孟超凡 方軍 江春華

摘 要：眾籌作為一種新興的融資模式以迅雷不及掩耳的速度出現(xiàn)在中國金融市場上，憑借其門檻低，樣式多，投資方便等特點(diǎn)吸引了越來越多投資人的關(guān)注。像“點(diǎn)名時(shí)間”、“大家投”、“人人投”等眾籌平臺(tái)如雨后春筍般在中國各地萌發(fā)成長壯大。在經(jīng)過一個(gè)又一個(gè)眾籌案例的成功之后，投資人的熱情進(jìn)一步高漲。本文主要研究我國目前眾籌模式的發(fā)展現(xiàn)狀以及未來發(fā)展可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，并提出相關(guān)的見解和建議。

關(guān)鍵詞：眾籌模式；互聯(lián)網(wǎng)金融；法律風(fēng)險(xiǎn)

一、 我國眾籌模式的發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）眾籌模式概述

眾籌模式是指利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，在一定時(shí)間內(nèi)設(shè)定特定的項(xiàng)目以完成項(xiàng)目為目的的融資模式。其融資回報(bào)可以是產(chǎn)品、貨幣、服務(wù)等其他形式。眾籌一詞起源于美國，發(fā)展至今已有十多年的歷史，并且在最近幾年迎來了發(fā)展的黃金期。2009年，著名的公共平臺(tái) Kickstarter在美國上線，如今已經(jīng)發(fā)展成為了歐美國家最具代表性的網(wǎng)絡(luò)眾籌融資平臺(tái)。截止到2014年3月5日，通過該平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的累計(jì)承諾融資額已經(jīng)突破10億美元。根據(jù)資金募集形式的不同，大致劃分為以下四類：捐贈(zèng)眾籌、回報(bào)眾籌、債權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌。其中股權(quán)眾籌是企業(yè)在基于網(wǎng)絡(luò)的平臺(tái)上通過開放式競價(jià)的方式將股權(quán)或類似股權(quán)出售給投資者的一種融資手段[1]。它在四種模式中其復(fù)雜度和不確定性都是最高的，也是最受投資者歡迎的眾籌模式。

（二）眾籌模式在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

眾籌模式在2011年引入中國后，迅速引起了國內(nèi)投資者的關(guān)注。尤其是近兩年，由于資本的互通性和市場流動(dòng)性，國外眾籌成功的案例的劇增，國內(nèi)的眾籌平臺(tái)也如雨后春筍般發(fā)展起來，如點(diǎn)名時(shí)間、眾籌網(wǎng)、天使匯等都是近幾年發(fā)展佼佼者。目前國內(nèi)眾籌網(wǎng)站已有三十余家，其中以 “點(diǎn)名時(shí)間”成立時(shí)間最早且影響最大。截至 2013 年 9 月，“點(diǎn)名時(shí)間”共發(fā)起眾籌項(xiàng)目 717 件，募資成功達(dá)到305 件，募資成功率為 42.54%。其最著名的項(xiàng)目有“單向街書店”，總募資額達(dá)到 23 萬元；動(dòng)漫《十萬個(gè)冷笑話》，總募資額達(dá)到 13.7 萬元。在行業(yè)內(nèi)廣受好評。

但是眾籌模式在我國飛速發(fā)展的同時(shí)也存在很多障礙和隱患，其中最大的困境是法律障礙。參與到眾籌中的投資者利益不能得到法律的認(rèn)可和保護(hù)，這當(dāng)中蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)和隱患并且已經(jīng)引起了市場和政府的高度關(guān)注。其次我國眾籌模式正處于發(fā)展的初期階段，眾籌平臺(tái)的服務(wù)體系需進(jìn)一步加強(qiáng)和完善。還有創(chuàng)業(yè)者知識產(chǎn)權(quán)缺乏保護(hù)，項(xiàng)目信息披露不足等一系列問題。

這一系列問題和隱患引起了相關(guān)部門地關(guān)注。由央行會(huì)同有關(guān)部委牽頭、起草、制定的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》于2015年7月18日對外發(fā)布。其中明確指出股權(quán)眾籌融資，股權(quán)眾籌融資必須通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）進(jìn)行。股權(quán)眾籌融資方應(yīng)為小微企業(yè)，應(yīng)通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)向投資人如實(shí)披露企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)、資金使用等關(guān)鍵信息，不得誤導(dǎo)或欺詐投資者。投資者應(yīng)當(dāng)充分了解股權(quán)眾籌融資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)行小額投資。股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管[2]。

