李忠

(上海證券交易所博士后工作站, 上海 200120)

國際債券助推貨幣國際化的理論分析

馬克思總結(jié)貨幣的基本含義為：“貨幣是代表一切商品的交換價值的特殊商品，或者說，作為一種分離出來的特殊商品的交換價值就是貨幣”。這講的是貨幣起源，早期貨幣的形式，隨著時代的發(fā)展貨幣形式已經(jīng)出現(xiàn)很大變化。歷史上貨幣的形態(tài)出現(xiàn)過金屬貨幣和紙幣。紙幣在金本位以及布雷頓森林體系下都被賦予黃金的比值，可以看作發(fā)行者發(fā)行的黃金債券。

陳雨露(1999)[4]、陳學彬(2012)[3]的分析認為貨幣國際化是貨幣職能向發(fā)行國家之外拓展的過程，貨幣國際化初期要實現(xiàn)本國對外貿(mào)易的順差+資本賬戶的逆差，在國際化后期實現(xiàn)本國對外貿(mào)易賬戶的逆差+資本賬戶的順差。姜波克等(2005)[5]對主要的貨幣國際化文獻進行總結(jié)分析，認為貨幣自由兌換、對外貿(mào)易的程度以及開放程度都是影響貨幣國際化的重要內(nèi)容。本文將貨幣的本質(zhì)看為債權(quán)屬性，認為貨幣國際化是本國債權(quán)向國際轉(zhuǎn)移的過程。

布雷頓森林體系崩潰之后，各國發(fā)行的貨幣不再由官方承諾可兌換黃金，貨幣在國內(nèi)的主要職能就轉(zhuǎn)化為衡量商品價值尺度的符號；一個國家持有外國貨幣，主要是因為這些貨幣可以對該國貨物進行購買，在長期看來，一國持有外匯儲備看重的也是其背后的等值物質(zhì)產(chǎn)品，因此一國手中的外幣資產(chǎn)在一定程度上可以看作是這個國家持有的另外一個國家的債權(quán)，當前國際上一國持有另外一國的貨幣資產(chǎn)也主要是以債權(quán)形式存在。因此在一定程度上，國際貨幣可以被看作一國在國際社會上發(fā)行的債務憑證。

國際債權(quán)很多時候能夠為一個國家貨幣在世界范圍內(nèi)流通提供支持。特別是在主動推進本幣國際化的情況下，國際債券在國家之間能夠順利轉(zhuǎn)移，將會為本幣進一步的國際化提供便利。因為當今國際貨幣在以儲備資產(chǎn)形式存在的時候，主要就是表現(xiàn)為債券形式，而這個債權(quán)能夠在國際間流轉(zhuǎn)，無疑能夠為本幣國際化的推進打下基礎。美元在其國際化初期就成功依靠美國手中的債權(quán)，在世界范圍內(nèi)進行美元投資或者資助，為美元外流和內(nèi)流提供了便利條件。而日本同樣利用了自己手中的債權(quán)，在世界范圍內(nèi)進行投資，促進了日元的國際化。

二戰(zhàn)之后，美國不斷擴大海外投資以輸出美元。同時采取各種措施保護海外投資，主要采用海外投資保險制度、簽訂雙邊保證協(xié)定等具體的政策措施，有效保護了自己的海外投資，這些措施都能夠有效促進美國海外投資的增長。隨著馬歇爾計劃的實施，美國成為世界最大援助國家。正是二戰(zhàn)之后美國不斷向外擴張的援助等措施，為美元進入世界金融市場提供條件，同時，這些債權(quán)又因為國外對美國商品等貿(mào)易的逆差或者其他形式，又流向美國本土。二戰(zhàn)期間美國就依托紐約國際金融市場向協(xié)約國提供一百多億的美元貸款[6]。二戰(zhàn)之后至1960年，國際社會在美國發(fā)行的國際債券累計達到140億美元(陳琦偉，1984)[7]。即便在布雷頓森林體系的后期，美國國際收支出現(xiàn)逆差的時候，美國的對外投資依然巨大。美元對外投資的擴張，很大程度上為美元的國際化提供便利條件。

