畢娜君

摘 要：當前中國企業(yè)在進行海外投資失敗主要的原因就是財務風險。財務風險是海外投資不可避免會遇到的問題，無論哪種財務風險都可能給企業(yè)的運營帶來損失。文章主要觀點首先是目前中國企業(yè)跨國投資的財務風險主要包含資金風險，財務管控整合風險以及法律政治風險。其次結合聯(lián)想收購IBM這一案例提出可以用加深企業(yè)風險意識，合理轉移風險，優(yōu)化資本結構，拓寬融資渠道等方法來規(guī)避資金風險，以及用注重信息收集，建立合理投資體系，避免盲目投資，對財務文化整合做好充分準備的方式來應對財務管控整合風險。

關鍵詞：中國企業(yè) 跨國投資 財務風險

中圖分類號：F275 ?文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）10-052-02

HSBC（2013）調(diào)查發(fā)現(xiàn)大量中國企業(yè)目前有拓展海外業(yè)務的欲望，中國投資者不再單純依賴成本優(yōu)勢，雖然成本仍然是主要的競爭工具。中國企業(yè)開始重視品牌建設，跨國投資的對象以亞洲為主。中國的跨國投資目前面臨大量挑戰(zhàn)，在歐洲和北美，主要是經(jīng)濟下滑的影響，在南美洲則是文化帶來的交流問題。中國企業(yè)跨國投資還面臨外匯風險和國外本地企業(yè)的競爭。

一、前期研究回顧

跨國投資是復雜的操作，必然涉及了諸多影響因素，相關文獻也對相關影響因素進行了討論。鄧亦文，黃敏（2014）認為企業(yè)出現(xiàn)財務風險的原因主要有四個。而許凱（2014）則認為企業(yè)跨國投資風險可以分為了外部風險和內(nèi)部風險。內(nèi)部風險中特別指出信息風險來源于并購雙方所掌握的信息不對稱會帶來財務風險以及協(xié)同風險使得并購難以實現(xiàn)預期目的，也有可能導致投資失敗，引發(fā)財務危機。吳詩婧（2009年）認為企業(yè)的所有風險都最終表現(xiàn)在財務領域。徐晨（2011）認為企業(yè)海外投資的財務風險中資金風險是重要風險，具體表現(xiàn)為三類細分風險，分別是：融資風險、外匯風險、流動性風險。那么財務風險與跨國投資是否存在某種關聯(lián)性呢。茹士濤（2014）認為財務風險是企業(yè)經(jīng)營結果進行衡量最直接的因素。企業(yè)進行海外投資，若投資方向呈水平發(fā)展，投資廣度越廣，那么所承擔的財務風險就會隨之減低。海外投資深度越深，財務風險就會越高。并且從控制變量的角度而言，投入資金的流動性越大，經(jīng)營規(guī)模越大，財務風險就會越小，資產(chǎn)的報酬率也會相應上升。而海外投資企業(yè)自身的成長性，并不會對企業(yè)的財務帶來什么影響。他認為中國企業(yè)海外投資的諸多因素中，尤為突出的是財務風險的影響，因此要加強相關研究。高?。?010）也得出了相近的結論，他還指出企業(yè)海外投資的策略應該是往廣度發(fā)展而不是深度發(fā)展。

國內(nèi)學者對降低跨國投資中的財務風險也進行了相關研究。余龍華（2013）認為方法對策主要有六大對策。而鄧亦文，黃敏（2014）則認為企業(yè)要增強自身財務風險管理意識，拓寬自身融資渠道，增強自身融資能力，為海外項目準備足額的資金。在投資前期要充分準備，相關的調(diào)研工作要到位，在對外投資的行業(yè)和地區(qū)的選擇上，應兩者結合在一起，選擇那些有比較優(yōu)勢且風險較小、技術與自身相適應的行業(yè)。以及依法建立良好的外部環(huán)境。

綜合上述文獻，我們了解到中國企業(yè)目前迫切需要海外投資來尋求有利的經(jīng)營環(huán)境加速自身企業(yè)的發(fā)展，但由于許多內(nèi)外的制約因素，使得中國企業(yè)面臨更大的挑戰(zhàn)，而中國企業(yè)的年輕盲目，也是的跨國投資的財務風險顯得尤為突出，觀察現(xiàn)有的文獻學者們對于跨國投資，從現(xiàn)狀動因，政治影響，財務風險成因種類以及規(guī)避都有了討論。但是對跨國投資財務風險與真實案例實證相結合起來卻稍有欠缺，因此想要在前人的基礎上，將跨國投資的一些案例加以結合，利用案例實證來更好地將理論聯(lián)系到實際上去，因為企業(yè)管理最終的目的是為了提升業(yè)績，風險研究是為了有效降低企業(yè)存在的風險。只有將理論與實際相結合，企業(yè)才能利用理論為公司創(chuàng)造價值。

