如果人民幣貶值10%，它將有利于中國增加10%的出口，如果人民幣貶值到8，也就是說人民幣將貶值25%，那么中國的出口可能增加25%，而國際商品的價格就得下跌25%。如果這種情況發(fā)生，那么就會引發(fā)全球市場的大亂，甚至于沖擊全球銀行體系，而引發(fā)全球金融危機。

所謂“跌到8”，是指1美元可以兌換8元錢的人民幣，也就是人民幣貶值。在未來1年，這種可能性幾乎是零。所以，這種探討純粹是學術(shù)意義上的。

美銀美林近期的一份研究報告，首先提出了這個話題。他們的答案是，如果人民幣貶值10%，它將有利于中國增加10%的出口，如果人民幣貶值到8，也就是說人民幣將貶值25%，那么中國的出口可能增加25%，而國際商品的價格就得下跌25%。如果這種情況發(fā)生，那么就會引發(fā)全球市場的大亂，甚至于沖擊全球銀行體系，而引發(fā)全球金融危機。

美銀美林只說了對國際市場的影響，但是沒有講對中國國內(nèi)經(jīng)濟的影響。

有學者推斷說，若如此，則中國房地產(chǎn)市場將崩潰，大量熱錢逃離中國，中國經(jīng)濟將不堪承受。

真的會如此嗎？我看未必。

在目前情況下，把人民幣跟美元匯率貶值到8：1，肯定屬于過度貶值。對于匯率問題，官方在股災前的看法是，匯率達到了平衡點，剛剛好。不用升值，也不用貶值。8月11日“新匯改”后，人民幣貶值了大約3%，官方的解釋是，為了救市過多投放了貨幣，所以有了貶值空間。也就是，M2增速從11%左右跳升到13.3%帶來的貶值空間。貶值之后，又是“剛剛好”。

是不是“剛剛好”，要看未來幾個月外貿(mào)和引進外資的數(shù)字。

國際貨幣基金組織（IMF），之所以給人民幣納入SDR設(shè)置9個月“預備期”，我個人認為，是為了讓人民幣繼續(xù)尋找匯率均衡點。未來一年里，假如人民幣納入SDR，面臨著可兌換度進一步提高，就必須再次適當貶值，否則就面臨套利風險，外匯儲備會迅速下降。但是，人民幣跟美元的均衡點在哪里，需要由實體經(jīng)濟決定。如果中國改革進展順利，貶值幅度就不用太大。但改革見成效，不是一朝一夕的事情。以目前情況看，明年9月30日前后，可能見到7到7.2元人民幣兌換1美元。所以，8：1是過度貶值。

如果出現(xiàn)8：1，假設(shè)其他國家沒有競爭性貶值，那么熱錢不但不會跑，還會有熱錢涌入。此前進入中國的熱錢，被8：1的匯率“關(guān)門打狗”了，他們已經(jīng)沒有必要逃跑。這時候，外部熱錢將涌入，他們是來賭人民幣升值的，就跟2007年之前一樣。畢竟，中國經(jīng)濟基礎(chǔ)跟委內(nèi)瑞拉、巴西、俄羅斯不同。

部分外債沉重的房地產(chǎn)商，因為人民幣貶值，債務成本大增，可能會破產(chǎn)或者重組。但樓市可能會升溫，而不是崩潰，因為境外熱錢來抄底了。制造業(yè)呢？當然是重大利好，海外訂單暴增，開始加薪、招工（對汽車板塊也是重大利好，進口車貴了25%?。?。股市呢？當然上漲是主基調(diào)，因為大部分企業(yè)的利潤會上升。關(guān)于這一點，可以參考今年以來歐洲和日本股市、樓市的情況。

感到興奮的還有國內(nèi)的資源類企業(yè)，比如煤炭、石油、鐵礦石，因為進口成本大增，所以國貨特別受歡迎。山西、內(nèi)蒙古這些最近“苦逼”的省份，馬上揚眉吐氣?？嗟氖羌依镉辛魧W生的中產(chǎn)，留學費用大增。還有熱衷于海淘、境外游的人。

