趙鏑 喬寵如

“如果不是‘資本寒冬’，我們的估值可能是現(xiàn)在的兩倍。相對于天使時期的估值，那就是十倍的增長?！蹦ЯW(xué)院創(chuàng)始人張海霞接受《經(jīng)濟》記者采訪時說。

魔力學(xué)院是一支專注于智能教學(xué)的創(chuàng)業(yè)團隊，2014年9月，他們拿到了九合創(chuàng)投數(shù)百萬元的天使投資，到今年7月，魔力學(xué)院的用戶數(shù)量超過4萬，張海霞和她的團隊認(rèn)為有必要繼續(xù)尋找Pre-A輪融資，為下一步發(fā)展布局。然而，與天使時期大把投資人“搶著投”的熱烈環(huán)境相比，這一輪融資顯然辛苦得多?！叭ツ?分鐘搞定，今年3個月。這就是區(qū)別?！?/p>

投資放緩，估值普遍遭腰斬

對于投融資環(huán)境的變化，小飯桌創(chuàng)業(yè)課堂財務(wù)顧問團隊負(fù)責(zé)人劉瓊嶺也深有體會。作為面向初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者的服務(wù)平臺，小飯桌自2014年5月正式開課，并在北京、上海、深圳、杭州、成都、廈門等城市開展了多期免費的創(chuàng)業(yè)課堂，面對面服務(wù)了上萬名創(chuàng)業(yè)者。截至今年11月，小飯桌深度服務(wù)了超過3000名桌友，其中300多個創(chuàng)業(yè)團隊成功拿到融資。

劉瓊嶺告訴《經(jīng)濟》記者：“去年比較好的時候，A輪項目一般能夠融到四五百萬美元，大一點項目甚至可以拿到五六百萬美元。但是今年，融資金額可能就在三百萬美元左右。如果稀釋的股份相同，其實相當(dāng)于估值腰斬了?！?/p>

更可怕的是，投資人正在互相傳遞負(fù)面情緒?！捌鋵?，對于很多項目，投資人也很難判斷到底行不行得通。但對于同一個項目，在牛市的時候，大家滿眼看到的都是機會；而在熊市的時候，投資人就會變得更加謹(jǐn)慎，可能滿眼看到的都是風(fēng)險?！眲値X說。

在她看來，這些負(fù)面情緒導(dǎo)致的一個直接后果是，投資機構(gòu)做決策的周期明顯變長?！昂芏鄼C構(gòu)都不太出手了。比如，以前一個月投資10個項目，現(xiàn)在一個月只投資2個，只有以前的20%-30%?！笔艽擞绊?，一些創(chuàng)業(yè)公司無奈解散團隊，另一些則和其他團隊一同“抱團取暖”、資源共享?！斑€有一些人想出來創(chuàng)業(yè)，但是聽說資本市場不好，又推遲了創(chuàng)業(yè)計劃。整體上看，投融資速度確實有所放緩?！?/p>

劉瓊嶺的判斷得到了諸多數(shù)據(jù)的佐證。清科集團旗下私募通數(shù)據(jù)顯示：2015年10月國內(nèi)共發(fā)生投資案例219起，其中177起案例披露了投資金額，總投資額19.65億美元，案例數(shù)環(huán)比減少35.59%，同比減少29.58%；金額環(huán)比減少67.78%，同比減少30.54%。清科研究中心認(rèn)為，即便考慮到國慶節(jié)假期的影響，投資市場的表現(xiàn)較9月仍呈現(xiàn)出下滑趨勢，尚未走出“寒冬”。

并購頻頻，巨頭也要“抱團取暖”

在這樣的大背景下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們頻繁的并購動作格外引人注目。

10月26日，攜程和去哪兒宣布合并。據(jù)披露，攜程與百度達成了一項股權(quán)置換交易：百度將擁有25%的攜程總投票權(quán)，而攜程將擁有45%的去哪兒總投票權(quán)。至此，中國最大的在線旅游巨頭誕生了。

實際上，早在今年6月，去哪兒在發(fā)布財報的同時就披露了收到攜程主動收購所有流通股的邀約，并于6月1日書面拒絕了該提議；攜程方面立即反唇相譏，稱收購談判是去哪兒網(wǎng)主動接觸的，而基于去哪兒網(wǎng)最近的業(yè)績表現(xiàn)和公司行為，攜程不再有與去哪兒網(wǎng)繼續(xù)探討可能的投資機會的興趣，并終止了相關(guān)談判。

