陜西咸陽(yáng)市渭城區(qū)審計(jì)局 李 淼 長(zhǎng)安大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 丁岳維

一、引言

充足的資金是企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的保障。如何正確預(yù)測(cè)資金需要量是企業(yè)非常關(guān)心的問(wèn)題。隨著經(jīng)濟(jì)全球一體化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)背景日趨復(fù)雜，預(yù)測(cè)難度也越來(lái)越大，只采用一種方法無(wú)法進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，而多種預(yù)測(cè)方法可以減少信息失真度，提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度。在預(yù)測(cè)領(lǐng)域的研究中，最引人關(guān)注的是組合預(yù)測(cè)模型。1952年，馬科維茨將數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法引入資產(chǎn)組合選擇的研究中。1954年，Schmitt成功運(yùn)用組合預(yù)測(cè)方法對(duì)美國(guó)37個(gè)大城市人口進(jìn)行預(yù)測(cè)，使其準(zhǔn)確度有了提高。1969年，Bates和Granger首次對(duì)組合預(yù)測(cè)法進(jìn)行系統(tǒng)研究，其研究成果引起了預(yù)測(cè)學(xué)界的高度重視。1989年，國(guó)際著名的預(yù)測(cè)學(xué)術(shù)期刊《Journal of Forecasting》出版了組合預(yù)測(cè)法專輯，奠定了組合預(yù)測(cè)法在預(yù)測(cè)學(xué)中的重要地位。我國(guó)學(xué)者對(duì)組合預(yù)測(cè)的研究始于20世紀(jì)70年代，并于20世紀(jì)90年代進(jìn)入熱潮。毛開(kāi)翼、周傳世對(duì)組合預(yù)測(cè)方法中的權(quán)重確定進(jìn)行系統(tǒng)研究；部分學(xué)者對(duì)評(píng)價(jià)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的指標(biāo)進(jìn)行了評(píng)論。唐小我、曹章修等相繼在《預(yù)測(cè)》、《管理上程學(xué)報(bào)》等刊物上發(fā)表了一系列關(guān)于組合預(yù)測(cè)的論文，促進(jìn)了我國(guó)組合預(yù)測(cè)的理論研究與應(yīng)用的發(fā)展。組合預(yù)測(cè)已經(jīng)成為預(yù)測(cè)領(lǐng)域中的一個(gè)重要研究方向，引起了眾多學(xué)者的研究興趣，但預(yù)測(cè)方法在實(shí)踐中的運(yùn)用有待加強(qiáng)。本文著重探討資金需要量的預(yù)測(cè)模型，在實(shí)際運(yùn)用中，必須結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況選擇合理的模型并進(jìn)行組合或修改，才能做出科學(xué)合理的預(yù)測(cè)。

二、傳統(tǒng)資金需要量預(yù)測(cè)方法述評(píng)

（一）傳統(tǒng)資金需要量預(yù)測(cè)方法

（1）因素分析法。因素分析法是以相關(guān)項(xiàng)目實(shí)際年度的年均資金需要量作為基礎(chǔ)，對(duì)未來(lái)年度即預(yù)測(cè)年度的資金周轉(zhuǎn)速度和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需求進(jìn)行分析預(yù)測(cè)的方法。

資金需要量=（基期資金平均占用額-不合理資金占用額）×（1±預(yù)測(cè)期銷售增加率）×（1±預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率）

（2）銷售百分比法。銷售百分比法是根據(jù)敏感性因素與銷售收入的增長(zhǎng)關(guān)系來(lái)確定未來(lái)資金的需要量。此方法假設(shè)銷售額與經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債存在穩(wěn)定的比例關(guān)系。企業(yè)憑借經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)行業(yè)情況和企業(yè)自身歷史數(shù)據(jù)，剔除不合理的資金占用，留下與銷售收入有穩(wěn)定百分比關(guān)系的敏感性因素。根據(jù)敏感性因素與銷售收入的關(guān)系來(lái)預(yù)計(jì)資產(chǎn)和負(fù)債額，以確定留存收益，進(jìn)而確定籌資需要量。銷售百分比法公式為：

其中，A表示隨銷售額變化的敏感性經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)；B表示隨銷售額變化的敏感性經(jīng)營(yíng)性負(fù)債；S1為基期銷售額；△S為銷售變動(dòng)額；A/S1為敏感資產(chǎn)與銷售額的關(guān)系百分比；S2為預(yù)期銷售額；P為銷售凈利率；E為利潤(rùn)留存率；B/S1為敏感負(fù)債與銷售額的關(guān)系百分比。