也許你會說了：既然貶值這么好玩，我們?yōu)槭裁床话讶嗣駧刨H值到8呢？

原因很簡單，外國人不是笨蛋。你這樣沒有節(jié)操，他們會更沒有節(jié)操。中國現(xiàn)在是第二大經(jīng)濟體，影響巨大。你在匯率上這么玩，他們也必須有樣學樣。也就是說，你的貶值白貶了。到那時，局面就跟上面預測的不同了。熱錢會像無頭蒼蠅，哪里可以套利去哪里。如果印度貶值40%呢？如果日本也貶值25%呢？陷阱處處，各國央行都在興風作浪，以鄰為壑。大家只能去美國，或者買黃金。到那時，真的是可能發(fā)生金融風暴。最后，除了美國人，滿盤皆輸。所以，人民幣是不能過度貶值的。最近李克強總理關(guān)于人民幣匯率的表態(tài)，不僅是對全球負責，也是對中國負責。中國不是只有幾百萬人口的、無足輕重的小國，在匯率問題上我們必須非常謹慎。過猛、過快的貶值，對國際資本市場來說等同于扔原子彈，很多高杠桿機構(gòu)肯定會破產(chǎn)，金融危機隨時爆發(fā)。

但是，這不意味著我們的匯率必須保持僵硬，“僵硬”是“崩潰”之父。有彈性，逐步適應市場才是方向。最近央行正醞釀讓更多境外機構(gòu)，參與到人民幣外匯市場交易中來，就是為了防止出現(xiàn)“反市場力量的堆積”，防止可能的“崩盤”。

作者簡介：

劉曉博，財經(jīng)傳媒人，高級編輯，多年關(guān)注中國經(jīng)濟和股市，著有《負利率來了，股市樓市將發(fā)生什么？》、《未來10年，中國樓市12個大趨勢》、《養(yǎng)老金來了：逃，還是留？》等。

A股市場推出熔斷機制需取消漲跌幅限制

對于中國的A股市場，隨著熔斷機制的推出，有關(guān)制度也需要加以完善。比如，推出熔斷機制必須實行T+0交易。否則，熔斷機制可能加劇對中小投資者利益的損害。因此，這里涉及到一個T+0交易制度的推出問題。又如，推出熔斷機制，也讓目前10%漲跌幅制度的意義大打折扣。因此，在推出熔斷機制時有必要放寬或取消漲跌幅的限制。

□皮海洲

目前看，熔斷機制要正視引入到A股市場了。

9月7日，上交所、深交所和中金所已經(jīng)就引入熔斷機制事宜，聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》，向市場公開征求意見。按照常規(guī)，這就意味著熔斷機制很快就要正式在A股市場推出了。

相比發(fā)達國家的股市，中國股市20多歲的年齡還僅僅相當于一個少年，而這個少年此刻正牽動著父母乃至親友甚至旁觀者的心，救市的必要性毋庸置疑，而在執(zhí)行層面上，拉住哪個臂膀才能真正走出泥潭，是中國股市這個少年以前幾乎沒有遇到過的問題。因此，對于一個系統(tǒng)來說，真正的風險往往不是風險本身，而是面對風險時的單向思維。缺少質(zhì)疑維度的解決方案，至少失去一道可以預置的檢驗閥。如今這個閥門來了，能起到作用嗎？還不好說。當然，在總結(jié)本輪股災教訓的基礎(chǔ)上，參照國外市場成熟的做法，把熔斷機制引入到A股市場，這是很有必要的。不過，在引入熔斷機制的問題上，還是不能操之過急。在這個問題上，三大交易所的做法讓人覺得有些倉促。實際上，9月6日深夜，中國證監(jiān)會負責人還在以答新華社記者問的形式發(fā)表談話，其中提出證監(jiān)會將研究制定指數(shù)熔斷機制方案。而第二天，也就是9月7日，指數(shù)熔斷機制的相關(guān)規(guī)定之征求意見稿就出臺了，這樣的速度固然“神速”，但投資者難免擔心該征求意見稿的出臺是否有些考慮不周。

