李憶秋　張心雨

摘 要：進(jìn)入到二十一世紀(jì)以來(lái)，世界環(huán)保行業(yè)開始進(jìn)入到疾速成長(zhǎng)的階段，逐步成為支撐產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的中流砥柱。隨著環(huán)境污染的加劇及人們的環(huán)保意識(shí)的提高，我國(guó)環(huán)保行業(yè)也已成為國(guó)家大力發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一，并逐漸有了一定的成果。如何準(zhǔn)確、公允地評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，成為利益相關(guān)者關(guān)注的重要議題。本文通過(guò)根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)環(huán)保行業(yè)逐漸發(fā)展但是發(fā)展不均衡的事實(shí)進(jìn)行分析，并得出相應(yīng)結(jié)論，以期對(duì)有關(guān)財(cái)務(wù)信息使用者提供決策依據(jù)。

關(guān)鍵詞：環(huán)保行業(yè)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效；因子分析

隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，環(huán)境污染問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重，不僅影響人們的身心健康也嚴(yán)重制約了經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展，日益成為阻礙我過(guò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”。國(guó)家十分重視環(huán)保工作，出臺(tái)了一系列培育和發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的決定，即節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新材料、新能源汽車、新能源等產(chǎn)業(yè)。參照國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，環(huán)保行業(yè)一般會(huì)維持10-20年的高速增長(zhǎng)期，產(chǎn)值增長(zhǎng)率一般維持在GDP增長(zhǎng)率的2-4倍。因此，可以預(yù)期，未來(lái)中國(guó)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)增速率在20%以上。

本文以全國(guó)16家環(huán)保行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，根據(jù)2012年年報(bào)數(shù)據(jù)，利用主因子分析以及聚類分析的方法，綜合運(yùn)用SPSS16.0對(duì)國(guó)家環(huán)保行業(yè)上市公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行剖析。

一、環(huán)保行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)體系的設(shè)置

設(shè)置指標(biāo)體系時(shí)，在遵守一些普遍性的基本原則，即實(shí)用性、科學(xué)性、整體性和可比性原則的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建環(huán)保行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，見(jiàn)表1：

二、環(huán)保行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)的實(shí)證分析

（一）研究分析介紹

因子分析是研究原始變量相關(guān)矩陣或協(xié)方差矩陣內(nèi)部的依賴，把某些擁有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少量幾個(gè)綜合因子的一種多變量統(tǒng)計(jì)分析方法?；舅枷胧前凑障嚓P(guān)性大小將原始變量分組，使得同組內(nèi)的變量之間相關(guān)性較高，不同組變量間的相關(guān)性則較低。每組變量是一個(gè)基本結(jié)構(gòu)，并用一個(gè)不可觀測(cè)的綜合變量來(lái)表示這一基本結(jié)構(gòu)，它則稱為公共因子（也稱主因子）。目的是尋找出主因子，對(duì)每一個(gè)主因子的實(shí)際意義加以詮釋，以便對(duì)實(shí)際問(wèn)題進(jìn)行闡發(fā)剖析。

聚類分析是把個(gè)體或?qū)ο蠓诸?，使得同一類中的?duì)象之間的相似性比與其他類的對(duì)象的相似性更強(qiáng)。目的在于最大限度地使類間對(duì)象的同質(zhì)性最大化和類與類間對(duì)象的異質(zhì)性最大化。本文采用系統(tǒng)聚類法（Hierarchical clustering method）。方法的思路是：將一批樣本或變量依照它們?cè)谛再|(zhì)上的親疏程度加以分類。在本文中，把因子分析的因子得分作為系統(tǒng)聚類分析的新的系統(tǒng)變量，劃分上市公司的類別。

（二）數(shù)據(jù)預(yù)處理

在多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)中，對(duì)不同類型的指標(biāo)要進(jìn)行趨同化處理，將逆向指標(biāo)和適度指標(biāo)轉(zhuǎn)化為正向指標(biāo)。逆指標(biāo)可以采用取倒數(shù)或者取負(fù)數(shù)等方法處理，適度指標(biāo)可以通過(guò)指標(biāo)減去適度值后的絕對(duì)值的倒數(shù)求得，即：Yij=1/Xij-K（其中，Yij為正向化后的指標(biāo)，Xij為原始指標(biāo)，K為指標(biāo)率是適度指標(biāo)，其余均為正指標(biāo)）。按照國(guó)際慣例，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率適度值分別為200%、100%、30-60%（取為40%），因此對(duì)這三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行趨同化處理。

其次，在進(jìn)行因子分析之前，需對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，即X＼prime ij =Xij-XiSi，其中Xi是Xij的均值，Si是Xij的標(biāo)準(zhǔn)差，經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化后，X＼prime ij 的均值為0，方差為1，相關(guān)矩陣為R=XX′。