（3）資金習(xí)性預(yù)測(cè)法。資金習(xí)性預(yù)測(cè)法是依據(jù)資金與產(chǎn)銷量之間依存關(guān)系將資金劃分為不變資金、變動(dòng)資金來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的一種方法。主要用Y=a+bX表示，其中，產(chǎn)銷量為X，資金占用量為Y，a為不變資金；b為單位產(chǎn)銷量所需變動(dòng)資金。而a和b的確定有兩種方法，一種是回歸直線法，一種是高低點(diǎn)法?；貧w直線法公式為：

高低點(diǎn)法公式為：

（二）傳統(tǒng)資金需要量預(yù)測(cè)方法存在的問(wèn)題 傳統(tǒng)資金需要量預(yù)測(cè)方法過(guò)于抽象，考慮影響因素過(guò)于簡(jiǎn)單，且不具有現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)大環(huán)境實(shí)用性，從而影響預(yù)測(cè)的精準(zhǔn)程度。

（1）因素分析法。因素分析法雖然計(jì)算簡(jiǎn)便，容易掌握，但預(yù)測(cè)的結(jié)果卻不精確。此方法除了考慮不合理資金占用額、預(yù)測(cè)期銷售增減率和預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率外，未考慮到資產(chǎn)價(jià)格變化等因素對(duì)資金需要量的影響。

（2）銷售百分比法。銷售百分比法易于使用，能為企業(yè)提供短期籌資管理所需的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，但銷售百分比法亦存在許多缺陷。首先，需要敏感項(xiàng)目穩(wěn)定等假設(shè)條件具有很多局限性。一方面，通過(guò)主觀判斷和歷史經(jīng)驗(yàn)確認(rèn)的敏感項(xiàng)目可能在預(yù)測(cè)年度因?yàn)楦鞣N未考慮因素并未隨銷售額的變化而變化，另一方面，即使敏感項(xiàng)目與銷售相關(guān)，不同項(xiàng)目不同情況的相關(guān)程度也可能不同。其次，銷售百分比法計(jì)算敏感性因素與銷售額時(shí)按同一重要程度計(jì)算，但沒(méi)有相應(yīng)體現(xiàn)不同項(xiàng)目在不同情況下的重要程度。再次，其假設(shè)條件“基期與預(yù)測(cè)期的情況要保持一致”不實(shí)際，此假設(shè)包含兩個(gè)時(shí)期的敏感因素劃分、敏感因素與銷售額百分比及銷售結(jié)構(gòu)和價(jià)格水平不變這三層含義。近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)、通脹及國(guó)家宏觀政策的調(diào)整都不能使企業(yè)各個(gè)因素達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，因此，預(yù)測(cè)期敏感因素的劃分必然會(huì)與基期不同，隨之不同的還有敏感因素與銷售額的關(guān)系。因此，假設(shè)條件中的情況基本不會(huì)出現(xiàn)，使用該方法并不能精確地進(jìn)行預(yù)測(cè)。

（3）資金習(xí)性預(yù)測(cè)法。資金習(xí)性預(yù)測(cè)法是通過(guò)對(duì)企業(yè)資金與銷售間的關(guān)系，掌握其資金習(xí)性，把資金劃分為變動(dòng)資金和不變資金兩部分，對(duì)準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)資金需要量有很大幫助。但在分析資金需要量時(shí)，其與業(yè)務(wù)量線性回歸分析的線性關(guān)系有可能并不符合企業(yè)的實(shí)際情況，并且沒(méi)有考慮價(jià)格變動(dòng)等影響因素。

三、資金需要量組合預(yù)測(cè)中單項(xiàng)預(yù)測(cè)改進(jìn)

基于以上分析，本文對(duì)組合預(yù)測(cè)方法進(jìn)行研究前，須對(duì)各單項(xiàng)預(yù)測(cè)即傳統(tǒng)預(yù)測(cè)方法進(jìn)行改進(jìn)，使單項(xiàng)預(yù)測(cè)法在更精確的基礎(chǔ)上進(jìn)行組合預(yù)測(cè)以求預(yù)測(cè)結(jié)果的精準(zhǔn)。