二、 眾籌模式的綜合評價(jià)分析

（一）眾籌發(fā)展的阻礙

1.眾籌法律地位不明確

眾所周知，法律風(fēng)險(xiǎn)是我國眾籌網(wǎng)站發(fā)展過程面臨的最大問題。國內(nèi)尚沒有針對眾籌的相關(guān)法律，法律的實(shí)施總是滯后于主體對象的發(fā)展。這便形成了一種局勢，一方面眾籌想要拓寬發(fā)展領(lǐng)域，極力發(fā)揮在資本市場自身的功能和作用，另一方面由于“法不禁止即自由”，眾籌容易觸碰非法融資、變相吸收存款而設(shè)置資金池等法律明令禁止的紅線[3]。所以說，這二者之間存在矛盾，在矛盾中發(fā)展的產(chǎn)物必定是不健全的。

2.平臺(tái)積累風(fēng)險(xiǎn)和違約約束欠缺

眾籌平臺(tái)開始運(yùn)營時(shí)，項(xiàng)目投資人的資金首先注入平臺(tái)的賬戶，然后進(jìn)行分布投資。雖然有的平臺(tái)宣稱自己有托管的第三方賬戶（例如大家投網(wǎng)站與興業(yè)銀行合作的投付寶業(yè)務(wù)），但該賬戶還是受平臺(tái)自己的掌控，未得到證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。因此在涉及資金運(yùn)作和投資細(xì)則方面，平臺(tái)何時(shí)投資，投資多少等問題上不得而知。一旦平臺(tái)營運(yùn)出現(xiàn)問題或者主要負(fù)責(zé)人發(fā)生重大變故，避免不了產(chǎn)生資金安全和攜款潛逃等違法事件。與此同時(shí)，因?yàn)槿狈π稳玢y行業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制，此類問題可能會(huì)造成整個(gè)眾籌行業(yè)的恐慌，會(huì)對互聯(lián)網(wǎng)金融帶來巨大的負(fù)面沖擊[4]。此外，若籌資人在項(xiàng)目完成后不兌現(xiàn)承諾，投資者面臨難以得到回報(bào)，同時(shí)平臺(tái)前期撥付資金也無法收回。對此違約行為，由于項(xiàng)目發(fā)起人、眾籌平臺(tái)和投資者各處異地、訴訟成本高企等因素[5]，且國內(nèi)幾乎所有平臺(tái)未形成違約懲處辦法，使得違約成本很低，嚴(yán)肅性不強(qiáng)。在這一系列環(huán)節(jié)中，由于沒有形成法律和監(jiān)管約束機(jī)制，廣大投資者的利益會(huì)受到損害。

3.項(xiàng)目發(fā)起人權(quán)益保護(hù)空白

對于項(xiàng)目發(fā)起人來說，為了募資成功，就會(huì)在平臺(tái)網(wǎng)站上最大程度的展示項(xiàng)目信息。互聯(lián)網(wǎng)的即時(shí)性和開放性就會(huì)使得信息迅速傳開，一旦后期項(xiàng)目融資成功，創(chuàng)意就會(huì)被模仿從而產(chǎn)生大量仿品。平臺(tái)的這兩種特性決定了發(fā)起人的知識產(chǎn)權(quán)無法得到保護(hù)，以及創(chuàng)意難以避免遭到抄襲的風(fēng)險(xiǎn)[5]。

眾籌融資模式在中國的發(fā)展前景，存在例如經(jīng)濟(jì)面上存在發(fā)展范圍涉及領(lǐng)域有限，科技面上面臨資金安全、技術(shù)保障不到位，社會(huì)面上存在缺乏創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)和長期資金投資保障等多重瓶頸[6]。

（二）針對參與眾籌模式的不同角色的比較分析

1.籌資人

門檻低，相比于其他融資渠道，如：個(gè)人信貸，抵押貸款，天使投資等，眾籌的資本成本更低；信息反饋，眾籌平臺(tái)可以給籌資人一個(gè)良好的展示產(chǎn)品的機(jī)會(huì)，可以吸引更多的投資人或企業(yè)投資。另一方面，眾籌平臺(tái)便于投資人和籌資人進(jìn)行有效地交流，促使項(xiàng)目又好又快地進(jìn)行。投資者可以通過眾籌的模式得到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的早期產(chǎn)品，創(chuàng)業(yè)者則可以通過眾籌平臺(tái)提供的市場調(diào)研了解市場反映和需求。因此，通過眾籌平臺(tái)，創(chuàng)業(yè)者可以提高其產(chǎn)品在市場競爭中的成功率[6]。

