【摘要】受到RQFII業(yè)務(wù)的廣泛影響，中國(guó)金融市場(chǎng)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)面臨機(jī)遇與挑戰(zhàn)，金融市場(chǎng)融資渠道的更廣泛，面臨人民幣匯率、國(guó)際化的不穩(wěn)定因素更多，如何充分利用好RQFII帶來(lái)的發(fā)展利好，減少RQFII帶來(lái)的金融市場(chǎng)沖擊，是本文的研究重點(diǎn)，如何探討出未來(lái)中國(guó)金融在RQFII影響下的發(fā)展，將在全文中展開(kāi)。

【關(guān)鍵詞】RQFII 中國(guó)股市 人民幣國(guó)際化 貨幣籃子 收益征稅

一、引言

RQFII（人民幣合格境外投資者），其運(yùn)行機(jī)理是讓被國(guó)內(nèi)市場(chǎng)允許的，合格的，國(guó)外投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人，能夠在中國(guó)金融市場(chǎng)中進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)，獲得收益。我國(guó)的RQFII業(yè)務(wù)起源于2011年，在短短不到5年的時(shí)間里面，RQFII機(jī)構(gòu)數(shù)量和投資額度都快速增大，RQFII從最初的投資A股市場(chǎng)的ETF，逐步向其他范圍拓展，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響面逐步擴(kuò)大。

二、RQFII對(duì)中國(guó)金融的利弊分析

隨著RQFII業(yè)務(wù)在我國(guó)的快速發(fā)展，RQFII將在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間，成為我國(guó)完善金融市場(chǎng)的重要手段和依托，因此將從多方面采取措施，促進(jìn)RQFII發(fā)展。總體來(lái)看，未來(lái)RQFII業(yè)務(wù)發(fā)展將向投資額規(guī)模更大、投資范圍更廣、投資比例更寬、投資機(jī)構(gòu)類(lèi)型豐富等方向發(fā)展，在帶來(lái)利好的同時(shí)也給中國(guó)金融、財(cái)稅市場(chǎng)帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。比如RQFII收益，如何征稅等問(wèn)題。因此，聚焦到RQFII影響下的中國(guó)金融發(fā)展趨勢(shì)分析，是希望能夠分別從RQFII對(duì)中國(guó)股市、人民幣匯率、人民幣國(guó)際化、人民幣加入貨幣籃子、創(chuàng)造稅收幾個(gè)方面入手分析，通過(guò)已有的數(shù)據(jù)和現(xiàn)有的政策，舉證RQFII的利弊后，最終目的是希望能夠清晰的看到，在RQFII所涉的國(guó)家與地區(qū)、批準(zhǔn)和使用的額度急速擴(kuò)大的背景下，未來(lái)中國(guó)金融的發(fā)展走向。一方面，RQFII業(yè)務(wù)的快速發(fā)展極大的有利于促進(jìn)中國(guó)金融的進(jìn)步，不但能夠提供更加廣泛的投資渠道、促進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程發(fā)展，還能夠讓更多國(guó)際業(yè)務(wù)的離岸金融市場(chǎng)發(fā)展，比如香港、新加坡等，給中國(guó)金融行業(yè)帶來(lái)了新的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)、從業(yè)人員、資本市場(chǎng)都將受益于RQFII的發(fā)展，逐步發(fā)展與國(guó)際接軌。

