菜價格上漲11.4%，影響居民消費價格總水平上漲約0.32個百分點;肉禽及其制品價格上漲3.6%，影響居民消費價格總水平上漲約0.26個百分點。在八大類中，食品、煙酒、衣著和醫(yī)療保健及個人用品漲幅靠前。煙酒及衣著、醫(yī)療保健和個人用品、娛樂教育文化用品及服務、家庭設備用品及維修服務、居住價格分別上漲3.5%、2.9%、1.9%、1.7%、1.0%和0.8%;交通和通信價格下降1.5%。

2、PPI跌幅擴大，工業(yè)品通縮壓力不減。2015年6月，PPI同比下降4.8%，跌幅比5月擴大0.2個百分點。生產(chǎn)資料價格同比下降6.2%，影響全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平下降約4.7個百分點。其中，采掘工業(yè)價格下降18.5%，原材料工業(yè)價格下降8.5%，加工工業(yè)價格下降4.1%。生活資料價格同比下降0.2%，影響全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平下降約0.1個百分點。其中，食品價格上漲0.1%，衣著價格上漲0.5%，一般日用品價格下降0.7%，耐用消費品價格下降0.6%。

3、豬肉價格繼續(xù)上漲，暫時對通脹影響較小。豬肉價格上漲7.0%，影響居民消費價格總水平上漲約0.20個百分點。一方面，由于母豬和能繁母豬存欄量還在持續(xù)下降;另一方面，由于在“八項規(guī)定”對餐營業(yè)的邊際效應逐漸遞減的背景下，餐營業(yè)收入增速逐漸恢復常態(tài)，豬肉價格上漲還將會持續(xù)一段時間。由于2014年7-8月豬肉價格基數(shù)較高，2014年9-12月豬肉價格逐漸下跌，因此，豬周期對CPI的影響在7-8月會比較小，9-12月豬肉價格對CPI的影響會越來越大。

4、國際大宗商品價格區(qū)間內震蕩，未來價格走高可能性不大。6月CRB指數(shù)在420-430點中間波動，未有明顯的趨勢。未來由于美國經(jīng)濟的復蘇和美聯(lián)儲的加息預期，美元指數(shù)有望進一步走強，而全球經(jīng)濟復蘇的步伐仍然比較緩慢，這意味在未來一段時間，國際大宗商品指數(shù)價格走高的可能性不大。

5、3-4度季度CPI會逐漸走高，全年通脹水平溫和可控。預計7月CPI上漲1.3%，3-4季度CPI會逐漸攀升，12月CPI有望達到2.0%左右，2015年全年CPI預計在1.6%左右，通貨膨脹水平溫和可控;預計7月PPI下跌4.7%，3-4季度，PPI會由于去年同期基數(shù)低而跌幅收窄，但是收窄的幅度很微弱。溫和的通脹環(huán)境給貨幣和財政政策的持續(xù)寬松創(chuàng)造了足夠的條件。