【摘 要】我國自從1996年宣布實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換以來，已經(jīng)為外貿(mào)、投資及其他方面實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換打下了基礎(chǔ)，對推進(jìn)人民幣國際化有著重大的意義。本文通過對資本項(xiàng)目可兌換的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)和分析，從而提出完善金融監(jiān)管、掌握資本項(xiàng)目開放的節(jié)奏和次序等相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】人民幣；資本項(xiàng)目；可兌換；人民幣國際化

一、前言

實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，是我國建立開放型經(jīng)濟(jì)新體制和更深層次融入全球化的制度基礎(chǔ)，是建立和完善市場經(jīng)濟(jì)體制的需要，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)體制和運(yùn)行機(jī)制根本性的變革。黨的十八屆三中全會通過《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，明確提出“加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”，是金融改革中著墨最多的。周小川在近日舉行的“中國發(fā)展高層論壇2015”上表示：“我們發(fā)展中國家重點(diǎn)鼓勵(lì)中長期的資本流動(dòng)，對于超短期的投機(jī)性的資本流動(dòng)，可以采取一些政策，其中也包括宏觀審慎管理的政策。另外，應(yīng)急的時(shí)候也可以采取應(yīng)急措施。此外，還要加強(qiáng)反洗錢、反恐融資等方面的政策加以配合?？傊枰诟黜?xiàng)政策之間尋找一個(gè)合理的平衡?！?實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，是我國建立開放型經(jīng)濟(jì)新體制和更深層次融入全球化的制度基礎(chǔ)，是建立和完善市場經(jīng)濟(jì)體制的需要，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)體制和運(yùn)行機(jī)制根本性的變革。我們要預(yù)見和分析在人民幣可兌換過程可能出現(xiàn)的問題，為迎接人民幣國際化的到來作好充分的準(zhǔn)備。

二、人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)分析

資本項(xiàng)目開放存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，從一般意義上來講 ， 發(fā)展中國家的資本項(xiàng)目開放不僅要受到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系、金融結(jié)構(gòu)的影響 ， 而且一定程度上會受到世界經(jīng)濟(jì)周期、發(fā)達(dá)國家金融政策和國際短期資本流動(dòng)的沖擊。資本項(xiàng)目開放進(jìn)程風(fēng)險(xiǎn)主要根源于兩方面因素 ：一方面是外部因素 ，例如國際市場匯率和利率變化、世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、短期資本流動(dòng)性沖擊等；另一方面是內(nèi)部因素，例如盲目過早地開放資本項(xiàng)目；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融體系存在的自身缺陷；內(nèi)外均衡與宏觀經(jīng)濟(jì)政策互相沖突等。然而，風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與發(fā)展是內(nèi)外部因素共同作用的結(jié)果，我國在推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程中 ， 應(yīng)該特別關(guān)注以下幾方面風(fēng)險(xiǎn)。

1.資本逃避風(fēng)險(xiǎn)

資本逃避又稱資本外逃或資本轉(zhuǎn)移，是指一種由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)、政治動(dòng)蕩、戰(zhàn)爭等因素，導(dǎo)致本國資本迅速流到國外，從而規(guī)避可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。它是資本流出中“非正常的”一部分，是各國貨幣當(dāng)局明文禁止的資本流出活動(dòng)。一旦資本賬戶開放進(jìn)程加快，我國的外資流入降低或逆轉(zhuǎn)，資本外逃的危害將會逐漸體現(xiàn)出來，其主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）保持人民幣匯率穩(wěn)定的難度將會加大。資本外逃一方面會減少外匯供給；另一方面又會增加對外匯的需求，央行如果動(dòng)用外匯儲備維持匯率的穩(wěn)定，會使外匯儲備迅速減少，引起匯率波動(dòng)。（2）維持國際收支平衡的難度將會加大。外匯儲備可能會由于頻繁的資本外逃而流失，可能影響到其國際清償力，國際收支將面臨失衡的巨大壓力，并有可能引發(fā)更大規(guī)模的資本外逃。（3）政府稅收將有可能受到影響。較大規(guī)模的資本外逃將會侵蝕我國的稅收基礎(chǔ)，導(dǎo)致稅額嚴(yán)重流失，影響政府財(cái)政收入。而一些“過渡性”資本外逃以“外資”身份返回享受稅收優(yōu)惠，又會形成不公平的競爭環(huán)境。

2.貨幣替代風(fēng)險(xiǎn)

貨幣替代是指由于一國的居民對本國貨幣幣值的穩(wěn)定失去信心，或因?yàn)楸編刨Y產(chǎn)收益相對較低而發(fā)生的大規(guī)模貨幣兌換，從而使外幣在價(jià)值貯藏、交易媒介和計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等貨幣職能方面全部或部分地替代本幣。（1）對匯率潛在的影響。匯率水平是由兩國的貨幣供給、財(cái)富水平、名義利率差異和通貨膨脹差異而決定的，如果貨幣名義利率水平不變，兩國通脹率的差異將決定匯率水平的變化，貨幣替代可能會引起一國通貨膨脹率的差異變大，從而導(dǎo)致匯率不穩(wěn)定。（2）對通貨膨脹稅的潛在影響。通貨膨脹稅是指政府通過發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的方式向社會征收的隱含稅，外幣的存在提供了一種逃稅的方法，因?yàn)橥鈳诺目傻眯越档土嗽谕ㄘ浥蛎涍_(dá)到一定水平時(shí)對國內(nèi)貨幣的需求，而通貨膨脹稅的稅基是由國內(nèi)貨幣存量構(gòu)成的。在此情況下，要征集同等數(shù)額的收入，就只有靠提高通貨膨脹率。結(jié)果貨幣替代的程度越高，征得同額稅收所要求的通貨膨脹率就越高。