圖1 RQFII對(duì)中國(guó)金融的利弊分析

（一）RQFII對(duì)中國(guó)股市影響分析

從RQFII業(yè)務(wù)實(shí)行以來(lái)，中國(guó)的股市就發(fā)生了巨大的變化，RQFII投資于中國(guó)A股市場(chǎng)中的ETF基金，給中國(guó)的股市帶來(lái)了利好，主要表現(xiàn)為3點(diǎn)：一是在RQFII業(yè)務(wù)開(kāi)展以前，中國(guó)的股市是供國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者進(jìn)行投資的證券場(chǎng)所，完全是自給自足的封閉市場(chǎng)，內(nèi)部市場(chǎng)，在允許RQFII進(jìn)行國(guó)內(nèi)投資之后，利用了境外的人民幣，將境外閑置的人民幣引流到A股和H股，為股市注入了新鮮的血液；二是RQFII業(yè)務(wù)開(kāi)展之后，中國(guó)股市參與者的結(jié)構(gòu)更加豐富，從單一的國(guó)內(nèi)投資逐步變成多元的國(guó)際、國(guó)內(nèi)共同參與的結(jié)構(gòu)，能夠更好的促進(jìn)股市發(fā)展；三是更多的合格境外投資，能夠更好的引導(dǎo)金融市場(chǎng)投資者理性的參與證券投資活動(dòng)，避免發(fā)生市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。但在給中國(guó)股市帶來(lái)極大利好的同時(shí)，RQFII業(yè)務(wù)開(kāi)展也產(chǎn)生了一定的弊端，比如來(lái)源于中國(guó)和世界其他國(guó)家與地區(qū)文化法律的沖突，加大了RQFII業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)效果的阻礙，削弱了RQFII的預(yù)期效益，比如境外機(jī)構(gòu)投資者給國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)的發(fā)展挑戰(zhàn)，讓證券從業(yè)人員、投資者面臨更加波動(dòng)的市場(chǎng)行情。

表1 RQFII的發(fā)展演進(jìn)及規(guī)模

圖2 RQFII投資規(guī)模變化（單位：億元）

（二）RQFII對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的影響

為了更加顯像化RQFII對(duì)人民幣國(guó)際化的輻射效應(yīng)，選取了下述樣本：樣本期間為2015年9月1日至2015年9月30日，考察30天的人民幣匯率變動(dòng)情況，數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，考察期間匯率都在6.1到6.5之間起伏，雖然看起來(lái)人民幣匯率還是比較穩(wěn)定，但是這只是近期1個(gè)月時(shí)間的表現(xiàn)，試想延長(zhǎng)考察樣本的時(shí)間，將會(huì)波動(dòng)幅度更大的人民幣匯率。在9月份，我們明顯感受到了人民幣的短期內(nèi)貶值，結(jié)合6月以來(lái)，在結(jié)束了上一波的大盤(pán)的高歌猛進(jìn)之后，H股一直在3200點(diǎn)左右波動(dòng)，在這樣的行情下，一些已過(guò)鎖定期的RQFII資金，選擇適時(shí)退出，資金外流，一定程度上加速了人民幣貶值。RQFII業(yè)務(wù)能夠讓在加強(qiáng)中國(guó)與周邊國(guó)家的聯(lián)系，促進(jìn)國(guó)內(nèi)的離岸市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展，也會(huì)給穩(wěn)定人民幣匯率、擴(kuò)大人民幣的國(guó)際化程度帶來(lái)弊端，在RQFII業(yè)務(wù)如火如荼開(kāi)展的時(shí)候，大量進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的國(guó)際資本，將極大的沖擊人民幣幣值的穩(wěn)定性，給中國(guó)金融的跨境結(jié)算帶來(lái)更大的壓力，甚至嚴(yán)重的時(shí)候?qū)?huì)發(fā)生貨幣迂回的難題，讓本應(yīng)提高人民幣利用率、穩(wěn)定人民幣匯率的措施。

圖3 2015.9.1～9.30人民幣匯率波動(dòng)情況

（三）人民幣加入貨幣籃子受到RQFII的影響表現(xiàn)

