陜西科技大學管理學院 李蘭云 馬 燕

一、傳統(tǒng)杜邦分析體系概述

（一）傳統(tǒng)杜邦財務分析體系的內(nèi)容 杜邦財務分析體系，又稱杜邦分析法，是美國杜邦公司的員工在對本公司的財務報告進行評價時使用的分析方法。在過去的幾十年間，杜邦財務分析體系在我國公司財務報告分析中得到了廣泛應用。杜邦財務分析體系主要利用企業(yè)財務報表中主要財務比率之間的層級關系，將這些比率緊密地聯(lián)系起來，通過建立財務分析指標來反映企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果，實現(xiàn)對企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果的全面評價。杜邦財務分析體系以所有者權(quán)益報酬率為龍頭，以銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)三個指標為核心，主要揭示企業(yè)獲利能力以及權(quán)益乘數(shù)對所有者權(quán)益報酬率的影響，從而實現(xiàn)對企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果的綜合反映。傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系的結(jié)構(gòu)如圖1所示。

圖1 傳統(tǒng)杜邦財務分析體系框架圖

（二）傳統(tǒng)杜邦財務分析體系的優(yōu)點

（1）全面性和系統(tǒng)性。傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系以所有者權(quán)益報酬率為一級指標，以銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)為二級指標，對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果進行全面系統(tǒng)地反映，以實現(xiàn)對企業(yè)償債能力、盈利能力和營運能力的全面系統(tǒng)的考察。

（2）直接性。傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系中各個指標相互聯(lián)系，實現(xiàn)了對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果從全局的角度進行反映，杜邦分析體系框架圖使得財務報告的影響因素更加直觀、易懂，節(jié)省了財務報告分析的時間。

（3）數(shù)據(jù)易取得。在傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系中，計算企業(yè)所有者權(quán)益報酬率是通過計算銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個二級指標來實現(xiàn)的，這些指標又是根據(jù)更基礎的數(shù)據(jù)計算出來的，計算這些指標所需要的更基礎的數(shù)據(jù)很容易在企業(yè)財務報表中查到，數(shù)據(jù)的易取得性使得傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系更加可行。

（三）傳統(tǒng)杜邦財務分析體系的局限性 傳統(tǒng)杜邦財務分析體系主要有以下局限性：杜邦財務分析體系側(cè)重于對企業(yè)過去的經(jīng)營狀況進行分析，忽視了對企業(yè)未來經(jīng)營狀況的預測，忽視了企業(yè)的長期價值；杜邦財務分析體系主要是對資產(chǎn)負債表和利潤表中的數(shù)據(jù)進行分析，沒有對現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)進行分析，忽視了現(xiàn)金流量在企業(yè)發(fā)展中的重要作用；杜邦財務分析體系中的銷售利潤率，是以權(quán)責發(fā)生制為基礎的，權(quán)責發(fā)生制下的銷售利潤率的計算具有一定的片面性，應該在分析時綜合考慮收付實現(xiàn)制和權(quán)責發(fā)生制；傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系缺乏對企業(yè)成本的控制，忽視了成本控制在財務分析中的作用；傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系沒有對企業(yè)金融活動和經(jīng)營活動產(chǎn)生的利潤進行區(qū)分，也就無法實現(xiàn)對企業(yè)的財務融資活動實現(xiàn)完整、客觀的評價，無法判斷企業(yè)負債對企業(yè)的獲利能力的影響。

二、杜邦財務分析體系改進：引入現(xiàn)金流量

（一）改進的杜邦財務分析體系 正是由于傳統(tǒng)杜邦財務分析體系具有一定的局限性，許多學者曾對其進行研究改進，主要分為以下三類：

（1）成本控制型的杜邦財務分析體系。這一體系主要是基于管理成本角度對杜邦財務分析體系進行改進，這種改進結(jié)合資產(chǎn)負債表和利潤表中的相關指標，主要是通過資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)兩個指標計算凈資產(chǎn)收益率。在這一體系中，資產(chǎn)凈利率=銷售凈利潤×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，銷售凈利率則是通過邊際貢獻率/(經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)×所得稅負債比率)得到。

