武漢科技大學管理學院 潘雅瓊 張曉琴

一、引言

企業(yè)融資風險主要指企業(yè)融入資金后，喪失償債能力的可能性，以及產(chǎn)生利潤的可變性（王健樸，2011）。它逐漸成為一種投機風險，即可能帶來機會、獲得利益，又隱藏可能造成損失的風險。企業(yè)面臨融資風險的程度都會較以前更加復雜多變，從而使其在激烈的市場競爭中面臨更大的不確定性。因此，對企業(yè)融資過程中的風險因素的考察和分析勢在必行。

二、文獻綜述

（一）國外研究 國外有大量文獻探討了融資風險管理的重要性、評估內(nèi)容以及融資方式。Xiangjuan Tang（2012）認為融資風險是目前制約中小企業(yè)發(fā)展的一個最大的瓶頸，在后金融危機時代，中小企業(yè)融資風險管理應(yīng)該得到加強。Yede Huang（2010）認為企業(yè)融資作為生產(chǎn)運作的起點至關(guān)重要，也面臨著各種各樣的融資風險，主要有外部環(huán)境因素和內(nèi)部管理因素。企業(yè)的融資方式有內(nèi)源融資和外源融資兩種。Myers&Majluf（1984）認為按照優(yōu)序融資理論，內(nèi)源融資由于成本最低而會被優(yōu)先選擇，其次是利用債務(wù)融資，最后是選擇股權(quán)融資。除此之外還有一種融資方式，即混合融資。

（一）國內(nèi)研究 國內(nèi)一些文獻較多地總結(jié)了企業(yè)融資風險種類以及影響融資風險的因素。章安平（2010）從信息不對稱角度分析，認為逆向選擇和道德風險是影響融資風險高的主要原因。杜秀敏（2010）總結(jié)了中小企業(yè)面臨的融資風險有不可分散風險和分散風險，認為不可分散風險包括國家政策和市場變化帶來的風險，可分散風險包括經(jīng)營、財務(wù)、管理、資金、誠信風險。王艷林（2012）認為影響中小企業(yè)的融資風險因素主要有自由現(xiàn)金流量、盈利能力、營運能力、償債能力、企業(yè)規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)等，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)融資風險與前三個因素顯著正相關(guān)，與股權(quán)結(jié)構(gòu)不顯著相關(guān)，與其他因素顯著負相關(guān)。李素紅（2013）從債務(wù)和權(quán)益融資兩種外源方式中發(fā)掘影響融資風險的因素，以此構(gòu)建風險評價模型，得出宏觀政策法律因素對融資風險影響最大，微觀企業(yè)信譽情況、企業(yè)財務(wù)狀況和企業(yè)經(jīng)營管理因素影響較大的結(jié)論。以此可以得出影響企業(yè)融資風險的因素主要有宏觀因素、中觀行業(yè)因素以及微觀企業(yè)因素。通過這些影響因素大小的分析，得出一些有益于決策者降低融資風險的建議。

融資風險評估的方法也有很多種。范小軍（2004）提出了大型基礎(chǔ)項目的融資風險評價指標，采用模糊方法，以動態(tài)的觀點，對融資風險進行了定量研究。郭杰（2009）選擇了定量的財務(wù)指標和定性的非財務(wù)指標，運用功效系數(shù)法和層次分析法綜合評價企業(yè)融資風險。趙發(fā)賓（2013）分析了實訓設(shè)備融資途徑和面臨的風險，主要有信用、設(shè)備損失、運營、利率風險等，運用層次分析法得出貸款購置的風險最大。層次分析法是對定性問題進行定量分析的一種簡便、靈活而又實用的多準則決策方法。

本文以企業(yè)融資風險評估為研究對象，綜合考慮宏觀因素、中觀行業(yè)因素和微觀企業(yè)因素三個不同角度對企業(yè)融資所帶來的風險，應(yīng)用層次分析法對企業(yè)融資可能面臨的主要風險進行分析排序，并對如何選擇恰當?shù)娜谫Y方式提出合理化建議，給決策者決策提供依據(jù)。

三、企業(yè)融資風險評價體系

本文對企業(yè)融資風險影響因素進行量化分析，運用層次分析法建立綜合評價體系?？偨Y(jié)了債券融資、權(quán)益融資和混合融資三個一級指標，并由若干二級指標和三級指標構(gòu)成。