其實，股市熔斷機制的推出大可不必操之過急。雖然三大交易所急于推出熔斷機制有維穩(wěn)之意，但實際上在經(jīng)過了近期的兩輪股災之后，上證指數(shù)已經(jīng)暴跌了45%，股市繼續(xù)連續(xù)暴跌的可能性很小。正如央行行長周小川近日在二十國集團（G20）財長和央行行長會議上所表示的那樣，股市調(diào)整已經(jīng)大致到位。更何況在中金所連續(xù)念“緊箍咒”之后，目前股指期貨的投機炒作受到了極大制約。因此，從目前的市場情況來看，推出熔斷機制并非是當務之急，股市維穩(wěn)也不應依賴于熔斷機制的推出。

不僅如此，就三大交易所發(fā)布的聯(lián)合通知來看，即便目前情況下推出熔斷機制，其對于救市、對于維穩(wěn)的效果也是有限的。根據(jù)聯(lián)合通知精神，引入指數(shù)熔斷機制，擬以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準指數(shù)，設(shè)置5%和7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，觸發(fā)5%熔斷閾值時暫停交易30分鐘，觸發(fā)7%熔斷閾值時，暫停交易至收市。

可見這里的一種熔斷，無非就是暫停交易30分鐘或暫停交易到收市。

就筆者理解，這樣純粹意義上的熔斷，缺少實際的救市與維穩(wěn)意義。因為從5%的暫停交易來說，甚至有可能引發(fā)市場的恐慌性拋售。而觸發(fā)7%熔斷閾值暫停交易至收市，這也不能改變投資者恐慌的局面。因為即便沒有熔斷機制，股市每天的交易也會在收市后自然熔斷，但第二天開市時，股市該跌時還會照常下跌。因此，這種純粹意義上的暫停交易并無實際意義，無非只是把指數(shù)的日跌幅控制在7%以內(nèi)。而即便沒有熔斷機制，日跌幅超過7%的日子也是不多見的。

實際上，從救市與維穩(wěn)來說，是不能單獨依賴于熔斷機制的。

熔斷機制只能是整個救市機制的一個組成部分。包括對本輪股災的反思，也不能只是停留于推出一個熔斷機制的基礎(chǔ)上，而應該是推動整個救市機制的推出。也就是說，熔斷機制的推出要與整個救市機制同步推出，這樣才能更好地發(fā)揮熔斷機制的作用，比如當股市下跌中連續(xù)兩天觸及熔斷時，應放緩IPO發(fā)行，連續(xù)5個交易日內(nèi)有三天觸及熔斷時，應暫停IPO，暫停再融資，救市基金進場維穩(wěn)。或者即便沒有三天觸及熔斷閾值，但股市從高位下跌幅度達到30%時，也應自動開啟救市機制。而整個救市機制的建立，需要有足夠的時間。

除此之外，隨著熔斷機制的推出，有關(guān)制度也需要加以完善，比如推出熔斷機制必須實行T+0交易。否則，熔斷機制可能加劇對中小投資者利益的損害。因此這里涉及到T+0交易制度的推出問題。又如，推出熔斷機制，也讓目前10%漲跌幅制度的意義大打折扣。因此，在推出熔斷機制時有必要放寬或取消漲跌幅的限制。再如，在推出熔斷機制背景下，投資者的風險對沖問題。如果投資者不能通過股指期貨來鎖定風險，熔斷機制有可能加劇投資者的損失。因此，這就涉及到中小投資者參與股指期貨的門檻設(shè)置問題。而要解決這些問題，同樣需要有足夠的時間。所以，熔斷機制的推出不必急于一時。

作者簡介：

皮海洲，職業(yè)投資者，獨立財經(jīng)撰稿人，1993年進入股市，二十幾年練就了對股市獨到的眼光與見解。所寫文章以政策、時事熱點評述、股票炒作心得為主，以反映中小投資者呼聲為己任，著有《輕輕松松炒股票》。