文/于 鑫

中國(guó)債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放之路

文/于 鑫

近些年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)奇跡，這是全世界與目共睹的。政府大力倡導(dǎo)本國(guó)經(jīng)濟(jì)要與世界經(jīng)濟(jì)接軌，無(wú)論從硬實(shí)力還是軟實(shí)力上，完成華麗轉(zhuǎn)身。在這種情況下，中國(guó)的債券市場(chǎng)也走上了“對(duì)外開(kāi)放之路”。

我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放已取得的進(jìn)展

當(dāng)前，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升、“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施以及自貿(mào)區(qū)建設(shè)進(jìn)程的加快，我國(guó)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)入了商品和資本雙輪驅(qū)動(dòng)的新階段。而建設(shè)一個(gè)開(kāi)放有序、有一定深度廣度的資本市場(chǎng)，將有利于擴(kuò)大人民幣跨境使用范圍，并將穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。2013年《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》中提出：“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系，加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換?！?014年《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)，要“擴(kuò)大資本市場(chǎng)開(kāi)放”和“便利境內(nèi)外主體跨境投融資”。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要的融資渠道和資本市場(chǎng)的重要組成部分，債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放對(duì)于完善我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、完成利率市場(chǎng)化、實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化等一系列戰(zhàn)略性目標(biāo)和改革方略具有重要意義。在債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放方面，我國(guó)從20世紀(jì)90年代初期開(kāi)始逐步搭建相關(guān)政策框架，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）制度相繼落地，并取得了較大進(jìn)展。債券市場(chǎng)雙向開(kāi)放涉及主體較多。從融資角度看，涉及境內(nèi)主體到境外債券市場(chǎng)融資、境外主體到境內(nèi)債券市場(chǎng)融資；從投資角度看，涉及境外投資主體到境內(nèi)投資、境內(nèi)主體到境外投資等。

債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的外部條件已基本成熟

接軌國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，開(kāi)拓全球市場(chǎng)

目前，我國(guó)在債券發(fā)行環(huán)節(jié)“請(qǐng)進(jìn)來(lái)”和“走出去”方面都取得一定進(jìn)展，相關(guān)發(fā)行規(guī)則、管理框架亦不斷搭建完善，并逐步放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外發(fā)行的限制，積極推動(dòng)境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)債。在“請(qǐng)進(jìn)來(lái)”方面，先后推動(dòng)境外發(fā)行人境內(nèi)發(fā)行熊貓債、境外發(fā)行離岸人民幣債券，引導(dǎo)境內(nèi)發(fā)行人境內(nèi)發(fā)行外幣債券；在“走出去”方面，推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)赴境外發(fā)行本幣債券和外幣債券，境外發(fā)債的主體范圍與發(fā)債規(guī)模均穩(wěn)步擴(kuò)大?？傮w來(lái)看，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行端對(duì)外開(kāi)放取得一定進(jìn)展，但相關(guān)債券余額占比較低，未來(lái)開(kāi)放的潛在空間仍很大。在債券市場(chǎng)投資環(huán)節(jié)，我國(guó)積極放松境外人民幣清算行等三類(lèi)機(jī)構(gòu)（即境外中央銀行或貨幣當(dāng)局；香港、澳門(mén)地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)清算行；跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行）、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金、合格境外投資者的制度約束，為把境外投資者“引進(jìn)來(lái)”提供政策便利。從市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)債券市場(chǎng)投資端對(duì)外開(kāi)放主要體現(xiàn)在境外投資者投資境內(nèi)和境外本幣債券。截至2015年4月，人民銀行批準(zhǔn)了32家外資機(jī)構(gòu)參與銀行間債券市場(chǎng)，使得外資機(jī)構(gòu)投資者總數(shù)達(dá)到152家，占整個(gè)銀行間債市機(jī)構(gòu)數(shù)的38.6%；包括境外三類(lèi)機(jī)構(gòu)、QFII和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）等在內(nèi)的232家境外機(jī)構(gòu)累計(jì)持有債券6346.10億元人民幣，主要為國(guó)債和政策性金融債。

我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放趨勢(shì)

我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行及投資環(huán)節(jié)的對(duì)外開(kāi)放程度需進(jìn)一步提升，應(yīng)在現(xiàn)有體量基礎(chǔ)上繼續(xù)豐富發(fā)行投資主體，以更具包容性的發(fā)展發(fā)揮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用。

