黃長(zhǎng)祥

【摘要】通過(guò)對(duì)中小板上市公司的治理機(jī)制與公司績(jī)效的實(shí)證分析，我們得到以下結(jié)論：第一大股東持股比例流通股比例與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)、第二至第五大股東持股比例，獨(dú)立董事規(guī)模與公司績(jī)效正相關(guān)，董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效呈二次負(fù)相關(guān)。

【關(guān)鍵詞】上市公司；治理；公司績(jī)效

中圖分類號(hào)：F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文章編號(hào)1006-0278（2015）11-053-01

公司治理與公司績(jī)效的文獻(xiàn)主要集中在公司治理與凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率的關(guān)系上，對(duì)于公司治理與凈資產(chǎn)收益率，一些學(xué)者對(duì)主板市場(chǎng)上股票的A股整體上已經(jīng)取得普遍的、有顯著統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的結(jié)論。但中小板與主板上市公司不同，因此本文主要是通過(guò)對(duì)中小板上市公司治理的績(jī)效的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析以利于提高中小板上市公司的績(jī)效。

一、文獻(xiàn)綜述及研究假設(shè)

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響

股權(quán)集中程度、股權(quán)制衡對(duì)公司價(jià)值的影響說(shuō)不一。黃渝祥的實(shí)證研究結(jié)果表明，股權(quán)制衡確實(shí)能起到限制可能存在的掠奪行為，進(jìn)而保護(hù)投資者利益的作用。但也有研究得出了相反的結(jié)論：趙景文和于增彪的分析結(jié)果表明股權(quán)制衡公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差于同行業(yè)、總資產(chǎn)規(guī)模相近的一股獨(dú)大公司。本文認(rèn)為，第一大股東可能損害其他股東的利益來(lái)謀求自身利益，其他大股東對(duì)第一大股東的相對(duì)制衡作用有利于公司成長(zhǎng)及績(jī)效的提高。所以我們提出兩個(gè)假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)；

H2：股權(quán)制衡度與公司績(jī)效顯著正相關(guān)。

（二）董事會(huì)規(guī)模對(duì)公司績(jī)效的影響

Lipton認(rèn)為隨著董事數(shù)量的增加，董事會(huì)的監(jiān)督能力提高，但是協(xié)調(diào)和組織過(guò)程的損失將超過(guò)董事數(shù)量增加所帶來(lái)的收益，所以大董事會(huì)不如小董事會(huì)有效。國(guó)內(nèi)學(xué)者孫永祥等的分析同樣表明，公司董事會(huì)規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著的反函數(shù)關(guān)系。在這里由于我們考慮到董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效可能存在二次關(guān)系，我們用董事會(huì)規(guī)模的平方作為變量。因此我們提出第三個(gè)假設(shè)：

H3 ：董事會(huì)規(guī)模的平方與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。

（三）流通股與公司績(jī)效之間的關(guān)系

所謂流通股是指流通在外，能在二級(jí)市場(chǎng)能夠進(jìn)行買賣的股票。流通股一般是被相當(dāng)多的散戶所持有，他們中單個(gè)股東對(duì)管理人員的監(jiān)督所獲得的收益要低于所付出的成本，在這種情況下，散戶進(jìn)行監(jiān)督就會(huì)導(dǎo)致其他單個(gè)股東很容易形獲取搭便車的收益。如果都有這種想法，則散戶就不會(huì)去監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)。黃曉波和馮浩的實(shí)證研究也表明流通股股數(shù)與公司績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)。因此本文也認(rèn)為他們之間是負(fù)相關(guān)。所以提出第四個(gè)假設(shè)：

H4：流通股股數(shù)與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。

（四）外部董事對(duì)公司績(jī)效的影響

Baysinger和Butler的研究結(jié)果表明，獨(dú)立董事在董事會(huì)中所占比例與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。王躍堂等的研究結(jié)果表明更多的獨(dú)立董事有助于促進(jìn)公司績(jī)效。但李常青和賴建清研究表明獨(dú)立董事比例與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。中國(guó)的獨(dú)立董事制度設(shè)計(jì)目的是防止控制股東及管理層的內(nèi)部控制，損害公司整體利益。所以我們提出第五個(gè)提出假設(shè)：

H5 ：獨(dú)立外部董事所占比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)。

二、樣本選取與研究方法

（一）研究對(duì)象

本文所選取的750個(gè)樣本全都來(lái)自于中小板上市公司，剔除了數(shù)據(jù)不全的上市公司，最后得到600個(gè)有效樣本，本文用的軟件有：Excel和EViews.

（二）指標(biāo)選擇

參考文獻(xiàn)：

[1]趙景文，于增彪.股權(quán)制衡與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)[J].會(huì)計(jì)研究，2005（12）：59-64.

[2]李維安.中國(guó)上市公司治理指數(shù)與公司績(jī)效的實(shí)證分析——基于中國(guó)1149家上市公司的研究[J].管理世界，2006（3）：104-113.