2.出資人

（1）投資機(jī)遇：

相比于傳統(tǒng)的投資渠道，眾籌平臺(tái)的出現(xiàn)使得投資者的視野可以遍及全國乃至全世界，更好更快地獲取項(xiàng)目和產(chǎn)品的信息。

（2）早期產(chǎn)品：

出資人可以在項(xiàng)目早期獲得產(chǎn)品的第一批上手體驗(yàn)，并且能夠提出自己的個(gè)人見解，增強(qiáng)個(gè)人的參與感，進(jìn)一步認(rèn)同和投資項(xiàng)目。

3.平臺(tái)商

眾籌平臺(tái)商參與眾籌市場的目的較為單一。作為眾籌市場中的“中介”，眾籌平臺(tái)商的目的就是使融資成功的項(xiàng)目數(shù)和融資金融達(dá)到最大化，從而以收取手續(xù)費(fèi)的方式達(dá)到利潤最大化的目標(biāo)。這也就要求平臺(tái)商本身加強(qiáng)監(jiān)管和規(guī)范制度，要降低虛假項(xiàng)目欺騙率、提高項(xiàng)目質(zhì)量、建立更高效率的配對機(jī)制等方式來吸引籌資人和投資者地參與。

三、 對策建議

（一）完善監(jiān)管制度

眾籌在我國屬于新興的融資模式，相關(guān)的法律法規(guī)還沒有完善。眾籌平臺(tái)牽扯到資金地使用和分配容易引起糾紛，這就需要政府的相關(guān)部門進(jìn)行有效地監(jiān)管以及制定完善的監(jiān)管制度。

（二）明確信息披露的義務(wù)

眾籌平臺(tái)有責(zé)任和義務(wù)對項(xiàng)目發(fā)布過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行警示，并詳細(xì)地介紹項(xiàng)目的流程和標(biāo)準(zhǔn)。

對項(xiàng)目中的可能存在的法律風(fēng)險(xiǎn)，提出建議和合理的解決辦法。如：項(xiàng)目的產(chǎn)品是否已經(jīng)獲得專利；項(xiàng)目的發(fā)起人團(tuán)隊(duì)的準(zhǔn)備工作是否充分；能不能保障投資人在項(xiàng)目成功之前的資金安全問題等。

（三）增強(qiáng)自我約束意識

項(xiàng)目的開展和發(fā)展需要籌資人，出資人以及平臺(tái)商多方的協(xié)同合作，因此多方應(yīng)當(dāng)明確自身的責(zé)任和義務(wù)，如籌資人應(yīng)當(dāng)詳細(xì)介紹項(xiàng)目的細(xì)節(jié)，不得隱瞞或者欺騙；平臺(tái)商應(yīng)該真實(shí)披露項(xiàng)目籌資金額和明細(xì)，以及資金的流動(dòng)情況等。多方應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)自我約束意識，提高合作效率，促使項(xiàng)目良好發(fā)展。（作者單位：1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院；2. 安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

基金項(xiàng)目：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2015年度大學(xué)生科研創(chuàng)新基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號：JRXY2015017）

指導(dǎo)老師：舒家先

參考文獻(xiàn)：

[1] 中國中投證券有限責(zé)任公司 張希榮 謝碧松 孟慶江 北京工商大學(xué) 鄧?yán)? 我國股權(quán)眾籌現(xiàn)狀與發(fā)展障礙[N]. 上海證券報(bào)，2014-12-13007.

[2] 中國人民銀行官網(wǎng).《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》.http：//www.pbc.gov.cn/[EB/OL].2015-7-18.

[3] 王亞欣，朱玉杰.對完善我國眾籌融資監(jiān)管制度的思考[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2014（12）：184-186

[4] 鄧建鵬.互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代眾籌模式的法律風(fēng)險(xiǎn)分析[J].江蘇行政學(xué)院學(xué)報(bào)，2013（3）：115-121.

[5] 范家琛.眾籌商業(yè)模式研究[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013（8）：72-75.

[6] 蘭彥.眾籌網(wǎng)絡(luò)融資模式在中國發(fā)展的可行性分析[J].廣西大學(xué)說碩士專業(yè)學(xué)位論文，2014（6）