一、我國(guó)債券市場(chǎng)面臨的問(wèn)題

我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放是新常態(tài)、新形勢(shì)下促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由高速轉(zhuǎn)向中高速的新常態(tài)下，債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放能夠有效促進(jìn)我國(guó)金融制度與國(guó)際接軌，提高市場(chǎng)化程度，緩解金融管制對(duì)資源配置的扭曲效應(yīng)，助推金融市場(chǎng)化改革，從而反過(guò)來(lái)促進(jìn)債券市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展。把廉價(jià)資金“引進(jìn)來(lái)”將降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，讓富余資金“走出去”將擴(kuò)寬投資渠道并獲取更高收益，從而能夠有效服務(wù)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的整體目標(biāo)。同時(shí)，在一國(guó)金融市場(chǎng)中，債券市場(chǎng)與本國(guó)貨幣國(guó)際化密切相關(guān)，是非居民使用本國(guó)貨幣資產(chǎn)最重要的場(chǎng)所之一。因此，有序開(kāi)放的債券市場(chǎng)能夠滿(mǎn)足一般非居民使用和投資所持本幣的需求，是促進(jìn)人民幣國(guó)際化、拓寬人民幣資金回流渠道的重要前提。

當(dāng)前，支持債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的外部條件已基本成熟。一般認(rèn)為，資本賬戶(hù)開(kāi)放需要四項(xiàng)基本條件，即宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健、外匯儲(chǔ)備充足以及金融監(jiān)管完善。當(dāng)前，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行雖有所下行，但整體穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增速處在合理區(qū)間；金融機(jī)構(gòu)整體運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，銀行體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力不斷增強(qiáng)，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債主要以本幣計(jì)價(jià)，對(duì)外開(kāi)放的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)不大；我國(guó)外匯儲(chǔ)備充足，可以降低資本國(guó)際流動(dòng)觸發(fā)的國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，也有利于支持中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本在海外的擴(kuò)張；我國(guó)金融監(jiān)管制度全面，在政府簡(jiǎn)政放權(quán)的指導(dǎo)方針下，現(xiàn)階段各領(lǐng)域金融監(jiān)管制度不斷完善，向更為市場(chǎng)化的監(jiān)管模式轉(zhuǎn)型，金融市場(chǎng)活力不斷激發(fā)。在此背景下，應(yīng)抓住有利條件加速推動(dòng)債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程。

我國(guó)債券市場(chǎng)繼續(xù)深化對(duì)外開(kāi)放亦存在一些阻礙因素：一是境外人民幣資產(chǎn)池規(guī)模有限。目前，雖然人民幣已經(jīng)是全球第五大常用貨幣，但截至2014年底境外人民幣存款約為2.78萬(wàn)億元，占全球所有離岸貨幣存款總量?jī)H1.7%左右。作為債券資產(chǎn)配置來(lái)源，境外人民幣資產(chǎn)池規(guī)模較小，在一定程度上制約了我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的深度與廣度。因此，應(yīng)積極依托人民幣的跨境貿(mào)易進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化，進(jìn)而為債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放提供相應(yīng)的條件。二是境外發(fā)行主體來(lái)華發(fā)債成本仍較高。目前，境外市場(chǎng)基準(zhǔn)利率和國(guó)債收益率較低，尤其在2008年金融危機(jī)后受全球主要央行量化寬松影響，境內(nèi)外融資成本差距拉開(kāi)，我國(guó)債券市場(chǎng)相對(duì)較高的融資成本對(duì)境外發(fā)行主體在境內(nèi)發(fā)債形成潛在制約。三是匯率穩(wěn)定性需進(jìn)一步提升。我國(guó)債券市場(chǎng)相對(duì)較高的收益率使其對(duì)境外投資者具有吸引力。但2014年以來(lái)，人民幣貶值預(yù)期抬頭所帶來(lái)的匯率波動(dòng)，一定程度上降低了包括債券在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)對(duì)于境外投資者的吸引力，如何維持相對(duì)穩(wěn)定的匯率以吸引境外資金投資中國(guó)債券市場(chǎng)是人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放過(guò)程中必須面臨的考驗(yàn)。四是服務(wù)我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的配套基礎(chǔ)設(shè)施仍未搭建起來(lái)，例如人民幣回流機(jī)制及信用評(píng)級(jí)制度仍有待完善等。

