宋儒君

摘 要：根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上市公司極易出現(xiàn)過度負債的情況。在對上市公司過度負債行為進行因素分析上，我們可以將其歸結(jié)于內(nèi)外兩方面的因素。上市公司過度銀行負債的潛在原因即金融抑制。在金融抑制的情況之下，企業(yè)不得不以銀行貸款的方式解決資金問題。在證券市場設(shè)立的初期，我國賦予其特殊的使命。正因如此，上市公司才會受到我國證券市場政策性的制約的影響。

關(guān)鍵詞：金融生態(tài)觀；上市公司；過度銀行負債

一般情況下，資本市場的上市公司由于財務(wù)困境就會發(fā)生過度銀行負債行為。我國的上市公司和資本市場的上市公司在股權(quán)融資偏好上具有較大的差異。但是，從上市公司發(fā)展狀況來看，我國的市場公司因為財務(wù)困境，導(dǎo)致了銀行過度負債的現(xiàn)象發(fā)生。本文將以以金融生態(tài)觀為背景，對我國上市公司過度銀行負債問題做了詳細的研究。

一、金融生態(tài)觀背景下的一般性分析框架

金融生態(tài)環(huán)境的構(gòu)成比較復(fù)雜，我們將金融生態(tài)環(huán)境的構(gòu)成分為以下幾方面，包括生成、運行以及發(fā)展經(jīng)濟等。每一個上市公司都會面臨金融生態(tài)環(huán)境，我國的上市公司面臨的環(huán)境問題包括經(jīng)濟基礎(chǔ)、政府行為、法治環(huán)境、金融市場和金融機構(gòu)、文化習俗。因此，我們將對上述五個方面的金融環(huán)境進行分析，具體情況如下；第一，經(jīng)濟基礎(chǔ)方面，上市公司產(chǎn)生的融資行為從一定程度上來說，整體經(jīng)濟會對其融資行為產(chǎn)生巨大的影響。具體來講，當經(jīng)濟發(fā)展處于快速化階段的時候，某些企業(yè)為了提高發(fā)展速度會產(chǎn)生強大的投資欲望，其經(jīng)濟融資行為方面的需求相應(yīng)的就會增加。另外，企業(yè)的融資影響還會涉及到宏觀的市場產(chǎn)業(yè)調(diào)整，即政府通過政策手段，從而對銀行的信貸行為產(chǎn)生影響，進而對企業(yè)的融資行為產(chǎn)生影響；第二，政府行為方面，當前我國的經(jīng)濟市場階段狀況仍舊處于轉(zhuǎn)型時期。這個階段的市場影響主要來自于政府，因此，政府行為在這個階段的市場經(jīng)濟之中占據(jù)著重要的位置。從一定意義上來說，政府代表了國有企業(yè)和大型的國有資產(chǎn)，另外，在市場的改革之中，政府還是各種改革政策的頒布者。由于我國財政體制方面的特殊性，致使中央和地方政府有著明顯的區(qū)別；第三，即法治環(huán)境方面，完善的法治環(huán)境不僅可以幫助企業(yè)保護產(chǎn)權(quán)，而且還可以約束企業(yè)的經(jīng)營活動；第四，金融機構(gòu)和金融市場方面，這兩方面的因素也會對企業(yè)的融資行為產(chǎn)生影響；第五，習俗文化方面，文化習俗屬于一種軟環(huán)境，例如，文化習俗之中的誠信，它在一定程度上面可以約束簽約方的行為，促使其遵守契約上面的承諾。

對我國的上市公司的融資行為進行分析，除了要考慮金融生態(tài)環(huán)境的背景之外，另外，還要重視內(nèi)部資本市場對上市公司的融資行為的影響。和資本市場不同的是，我國的上市公司的本質(zhì)其實是集團控股公司。金融生態(tài)環(huán)境會對上市公司的融資行為產(chǎn)生影響，具體來講，金融生態(tài)環(huán)境從集團控股為切入點，進入內(nèi)部的資本市場，從而對整個上是公司長生影響?；谏鲜龇治?，內(nèi)部資本市場具有橋梁作用，它連接著金融生態(tài)環(huán)境和上市公司。因此，通過內(nèi)部資本市場，我們可以研究金融生態(tài)環(huán)境對于上市公司融資行為的影響。

二、理論分析和研究假設(shè)

金融發(fā)育狀況對企業(yè)的融資行為能力產(chǎn)生直接的影響，企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素在于是否擁有一個好的金融市場。發(fā)達的金融市場可以幫助企業(yè)解決資金問題，幫助企業(yè)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，如果金融市場受人為的干預(yù)，那么勢必就會影響企業(yè)的資金價格。因此，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)會對企業(yè)的融資行為能力產(chǎn)生直接的影響。

最近幾年，在經(jīng)濟快速發(fā)展的帶領(lǐng)之下，我國的企業(yè)進入了高速發(fā)展的階段，企業(yè)在發(fā)展的同時，對于資金的需求量就會增加。正由于資金方面的巨大壓力，企業(yè)在日益發(fā)展壯大的同時，不得不考慮運營方面的成本。因此，降低運營成本，重新調(diào)整產(chǎn)業(yè)方面的結(jié)構(gòu)是企業(yè)的必然選擇。

