巨頭尚且倍受質(zhì)疑，依賴“燒錢(qián)”模式謀求融資的中小型項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)更是遭遇了前所未有的審視。

“據(jù)我了解，現(xiàn)在有很多美容類的APP和一些O2O項(xiàng)目正在尋求融資。我們仔細(xì)考量之后發(fā)現(xiàn)，盡管這些項(xiàng)目的用戶量、日活量等數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，但其中的很多項(xiàng)目根本不具有投資價(jià)值。”景良投資執(zhí)行董事陶峰接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)指出，這些公司前期投入了大量資金“燒錢(qián)”，獲得了相當(dāng)可觀的用戶量和日活量，但往往缺乏有效的商業(yè)模式和盈利支撐。如果是在牛市情況下，投資者認(rèn)為可以借助股價(jià)上漲獲利退出，這些項(xiàng)目還融資有望；但在熊市中，投資者看不到退出機(jī)制，它們的融資就會(huì)非常困難。

“今年上半年，所有跟互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的股票都漲得太高了，其中非理性的成分非常大?！遍L(zhǎng)期從事TMT領(lǐng)域投資的某資深投資人告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，非理性繁榮的資本市場(chǎng)催生了大量泡沫，大大抬高了部分創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的估值。

而今年6月股災(zāi)發(fā)生后，二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了深度跌幅，這一趨勢(shì)迅速向一級(jí)市場(chǎng)傳導(dǎo)。投資人受到了刻骨銘心的傷害，短期內(nèi)的投資決策趨于謹(jǐn)慎，開(kāi)始向理性狀態(tài)回歸。投資人的投資意愿降低，大家普遍認(rèn)為出現(xiàn)了“資本寒冬”。

“投資人恢復(fù)理性之后，往往更愿意選擇一些有盈利能力或者真正服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的項(xiàng)目和標(biāo)的進(jìn)行投資。”上述投資人說(shuō)，在這種情況下，短期內(nèi)沒(méi)有現(xiàn)金流的、純“燒錢(qián)”模式的項(xiàng)目融資會(huì)比較困難。而據(jù)媒體公開(kāi)報(bào)道，目前已有數(shù)千家O2O企業(yè)因此倒掉。

“但是我個(gè)人認(rèn)為，這個(gè)‘寒冬’其實(shí)也沒(méi)有那么‘寒’。最主要的原因是，整個(gè)國(guó)家還在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，需要一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定、適當(dāng)有一點(diǎn)泡沫的資本市場(chǎng)。因此，盡管鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可能將會(huì)長(zhǎng)期處于發(fā)展放緩的狀態(tài)，但是代表了未來(lái)發(fā)展方向的新興經(jīng)濟(jì)還是將呈現(xiàn)出較強(qiáng)的彈性和恢復(fù)力?！彼f(shuō)。

貨幣環(huán)境寬松，投資人手里不差錢(qián)

而在另外一些投資人看來(lái)，當(dāng)下的資本市場(chǎng)依然十分火熱?！安还苁秋L(fēng)險(xiǎn)投資、掛牌上市，抑或是大公司之間的并購(gòu)重組，我們自己感覺(jué)都是越來(lái)越火熱，沒(méi)有任何‘寒冬’的跡象。”中新融創(chuàng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)事業(yè)部投資總監(jiān)馬力說(shuō)，全球來(lái)看，仍然處于貨幣寬松的周期內(nèi)，國(guó)內(nèi)環(huán)境也不例外。

而在二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)資本異動(dòng)后，“盡管投資人的投資意愿非常低，但部分好項(xiàng)目的估值其實(shí)越來(lái)越高，也越來(lái)越難談”，馬力認(rèn)為，這一跡象也說(shuō)明目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是“資本寒冬”。

董登新對(duì)此深以為然。他告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，中國(guó)的資本市場(chǎng)并不差錢(qián)，而是缺乏好的投資項(xiàng)目。“我認(rèn)為這不是資本荒，更不是‘資本寒冬’，而是‘項(xiàng)目荒’?！?/p>