尋找“一帶一路”新機(jī)遇

二、境內(nèi)外發(fā)行環(huán)境將進(jìn)一步完善

離岸人民幣債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度將進(jìn)一步提高。在人民幣國(guó)際化趨勢(shì)下，境外人民幣存款規(guī)模不斷增加，加之當(dāng)前人民幣不可自由兌換，離岸人民幣債券市場(chǎng)將為海外人民幣提供投資途徑。未來(lái)，離岸人民幣債券市場(chǎng)有以下幾方面值得關(guān)注：一是發(fā)債場(chǎng)所將進(jìn)一步拓寬，在香港人民幣債券市場(chǎng)繁榮發(fā)展的基礎(chǔ)上，新加坡、中國(guó)臺(tái)灣、倫敦、法蘭克福和盧森堡等離岸人民幣市場(chǎng)亦發(fā)展迅速，離岸人民幣債券市場(chǎng)建設(shè)不斷向亞太及歐洲深入輻射、擴(kuò)張；二是將進(jìn)一步鼓勵(lì)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)赴離岸市場(chǎng)發(fā)債融資，加大對(duì)企業(yè)“走出去”的政策支持、金融支持，鼓勵(lì)海外發(fā)行主體在離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券進(jìn)行籌資，推動(dòng)離岸人民幣債券發(fā)行主體的多元化；三是進(jìn)一步拓寬人民幣回流渠道，完善匯回機(jī)制，讓發(fā)債募集資金能夠更加順暢地回流國(guó)內(nèi)使用，調(diào)動(dòng)發(fā)行人積極性。

熊貓債券市場(chǎng)將成為債市開(kāi)放的重點(diǎn)領(lǐng)域。當(dāng)前，離岸人民幣債券市場(chǎng)對(duì)熊貓債券市場(chǎng)有部分替代效應(yīng)，這主要是由于現(xiàn)階段離岸市場(chǎng)上融資利率較低。隨著境內(nèi)債券市場(chǎng)環(huán)境的不斷完善和資本賬戶(hù)的開(kāi)放，離岸人民幣債券市場(chǎng)與境內(nèi)債券市場(chǎng)有望進(jìn)一步互聯(lián)互通、深度融合，境內(nèi)外人民幣債券發(fā)行利率差將逐步收窄，進(jìn)而對(duì)境外機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債券產(chǎn)生巨大激勵(lì)。與此同時(shí)，隨著相關(guān)發(fā)行制度的完善，熊貓債券市場(chǎng)將呈現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭，而人民幣回流機(jī)制和通道的逐漸打通也會(huì)進(jìn)一步助力熊貓債券放量增長(zhǎng)。

三、境內(nèi)外投資者投資范圍逐步拓寬

境內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)放開(kāi)將不斷加速。我國(guó)境內(nèi)債券市場(chǎng)將進(jìn)一步拓寬主體準(zhǔn)入資格約束，不斷放開(kāi)對(duì)投資品種及交易方式的限定，依據(jù)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展的深度和廣度逐步放開(kāi)投資額度限制。長(zhǎng)期以來(lái)，外資都有對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)投資的強(qiáng)烈需求，加速放開(kāi)境外投資者投資境內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)的約束將有效提高我國(guó)債券市場(chǎng)交易活躍度。

境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資境外債券市場(chǎng)將逐漸被提上日程。隨著居民財(cái)富的增長(zhǎng)，居民有拓寬投資渠道的需求，巨額外匯儲(chǔ)備也亟需找到高質(zhì)量的增長(zhǎng)途徑。在保證資本跨境流動(dòng)平穩(wěn)的情況下，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人走出去投資債券的政策力度將得到加強(qiáng)，但考慮到現(xiàn)階段資本在境內(nèi)較之境外相對(duì)能獲得安全的較高收益，因此短時(shí)間內(nèi)資本實(shí)際出海投資境外債券的意愿仍然偏弱。