資金具有供求之間的矛盾關(guān)系，這種矛盾不僅會對上市公司的融資行為產(chǎn)生影響，同時，還會對上市公司的經(jīng)濟后果產(chǎn)生影響。我們可以從兩個方面分析其對上市公司的融資行為和經(jīng)濟后果的影響，第一，上市公司的融資行為能力受資本市場的影響，在這期間，上市公司的財務(wù)會發(fā)生財務(wù)困境；第二，在金融環(huán)境的背景之下，上市公司對下屬公司的投資比率越高，上市公司發(fā)生的銀行過度負債行為越高。為此，我們認為上市公司的過度銀行負債行為是由上市公司對其下的附屬公司的投資過高產(chǎn)生的。國有企業(yè)面臨的政策性的負擔，即社會性負擔和戰(zhàn)略性負擔。因此，我們可以假設(shè)上市公司的母公司成立的時間越長，發(fā)生銀行過度負債的概率就越大。內(nèi)部市場的運作方式多種多樣，例如，最常見的關(guān)聯(lián)借貸和內(nèi)部經(jīng)營性往來以及關(guān)聯(lián)擔保等，因此，我們可以假設(shè)上市公司的經(jīng)營性和非經(jīng)營性以及關(guān)聯(lián)擔保，這三方面和過度銀行負債是一種正比關(guān)系。另外，我們還可以提出假設(shè)，上市公司的管理費用和其過度銀行負債也有一定的關(guān)系，當管理費用越高，其產(chǎn)生過度銀行負債的概率越大。

三、研究設(shè)計和實證結(jié)果

1.樣本和數(shù)據(jù)

在選取配比樣本的時候，要充分的考慮其可靠性，因此，從下面五個方面進行樣本的選取。第一，盡量選擇相同的行業(yè)；第二，選取的企業(yè)的規(guī)模相差度必須要控制在5%的范圍內(nèi)；第三，企業(yè)的銀行負債率要在50%內(nèi)；第四，三年之內(nèi)沒有發(fā)生過ST；第五，三年之內(nèi)沒有發(fā)生過債務(wù)訴訟。

2.論證假設(shè)

首先，我們要對變量情況進行說明，具體如下：過度復(fù)雜押變量為1的時候是指該樣本出現(xiàn)了過度的銀行負債情況，為0的時候則出現(xiàn)相反的情況。對下屬公司累積投資比主要是指樣本公司對子公司和合營以及聯(lián)營公司的累積的總和比上上一年度末期的總資產(chǎn)。母公司成立年數(shù)以2012年，對解放前成立的公司，我們將其統(tǒng)一為1949年。管理費用率主要是指本年度管理費用方面的總資產(chǎn)。此外，非經(jīng)營性占用比率=（向關(guān)聯(lián)方提供的非經(jīng)營性資金-未關(guān)聯(lián)的非經(jīng)營資金）/上一年度末期的資產(chǎn)。經(jīng)營性占用比率=（向關(guān)聯(lián)方提供的經(jīng)營性資金-未關(guān)聯(lián)的經(jīng)營性資金）/上年末總資產(chǎn)。提供關(guān)聯(lián)凈擔保比率=提供關(guān)聯(lián)凈擔保比率。

3.實驗結(jié)果

在回歸實驗中，我們得知非經(jīng)營性占用比率、經(jīng)營性占用比率和提供關(guān)聯(lián)凈擔保比率均為正值，這就說明了機會主義內(nèi)部資本市場在運作是導(dǎo)致過度銀行負債的重要原因之一。此外，非經(jīng)營性占用對上市公司的過度銀行負債影響是最大的，經(jīng)營性占用的影響較小。與此同時我們還進行了穩(wěn)健性測試，即使用子公司與合營公司為替代的便利，這就意味著子公司需要有較強的擴張能力。因此，在資金的需求上會產(chǎn)生更大的壓力，繼而出現(xiàn)了過度銀行負債的情況。除此之外，我們以上市公司成立時間的長短對政策性負擔轉(zhuǎn)嫁進行了測試，推斷出成立時間越早，政策性負擔越重的結(jié)論。

四、結(jié)束語

綜上所述，本文對金融生態(tài)觀下的上市公司過度銀行負債進行了研究，相關(guān)結(jié)果表明，上市公司產(chǎn)生過度銀行負債的原因眾多，比如說，金融生態(tài)環(huán)境和公共治理以及公司治理等。金融市場具有的金融抑制的特征，致使金融上市公司在擴展的時候出現(xiàn)資金困窘的問題，從而使上市公司產(chǎn)生過度銀行負債的現(xiàn)象。另外，上市公司對母公司投資的累計比率越大，其產(chǎn)生過度銀行負債的概率越大。同時，公司內(nèi)部的經(jīng)營者管理活動也會引起上市公司的銀行過度負債的情況。

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