融資風險評價體系圖的第一層目標層：企業(yè)融資風險；第二層準則層：債券融資、權(quán)益融資和混合融資；第三層子準則層：銀行貸款、發(fā)行債券和民間借貸為企業(yè)在債務(wù)融資中主要的融資方式，上市融資和資產(chǎn)重組為權(quán)益融資中主要的融資方式，可轉(zhuǎn)換證券和認股權(quán)證為混合融資的主要方式；第四層方案層：法律法規(guī)限制、當前經(jīng)濟形勢、國家宏觀調(diào)控政策、利益補償機制不健全、同行業(yè)間的壟斷與競爭、行業(yè)門檻限制、盈利能力、營運能力、償債能力、企業(yè)規(guī)模等構(gòu)成。由于內(nèi)源融資方式面臨的融資風險相對很小，在具體對國內(nèi)企業(yè)融資活動中存在的風險進行整體評估時，應(yīng)該采取以外部導向為主的組織結(jié)構(gòu)。故本文僅從外源融資方式中發(fā)掘企業(yè)的融資風險。融資風險評價體系如圖1所示。

以企業(yè)在考慮宏觀債券融資、權(quán)益融資和混合融資三種融資方式時，如何從銀行貸款、發(fā)行債券、民間借貸、上市融資和資產(chǎn)重組、可轉(zhuǎn)換證券和認股權(quán)證等常見企業(yè)融資途徑中選擇風險最小的途徑為例，闡述層次分析法用于風險管理的基本過程。

圖1 融資風險評價體系

四、企業(yè)融資風險評價模型

應(yīng)用層次分析法對參數(shù)進行計算，通過構(gòu)建層次分析矩陣，進而計算權(quán)重的大小。求權(quán)重的主要過程：應(yīng)用判斷矩陣法計算各指標的權(quán)重；對構(gòu)成決策問題的各種指標建立多層次結(jié)構(gòu)模型；通過征求專家意見，對同一層次的指標進行兩兩比較，并根據(jù)評定尺度確定其相對重要程度，以此確定判斷矩陣；通過綜合重要度計算，確定各指標的權(quán)重。

（一）權(quán)重確定 在此將專家所確定的權(quán)重判斷系數(shù)矩陣r，應(yīng)用層次分析法進行矩陣推導，分別得出s個子目標和t個指標的權(quán)重，并進行一致性檢驗，得出企業(yè)信用評價模型中所需要的權(quán)重。其過程如下：

（1）邀請7位專家應(yīng)用層次分析法分別對評價體系中的s個子目標以及該子目標中的各個指標分別進行比較，得到若干個判斷系數(shù)矩陣Aa=（Tij），式中，a表示第a個專家，m為子目標或子目標中指標的個數(shù)；Tij表示指標i與指標j相比較所得的判斷系數(shù)，而Tji表示指標j與指標i相比較得出的判斷系數(shù)為Tji=1/Tij判斷系數(shù)。

（2）構(gòu)造判斷矩陣。應(yīng)用聚類分析原理，對層次分析法中的7位專家的評價權(quán)重進行篩選和修正，使專家組評價指標權(quán)重結(jié)果符合數(shù)學中的多數(shù)原則。相對于企業(yè)融資風險，各準則之間的相對重要性比較（判斷矩陣A-B）。

相對于債券融資B1、權(quán)益融資B2和混合融資B3，各子準則之間的相對重要性比較，其判斷矩陣分別為B1-C、B2-C和B3-C。

相對于銀行貸款、發(fā)行債券、民間借貸、上市融資和資產(chǎn)重組、可轉(zhuǎn)換證券和認股權(quán)證，各方案層之間的相對重要性比較，其判斷矩陣分別為C1-D、C2-D、C3-D、C4-D、C5-D、C6-D和C7-D。

（3）求特征向量W。求特征向量W等價于求判斷矩陣A的特征向量問題，即AW=λmaxW的解向量W。如果專家給定的判斷系數(shù)正確，則得到判斷矩陣A的最大特征值λmax和對應(yīng)的特征向量W。

判斷矩陣A-B相對重要性權(quán)值W及λmax，CR分別為：W=[0.9161 0.3715 0.1506]T；λmax=3.0385；CR=0.0332。

判斷矩陣B1-C相對重要性權(quán)值W及λmax，CR分別為：W=[0.8021 0.5053 0.3183]T；λmax=3.0536；CR=0.0462。

判斷矩陣B2-C和B3-C相對重要性權(quán)值W及λmax，CI分別為：W=[0.8944 0.4472]T；λmax=2；CI=0。

判斷矩陣C1-D相對重要性權(quán)值W及λmax，CR分別為：W=[0.7657 0.2348 0.4815 0.1477 0.1905 0.1658 0.1171 0.1171 0.0903 0.0751]T；λmax=10.5354；CR=0.0399。

判斷矩陣C2-D相對重要性權(quán)值W及λmax，CR分別為：W=[0.7759 0.2147 0.4459 0.1232 0.2219 0.1837 0.1350 0.1259 0.1110 0.0920]T；λmax=10.7535；CR=0.0562。

判斷矩陣C3-D相對重要性權(quán)值W及λmax，CR分別為：W=[0.7995 0.1374 0.4221 0.1995 0.1893 0.2025 0.1234 0.1234 0.1017 0.0797]T；λmax=10.3838；CR=0.0286。