“一帶一路”商城高空啟幕

本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放

對(duì)于信用債券市場(chǎng)而言，信用評(píng)級(jí)有助于推動(dòng)搭建市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，有效防控風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放過(guò)程中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)理應(yīng)承擔(dān)起“信用風(fēng)險(xiǎn)揭示預(yù)警、引導(dǎo)社會(huì)資源合理流動(dòng)”的歷史使命，積極布局，加強(qiáng)籌劃，充分發(fā)揮主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，抓住有利時(shí)機(jī)拓展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，幫助境外企業(yè)“引進(jìn)來(lái)”，跟隨境內(nèi)發(fā)行人“走出去”開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，助力債券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程，推動(dòng)債券市場(chǎng)的擴(kuò)容和發(fā)展。

一、我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

在債券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程中，市場(chǎng)各方對(duì)于信用評(píng)級(jí)的有效需求不斷增加，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面臨良好的外部發(fā)展環(huán)境。在金融全球化加速的大趨勢(shì)下，全球市場(chǎng)互聯(lián)、互通、互動(dòng)的格局逐步形成，我國(guó)債券市場(chǎng)具有位居世界前列的規(guī)模、日趨豐富的品種。可以預(yù)見(jiàn)，隨著開(kāi)放程度的不斷提升，我國(guó)債市的發(fā)行人、投資人群體將更趨多樣多元，資金流、信息流的來(lái)源動(dòng)向?qū)⒏厪V泛靈活，市場(chǎng)內(nèi)所積聚的風(fēng)險(xiǎn)因素將更趨波動(dòng)復(fù)雜。在此背景下，市場(chǎng)各方對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)分析管理的需求將不斷激發(fā)激活，投資人在全球資產(chǎn)配置策略下需要進(jìn)行更深入的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管理，境內(nèi)外發(fā)行人在進(jìn)入境外內(nèi)市場(chǎng)的過(guò)程中需要有效降低融資成本，監(jiān)管主體更需要在日趨多變的外部環(huán)境下有效維護(hù)金融穩(wěn)定安全、防控潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，應(yīng)為市場(chǎng)各方提供專(zhuān)業(yè)化分析服務(wù)，有效解決資本市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，降低發(fā)行人融資成本，保障投資者權(quán)益，切實(shí)守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的底線，為債券市場(chǎng)的有序開(kāi)放、深化發(fā)展保駕護(hù)航。

本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)亦面臨日趨嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)以及從政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型壓力。從行業(yè)發(fā)展層面而言，我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)起步較晚，發(fā)展初期帶有一定政策驅(qū)動(dòng)的屬性。國(guó)際機(jī)構(gòu)之前并不具備在國(guó)內(nèi)開(kāi)展業(yè)務(wù)的資質(zhì)，但對(duì)于我國(guó)評(píng)級(jí)市場(chǎng)十分重視，從上世紀(jì)90年代開(kāi)始即紛紛通過(guò)入股、戰(zhàn)略合作等多樣化的方式提前布局。近期，第七輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話亦明確“允許外資評(píng)信機(jī)構(gòu)發(fā)布對(duì)地方政府債券的評(píng)級(jí)”，監(jiān)管部門(mén)將推動(dòng)評(píng)級(jí)行業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展、倡導(dǎo)良性競(jìng)爭(zhēng)的導(dǎo)向日趨明朗化。面對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富、技術(shù)人才實(shí)力雄厚的國(guó)際同業(yè)，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面臨的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)日趨嚴(yán)峻，只有樹(shù)立自身優(yōu)勢(shì)、獲取市場(chǎng)認(rèn)可，才能謀求更好的生存發(fā)展。

本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由于長(zhǎng)期根植于本土市場(chǎng)，對(duì)本土評(píng)級(jí)監(jiān)管及規(guī)則都比較了解，能更好地服務(wù)國(guó)際發(fā)行者在境內(nèi)開(kāi)展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