（一）對(duì)業(yè)務(wù)量因素考慮的改進(jìn) 由于產(chǎn)品的業(yè)務(wù)量容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策、市場(chǎng)環(huán)境及行業(yè)狀況等因素的影響，銷售額的預(yù)測(cè)可能得到一個(gè)不準(zhǔn)確的結(jié)果。在傳統(tǒng)資金需要量預(yù)測(cè)方法中，除資金習(xí)性法要求有多年的銷售量數(shù)據(jù)外，其他均僅借助于基期業(yè)務(wù)量來(lái)預(yù)測(cè)，大大降低了預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，因此，建議至少考慮3年的業(yè)務(wù)量來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)于多時(shí)期業(yè)務(wù)量的處理，通?？刹捎盟阈g(shù)平均法、加權(quán)平均法、幾何平均法以及考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素后對(duì)各年業(yè)務(wù)量進(jìn)行折現(xiàn)求和的凈現(xiàn)值法等。具體方法如下：

假設(shè)企業(yè)預(yù)測(cè)期可能的業(yè)務(wù)量為S1、S2…Sn，則算數(shù)平均法公式為，加權(quán)平均法公式為，幾何平均法公式為，現(xiàn)值法公式為S（1P/F,1,i）+S2（P/F,2,i）+…+Sn（P/F,n,i）。其中，S代表業(yè)務(wù)量，n代表數(shù)據(jù)年數(shù)，P表示賦予權(quán)重，i表示折現(xiàn)率，（P/F,1,i）表示第一年業(yè)務(wù)量的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。利用現(xiàn)值法進(jìn)行折現(xiàn)時(shí)，應(yīng)注意考慮折現(xiàn)率中的通貨膨脹因素。

（二）對(duì)通貨膨脹因素考慮的改進(jìn) 2008年美國(guó)金融危機(jī)以來(lái)，通貨膨脹的持續(xù)攀升使企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)成本、融資成本的不斷增加及經(jīng)營(yíng)資金日趨緊張的不利局面。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年5月我國(guó)CPI同比上漲5.5%，漲幅連續(xù)5個(gè)月同比加快，創(chuàng)34個(gè)月來(lái)新高。隨著通脹壓力的加大，物價(jià)水平的不斷走高，更加劇資源錯(cuò)配和泡沫程度，并沖擊中低收入群體，使經(jīng)濟(jì)增速放緩。對(duì)企業(yè)造成巨大影響的因素有以下方面。

（1）企業(yè)資金的需求大量增長(zhǎng)。通脹使企業(yè)對(duì)資金的需求量迅速增加。由于通貨膨脹，物價(jià)快速上漲，與基期等量的存貨就會(huì)占用過(guò)多資金，企業(yè)為減少因漲價(jià)而遭受的損失，會(huì)采取超額儲(chǔ)備來(lái)儲(chǔ)備原材料而獲得收益，在此過(guò)程中，企業(yè)的資金占用量隨之增加，那么資金需要量也相應(yīng)增加。在通貨膨脹時(shí)期，企業(yè)普遍缺乏資金，從而相互拖欠賬款，使其應(yīng)收賬款增加，資金供求矛盾的尖銳，也引起資金需求的增加。在嚴(yán)重通脹期，如果仍按會(huì)計(jì)的歷史成本計(jì)價(jià)法進(jìn)行計(jì)量，會(huì)產(chǎn)生成本虛低而利潤(rùn)虛高的情況。企業(yè)要維持基期的正常生產(chǎn)，就必須追加資金。

（2）企業(yè)資金來(lái)源匱乏。為控制通脹，政府會(huì)采取提高存款準(zhǔn)備金率等方式緊縮銀根，從而減少整個(gè)市場(chǎng)上的資金量。在通脹率較高時(shí)，物價(jià)上漲的幅度往往高于利率上升的幅度。且在物價(jià)急劇波動(dòng)時(shí)，生產(chǎn)的利潤(rùn)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于投機(jī)的利潤(rùn)，因此，越來(lái)越多的企業(yè)囤積存貨、購(gòu)買外匯，這些投機(jī)活動(dòng)使得閑置資金轉(zhuǎn)化為信貸資金受阻，減少了信貸資金的來(lái)源。此外，物價(jià)急劇上漲時(shí)，利率也會(huì)隨之飛速上漲，從而使各種有價(jià)證券價(jià)格暴跌，物價(jià)持續(xù)上漲也迫使銀行在選擇貸款對(duì)象時(shí)更加謹(jǐn)慎，條件更加苛刻。這將加大企業(yè)在資金市場(chǎng)上的籌資難度，并將許多財(cái)務(wù)狀況不良的公司或小企業(yè)擠出資金市場(chǎng)。

