重慶理工大學會計學院 張樹森 王 靜

一、引言

“投資者關系管理（IRM）”首先在美國提出（Cordiner，1953），20世紀90年代后，投資者關系研究在西方得到很大發(fā)展。我國資本市場發(fā)展較晚，直到2005年，在股權分置改革的浪潮中，流通股股東數(shù)量增多、話語權提升，證券市場管理層開始重視上市公司投資者關系工作。同年底，中國證監(jiān)會推出《上市公司投資者關系管理指引》，督促上市公司加強與投資者及潛在投資者的信息溝通并及時披露，實現(xiàn)公司價值最大化，保護投資人合法權益。由于上市公司與大股東的溝通相對充分，中國投資者關系管理應落實到中小投資者權益保護上（巴曙松，2007）?；ヂ?lián)網(wǎng)技術的普及極大地促進了資本市場的發(fā)展，依托于網(wǎng)絡平臺，上市公司能直接與更廣泛的受眾進行交流，信息的深度和廣度增加。網(wǎng)絡投資者關系管理（IIRM）的產(chǎn)生使得個人投資者能獲取全面而及時的信息（Ettredge，2001）。我國網(wǎng)絡投資者關系管理尚處于初級階段，研究網(wǎng)絡投資者關系管理對降低我國資本市場信息不對稱程度、提高投資者保護有重大的理論和實踐意義。

二、文獻綜述

（一）IRM與公司價值 IRM通過增加信息披露來獲取分析師和媒體的關注，吸引潛在投資者，促進股票銷售（Hong&Huang，2003），股票需求量的提高又能降低公司資本成本，實證結果表明，企業(yè)信息披露和公司資本成本顯著負相關（Gelb，2002）。另外，良好的IRM能通過溝通加深公司與投資者的親密度，有利于培養(yǎng)投資者的忠誠度，忠誠投資者數(shù)量越多，公司資本成本越低（Merton，1987）、公司股價更能保持穩(wěn)定（Demos&Marston，2010）。

（二）IRM與公司治理 IRM是公司治理的重要組成部分（Eng&Mak，2003），有效的IRM能提高公司的資本市場可見度，使外部投資者更了解公司決策行為和經(jīng)營情況，降低投資者獲取公司信息的成本，降低信息不對稱程度，提高了外部投資者監(jiān)管公司的能力和積極性，減少大股東侵占行為，降低股東代理成本，促進公司治理機制有效運轉，提高了投資者保護力度（Kiss，2002；辛清泉，2006）。IRM是通過自發(fā)性的信息披露，以更通俗易懂的形式向投資者及潛在投資者提供其所需信息，增進其對公司決策行為和經(jīng)營狀況的了解，降低決策風險。此外，IRM能直接與投資者及潛在投資者進行雙向互動，便于信息反饋，使公司能快速有效地了解投資者的需求，提升其滿意度，幫助公司與利益相關各方維持良好的關系。

綜上所述，IRM對企業(yè)價值的作用立足于其對投資者保護的實效。互聯(lián)網(wǎng)時代，較之傳統(tǒng)的IRM，IIRM在增加企業(yè)價值方面的優(yōu)勢更顯著。第一，IIRM能對信息進行無差別地披露，能吸引更廣泛的投資者，在一定程度上減少分析師和金融機構的信息優(yōu)勢，增強中小投資者對公司的信心（Ettredge，2001）；第二，IIRM通過網(wǎng)絡分享信息大大減少了中間環(huán)節(jié)的成本，使上市公司能夠快速將公司信息發(fā)布到投資者手中（Kuperman，2000）；第三，IIRM能輕易實現(xiàn)溝通形式的不斷創(chuàng)新（如高管現(xiàn)場答疑等），有利于更廣泛深入地披露公司信息，降低信息不對稱程度。

三、網(wǎng)絡投資者關系管理現(xiàn)狀

現(xiàn)有研究表明，我國IIRM的發(fā)展還處于初級階段，明顯落后于西方發(fā)達國家（英、美）（馮彥杰，2014）。為了深入了解我國上市公司的投資者關系管理現(xiàn)狀，本文隨機抽取50家上市公司，對其官網(wǎng)中相關信息的披露以及IIRM相關指標的公示等情況進行調查統(tǒng)計。鑒于IIRM的形式多樣，本文按IIRM披露信息及用途對IIRM方式進行分類，大致分為財務信息、非財務信息和投資者互動三大類，每一大類選取常見IIRM方式作為相應的IIRM指標進行統(tǒng)計分析，共計選取17個IIRM指標（見表1）。