日本經(jīng)濟騰飛期間，同樣是通過制造業(yè)的出口創(chuàng)下巨額國際儲備。這個特點與美國極為相似，在國際化的初期都是依靠制造業(yè)為本國創(chuàng)造巨額債權(quán)，同時又在資本項目不斷擴大對外投資力度，保持了經(jīng)常賬戶的順差和資本賬戶的逆差，為本國貨幣國際化打下基礎。日本依靠本國跨國公司的對外投資，將本國債權(quán)充分利用，在本國對外投資的政策性障礙去除之后，日本跨國公司開始加快了對其他國家投資的步伐，1989年日本曾經(jīng)成為當時世界最大對外投資國家。同時在日本逐步開放國內(nèi)金融市場之后，日本在對外經(jīng)濟支持中，積極擴大對外提供日元貸款，并且其在本國企業(yè)的對外貿(mào)易中廣泛使用日元作為結(jié)算和支付貨幣。這些措施為日元在國際間流通提供了便利的政策條件，巨大的海外直接投資，為日元在對外貿(mào)易中的應用，為日本債權(quán)走向世界提供了通道[8]。

因此，本文認為一國貨幣成功國際化的路徑上，難以離開國際債券市場的建設。要想實現(xiàn)本幣國際化，本國國際債券市場要足夠成熟，能夠為本幣的內(nèi)外循環(huán)提供通道。下面本文從當前發(fā)行人民幣國際債券的環(huán)境、建設上海國際金融中心等環(huán)節(jié)出發(fā)，論證建設在上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行“絲路債券”的方案，以達到推進人民幣國際化進程的目的。

發(fā)行人民幣國際債券的環(huán)境分析

中國早有發(fā)行外國債券的歷史，1949年以來，境內(nèi)最早發(fā)行的外國債券是2005年國際多邊金融機構(gòu)(國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行)在華發(fā)行的人民幣債券，稱為“熊貓債券”，當年獲準額度總值為21.3億元，款項主要用以國內(nèi)企業(yè)貸款；2009年亞洲開發(fā)銀行第二次發(fā)行以人民幣計價固息債券，用以支持中國國內(nèi)清潔能源項目發(fā)展。這幾次熊貓債券的發(fā)行針對性較強、金額較小，部分原因是因為人民幣的非國際支付性質(zhì)、資本賬戶管控以及國內(nèi)利率較高。但是隨著中國經(jīng)濟實力的增長，人民幣跨境結(jié)算的推進等國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境的完善，中國針對一些新興市場發(fā)行外國債券的條件逐漸成熟。

一、中國經(jīng)濟實力為人民幣國際債券發(fā)行提供基礎

1.人民幣跨境結(jié)算日趨成熟。人民幣交易正在國際上變得更加流行。Swift最近的報告指出，與2013年4月相比，使用人民幣向中國及香港地區(qū)進行超過10%付款的國家增加了15個，截止2014年10月，在161個與中國及香港地區(qū)往來付款的國家中已有50個國家采用人民幣作為支付貨幣。SWIFT將此10%的門檻定義為“跨越人民幣之河”，以計算向中國內(nèi)地及香港的人民幣付款價值相對于其他貨幣的比重2。人民幣跨境結(jié)算的逐漸壯大，使得更多國家更多的貿(mào)易活動以人民幣為基礎進行，為人民幣離岸市場壯大提供前提條件。

2.人民幣匯率穩(wěn)定為人民幣國際債券發(fā)行提供了條件。自2012～2014年，人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定，中間價保持在6.12～6.35之間波動，即期人民幣匯率有升有貶，變化幅度在6.04～6.38之間。在2015年八月份，中國人民銀行宣布完善人民幣匯率中間價以市場為主導，在連續(xù)兩天兌美元貶值之后，繼續(xù)保持穩(wěn)定特征，這仍然是有管理浮動匯率的體現(xiàn)，從中長期來看人民幣兌美元匯率依舊保持穩(wěn)定。人民幣匯率的穩(wěn)定為人民幣結(jié)算提供前提條件，也為增加人民幣在國際社會的持有提供基礎。在這樣的匯率穩(wěn)定基礎之上，發(fā)行國際債券將會有廣闊的空間。

3.一帶一路戰(zhàn)略需要多樣化的創(chuàng)新型融資平臺支持。一帶一路的核心思想就是實現(xiàn)中國企業(yè)走出去戰(zhàn)略，而中國企業(yè)走出去最現(xiàn)實的選擇是抓住競爭力比我們低的國家和地區(qū)，比如大部分發(fā)展中國家。現(xiàn)實中，中國企業(yè)走出去，一方面可以發(fā)展壯大企業(yè)本身，另外一方面有利于人民幣的國際化推進。一帶一路戰(zhàn)略的設計，為人民幣走出去提供更大空間。隨著人民幣結(jié)算的不斷擴大、中國企業(yè)走出去的持續(xù)進行，更多的國內(nèi)外企業(yè)需要創(chuàng)新型融資平臺。