加入貨幣籃子，對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)有序發(fā)展、人民幣的國(guó)際化有著至關(guān)重要的影響，在實(shí)施RQFII業(yè)務(wù)之后，對(duì)人民幣加入貨幣籃子產(chǎn)生了極大的推動(dòng)作用：第一層面，RQFII對(duì)人民幣加入貨幣籃子的有極大的利好，主要表現(xiàn)在RQFII能夠提升人民幣的國(guó)際地位，在越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)開(kāi)放RQFII額度，必然會(huì)有這些地方的銀行開(kāi)通人民幣的服務(wù)，加強(qiáng)與我國(guó)銀行的合作，國(guó)際間人民幣結(jié)算的頻率提高了，范圍擴(kuò)大了，提高了人民幣在的全球影響力；進(jìn)而為加入貨幣籃子創(chuàng)造了條件；第二層面，RQFII對(duì)人民幣加入貨幣籃子也會(huì)產(chǎn)生一些弊端，雖然中國(guó)已經(jīng)具備將人民幣加入貨幣籃子的基礎(chǔ)，但加入貨幣籃子之后，將受強(qiáng)勢(shì)貨幣的影響，但目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力還遠(yuǎn)不能和強(qiáng)勢(shì)貨幣國(guó)家和組織相抗衡，比如美國(guó)和歐盟，一國(guó)的貨幣購(gòu)買(mǎi)力必然是與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的，如果一味的貨幣先行，經(jīng)濟(jì)在后追，這種不匹配和不平衡必然會(huì)以危機(jī)收?qǐng)鲈偌由袭?dāng)下中國(guó)金融市場(chǎng)化改革進(jìn)程還不夠，透明度不夠，人民幣匯率的完全市場(chǎng)化還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，中國(guó)想申請(qǐng)加入貨幣籃子，比如SDR，其他成員國(guó)的還不太能夠支持，難度還比較大。

（四）RQFII收益征稅問(wèn)題分析

RQFII業(yè)務(wù)是國(guó)外的投資者將資本投入到中國(guó)金融市場(chǎng)，因此面臨嚴(yán)重的收益征稅問(wèn)題，從2009年到2015年，中國(guó)的稅務(wù)部門(mén)、證券部門(mén)都在為優(yōu)化RQFII收益征稅問(wèn)題，RQFII業(yè)務(wù)集聚的合格投資者，將資金投入中國(guó)金融市場(chǎng)后，可能會(huì)獲得收益，這些收益是其在中國(guó)境內(nèi)取得的，必須對(duì)其征稅。由于在國(guó)際之間實(shí)行不同的稅務(wù)制度，對(duì)RQFII投資者獲得的收益征稅存在著重復(fù)征稅、漏征稅等問(wèn)題。在今年年初，北京稅務(wù)總局召集各資管、證券、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等多方，就關(guān)于RQFII收益稅務(wù)清繳問(wèn)題進(jìn)行宣講，清繳2014年11月16日之前的交易所得按照10%繳納營(yíng)業(yè)稅，11月16日之后的收益免稅。征稅政策的明朗，將吸引更多的RQFII資金流入。

三、依托RQFII發(fā)展，中國(guó)股市未來(lái)走向

自2011年開(kāi)展RQFII業(yè)務(wù)以來(lái)，RQFII業(yè)務(wù)的投資額規(guī)模、投資范圍、投資比例、投資機(jī)構(gòu)類(lèi)型都快速發(fā)展。RQFII業(yè)務(wù)很大的影響了股市的發(fā)展，有促進(jìn)，也有阻礙，所以要實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)定的中國(guó)股市，未來(lái)將需要進(jìn)行多方的改善。

（一）以政策為依托，引導(dǎo)證券市場(chǎng)開(kāi)放化發(fā)展

RQFII業(yè)務(wù)開(kāi)展，是中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放化發(fā)展的重要標(biāo)志，是能夠促進(jìn)金融市場(chǎng)開(kāi)放發(fā)展的重要保證，因此未來(lái)將繼續(xù)在中國(guó)股市中，開(kāi)放RQFII業(yè)務(wù)，但是開(kāi)放化發(fā)展的過(guò)程，需要循序漸進(jìn)，一步一步實(shí)現(xiàn)，不能操之過(guò)急，不然將會(huì)發(fā)生影響股市巨大波動(dòng)的嚴(yán)重后果，不能維護(hù)投資者的信息，將不利于中國(guó)股市的發(fā)展，所以必須從循序漸進(jìn)的政策發(fā)生帶動(dòng)來(lái)保證，RQFII政策需要進(jìn)行充分論證，RQFII投資可以實(shí)現(xiàn)投資更大范圍，以A股為開(kāi)端，ETF開(kāi)始，向B股進(jìn)發(fā)。