（2）引入現(xiàn)金流量的杜邦財務分析體系。這種分析體系引入了企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量，雖然這種分析體系不同學者的研究有所不同，但都具有共同特點，就是引入了企業(yè)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，引入了現(xiàn)金指數(shù)這一指標。這種分析以權(quán)益現(xiàn)金收益率為核心，通過引入現(xiàn)金指數(shù)和權(quán)益收益率這兩個指標來計算權(quán)益現(xiàn)金報酬率，其中：

現(xiàn)金指數(shù)=現(xiàn)金凈流量/凈利潤

凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

在這種分析體系中，現(xiàn)金流量包括了經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動，沒有根據(jù)企業(yè)發(fā)展的實際對其做出有效的區(qū)分，對不同的企業(yè)而言，財務報表分析時引入的現(xiàn)金流量的種類應有所區(qū)分，如果在引入現(xiàn)金流量時不加以區(qū)分，盲目地引入，就會造成分析效果具有一定的片面性。

（3）對企業(yè)經(jīng)營活動和金融活動進行區(qū)分的杜邦財務分析體系。在這一體系中，對經(jīng)營性損益和金融性損益、經(jīng)營性負債和金融性負債加以區(qū)分，這種體系通過凈利潤/股東權(quán)益來計算企業(yè)的所有者權(quán)益收益率，凈利潤為稅后經(jīng)營凈利潤-稅后的利息費用。這一體系中，以凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿為一級指標計算所有者權(quán)益收益率，這一體系使得總資產(chǎn)和凈利潤相匹配，可更好地分析某項經(jīng)營資產(chǎn)創(chuàng)造了多少經(jīng)營利潤，但是也存在一些不足，將經(jīng)營活動和金融活動產(chǎn)生的收益絕對地對立不利于企業(yè)總體財務狀況的分析。

雖然許多學者對傳統(tǒng)的杜邦進行過相關改進，但是沒有哪一種體系能夠完全滿足財務報告信息使用者的需要，本文改進的杜邦財務分析體系是在結(jié)合前人研究成果的基礎上，對企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進行了有針對性的引入，選擇對企業(yè)財務報告分析有分析價值的現(xiàn)金流量，在原有杜邦財務分析的基礎上，構(gòu)建更適合企業(yè)全面財務分析的杜邦分析體系，從而幫助信息使用者做出更明智的決策。

在對傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系進行全面分析的基礎上，考慮到經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的同時，增加了籌資活動和投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量對企業(yè)所有者權(quán)益報酬率的影響。改進的杜邦財務分析體系如圖2所示。

圖2 改進后的杜邦財務分析體系框架圖

（二）改進后的杜邦財務分析指標構(gòu)成 在全面引入現(xiàn)金流量的杜邦財務分析體系中，主要指標有現(xiàn)金盈利收益指數(shù)、現(xiàn)金所有者權(quán)益比、總資產(chǎn)現(xiàn)金盈利率和現(xiàn)金負債總額比。其中:

現(xiàn)金所有者權(quán)益總額比=1/總資產(chǎn)現(xiàn)金盈利率-現(xiàn)金負債總額比。

這里的現(xiàn)金是指現(xiàn)金盈利值，即現(xiàn)金盈利值=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量+分得股利和利潤收現(xiàn)+債券利息收現(xiàn)－利息及籌資費用付現(xiàn)。

現(xiàn)金盈利收益指數(shù)用來表示企業(yè)的經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與企業(yè)本年度產(chǎn)生的凈利潤之間的關系?，F(xiàn)金所有者權(quán)益比是指企業(yè)的所有者權(quán)益與企業(yè)活動產(chǎn)生的現(xiàn)金盈利之間的關系?？傎Y產(chǎn)現(xiàn)金盈利率是指企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金盈利與企業(yè)的總資產(chǎn)之間的關系。現(xiàn)金負債總額比是指企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金盈利與企業(yè)負債總額之間的關系。

從圖2的可以看出改進后的杜邦財務分析體系仍然以所有者權(quán)益報酬率為核心，這一指標反映了企業(yè)的權(quán)益資本獲取現(xiàn)金的能力，主要通過現(xiàn)金盈利收益指數(shù)、總資產(chǎn)現(xiàn)金盈利率和現(xiàn)金負債總額比這三個二級指標計算企業(yè)凈資產(chǎn)收益率