因此，在通貨膨脹嚴(yán)重的情況下，對(duì)業(yè)務(wù)量進(jìn)行現(xiàn)值法折現(xiàn)時(shí)使用的折現(xiàn)率不能再使用同期銀行貸款平均利率，應(yīng)對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整，利用公式：

其中，r名（名義折現(xiàn)率）是調(diào)整后的折現(xiàn)率，r實(shí)（實(shí)際折現(xiàn)率）是同期銀行貸款平均利率，r通為通貨膨脹率。

如果企業(yè)對(duì)未來(lái)資金量的預(yù)測(cè)時(shí)基于預(yù)算年度的水平消除了通貨膨脹的影響，那么這種資金量稱為實(shí)際資金量。包含了通貨膨脹影響的資金量為名義資金量。二者的關(guān)系為：名義資金量=實(shí)際資金量×（1+通貨膨脹率）n。

四、資金需要量組合預(yù)測(cè)研究

在傳統(tǒng)資金需要量預(yù)測(cè)法盡可能克服其自有缺點(diǎn)后，利用組合的方法對(duì)傳統(tǒng)方法賦予一個(gè)權(quán)重進(jìn)行組合預(yù)測(cè)。為了得到更高精度的預(yù)測(cè)結(jié)果，許多學(xué)者對(duì)組合預(yù)測(cè)的權(quán)重系數(shù)優(yōu)化問(wèn)題進(jìn)行了深入討論，并且取得了一定成果。

（一）資金需要量組合預(yù)測(cè) 設(shè)資金需要量預(yù)測(cè)問(wèn)題在時(shí)刻t的實(shí)際觀察值為yt（t=1,2,…,n），對(duì)此項(xiàng)預(yù)測(cè)問(wèn)題有m種可行的預(yù)測(cè)方法，其預(yù)測(cè)值分別為fti（t=1,2,…,n,i=1,2,…,m）。又設(shè)m種預(yù)測(cè)方法的加權(quán)系數(shù)分別為ci（i=1,2,…,m），于是現(xiàn)有組合預(yù)測(cè)模型可表示為：

（二）資金需要量組合預(yù)測(cè)中其他未考慮因素 組合預(yù)測(cè)中對(duì)資金占用、資金周轉(zhuǎn)率、銷售收入增減以及通貨膨脹等因素進(jìn)行了綜合，但對(duì)于企業(yè)生命周期等其他影響資金需要量的因素卻未曾涉及。企業(yè)的成長(zhǎng)呈現(xiàn)出生命周期特征，組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制系統(tǒng)及管理目標(biāo)在各個(gè)階段都可能有差異?？蚝涂仿“呀M織的生命周期劃分為四個(gè)階段：創(chuàng)業(yè)階段、集合階段、規(guī)范化階段和精細(xì)階段。企業(yè)在這四個(gè)階段應(yīng)選擇不同的資金水平。

（1）創(chuàng)業(yè)階段。這一階段是企業(yè)的幼年時(shí)期，具有較小的規(guī)模、較少的人員和較易的關(guān)系等特點(diǎn)。企業(yè)的所有者或管理者對(duì)若干下屬實(shí)施直接控制，作出所有決策。企業(yè)所有者或管理者的素質(zhì)決定著企業(yè)的生存與發(fā)展。此時(shí)，新產(chǎn)品前途未卜，產(chǎn)品類型、特點(diǎn)、性能尚在不斷發(fā)展中，利潤(rùn)基本為零，資金非常緊張，資金需求量大。

（2）集合階段。此階段產(chǎn)品銷量節(jié)節(jié)攀升，銷售群擴(kuò)大，員工人數(shù)增加，企業(yè)的前景被看好。與此同時(shí)，擴(kuò)大的組織規(guī)模使得管理問(wèn)題日趨復(fù)雜。在此階段，企業(yè)的資金流動(dòng)頻繁、盈余少，具有一定的資金需求，資金周轉(zhuǎn)率高。

（3）規(guī)范化階段。此階段開(kāi)始出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)者之間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。雖然市場(chǎng)巨大，但已趨于飽和。產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始下降，毛利率和利潤(rùn)率都有所下降，利潤(rùn)空間適中。此時(shí)的企業(yè)具有一定的資金積累，盈利能力處于最高狀態(tài)，企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)閑置資金，資金需求量下降。