3.金融體系不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)

資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程會在一定程度上加劇資本的大量無序流動(dòng)，為國際游資的形成及其風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散創(chuàng)造金融環(huán)境，并削弱各國貨幣政策的有效性，對其金融監(jiān)管帶來困難，包括以下幾種風(fēng)險(xiǎn)：（1）國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可能由于競爭能力弱而面臨沖擊。（2）國內(nèi)金融市場可能由于國際資本大量流動(dòng)而面臨沖擊。（3）央行將可能面臨對各金融機(jī)構(gòu)管理難度加大的風(fēng)險(xiǎn)。我國正處于逐步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，在這一過程中我國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步對世界全面開放，因此實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換將是對我國經(jīng)濟(jì)全方位的嚴(yán)峻考驗(yàn)，我們必須在保證我國經(jīng)濟(jì)整體水平不斷提高、金融體系穩(wěn)定的前提下逐步審慎而合理地實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，最終實(shí)現(xiàn)人民幣的完全自由兌換。

三、進(jìn)一步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的管理措施

雖然近年來我國匯率改革已經(jīng)取得一定成績，人民幣匯率呈現(xiàn)出雙向浮動(dòng)趨勢，但在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行、美國將啟動(dòng)9年來首次加息的背景下，如何在保持貨幣政策獨(dú)立性的前提下，有效防止匯率大幅波動(dòng)是決策層需要應(yīng)對的挑戰(zhàn)之一。當(dāng)然，成效固然可喜，但風(fēng)險(xiǎn)仍需防范。根據(jù)蒙代爾不可能三角理論，隨著資本管制放松，貨幣政策獨(dú)立性和固定匯率之間的沖突不可避免。所以，我們需要在合理掌握開放的節(jié)奏和次序、有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，建立健全宏觀審慎管理框架下的跨境資本流動(dòng)管理體系。

1.進(jìn)一步完善金融監(jiān)管及法制建設(shè)

加強(qiáng)和完善金融監(jiān)管，是降低資本項(xiàng)目開放的風(fēng)險(xiǎn)的重要保證。在資本賬戶開放的進(jìn)程中，我們應(yīng)該認(rèn)識到，金融監(jiān)管就是把我們的資本項(xiàng)目開放工作放在一個(gè)穩(wěn)定健康的金融體系和秩序中。在資本項(xiàng)目開放過程中，金融體系脆弱性和經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)大多是由監(jiān)管無效而引起的。審慎監(jiān)管制度一方面可以及時(shí)有效地掌握國際金融炒家的動(dòng)向，為金融當(dāng)局制定相對的防御政策提供依據(jù)，從而減輕國際投機(jī)資本對本國金融市場的沖擊；另一方面，有效的監(jiān)管能夠避免交易資金的無序轉(zhuǎn)移，從而保證資本賬戶下的交易能夠依次有序地開放。在資本賬戶開放進(jìn)程中，不斷地改善金融監(jiān)管是一項(xiàng)重要的工作，改進(jìn)的目標(biāo)是強(qiáng)化監(jiān)督職能。政府直接管理的任務(wù)將逐步減輕，然而政府的監(jiān)督指導(dǎo)職能應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)。這是提高金融監(jiān)管效率的必經(jīng)之路，也是順利推進(jìn)資本賬戶開放的關(guān)鍵。

2.合理掌握資本項(xiàng)目開放的節(jié)奏和次序

資本項(xiàng)目的開放涉及到投融資體制的改革、投資的便利化以及簡政放權(quán)等方面。在資本項(xiàng)目開放這個(gè)問題上，應(yīng)當(dāng)把改革和開放相結(jié)合，根據(jù)不同的制度和環(huán)境，不斷地調(diào)整開放的力度和節(jié)奏。資本項(xiàng)目開放要具備一定條件，例如健全的利率匯率形成機(jī)制以及有效的金融監(jiān)管、良好的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況等，但滿足了所有條件再開放是不現(xiàn)實(shí)的，我國應(yīng)按照國內(nèi)的實(shí)際環(huán)境，按照宏觀審慎的原則循序漸進(jìn)。一方面要推進(jìn)利率、匯率改革和資本賬戶的開放。匯率、利率改革和資本賬戶開放沒有固定的順序，應(yīng)該協(xié)調(diào)推進(jìn)，成熟一項(xiàng)， 開放一項(xiàng)；另一方面，要優(yōu)化資本賬戶子項(xiàng)目的開放次序。其基本原則是，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利的項(xiàng)目（如企業(yè)及個(gè)人對外投資和直接投資）早開放，風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目（如短期外債）晚開放。

3.建立健全宏觀審慎管理框架下的資本流動(dòng)管理體系

自金融危機(jī)爆發(fā)以來，國際組織和主要經(jīng)濟(jì)體都在積極探索拓展新的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理和宏觀調(diào)控工具，比較有代表性的就是宏觀審慎管理。

宏觀審慎管理是推動(dòng)金融監(jiān)管改革的主要方向，資本項(xiàng)目管理也應(yīng)當(dāng)從微觀逐筆審批、規(guī)模管理逐步轉(zhuǎn)向宏觀審慎監(jiān)管。例如，對于私人和公共外債，有必要實(shí)行宏觀審慎的管理，從而防止出現(xiàn)大的貨幣錯(cuò)配。這就是說不管對于私人部門還是公共部門，都有必要進(jìn)行宏觀審慎的管理，這是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的需要，不與資本項(xiàng)目可兌換互相矛盾。

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作者簡介：

丁亞彬（1990-），男，安徽省六安市人，研究生，金融學(xué)專業(yè)。endprint