二、發(fā)行端、投資端雙向發(fā)力

目前，我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要在境內(nèi)人民幣債券市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國(guó)際化程度仍較低。各本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之前一直試圖通過(guò)涉足主權(quán)評(píng)級(jí)領(lǐng)域來(lái)切入國(guó)際業(yè)務(wù)，但目前來(lái)看仍處于探索階段。與國(guó)際評(píng)級(jí)巨頭相比，我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)展時(shí)間較短，業(yè)務(wù)規(guī)模較小，綜合實(shí)力上或存在一定差距。然而，本土機(jī)構(gòu)具備地緣及資源優(yōu)勢(shì)，一方面對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)及企業(yè)信用品質(zhì)的把握較為深刻，數(shù)據(jù)、信息等基礎(chǔ)積淀難以被復(fù)制；另一方面通過(guò)前期業(yè)務(wù)開(kāi)展，對(duì)于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)監(jiān)管政策、投資人的需求更為熟悉。因此，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)行端與投資端的雙向開(kāi)放路徑，始終立足于服務(wù)市場(chǎng)需求，合理安排國(guó)際業(yè)務(wù)布局，有節(jié)奏、分階段地協(xié)同發(fā)展，助力債券市場(chǎng)對(duì)外深化開(kāi)放進(jìn)程。

在發(fā)行端方面，重點(diǎn)依托于熊貓債券市場(chǎng)、離岸人民幣債券市場(chǎng)，服務(wù)境內(nèi)外債券發(fā)行人。具體來(lái)看應(yīng)做到：第一，助力熊貓債券市場(chǎng)繁榮發(fā)展，服務(wù)境外主體發(fā)行需求，在境內(nèi)發(fā)揮國(guó)際影響力。如前所述，境內(nèi)債券市場(chǎng)將為境外發(fā)債主體提供兼具深度與廣度的債券發(fā)行場(chǎng)所，在前期鼓勵(lì)境外主體境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的政策導(dǎo)向以及在自貿(mào)區(qū)、“一帶一路”等國(guó)家戰(zhàn)略部署下，越來(lái)越多境外發(fā)行主體參與到境內(nèi)熊貓債券市場(chǎng)進(jìn)行融資。本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由于長(zhǎng)期根植于本土市場(chǎng)，對(duì)本土評(píng)級(jí)監(jiān)管及規(guī)則都比較了解，能更好地服務(wù)國(guó)際發(fā)行者在境內(nèi)開(kāi)展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。國(guó)際發(fā)行者的信用情況復(fù)雜，涉及主權(quán)、行業(yè)、企業(yè)多層次的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)，信息不對(duì)稱(chēng)更嚴(yán)重，本土評(píng)級(jí)專(zhuān)業(yè)能力要從研究境內(nèi)發(fā)行主體風(fēng)險(xiǎn)向研究多元化國(guó)際發(fā)行主體風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，承擔(dān)起向市場(chǎng)參與者揭示風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任。第二，跟隨境內(nèi)企業(yè)“走出去”，開(kāi)拓離岸人民幣債券和國(guó)際債券市場(chǎng)，服務(wù)更廣泛客戶(hù)群體。前期，在離岸人民幣債券、國(guó)際債券的發(fā)行過(guò)程中，整體上對(duì)評(píng)級(jí)的需求并不強(qiáng)，這主要是由于此前相關(guān)發(fā)債主體主要是國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)和企業(yè)，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，而且在其他市場(chǎng)（如香港）發(fā)行債券，信用評(píng)級(jí)不是必備發(fā)行條件。隨著未來(lái)發(fā)行主體的豐富，不僅國(guó)內(nèi)中小企業(yè)赴海外市場(chǎng)發(fā)債的限制會(huì)愈加寬松，而且在中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系繼續(xù)深化的背景下，海外各類(lèi)主體對(duì)在離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)行債券將更加積極，國(guó)際債券、離岸人民幣債券的投資群體對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、管理的需求會(huì)不斷釋放，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)揭示功能將有望進(jìn)一步發(fā)揮。特別在國(guó)內(nèi)企業(yè)赴境外發(fā)債的意愿日趨強(qiáng)烈且前期離岸人民幣債券以國(guó)內(nèi)發(fā)行人為主的情況下，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能更加快捷準(zhǔn)確地獲取發(fā)債主體的信用狀況信息，并更加了解國(guó)內(nèi)政府管理方式及各種經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)的影響，因此能夠積極助力國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”。