判斷矩陣C4-D相對重要性權(quán)值W及λmax，CR分別為：W=[0.8106 0.1515 0.4064 0.2008 0.1944 0.1944 0.1185 0.1159 0.0839 0.0664]T；λmax=10.4248；CR=0.0317。

判斷矩陣C5-D相對重要性權(quán)值W及λmax，CR分別為：W=[0.7886 0.1150 0.4491 0.1924 0.2006 0.2006 0.1222 0.1222 0.0931 0.0844]T；λmax=10.2648；CR=0.0197。

判斷矩陣C6-D相對重要性權(quán)值W及λmax，CR分別為：W=[0.7615 0.1289 0.4114 0.2420 0.2425 0.2425 0.1459 0.1459 0.1004 0.0739]T；λmax=10.2560；CR=0.0191。

判斷矩陣C7-D相對重要性權(quán)值W及λmax，CR分別為：W=[0.7419 0.1272 0.4742 0.2152 0.2737 0.2021 0.1500 0.1180 0.0769 0.0640]T；λmax=10.4464；CR=0.0333。

（4）一致性檢驗。為了分析權(quán)數(shù)分布的合理性和可靠度，按照對判斷系數(shù)矩陣Aa進行一致性檢驗的方法求得判斷系數(shù)矩陣Aa的一般性指標CRa，當CRa小于0.1時，可認為該判斷矩陣Ai具有較優(yōu)的一致性，表明賦權(quán)合理；否則，就需要調(diào)整判斷系數(shù)矩陣Ai，直到獲得滿意的一致性為止。

（二）層次總排序 計算同一層次所有因素對于最上層相對重要性的排序權(quán)值。將所有因素從最高層到最低層逐層進行排序，各方案相對于總目標的層次總排序計算見表1。

表1 層次總排序計算表

（三）運用層次分析法進行風險評價

（1）建立權(quán)重集:通過層次分析法的計算，因素集中元素所對應(yīng)的權(quán)重為:W=[3.3513 0.6997 1.8902 0.8226 0.9280 0.8610 0.5596 0.5384 0.4017 0.3239]T

（2）建立評語集:V=[風險極大，風險較大，風險一般，風險較小，風險極小]。

（3）單因素模糊評價:經(jīng)過對調(diào)查問卷反饋情況的總結(jié)整理，得

（4）模糊綜合評判:M=WT·I=[4.6615 6.3309 5.1306 2.0187 1.1867]。

由上述評價結(jié)果可知，企業(yè)的融資風險較大。

五、結(jié)論

本文應(yīng)用層次分析法評企業(yè)融資風險的過程中，既利用了專家經(jīng)驗實現(xiàn)了定性分析，又對風險進行了定量評估。其中，法律法規(guī)限制、國家宏觀調(diào)控政策對企業(yè)融資影響最大。我國企業(yè)融資主要是通過銀行貸款，上市融資、債券融資等方式在很大程度上受制于國家和地方的政策和法律因素。其次，同行業(yè)間的壟斷與競爭、行業(yè)門檻限制對企業(yè)融資的影響較大。最后，企業(yè)的盈利能力、營運能力、償債能力、企業(yè)規(guī)模對融資風險的影響較小。

［1］王健樸：《我國企業(yè)國際化融資風險研究》，《改革與戰(zhàn)略》2011年第6期。

［2］章安平：《信息不對稱：中小外貿(mào)企業(yè)融資風險的理論分析和政策路徑》，《金融經(jīng)濟》2010年第10期。

［3］杜秀敏：《中小企業(yè)的融資方式及融資風險分析》，《中國商貿(mào)》2010年第16期。

［4］李素紅、陳立文、王樹強：《基于模糊層次分析法的融資風險評價—以河北省房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)為例》，《企業(yè)經(jīng)濟》2013年第2期。

［5］范小軍、王方華、鐘銀元：《大型基礎(chǔ)項目融資風險的動態(tài)模糊評價》，《上海交通大學學報》2004年第3期。

［6］趙發(fā)賓：《層次分析法在風險管理中的應(yīng)用研究—以實訓設(shè)備融資風險分析為例》，《昆明冶金高等?？茖W校學報》2013年第1期。

［7］Xiangjuan Tang.Forms and Prevention Strategy Analysis of Financing Risk of Small and Medium-size Enterprises[C].2012 International Conference on Education Technology and Management Engineering(ETME 2012)，2012:98-102.

［8］Yede Huang，Lixia Jia.A Research of Financing Risk Management in Small and Medium-sized Enterprises[C].Proceedings of the Conference on Web Based Business Management.2010:500-504

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［10］Li X,Zhang R.The Risk Assessment of Logistic Finance Based on the Fuzzy Analytic Hierarchy Process[M]//LISS 2012.Springer Berlin Heidelberg,2013:421-425.