（三）環(huán)保行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的因子分析

1.KMO檢驗(yàn)和Bart-lett球形檢驗(yàn)

將原始數(shù)據(jù)復(fù)制到SPSS軟件，對(duì)16個(gè)變量進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bart-lett球形檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，Bart-lett球形檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為146.889，相應(yīng)的概率Sig為0.000，可以認(rèn)為相關(guān)系數(shù)矩陣與單位陣有顯著差異。該實(shí)證研究中KMO的統(tǒng)計(jì)值為0.539，根據(jù)KMO度量的標(biāo)準(zhǔn)可知原有變量較適合做因子分析。綜合兩項(xiàng)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的檢驗(yàn)表明本研究適合進(jìn)行因子分析。

2.公因子的選取

運(yùn)用主成分分析方法進(jìn)行因子分析，計(jì)算其特征值及貢獻(xiàn)率，公共因子的特征值和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率。由結(jié)果，為了便于分析，指定4個(gè)主成分時(shí)，原始數(shù)據(jù)的信息總量達(dá)到了89.926%，把其作為反映原指標(biāo)的信息量可以認(rèn)為是有效的，故筆者初步確定因子個(gè)數(shù)為4，即原來(lái)的10個(gè)指標(biāo)可以綜合成4個(gè)公共因子。

繼而得到因子的載荷矩陣，為了便于解釋因子的含義，利用最大方差法進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣，見(jiàn)表2：

由表2可看出，公共因子1在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（X9）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（X10）這兩個(gè)指標(biāo)上的因子載荷值都很大，為0.947、0.927，該因子反映上市公司在成長(zhǎng)能力方面的信息，命名為成長(zhǎng)能力因子；公共因子2在流動(dòng)比率（X6）、速動(dòng)比率（X7）兩項(xiàng)指標(biāo)上的因子載荷值最大，流動(dòng)比率0.985，速動(dòng)比率0.973，該因子反映上市公司在償債能力方面的信息，可命名為償債能力因子；主因子3在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X4）、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X5）兩項(xiàng)指標(biāo)的因子載荷值較大，分別為0.911、0.806，該因子反映上市公司在營(yíng)運(yùn)能力方面的信息，可稱其為營(yíng)運(yùn)能力因子；公共因子4在毛利率（X1）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（X3）兩個(gè)指標(biāo)上的因子載荷值都較大，依次為0.920、0.672，該因子反映上市公司在盈利能力方面的信息，可命名為盈利能力因子。

這四個(gè)因子在順序和其性質(zhì)上都較好的體現(xiàn)出了它們所代表的環(huán)保行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況。綜上，最終確定因子數(shù)為4個(gè)。

3.回歸算法得出的因子得分函數(shù)

根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣，得到因子得分函數(shù)：

F1=-0.204X1+0.005X2+…+0.461X10

F2=0.022X1-0.199X2+…+0.101X10

F3=0.158X1+0.039X2+…+0.233X10

F4=0.652X1+0.301X2+…-0.163X10

4.環(huán)保行業(yè)上市公司綜合得分及排名

四個(gè)因子分別從不同的方面反映出環(huán)保類行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效總體水平，且其中任一單獨(dú)因子都無(wú)法對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。因此，利用旋轉(zhuǎn)后的4個(gè)公因子對(duì)應(yīng)的特征值占總提取特征值的比重計(jì)算綜合評(píng)價(jià)得分：

F=（F1*25.665+F2*25.053+F3*20.524+F4*18.685）/89.926

得到環(huán)保行業(yè)上市公司綜合得分排名的情況，見(jiàn)表3：

（四）環(huán)保行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的聚類分析

本文選用系統(tǒng)聚類法（Hierarchical Cluster）對(duì)所選的四個(gè)公因子進(jìn)行聚類分析。類歸并采用離差平方和法（Ward方法），測(cè)量的方法是歐式距離的平方法。

根據(jù)Ward聯(lián)接的樹狀圖可以歸納，可以將我所選取的我國(guó)16家環(huán)保行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況分為5類，見(jiàn)表4：

（一）因子模型結(jié)果分析

通過(guò)上述實(shí)證分析，依據(jù)SPSS因子分析結(jié)果，影響上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合得分的主要因素可概括為四個(gè)方面： 成長(zhǎng)能力因子F1、償債能力因子F2、營(yíng)運(yùn)能力因子F3和盈利能力因子F4。