4.當前資本賬戶有限開放。對于資本賬戶開放，我國政府始終持審慎態(tài)度。當前也就限于QD和QF制度、滬港通等渠道。本方案設計下，對人民幣債券資金使用始終處于封閉狀態(tài)，人民幣資金的來源、存放和使用都保持了在中國境內(nèi)，對資本賬戶有限開放情況下的資本市場沖擊有限。在資金償還方面，由于人民幣結(jié)算是既定的、執(zhí)行已久的政策，并且海外有一定的人民幣資金市場規(guī)模，因此人民幣債務償還也就能夠得到支撐。

圖1 近10年中國國際收支變化

5.中國對外經(jīng)常賬戶保持了持續(xù)的順差，資本和金融賬戶整體順差，但是也有些時點出現(xiàn)逆差(如圖1)。貨幣國際化的初期階段，就是要保持經(jīng)常賬戶的持續(xù)順差，資本和金融賬戶的逆差，才有利于本幣的輸出和使用。另外我國GDP在2010年就已經(jīng)超過日本成為全球第二大經(jīng)濟體，陳雨露(2004)[4]認為，一國貨幣在國際社會的重要作用與貨幣發(fā)行國家的經(jīng)濟息息相關(guān)，當其經(jīng)濟總量接近于世界總量10%左右的水平時，其要求的國際話語權(quán)就會十分強烈。中國GDP總量在2013年達到世界總量的12%并持續(xù)上升，這為人民幣在世界范圍內(nèi)發(fā)揮更大作用提供條件。

二、部分發(fā)展中國家符合發(fā)行人民幣債券條件

當前中國對世界上大多數(shù)國家保持了貿(mào)易的順差，無法保持對大多數(shù)國家持續(xù)的投資順差。但對部分國家，中國保持了持續(xù)的貿(mào)易順差和投資逆差，比如亞洲的越南、柬埔寨、印度、巴基斯坦、孟加拉國、斯里蘭卡、吉爾吉斯等(表1和表2)。近五年來，中國保持了對這些國家的貿(mào)易順差，特別對越南和印度的年度貿(mào)易順差都達到300億美元以上，表明這些國家對中國產(chǎn)品需求的持續(xù)性；同時中國對這些國家的投資也在持續(xù)增加，特別對越南和柬埔寨的投資逆差，2013年均達到4億美元以上。雖然目前中國對這些國家投資的逆差金額不是很大，但表現(xiàn)出這些國家對中國資金需求的旺盛，可以在這些局部國家首先實現(xiàn)人民幣國際債券發(fā)行的突破。

表1 中國與部分亞洲國家貿(mào)易差額(萬美元)

表2 中國與部分亞洲國家投資逆差(萬美元)

近年來，中國與大部分發(fā)展中國家或者說絲路國家相比，利率都要低很多。比如，一年期國債收益率，近幾年中國持續(xù)低于越南和印度，并且相差的百分比較大，與越南在2012年初的收益率差值接近10%，而與印度一年期國債收益率的差值始終保持在4%左右的差值。因此，相對于這些國家發(fā)行人民幣債券成本將會比其在本國獲得資金的成本要低很多，在中國針對這些絲路國家發(fā)行人民幣債券也就會有很大的市場。

以越南為例，越南經(jīng)濟發(fā)展對外資依賴較大，對外貿(mào)易與中國關(guān)系緊密。越南近十年外商投資占總投資比重都在20%左右，可見越南發(fā)展對資金外資依賴較大。同時中國與越南的進出口貿(mào)易占越南對外貿(mào)易總額的比重持續(xù)上升，2013年達到19%。對外資的依賴、對中國貿(mào)易依存度的上升都會促進越南對中國商品和資金的需求。因此以越南為突破口，發(fā)行人民幣國際債券將會有很大的發(fā)展空間。