（一）按IIRM指標分類統(tǒng)計 本文隨機選取50家上市公司作為研究樣本，對其官網(wǎng)進行調查，與表1中的IIRM指標相對比，采用0-1計分法，如有相關指標的公示，則計1分，否則計0分，然后匯總計算出各公司的得分情況。由于本文共選取了17個IIRM指標，最后將各公司的匯總得分除以17得到平均得分，即每個公司最終得分為匯總得分/17。為使統(tǒng)計結果更便于分析，本文對各公司平均得分數(shù)據(jù)進行分段匯總，然后繪制成柱狀圖，如圖1所示。由圖1可知，平均得分在0.50-0.75之間的樣本公司為18家，占樣本總量的36%，其次是平均得分在0.25-0.50之間的樣本公司，為14家，占樣本總量的28%，而得分在0.75-1.00之間和0-0.25之間的樣本公司分別為13家和5家，各占樣本總量的26%和10%?？傮w來看，平均得分超過0.50的樣本公司占樣本總量的62%，說明我國大多數(shù)上市公司IIRM工作較好，超過平均水平，但也有少數(shù)上市公司的IIRM水平較低，平均得分低于0.25。

圖1 樣本公司平均得分分布情況

表1 樣本公司IIRM指標得分情況

此外，本文還對樣本按表1中各IIRM指標進行匯總，算出加總得分Mi（i為表1中的各項指標），將其得分除以50，得出相應百分比，從而能直觀看出這50家上市公司的不足之處。表1為50家上市公司的IIRM指標得分情況。由表1可知，財務信息中前四項指標得分較高，說明大部分上市公司都能提供基本的財務報表、公告和推介材料等內容，但在相關財務指標分析方面需要加強，同時信息披露也存在更新不及時、不全面等現(xiàn)象，如年報和公告未能及時發(fā)布；非財務信息中只有“公司簡介”指標得分高，多數(shù)上市公司對“社會責任”、“公司治理”、“董事會監(jiān)事會情況”、“高管人員信息”和“控股股東”等情況披露較少；在投資者互動方面，多數(shù)上市公司都能在官網(wǎng)中開設“投資者關系專欄”并公布“電話及電子郵箱”，但真正發(fā)揮其作用的只有少數(shù)，大部分上市公司都沒有充分利用網(wǎng)絡平臺與投資者進行充分交流，不能及時處理投資者反饋的信息。

（二）按上市公司特征分類統(tǒng)計 本文按上市公司特征（和公司規(guī)模）進行分組，首先，將樣本公司按所有權性質分為國有組（表示為G1）和非國有組（G0）；然后，將公司總資產(chǎn)取對數(shù)作為公司規(guī)模，公司規(guī)模大于中位數(shù)的分配至大規(guī)模組（S1），否則分配至小規(guī)模組（S0）。對各分組的IIRM平均得分均值進行T檢驗，檢驗結果見表2。由表2可知，國有組和非國有組的IIRM平均得分均值無差異，說明我國國有上市公司和非國有上市公司IIRM水平總體相當；大規(guī)模組和小規(guī)模組的IIRM平均得分均值有顯著差異，且大規(guī)模組的IIRM平均得分均值顯著大于小規(guī)模組，說明大規(guī)模企業(yè)的IIRM水平顯著領先于小規(guī)模企業(yè)。

表2 各分組的IIRM平均得分均值及T檢驗結果

四、結論及建議

基于我國IIRM的描述性統(tǒng)計分析，可以得出如下結論：（1）我國上市公司幾乎都能通過官網(wǎng)進行IIRM工作，表明IIRM普遍受到上市公司重視；（2）我國上市公司能提供基本財務信息和少量非財務信息，但財務和非財務信息都存在披露不全面的問題，非財務信息對投資者全面了解公司情況具有重大意義，披露過少不利于投資者尤其是中小投資者決策，信息不對稱問題依然存在；（3）我國大部分上市公司都能提供基本的投資者互動渠道，但主動與投資者互動的“財務日志”及“常見問題解答”卻非常少，說明上市公司雖然意識到投資者關系管理有利于提升公司價值，但在實施過程中積極性不高，對中小投資者的重視還不夠；（4）我國上市公司IIRM水平整體較高，但個體間差異較大。其中國有公司和非國有公司的IIRM水平大致相當，而大規(guī)模企業(yè)的IIRM水平整體領先于小規(guī)模企業(yè)。

基于以上結論，本文認為：（1）上市公司要深入加強投資者關系管理工作，盡量提供主要的財務指標以便投資者了解公司經(jīng)營狀況；（2）上市公司應全面披露公司非財務信息，增強投資者對上市公司的認知和信心，從而切實提高公司價值；（3）上市公司要積極主動地與投資者互動，如主動提供“財務日志”及主動解答投資者常見問題，幫助投資者更快更深刻更全面地了解公司，這樣既能增強投資者信心，又能反過來增強投資者對上市公司的監(jiān)督能力，增強公司治理水平；（4）中國證監(jiān)會等相關機構應采取措施幫助規(guī)模小的公司提高IIRM水平，縮小上市公司間的IIRM差距，促進整個資本市場IIRM水平提升。

［1］馮彥杰、徐波：《上市公司網(wǎng)絡投資者關系比較研究》，《證券市場導報》2014年第1期。

［2］李心丹、肖斌卿、王樹華、劉玉燦：《中國上市公司投資者關系管理評價指標及其應用研究》，《管理世界》2006年第9期。