與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭近期頻繁的并購(gòu)重組動(dòng)作，在馬力看來(lái)，也正是資本高度活躍的表現(xiàn)?！板X(qián)多了，肯定要找地方出。要么是投資實(shí)業(yè)，要么配置大宗資產(chǎn)。而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不好的時(shí)候，大量的存量資金必然會(huì)流向資本并購(gòu)，龍頭企業(yè)也因此能獲得更好的機(jī)會(huì)和資源進(jìn)行橫向或縱向的整合。”

不過(guò)，并購(gòu)重組的風(fēng)險(xiǎn)極高，從披露的案例看，7成以上的并購(gòu)重組并不成功?！耙话銇?lái)講，企業(yè)和它們背后的資本肯定是在有利可圖的時(shí)候才會(huì)去做并購(gòu)。什么時(shí)候有利可圖呢？那就是整個(gè)下游水漲船高，二級(jí)市場(chǎng)有人埋單的時(shí)候?！瘪R力說(shuō)。

二級(jí)市場(chǎng)確實(shí)十分買(mǎi)賬。在攜程和去哪兒合并的消息公布后，攜程股價(jià)每股應(yīng)聲上漲22%，收于創(chuàng)紀(jì)錄的90.78美元；去哪兒每股上漲7.9%，至42.65美元，是8月10日以來(lái)最高收盤(pán)價(jià)，成交量接近3個(gè)月日均成交量的17倍；高盛也將兩只股票的評(píng)級(jí)均上調(diào)至買(mǎi)入。

明年市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)樂(lè)觀

盡管受訪對(duì)象對(duì)于當(dāng)下是否處于“資本寒冬”的認(rèn)識(shí)各不相同，但不約而同的是，他們對(duì)于明年的資本環(huán)境均保持著相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。

“2014年是資本市場(chǎng)非常瘋狂的一年。但是，所有基金手里的資金是有限的，不可能無(wú)限瘋狂下去。實(shí)際上，在今年上半年，不少基金已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)理性。但由于今年上半年的A股市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，一些基金又開(kāi)始瘋狂。不過(guò)，6月股價(jià)大幅下跌的趨勢(shì)很快傳導(dǎo)到了一級(jí)市場(chǎng)，七八月的投資情況已經(jīng)開(kāi)始變冷，之后更是越來(lái)越冷?！眲値X分析認(rèn)為，一方面股市逐漸回調(diào)，另一方面投資人手里還有大量資金亟待投出，“我對(duì)明年的市場(chǎng)，還是相對(duì)看好的。到目前為止，我沒(méi)有看到讓這個(gè)‘寒冬’持續(xù)很久的因素?！?/p>

而在馬力看來(lái)，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，這將是一個(gè)很值得警惕的信號(hào)。“加息會(huì)引起海外資金的回撤，特別是美元基金，進(jìn)而引起整個(gè)貨幣市場(chǎng)的變動(dòng)。但我覺(jué)得，加息的概率非常低，更可能的是維持不降息，至少到現(xiàn)在，我還沒(méi)有看到不好的跡象?！?/p>

北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授胡俞越接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)則強(qiáng)調(diào)，對(duì)于資本市場(chǎng)走向的判斷不宜盲目樂(lè)觀。

“由于股災(zāi)影響很大，主板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)以及PE、VC等投資都非常謹(jǐn)慎，監(jiān)管也比以往更加嚴(yán)格。而從宏觀層面看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然處在下行通道，全球經(jīng)濟(jì)也復(fù)蘇乏力。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)讓投資變得更為謹(jǐn)慎。與此同時(shí)，整個(gè)股市經(jīng)歷了70多天的暴跌，雖然也在逐漸回暖，但由于投資者的信心還沒(méi)有完全恢復(fù)，不宜盲目樂(lè)觀?！焙嵩筋A(yù)計(jì)，明年春天“兩會(huì)”可能會(huì)釋放一系列的政策利好。特別是“十三五”規(guī)劃中的“創(chuàng)新發(fā)展”正式確立后，資本市場(chǎng)的情況將會(huì)有所好轉(zhuǎn)。