二、中國企業(yè)跨國投資財務風險分析

企業(yè)的跨國投資，是企業(yè)最為復雜的活動之一，它的財務風險，單從狹義的財務風險定義出發(fā)肯定是不足的。廣義的財務風險定義和跨國投資的需求更為符合，但是廣義的財務風險設計企業(yè)活動各個方面，文章由于篇幅所限勢必無法逐一分析，只能有所取舍，選取對于企業(yè)跨國投資影響巨大且出現(xiàn)頻繁的財務風險進行一定程度的探究。因此我們把跨國投資的財務風險分為了資金風險，財務管控整合風險和政治法律風險，并在下文對每一種風險作出具體的分析。

（一）中國企業(yè)跨國投資現(xiàn)狀

中國海外投資設計的產(chǎn)業(yè)較多。但投資最多的為制造業(yè)，因為制造業(yè)的投資往往規(guī)模較小，都是中小型項目，且制造業(yè)的對外投資集中在亞洲，其次是歐洲北美和非洲。據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)查表明，在已有的對外投資中。約有2/3的企業(yè)對外投資規(guī)模是小于500萬美元的，這也從側面與制造業(yè)為主的對外投資現(xiàn)狀相呼應。其次的投資就是批發(fā)零售，農(nóng)林牧漁業(yè)以及建筑業(yè)了，但在近三年中，制造業(yè)的跨國投資比例開始下降，對農(nóng)業(yè)，采礦和能源方面的投資比重上升，這反映了自然資源在中國投資中的重要地位，而且采礦業(yè)的跨國投資往往金額較大，且主要在亞洲、非洲、大洋洲和北美地區(qū)。最后，我們的對外投資，投資的領域并不是企業(yè)強勢區(qū)域，更多的目的是為了企業(yè)自身價值鏈的有效拓寬。

海外投資的動因諸多，筆者在閱讀諸多案例后分析認為原因主要有四個，依次為：首先，規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效應，海外投資投資上下游企業(yè)往往可以實現(xiàn)自身規(guī)模經(jīng)濟，或者投資相關企業(yè)可以獲得協(xié)同效應。其次，降低交易成本，海外分公司往往可以利用轉移定價來達到降低稅負，有效的減少交易成本，是企業(yè)盈利最大化。第三，投資目的，許多企業(yè)就是通過購入被低估企業(yè)，然后營運一段時間賣出，獲取差價來賺取收益。第四，多元化經(jīng)營本身可以減低企業(yè)風險，并且使企業(yè)多余資金最大化利用，股東價值得以實現(xiàn)。

（二）跨國投資風險影響因素

信息是重要的影響因素，外部信息對企業(yè)的決策戰(zhàn)略至關重要，內(nèi)部信息則對企業(yè)的管理控制影響巨大。因此企業(yè)需要及時有效地把握住信息，制定正確的戰(zhàn)略，跨國投資需要正確的信息收集和有效的數(shù)據(jù)分析，這樣才能減少企業(yè)跨國投資盲目性。

缺乏國際管理人才也是風險因素之一。沒有足夠的經(jīng)驗常常讓一次次海外投資變成學習之路，缺乏國際管理人才，讓海外投資后文化財務的整合異常困難，過長的整合期導致回收期加長，資金流動性減弱從而帶來更多企業(yè)危機。