（二）以信息透明引導(dǎo)RQFII投資

股市的信息透明是促進(jìn)其可持續(xù)發(fā)展的根本保證，所以未來(lái)中國(guó)股市在RQFII的影響下，必須以信息的高度透明來(lái)引導(dǎo)發(fā)展。首先，必須確保上市公司必須實(shí)行信息公開(kāi)，按照證監(jiān)會(huì)等相關(guān)要求，按時(shí)公開(kāi)財(cái)務(wù)信息、重大公司變故信息等等；其次，信息的透明化還要在其他主體上體現(xiàn)，比如證券交易所，在上海、深圳的交易所中，需要有更清晰指導(dǎo)RQFII業(yè)務(wù)透明化的措施，保證信息的透明化、公開(kāi)化。

（三）逐步創(chuàng)新金融配套服務(wù)

行使監(jiān)督中國(guó)金融的機(jī)構(gòu)，在我國(guó)是多頭的局面，包括證監(jiān)會(huì)，包括人行，這些機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)有效監(jiān)管，能夠給中國(guó)股市提供保障的依托，需要全方位的健全，以新的金融配套服務(wù)滿足RQFII的新要求，在金融創(chuàng)新的帶動(dòng)下，創(chuàng)新RQFII的業(yè)務(wù)方式和方法，提升發(fā)展的空間，改變現(xiàn)在存在的一些問(wèn)題，從而更好的讓中國(guó)金融市場(chǎng)適應(yīng)RQFII影響。

四、善用RQFII，人民幣匯率（國(guó)際化）實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步前進(jìn)

人民幣匯率的穩(wěn)定和不斷國(guó)際化發(fā)展，能夠?yàn)榉€(wěn)定中國(guó)金融市場(chǎng)保駕護(hù)航，同時(shí)需要不斷減少多方影響因素的束縛，以保證朝著正確的方向前進(jìn)。

（一）警惕RQFII過(guò)度擴(kuò)張化發(fā)展

RQFII業(yè)務(wù)對(duì)中國(guó)的中國(guó)股市、人民幣匯率、人民幣國(guó)際化、人民幣加入貨幣籃子以及產(chǎn)生的收益征稅都帶來(lái)了不同程度的利弊，面對(duì)中國(guó)金融行業(yè)中出現(xiàn)的各種巨變，RQFII業(yè)務(wù)發(fā)展必須朝向更加合理的方向走，盲目、過(guò)分的規(guī)模增大，會(huì)帶來(lái)隱患。金融創(chuàng)新的速度急需提高，才能在擴(kuò)大創(chuàng)新產(chǎn)生的影響力的時(shí)候，倒逼影響RQFII業(yè)務(wù)，以至于中國(guó)金融受到RQFII更小的影響，并逐步開(kāi)展其他的金融業(yè)務(wù)。

（二）防止“跨境跛足”現(xiàn)象出現(xiàn)

人民幣匯率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，需要不斷的提高速度，可以通過(guò)更多的方式和手段來(lái)提升，比如以市場(chǎng)體制改革為抓手，避免發(fā)生影響措施效果的現(xiàn)象出現(xiàn)，防止跨境跛足現(xiàn)象滋生。

五、重視RQFII，人民幣逐步實(shí)現(xiàn)加入貨幣籃子

（一）以協(xié)調(diào)機(jī)制為保障，提升觀念

加入籃子貨幣能夠不斷的提高人民幣的國(guó)際影響力，所以加入籃子貨幣是中國(guó)金融的正確選擇，所以必須從管理決策層的觀念轉(zhuǎn)變上開(kāi)始，通過(guò)建立起協(xié)調(diào)人民幣加入籃子貨幣的協(xié)調(diào)機(jī)制，引導(dǎo)在RQFII影響下，正確的走向。

（二）以利率市場(chǎng)化為保障，減少干預(yù)