銀行發(fā)行人民幣債券

在投資端方面，立足不同類(lèi)型主體差異化需求，為境內(nèi)外投資者提供更具針對(duì)性的信用信息服務(wù)，具體來(lái)看應(yīng)做到：第一，為各類(lèi)境外投資者投資境內(nèi)債券提供參考。我國(guó)債券市場(chǎng)將進(jìn)一步對(duì)境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人開(kāi)放，QFII和RQFII的投資標(biāo)的和限額有可能完全放開(kāi)，信用債券在QFII和RQFII投資組合中的占比或?qū)⑦M(jìn)一步提升?；陂L(zhǎng)期以來(lái)的業(yè)務(wù)積累，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)各類(lèi)債券品種具有更深入、全面的認(rèn)識(shí)，為滿(mǎn)足“引進(jìn)來(lái)”的境外投資者的特定需求，在提供傳統(tǒng)評(píng)級(jí)報(bào)告的基礎(chǔ)上，亦應(yīng)進(jìn)一步創(chuàng)新完善信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)產(chǎn)品譜系，及時(shí)、全面地揭示各類(lèi)債券違約風(fēng)險(xiǎn)，滿(mǎn)足不同投資者的債券配置偏好，為境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資境內(nèi)債券提供有效參考。第二，為境內(nèi)投資者順利走出去投資境外債券提供便利。在金融全球化、信息傳播速度加快、交易成本不斷降低的背景下，越來(lái)越多的境內(nèi)投資者開(kāi)始放眼國(guó)際，“走出去”投資人民幣債券和外幣債券、進(jìn)行全球資產(chǎn)配置的需求日趨旺盛。本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更加了解本國(guó)投資者的投資偏好、投資需求，因此可以采用像日本評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)隨同金融機(jī)構(gòu)和發(fā)行主體出海的戰(zhàn)略，基于全球的宏觀視野，為境內(nèi)投資者提供評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)咨詢(xún)等業(yè)務(wù)，幫助投資者更好地把握不同投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)亦為自身拓寬國(guó)際業(yè)務(wù)輻射面打好基礎(chǔ)，樹(shù)立國(guó)際影響力。

三、加強(qiáng)自身建設(shè)，開(kāi)拓全球市場(chǎng)

在市場(chǎng)加快開(kāi)放的趨勢(shì)下，信用信息服務(wù)的內(nèi)涵外延不斷拓寬延展，本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)正面臨日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。縱觀三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)主動(dòng)不斷加強(qiáng)評(píng)級(jí)產(chǎn)品研發(fā)，主動(dòng)籌劃和統(tǒng)籌安排，擴(kuò)展評(píng)級(jí)體系標(biāo)準(zhǔn)的廣度與深度，積極地順應(yīng)了國(guó)際債務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展的步伐，使得其業(yè)務(wù)在國(guó)際范圍內(nèi)迅速擴(kuò)張。相比之下，由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)尚處于迅速發(fā)展初期，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍采用的評(píng)級(jí)體系還是較為單一，存在評(píng)級(jí)層次不足、等級(jí)區(qū)分度不夠、評(píng)級(jí)產(chǎn)品還不豐富等問(wèn)題，不利于有效地傳達(dá)有關(guān)受評(píng)對(duì)象信用質(zhì)量方面的信息。

為了助益?zhèn)袌?chǎng)對(duì)外開(kāi)放，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也應(yīng)把脈債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放與評(píng)級(jí)需求的潛在市場(chǎng)，著眼未來(lái)，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)。一方面，以技術(shù)研發(fā)推動(dòng)從國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)到國(guó)際化業(yè)務(wù)的無(wú)縫對(duì)接，系統(tǒng)性地規(guī)劃評(píng)級(jí)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，完善等級(jí)體系設(shè)定，建立契合未來(lái)國(guó)際參與者多元化要求的評(píng)級(jí)體系，建立起境內(nèi)境外統(tǒng)一的評(píng)級(jí)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)積極獲取境外市場(chǎng)業(yè)務(wù)資質(zhì)，加快與國(guó)際接軌步伐。另一方面，將業(yè)務(wù)積淀轉(zhuǎn)化為在全球市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步加大人才隊(duì)伍及數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)力度，有效整合業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)信息、客戶(hù)需求信息等資源，樹(shù)立自身業(yè)務(wù)特色，真正獲得市場(chǎng)的認(rèn)可和應(yīng)用，充分發(fā)揮出債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)揭示、預(yù)警、定價(jià)作用。