利用上海自貿(mào)區(qū)平臺促進人民幣區(qū)域國際化

國際金融中心是能夠在其中發(fā)行、交易國際證券以及國際貨幣的金融中心。近現(xiàn)代的世界貨幣主要以信用貨幣形式出現(xiàn)，國際金融中心的存在為貨幣信用職能范圍上的擴大提供了便利條件。諸如本票、匯票、股票、債券等信用憑證能夠有效促進本國貨幣職能在國內(nèi)的擴張，國際債券以及國際之間的投融資活動就成為一國貨幣信用職能從國內(nèi)走向國際的重要工具，國際金融中心就是產(chǎn)生這些工具的基礎條件。國際貨幣發(fā)行國的一個突出特征就是能夠在出現(xiàn)國際收支逆差的時候，在國際市場上迅速獲得融資，因此國際貨幣發(fā)行國十分重視國際金融中心的建設。國際貨幣在發(fā)展初期，需要本幣走出去，同樣需要國際金融中心的支持，國際金融中心可以以發(fā)行本幣國際債券的形式，促進本幣的外流。

圖2 中國、越南和印度一年期國債收益率對比

信息化革命之后，世界金融市場的發(fā)展更為迅速，比較好的金融中心能夠為國際社會提供更加好的融資平臺，為持有國際儲備(貨幣或者國際貨幣發(fā)行國家的有價證券)的國家提供融資支持。Greenspan(2001)[1]在評價歐元成為國際貨幣的時候認為，市場對一國貨幣持有意愿以及購買力的穩(wěn)定都是必要條件，高度發(fā)達的金融市場、與國際金融以及貿(mào)易往來更加有利于貨幣的國際化。Vernengo(2003)[2]認為歷史上國際貨幣的核心國家都有著完善的金融市場，其發(fā)行以本國貨幣命名的國際債權(quán)的能力遠超其他國家，這種差異就為這些國家獲得資本提供非常便利的條件，即便是在其經(jīng)濟發(fā)生衰退的時候，其依舊可以利用債券市場融資，而這樣的融資條件也為這些國家解決國際收支失衡提供了便利。

上海自貿(mào)區(qū)金融業(yè)務相關(guān)政策的逐漸出臺，有助于上海國際金融中心地位的提升。當前上海金融中心的國際職能有限，僅限于“滬港通”等對外金融開放通道。但是，上海自貿(mào)區(qū)自2013年8月設立以來，人民銀行、保監(jiān)會、證監(jiān)會都對自貿(mào)區(qū)金融服務發(fā)展提供諸多政策支持。2014年6月，中國人民銀行印發(fā)《關(guān)于上海市支付機構(gòu)開展跨境人民幣支付業(yè)務的實施意見》，為上海市支付機構(gòu)開展跨境人民幣支付業(yè)務提供支持；保監(jiān)會印發(fā)支持自貿(mào)區(qū)業(yè)務發(fā)展的通知，對支持在自貿(mào)區(qū)內(nèi)試點設立外資專業(yè)健康保險機構(gòu)等問題進行詳述；證監(jiān)會印發(fā)“關(guān)于資本市場支持促進中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)若干政策措施”，其中指出，“區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司可按規(guī)定在境內(nèi)市場發(fā)行人民幣債券”、“根據(jù)市場需要，探索在區(qū)內(nèi)開展國際金融資產(chǎn)交易等”、“支持證券期貨經(jīng)營機構(gòu)在區(qū)內(nèi)注冊成立專業(yè)子公司”3。這些政策措施體現(xiàn)出相關(guān)金融當局對上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新的支持，為自貿(mào)區(qū)國際債券業(yè)務發(fā)展提供了支持條件。

圖3 越南外資占總投資比重和中國占越南進出口貿(mào)易總比

因此，在上海自貿(mào)區(qū)采取措施，設立人民幣國際債券發(fā)行平臺，一方面有助于上海市國際金融中心地位的提高；另一方面有助于助推人民幣的國際化。

人民幣債權(quán)區(qū)域國際化的設計

為了實現(xiàn)人民幣債權(quán)的國際化，首先是要解決人民幣國際債券市場建設問題。人民幣國際化的初期，需要資本賬戶逆差+經(jīng)常賬戶順差，以達到本國資本輸出和本國產(chǎn)品輸出的雙重目的。但是中國當前無法達到對大部分國家形成資本賬戶逆差+經(jīng)常賬戶順差的情形，因此，可以選擇有限的部分具有這種特征的國家進行人民幣債券市場建設。對那些接受中國援助較大的國家，部分援助以人民幣形式支付；對那些中國投資較大的國家，部分投資以人民幣形式出現(xiàn)，以擴大海外人民幣市場的規(guī)模。