眾所周知，盡管攜程和去哪兒是國內(nèi)在線旅游領(lǐng)域無可爭議的兩大巨頭，但兩者卻由于產(chǎn)品嚴(yán)重同質(zhì)化、久陷“價格戰(zhàn)”而長期處于虧損狀態(tài)——老大攜程贏了名號，在2014年虧損1.51億元，老二去哪兒的虧損額更是高達18.4億元。

但在去哪兒網(wǎng)大股東百度的居中撮合下，兩大巨頭終于開啟了艱難整合。分析人士稱，這一交易將減少雙方因競爭產(chǎn)生的資源消耗，降低行業(yè)的無序競爭。更有人將其與滴滴快的、美團點評、58趕集等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購動作聯(lián)系起來，指出巨頭們之所以紛紛選擇強強聯(lián)合，正是為了在“資本寒冬”中“抱團取暖”。

其實，不論是阿里巴巴和騰訊聯(lián)合推動的美團點評合并，還是騰訊和百度操盤的58趕集重組，抑或是阿里巴巴和騰訊主導(dǎo)的滴滴快的整合，“都體現(xiàn)了BAT（即百度、阿里巴巴和騰訊）在互聯(lián)網(wǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略滲透”，BAT精英俱樂部創(chuàng)始人、阿里系資深創(chuàng)業(yè)人沈奇良接受《經(jīng)濟》采訪時說。

幾年光景，BAT在充分競爭的市場中形成了寡頭壟斷，穩(wěn)穩(wěn)分食著中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的蛋糕。盡管業(yè)界一直不乏對于壟斷市場侵蝕消費者利益的憂慮，但在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新看來，這種自然集中會促使行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，同時也會淘汰一部分低端、過剩產(chǎn)能，有利于行業(yè)健康發(fā)展。

而從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷史趨勢看，巨頭合并也是一個必然的結(jié)果。高德前副總裁、天使投資人、呱呱洗車董事長郄建軍告訴《經(jīng)濟》記者：“與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)不同，互聯(lián)網(wǎng)的競爭過于激烈，‘價格戰(zhàn)’非常慘烈，內(nèi)耗也很大。因此，雙寡頭的局面都很難形成，更可能的結(jié)果是每個行業(yè)只有一家巨頭。”

58同城市場部的一位工作人員告訴《經(jīng)濟》記者，與趕集網(wǎng)合并前，由于競爭激烈，其投放網(wǎng)絡(luò)廣告的價格常常翻倍?！耙粋€普通的網(wǎng)站鏈接廣告，本來100萬元就能夠談成。但只要遇到對手競爭，價格通常會翻上數(shù)倍?！备猩跽?，58同城和趕集網(wǎng)的銷售人員為了爭取商家、客戶，常常要安排一大筆經(jīng)費用于送禮、請吃飯，導(dǎo)致二者利潤率均出現(xiàn)了大幅下降。

大量重復(fù)的投入和“燒錢”卻遭遇對手同樣的迎擊，有限的市場競爭在棋逢對手的情形下顯得異常激烈。價格戰(zhàn)打得越久，項目的投資回報率就越低，58趕集如此，美團點評如此，滴滴快的也是如此。

有鑒于此，沈奇良認(rèn)為，巨頭們之所以紛紛選擇抱團，其實正是對前期投資失誤的一種糾正：耗費大量資金才走到了今天的體量和規(guī)模，為了繼續(xù)生存下去，必須進行整合。

“投資人給你10億美元，‘燒’完以后你又來要錢，什么時候是頭？什么時候可以賺錢？如果沒有現(xiàn)金流，資本的耐性是有限的，它會撮合你們合并?！苯袢召Y本創(chuàng)始人兼總裁、58同城和大眾點評的投資人徐新談到企業(yè)合并時如是說。

劉瓊嶺也分析指出，大量并購的出現(xiàn)其實是產(chǎn)業(yè)成熟、結(jié)束“燒錢”的標(biāo)志?！暗蔚慰斓?、美團點評等行業(yè)巨頭的崛起，其實都是緣于移動互聯(lián)網(wǎng)和智能手機的普及。在2010年和2011年，手機使用量增幅非常顯著，這兩年已經(jīng)開始逐漸下行，整個市場趨于成熟和飽和。在這種情況下，繼續(xù)‘燒錢’只會傷害投資人的利益，甚至?xí)绊懫髽I(yè)未來的融資，美團和大眾點評就是這樣。投資人已經(jīng)開始不認(rèn)可‘燒錢’的模式了，那為什么不合在一起呢？”