引入現(xiàn)金流量的杜邦財務分析體系依然可以通過財務報告分析企業(yè)的獲現(xiàn)能力、償債能力和盈利能力。主要分析指標如表1所示。

表1 企業(yè)能力分析指標表

（三）改進杜邦財務分析體系的優(yōu)點 通過引入現(xiàn)金盈利值這一指標，克服了其他學者只注重經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量的缺陷，具有一定的創(chuàng)新性。目前許多企業(yè)進行日常經(jīng)營活動的同時，對企業(yè)的投資活動和籌資活動越來越重視，通過現(xiàn)金盈利值這一指標的引入，更加全面的數(shù)據(jù)使得會計信息使用者獲得的信息更加客觀、全面，更加符合財務報告信息使用者的要求。改進的杜邦財務分析體系沒有破壞傳統(tǒng)杜邦財務分析體系的精髓，在不打亂其體系和計算方法的前提下，加入代表現(xiàn)金流量的指標，增加了對企業(yè)獲現(xiàn)能力的分析，也更符合信息使用者的心理需求，因為大多數(shù)的信息使用者還是更關心企業(yè)的獲現(xiàn)能力，只有企業(yè)獲現(xiàn)能力強，能夠獲取更多的現(xiàn)金，企業(yè)的效益及財務狀況才會越好。另外，改進后的杜邦財務分析體系也是從最基本的會計數(shù)據(jù)出發(fā)，層層遞進，最終計算出企業(yè)的所有者權(quán)益報酬率，簡便易懂。

三、改進杜邦財務分析體系在海爾集團財務報告分析中的應用

海爾是中國最大的家電品牌，也是全球大型家電品牌，集團總部位于青島，旗下?lián)碛?40多家法人單位，全球職工總數(shù)超過5萬人，集團擁有科技、工業(yè)、貿(mào)易、金融四大支柱產(chǎn)業(yè)，海爾同時擁有“全球大型家電第一品牌、全球冰箱第一品牌、全球冰箱第一制造商、全球洗衣機第一品牌、全球酒柜第一品牌與第一制造商、全球冷柜第一品牌與第一制造商”共8項殊榮。根據(jù)中怡康統(tǒng)計，2013年海爾冰箱零售量份額為25.18%，位居行業(yè)第一；海爾洗衣機零售量份額為28.06%，位居行業(yè)第一；海爾空調(diào)零售量份額為12.64%，位居行業(yè)第三；海爾熱水器份額為18.25%，位居行業(yè)第一。海爾大型家用電器2013年在全球市場的品牌零售量份額為9.7%，第五次蟬聯(lián)全球第一。公司2014年預算實現(xiàn)收入956億元，同比增長10.5%。

（一）基于改進杜邦分析體系的海爾集團財務報告分析本文主要根據(jù)海爾集團2011～2013年的財務報表數(shù)據(jù)，對海爾集團的財務狀況和經(jīng)營成果進行分析。根據(jù)海爾集團官網(wǎng)提供的年度報告，2011～2013海爾集團主要財務數(shù)據(jù)如表2所示。

表2 海爾集團2011～2013主要會計數(shù)據(jù)表 單位：元

根據(jù)表2提供的數(shù)據(jù)，企業(yè)在3年內(nèi)各項數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)遞增的趨勢，但并不能直接說明企業(yè)的經(jīng)營活動在向著好的方向發(fā)展，還需要對企業(yè)報表中提供的數(shù)據(jù)作進一步分析，來判斷企業(yè)的財務狀況是否向好。根據(jù)改進的杜邦財務分析體系計算的主要指標數(shù)據(jù)如表3所示。

表3 海爾集團主要財務指標數(shù)據(jù)表 單位：元

由表3可知，公司在2013年的現(xiàn)金盈利值是三年內(nèi)最高的，說明企業(yè)活動收到的現(xiàn)金逐年增多，在2012年現(xiàn)金盈利收益指數(shù)得到了顯著提高，說明企業(yè)獲得的凈利潤占獲得現(xiàn)金的比例增大，說明企業(yè)的盈利能力增強。海爾集團總資產(chǎn)現(xiàn)金盈利率逐漸降低，說明企業(yè)現(xiàn)金盈利值占資產(chǎn)的比重是降低的，說明企業(yè)獲現(xiàn)能力不強，這一效益指標說明企業(yè)的效益并不理想，現(xiàn)金負債總額比以及現(xiàn)金所有者權(quán)益比的變化也證明了這一點，說明企業(yè)償債能力在逐漸降低，這一結(jié)論也印證了近期青島海爾股票低迷的原因。為了詳細分析各個指標對所有者權(quán)益報酬率的影響大小，還需要采用連環(huán)替代法對海爾集團的財務狀況進行分析。