（4）精細(xì)階段。在這一階段，企業(yè)為了整體戰(zhàn)略將原來(lái)分權(quán)的權(quán)力重新收回進(jìn)行集權(quán)管理。為降低成本，產(chǎn)品質(zhì)量可能出現(xiàn)問(wèn)題，產(chǎn)能會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩。雖然此時(shí)企業(yè)盈利能力開(kāi)始降低，但前期資金留存量充沛，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，資金需求量不大。

企業(yè)在成熟后期，可能處理不了前階段的問(wèn)題而開(kāi)始衰退；也可能通過(guò)組織變革進(jìn)行創(chuàng)新等方式，獲得再次發(fā)展的機(jī)會(huì)。此時(shí)是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)瓶頸期，有可能進(jìn)入資金需要量迅速下降或緩慢上升階段。

除企業(yè)生命周期外，還有其他筆者未考慮到的能夠影響企業(yè)資金需要量的因素，如價(jià)格變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、文化環(huán)境的變動(dòng)等?？梢砸胍韵履Ｐ蛠?lái)處理：

Y為最終計(jì)算的資金需要量值；β0為前述組合預(yù)測(cè)下計(jì)算出來(lái)的資金需要量值；X1i為第一個(gè)自變量（影響因素）的第i個(gè)觀測(cè)值；β1為與X1i相聯(lián)系的參數(shù)；Xki為考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境、價(jià)格變動(dòng)等以外的其他因素，βn為與Xki相聯(lián)系的參數(shù)，誤差項(xiàng)ui為無(wú)法觀測(cè)的隨機(jī)誤差或隨機(jī)干擾。

以上模型為下式的簡(jiǎn)化表達(dá)式：

用矩陣表示為總體模型：Y=Xβ+u

此時(shí)，就得到一個(gè)綜合性較高，更富有現(xiàn)實(shí)使用意義的資金需要量預(yù)測(cè)模型。對(duì)于此模型中的參數(shù)β1、β2、βk及ui可利用最小二乘法進(jìn)行確定。

（三）相關(guān)參數(shù)的確定 由于要估計(jì)誤差u的值,因此需要引入殘差。假設(shè)en=yn-，其中為估計(jì)值，y為實(shí)際發(fā)生值，e為某一時(shí)點(diǎn)實(shí)際值與估計(jì)值之間的殘差。n為各個(gè)時(shí)點(diǎn)，當(dāng)n=0時(shí)表示預(yù)測(cè)期。

（1）誤差的預(yù)測(cè)。未來(lái)預(yù)測(cè)誤差e0=y0-，其分布為N（0，σ2[1+x0（xTx）-1xT0]）。

由于σ2=D（ui）對(duì)誤差的估計(jì)為:

通過(guò)查t分布表可算出誤差水平的一個(gè)預(yù)測(cè)區(qū)間，最終對(duì)誤差預(yù)測(cè)進(jìn)行F檢驗(yàn)以驗(yàn)證預(yù)測(cè)估計(jì)的正確性。

β^的預(yù)測(cè)區(qū)間為N（β，σ2（XTX）-1），對(duì)β的預(yù)測(cè)如誤差一樣仍需進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，對(duì)于β的假設(shè)檢驗(yàn)不像誤差檢驗(yàn)?zāi)敲淳窒?，可使用t檢驗(yàn)、F檢驗(yàn)等，在此不進(jìn)行贅述。

五、結(jié)論

本文在對(duì)傳統(tǒng)資金需要量預(yù)測(cè)方法改進(jìn)的基礎(chǔ)上，考慮了企業(yè)生命周期等因素對(duì)資金需要量建立組合預(yù)測(cè)模型進(jìn)行綜合預(yù)測(cè)。雖然本文考慮通貨膨脹、企業(yè)生命周期等因素，但在建立的組合預(yù)測(cè)模型中仍有未考慮到的因素，雖然有誤差項(xiàng)u來(lái)表示無(wú)法觀測(cè)的隨機(jī)誤差或干擾項(xiàng)，但找出更多的影響因素x能使預(yù)測(cè)結(jié)果更為精確。因此，本文的研究有待進(jìn)一步深化。

［1］陳學(xué)彬、周光友、徐明東：《當(dāng)前中國(guó)通貨膨脹的成因和對(duì)策》，《金融論壇》2011年第5期。

［2］葛常偉：《淺析后金融危機(jī)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的沖擊和應(yīng)對(duì)》，《財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版）》2010年第10期。