一、設計思路

在自貿(mào)區(qū)創(chuàng)建國外債券發(fā)行平臺(“絲路債券”)——針對與中國貿(mào)易密切的一帶一路國家進行債券發(fā)行，為與中國貿(mào)易投資比較緊密的國家進行融資支持。主要設計思路是允許中國對其投資較大的國家通過自貿(mào)區(qū)國際債券發(fā)行平臺，發(fā)行針對基礎設施建設等方面的債券，融資所獲得的資金只允許購買中國的設備和產(chǎn)品，具體發(fā)行框架設計見圖4。

二、發(fā)行主體

發(fā)行主體主要考慮與中國貿(mào)易密切，中國在當?shù)赝顿Y(援助)巨大，形成資本賬戶逆差，且當?shù)卦试S部分貿(mào)易用人民幣支付結(jié)算，人民幣市場已有一定規(guī)模的國家(政府或者企業(yè))。這樣的情況下，可以促進當?shù)厝嗣駧刨Y金市場的形成，同時由于當?shù)貙χ袊唐返倪M口較多，又有較大規(guī)模的人民幣資金需求，進一步促進了人民幣市場的形成。

圖4 自貿(mào)區(qū)“絲路債券”發(fā)行框架設想

例如亞洲的部分國家越南、柬埔寨、印度、巴基斯坦、孟加拉國、斯里蘭卡、吉爾吉斯等(表1和表2)，符合貨幣國際化初期條件，中國對其直接投資保持長期凈逆差，貿(mào)易順差持續(xù)擴大。

因此對越南等國家發(fā)行人民幣債券，有利于人民幣循環(huán)。一方面通過債券發(fā)行所得人民幣，越南等國家的企業(yè)可以購買中國設備及產(chǎn)品；另外一方面中國對越南等國家直接投資、貿(mào)易所產(chǎn)生的人民幣可以用以最終的債券償還，最終形成人民幣內(nèi)外循環(huán)的持續(xù)(圖5)。

三、發(fā)行過程

在自貿(mào)區(qū)創(chuàng)建人民幣國際債券發(fā)行平臺，主要對一帶一路國家(或者與中國貿(mào)易密切的國家，中國與其貿(mào)易順差、資本賬戶逆差的國家)，這些國家或者所在地企業(yè)可以在自貿(mào)區(qū)設立特別賬戶，從人民幣國際債券發(fā)行平臺獲得資金。當前可供借鑒的方案有香港離岸人民幣債券市場的賬戶。香港離岸人民幣債券市場獲得人民幣是依靠NRA帳戶進行，這個賬戶的設立為離岸人民幣境內(nèi)外市場間的轉(zhuǎn)換，提供了技術(shù)支持。在自貿(mào)區(qū)，我們完全可以借鑒這種賬戶形式，設立人民幣特別賬戶，以監(jiān)控人民幣資金的來源和使用，最終促進人民幣境內(nèi)外的有序循環(huán)。

現(xiàn)實中，中國對許多發(fā)展中國家貿(mào)易都是順差，同時也保持著對諸如越南、印度、吉爾吉斯斯坦等國家和地區(qū)的資本賬戶逆差，隨著中國企業(yè)走出去戰(zhàn)略的不斷發(fā)展，一帶一路計劃的有序進行，將會對更多國家和地區(qū)產(chǎn)生資本賬戶逆差。這將為人民幣海外市場的發(fā)展提供空間，為人民幣走出去提供渠道。

四、資金使用

圖5 中越等國家貿(mào)易人民幣循環(huán)設想

發(fā)行債券募集的款項可以存放在中國境內(nèi)銀行或者購買短期國債，資金最終可以用于購買中國設備或者產(chǎn)品。因此債券發(fā)行可以有針對地配合一帶一路戰(zhàn)略(中國企業(yè)走出去戰(zhàn)略)進行，發(fā)行高鐵債、發(fā)電站債、基建債等實業(yè)性債券。

五、資金償還

如前所述，發(fā)行主體為中國與其保持資本賬戶逆差的國家，不僅中國企業(yè)對發(fā)行主體國家進行了大量投資，其中部分投資以人民幣形式存在)，政府援助也以人民幣形式存在。在自貿(mào)區(qū)發(fā)行債券國家可以最終以人民幣(資金來源渠道正規(guī))或者國際貨幣進行債務償還，同時建議由亞洲開發(fā)銀行等提供擔保支持。