2011年，海爾集團的所有者權(quán)益報酬率為31.64%，2012年所有者權(quán)益報酬率為28.27%，表4分析了各指標變動對所有者權(quán)益報酬率的影響，其中總現(xiàn)金資產(chǎn)盈利率變動最為明顯，對所有者權(quán)益報酬率的影響程度為-32.32%，現(xiàn)金盈利收益指數(shù)變動次之，對所有者權(quán)益報酬率的影響程度為16.5%，現(xiàn)金負債總額比變動最小，對所有者權(quán)益報酬率的影響程度為12.45%。在三指標的共同作用下，所有者權(quán)益報酬率降低了3.37%。

表4 2011年與2012年海爾集團連環(huán)替代法結(jié)果分析

2012年，海爾集團的所有者權(quán)益報酬率為28.27%，2013年所有者權(quán)益報酬率為27.76%，表5分析了各指標變動對所有者權(quán)益報酬率的影響，其中總現(xiàn)金資產(chǎn)盈利率變動最為明顯，對所有者權(quán)益報酬率的影響程度為8.63%，現(xiàn)金負債總額比次之，對所有者權(quán)益報酬率的影響程度為7.97%，現(xiàn)金盈利收益指數(shù)變動最小，對所有者權(quán)益報酬率的影響程度為-1.16%。在三個指標的共同作用下，所有者權(quán)益報酬率降低了0.51%。

表5 2012年與2013年海爾集團連環(huán)替代法結(jié)果分析

通過連環(huán)替代法對海爾集團2011～2013年的所有者權(quán)益報酬率進行對比發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)現(xiàn)金盈利率對所有者權(quán)益報酬率的影響最為明顯，預示著企業(yè)通過日常經(jīng)營活動收取現(xiàn)金的能力正在降低，因此，為了維護企業(yè)的所有者權(quán)益，必須提高企業(yè)的現(xiàn)金盈利值。

（二）建議

（1）加強對企業(yè)應收賬款的管理。對海爾集團而言，主要的現(xiàn)金收入來源于企業(yè)銷售商品、提供勞務以及收到的稅收返還。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在現(xiàn)金盈利值占有極大的比重，所以，為了保證企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金，必須加強企業(yè)應收賬款管理，制定積極的信用政策，降低壞賬發(fā)生率，以保證資金的流通。

（2）加大企業(yè)產(chǎn)品的銷售力度。作為全球家電企業(yè)第一品牌，海爾集團應當利用品牌影響力，加強對產(chǎn)品的營銷力度，以獲取更大的銷售業(yè)績，創(chuàng)造更多的利潤。

（3）在選擇銷售商時，選取信譽度良好的銷售商，以增加企業(yè)銷售現(xiàn)金的回收率。

（4）采取更加明智的投資方式，有選擇的進行投資，保證企業(yè)投資盈利。

（5）加快產(chǎn)品的研發(fā)，采用新技術，迅速占領市場，爭取更高的市場占有率，以獲得更大的利潤。

四、結(jié)論

綜上所述，本文通過引入更加具有針對性的現(xiàn)金流量來對傳統(tǒng)的杜邦財務分析體系進行改進，并克服其他學者在引入現(xiàn)金流量表時只關注經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的不足，將改進后的杜邦財務分析分析以海爾集團為例進行了應用，這一體系將企業(yè)的資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)有機地結(jié)合起來，有利于全面分析企業(yè)的獲現(xiàn)能力、償債能力和盈利能力。這一財務分析體系更加方便，簡明易懂，全面、真實地反映了企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果，滿足了財務報告信息使用者的要求。企業(yè)管理人員可以通過改進的杜邦財務分析體系，了解體系中各個財務指標之間的關系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動存在的問題并深入分析，及時改進，從而不斷提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。

［1］李桂榮:《財務報告分析》，清華大學出版社2007年版。

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