一般認(rèn)為，綜合得分大于0的公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效狀況良好，并且分值越大越好；反之，績(jī)效狀況越差，絕對(duì)值越大就越差；分值為0或在0附近則表示公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效情況一般，處于平均水平。由表3，綜合績(jī)效得分大于0的有6家企業(yè)，最高得分1.003，最低得分-0.798，差距較大。其中只有開能環(huán)保1家企業(yè)得分大于1，綜合績(jī)效很好；興蓉投資和東江環(huán)保的得分也都在0.5以上，綜合績(jī)效良好；其余大部分公司如鐵漢生態(tài)、碧水源、國(guó)電清新、維爾利等都徘徊在0左右，則說(shuō)明大部分公司的經(jīng)營(yíng)情況一般，處于平均水平；只有永清環(huán)保的綜合績(jī)效得分偏低，說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)績(jī)效較差。

從成長(zhǎng)能力方面來(lái)看，興蓉投資、鐵漢生態(tài)、碧水源排在所有公司的前三名，且超出其他公司較多，說(shuō)明這三家企業(yè)在未來(lái)有很好的增長(zhǎng)空間和快速崛起的趨勢(shì)；從償債能力方面來(lái)看，開能環(huán)保排在首位，國(guó)電清新、維爾利分列其后；從營(yíng)運(yùn)能力方面來(lái)看，東江環(huán)保、長(zhǎng)青集團(tuán)排在前兩位；從盈利能力方面看，碧水源、首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保分列前三。

（二）聚類模型結(jié)果分析

在因子分析的基礎(chǔ)上，對(duì)環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效做進(jìn)一步聚類分析，結(jié)果分為五類：

（1）第一類：高盈利的低成長(zhǎng)型公司。這一類公司只有開能環(huán)保，其特點(diǎn)是償債能力特別強(qiáng)、運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力較強(qiáng)。開能環(huán)保雖然在綜合績(jī)效得分中排名第一，且償債能力特別強(qiáng)，但它在其他能力中表現(xiàn)一般，要想持續(xù)健康發(fā)展，還必須注重成長(zhǎng)能力。

（2）第二類：激進(jìn)擴(kuò)張型公司。這類公司有東江環(huán)保，其特點(diǎn)是營(yíng)運(yùn)能力特別強(qiáng)，盈利能力較強(qiáng)，但成長(zhǎng)能力和償債能力較差，其它兩方面能力彌補(bǔ)了成長(zhǎng)能力和償債能力的不足，使東江環(huán)保在綜合排名中排名靠前。

（3）第三類：成長(zhǎng)型公司。這類公司有興蓉投資、碧水源，其特點(diǎn)是成長(zhǎng)性強(qiáng)，盈利能力較強(qiáng)，償債能力和營(yíng)運(yùn)能力較差。

（4）第四類：低盈利型公司。這一類公司包括國(guó)電清新、鐵漢生態(tài)、萬(wàn)邦達(dá)、永清環(huán)保、長(zhǎng)青集團(tuán)，其特點(diǎn)是運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力非常差，成長(zhǎng)能力和償債能力一般，綜合水平也較差的公司。

（5）第五類：一般型公司。這一類公司包括巴安水務(wù)、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、桑德環(huán)境、首創(chuàng)股份、維爾利、中電環(huán)保、中原環(huán)保，其特點(diǎn)是成長(zhǎng)能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力都相對(duì)比較弱，綜合排名除鐵漢生態(tài)之外都比較靠后。這需要各家公司管理層提高警惕，針對(duì)自己公司的具體情況，分析原因，更好地進(jìn)開展管理工作，為公司日后的發(fā)展出謀獻(xiàn)策。

（三）對(duì)環(huán)保行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)及建議

1、從行業(yè)角度來(lái)看，環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性新興行業(yè)之首，其發(fā)展前景是非常廣闊的，可以作為投資的重點(diǎn)。

2、從上述分析看來(lái)，環(huán)保行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)主要取決于其營(yíng)運(yùn)能力、償債能力及盈利能力，他們占據(jù)了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要部分，決定公司的發(fā)展高度。

3、在聚類分析中看出，處在前三類的6家上市公司綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，投資者在投資時(shí)可根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力選取不同的公司進(jìn)行投資。其中，綜合能力較強(qiáng)的公司也許存在某些方面較弱的現(xiàn)象，要想平穩(wěn)持續(xù)健康發(fā)展，就需要看到自己的不足，改變較差的方面的經(jīng)營(yíng)能力。

4、自2013年1月，籠罩在京津冀及其他地區(qū)的霧霾事件再次提醒人們對(duì)大氣污染的關(guān)注，不僅影響到人們的身心健康，也波及到交通運(yùn)輸業(yè)、鋼鐵、煤炭行業(yè)，這也催促著國(guó)家和政府、企業(yè)大力研究科學(xué)技術(shù)產(chǎn)品、增強(qiáng)對(duì)科技環(huán)保企業(yè)的投資、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，使污染重的行業(yè)向科技、環(huán)保行業(yè)靠攏。這又將會(huì)推動(dòng)環(huán)保行業(yè)繼續(xù)高速向前發(fā)展，其潛力必會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。（作者單位：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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