加速市場(chǎng)利率化，是能夠給人民幣加入SDR等貨幣籃子帶來(lái)好處的，主要是讓人民幣不再受其他貨幣的束縛，另一方面能夠讓人民幣在國(guó)際貨幣中的影響力提升，讓中國(guó)貨幣在貨幣籃子中比如SDR有一定的發(fā)言權(quán)，獲得貨幣主動(dòng)權(quán)，不至于完全被動(dòng)的接受貨幣控制。

六、RQFII影響下收益征稅的發(fā)展走向

（一）加強(qiáng)多方征稅政策研究，制定規(guī)范征稅方案

面對(duì)復(fù)雜的RQFII投資機(jī)構(gòu)或投資者，需要加強(qiáng)多方征稅政策研討，規(guī)范出征稅的流程和方法，所以需要在多個(gè)方面開(kāi)展論證，制定出合理的RQFII收益征稅方案，避免重復(fù)征稅、漏征稅、不合理征稅等現(xiàn)象發(fā)生。建立起合理的RQFII收益征稅發(fā)方案，需要由稅務(wù)部、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等部門(mén)的牽頭，聘請(qǐng)權(quán)威專家開(kāi)展論證，最終形成合理的方案，并且要及時(shí)的根據(jù)市場(chǎng)的變化對(duì)方案進(jìn)行調(diào)整。

（二）專項(xiàng)清理RQFII稅收

由于過(guò)去缺失RQFII收益征稅的統(tǒng)一方案，因此存在著一些漏稅、重復(fù)征稅的現(xiàn)象，所以必須對(duì)之前的RQFII收益開(kāi)展專項(xiàng)清理活動(dòng)，建立專項(xiàng)清理小組，對(duì)之前的違規(guī)現(xiàn)象進(jìn)行清理、整頓。堅(jiān)持不放過(guò)任何一個(gè)違規(guī)的RQFII收益征稅漏洞，甚至可以采取一定的懲罰措施，對(duì)之前犯下的征稅錯(cuò)誤進(jìn)行處罰，以更高的要求保證合理進(jìn)行活動(dòng)。

七、結(jié)論

（一）RQFII發(fā)展創(chuàng)造了更好的中國(guó)金融發(fā)展局面

自RQFII開(kāi)展以來(lái)，市場(chǎng)表現(xiàn)出了強(qiáng)大的需求，額度不斷增加，地區(qū)不斷增加，是吸引海外閑置人民幣，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)舔磚的重要舉措。RQFII適時(shí)與我國(guó)積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策相配合，金融市場(chǎng)抵擋住了金融危機(jī)的余波，人民幣抵擋住了外幣的猛烈沖擊，和升值壓力，穩(wěn)中有升，實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的軟著陸和平穩(wěn)過(guò)渡。

（二）RQFII發(fā)展沖擊中國(guó)金融

RQFII業(yè)務(wù)帶來(lái)的大額境外人民幣，加大了對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定發(fā)展的威脅，增加了跨境結(jié)算的壓力，甚至?xí)艿綇?qiáng)勢(shì)貨幣的巨大影響，產(chǎn)生貨幣迂回現(xiàn)象。

（三）善用RQFII，中國(guó)金融的未來(lái)發(fā)展

堅(jiān)定實(shí)施RQFII業(yè)務(wù)是未來(lái)發(fā)展的方向，需要多方共同努力，所以未來(lái)中國(guó)金融的走向?qū)⒂袔讉€(gè)方向：一是從規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展上，不斷制定新的政策、措施、法律法規(guī)，引導(dǎo)、規(guī)范金融市場(chǎng)有序、健康發(fā)展；二是要不斷加強(qiáng)引導(dǎo)金融市場(chǎng)開(kāi)放化、透明化、合理化發(fā)展，不能過(guò)分依賴RQFII資金，導(dǎo)致金融市場(chǎng)發(fā)展失序。

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作者簡(jiǎn)介：何龍生（1988-），女，漢族，四川廣元人，任職于嘉鑫控股集團(tuán)財(cái)務(wù)部。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員高級(jí)課程研修班192班學(xué)員。研究方向：國(guó)際金融與投融資（雙語(yǔ)）專業(yè)。