六、發(fā)行成本

對于國內(nèi)債權(quán)人，由于發(fā)行的是人民幣債券，最終償還的依舊是人民幣，除去信用風險，可以保證債券息票內(nèi)的固定收益。對于債券發(fā)行人，收到的是人民幣，最終償還的依舊是人民幣，可能存在本幣貶值，導致債務成本上升的風險，但是也存在本幣升值導致債務成本降低的可能。同時由于這些國家(中國對其資本賬戶逆差、經(jīng)常賬戶順差)普遍相對于中國技術(shù)、管理經(jīng)驗等方面差距較大，利用人民幣資金引進中資企業(yè)，與中資企業(yè)合作，能夠很大程度上提高這些企業(yè)的資本收益，最終會有利于這些企業(yè)債務的償還。

七、債券類別

對于基建性質(zhì)債券，比如高鐵、水電站等基礎設施類，可以發(fā)行永久性人民幣債券；對于單純的企業(yè)債券則可以分類進行，將自貿(mào)區(qū)打造成一個人民幣國際債券發(fā)行、交易的綜合性平臺。

八、風險分析

類似于越南、印度等與中國有領(lǐng)土糾紛的國家，其與中國關(guān)系存在一定的政治風險；而柬埔寨、巴基斯坦等國家雖與中國較為友好，經(jīng)濟水平又相對較為落后。這些因素都會對“絲路債券”的償還產(chǎn)生阻力，進而影響到債券的發(fā)行。不過考慮到這些地區(qū)和國家對中國投資的依賴程度較高(見圖3)，且國內(nèi)對這些國家的投資也較大，表明國內(nèi)依然有投資這些市場的愿望，這些市場對中國資金的需求也還是有的。在同樣條件下，國內(nèi)的債券投資者完全可以根據(jù)自己的風險偏好，選取優(yōu)質(zhì)的債券投資項目，進而控制自己的投資風險。

上海自貿(mào)區(qū)“絲路債券”的發(fā)行意義

自貿(mào)區(qū)設立“絲路債券”發(fā)行平臺，踐行了當前政府關(guān)于“敢于改革、勇于創(chuàng)新”的政策理念，可以實現(xiàn)一舉多得：一方面有助于為一帶一路戰(zhàn)略提供融資支持；另一方面充分發(fā)揮了自貿(mào)區(qū)改革創(chuàng)新試驗田的優(yōu)勢；還具備促進人民幣國際化的功效。具體來看：

1.為一帶一路提供融資支持，為國內(nèi)企業(yè)出口提供支持

一帶一路要想長期發(fā)展下去，不僅僅體現(xiàn)在中國企業(yè)走出去，更重要的是中國對外企業(yè)與當?shù)仄髽I(yè)之間的合作。當?shù)仄髽I(yè)的發(fā)展，特別是與中資企業(yè)合作的時候，就相對比較需要人民幣資金支持，本方案就旨在解決這些企業(yè)的需求，以達到中外合作共贏的目的。當然，在國外企業(yè)獲得人民幣資金支持的情況下，由于資金?？顚Ｓ茫陀兄诒緡髽I(yè)出口，對提振中國經(jīng)濟又很大益處。

2.充分利用自貿(mào)區(qū)的優(yōu)勢，建設上海國際金融中心

自貿(mào)區(qū)在改革與創(chuàng)新的形勢驅(qū)動下，應當成為先鋒。建設上海國際金融中心，對于提高中國的世界地位，推進人民幣國際化進程都具備重要意義。

3.為人民幣國際化提供支持

人民幣國際化的初期，需要資本賬戶逆差+經(jīng)常賬戶順差，以達到本國資本輸出和本國產(chǎn)品輸出的雙重目的。但是中國當前無法達到對大部分國家形成資本賬戶逆差+經(jīng)常賬戶順差的情形，因此，可以選擇有限的部分具有這種特征的國家進行人民幣債券市場建設。這樣能夠逐步實現(xiàn)人民幣的區(qū)域國際化，隨著中國經(jīng)濟實力的增長，最終實現(xiàn)人民幣全球國際化前景。

注釋

1.中國境內(nèi)發(fā)行的外國債券，即熊貓債券，是其他國家在我國債券市場發(fā)行的以人民幣計價的債券，但是由于各種原因，發(fā)行量很小，本文的“絲綢債券”設想與熊貓債券類似，但是較有針對性。

2.參見Swift RMB Tracker 2014。

3.參見http://www.china-shftz.gov.cn/Homepage.aspx。