融資困難，融資無疑質(zhì)疑著企業(yè)的跨國投資，一旦資金不到位，企業(yè)將寸步難行。

（三）中國企業(yè)跨國投資財務風險種類

一是融資風險。在跨國投資中，海外企業(yè)成立初期，盈利水平較為低下國內(nèi)企業(yè)是無法獲得海外銀行的資金支持的，只能由國內(nèi)母公司擔保，從外國合作銀行獲得資金。這一途徑手續(xù)復雜成本高額，但若不從銀行貸款，依靠母公司加大投資，一旦國內(nèi)采取緊縮政策，母公司現(xiàn)金流吃緊，財務的壓力就會使企業(yè)陷入巨大危機。二是外匯風險。三是流動性風險。我國跨國投資由于資金的緊張也很少使用到短期債務工具，海外投資的時候常常用短期借款來救急，這會造成流動負債大于流動資產(chǎn)，企業(yè)的短期償債能力變?nèi)?。一旦企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營問題，企業(yè)將會遇到極大的困境。四是財務管控整合風險。財務管控風險包含了財務管理架構模式的選擇，財務內(nèi)控體系的建立，財務信息的控制，和財務人才培養(yǎng)的風險。在這之中，信息的收集和反饋是最為重要的風險，無法獲得足夠的信息，管理層無法做出正確有效的戰(zhàn)略決策，企業(yè)財務狀況無法準確反映，企業(yè)的管理將極為混亂。五是法律政治風險。

三、案例分析

（一）聯(lián)想收購IBM的財務風險分析

1.背景分析。聯(lián)想是一家中國知名的科技公司，從1996年開始，聯(lián)想電腦銷售一直是位于中國國內(nèi)市場的首位，近十年更是發(fā)展迅速在2011年躍居世界電腦銷售量第二位，年營業(yè)額達到了296億元。在2004年，聯(lián)想制定了多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，但是當時嚴酷的中國市場讓聯(lián)想的多元化戰(zhàn)略以慘敗告終，這場失敗讓聯(lián)想意識到還得發(fā)展自身的核心業(yè)務PC。但是國內(nèi)市場的激烈競爭讓聯(lián)想產(chǎn)生了走出去的想法。這恰與前文文獻中程利民（2014）指出的我國跨國投資是為了積極向國外尋求有利的的經(jīng)營條件相一致。而且當時，聯(lián)想缺乏技術，營銷渠道，研發(fā)能力和頂尖管理團隊，而這些IBM卻擁有，聯(lián)想當時也沒有足夠的時間等待自身的緩慢成長，而是繼續(xù)并購這樣強大的公司來獲得快速成長，這些都成為了聯(lián)想收購IBM的動因。

2.聯(lián)想并購過程財務風險分析。（1）評估風險和政治法律風險方面的相關分析。從2003年12月開始，聯(lián)想開始準備整個收購過程。在企業(yè)跨國投資中，正確的評估投資對象的價值十分重要，聯(lián)想非常重視評估風險這一風險，高額聘請了麥肯錫作為顧問全面評估并購IBM的可行性。隨后又聘請高盛作為財務顧問，此外包括和CE、普華永道以及奧美等國際投行和咨詢公司的合作，共同完成對這筆收購交易的評估。通過充分的調(diào)查和研究給出了較為準確的IBM價值估計。使得評估風險這一財務風險得到最大程度的規(guī)避。隨后，針對法律政治風險，并購雙方均作了極大努力。IBM曾經(jīng)邀請了包括美國前國家安全顧問在內(nèi)的政要團隊來游說美國政府，聯(lián)想則是積極的配合著美方的調(diào)查研究，并對政治敏感區(qū)域進行了退讓，使得美國政府不進一步為難，對政治風險進行了規(guī)避。（2）針對資金風險方面的相關分析。隨后聯(lián)想正式收購IBM，當時聯(lián)想自身的現(xiàn)金一共只有4億元美金，但是IBM的收購實際成本高達24.55億元美金。而且IBM的PC業(yè)務仍然處于虧損狀態(tài)，也就是說聯(lián)想收購之后的短期利潤勢必下滑，一旦直接投資，聯(lián)想自己的短期資金得全部用完，這首先會帶來巨大的流動性風險，即使聯(lián)想提前收回部分賬款，這一風險依然難以化解，而且聯(lián)想為了滿足所需對價必然需要大量舉債，這涉及到了融資風險，而大量舉債的后果是使得自身的財務杠桿上升，而財務杠桿的上升的直接后果就是隨之而來的財務風險。對與這一系列因為跨國投資可能帶來的財務風險。聯(lián)想首先采用了現(xiàn)金和股票混合支付的方式，實際支付為6.5億元的美元現(xiàn)金，以及6億美金的聯(lián)想股權還有IBM的5億元債務由聯(lián)想來承擔。同時聯(lián)想與IBM還有一個收購之后的服務協(xié)議，是要求聯(lián)想分三年給IBM支付總共為7.05億美元的服務費用，從2005年開始。那么聯(lián)想仍然需要9.35億元美金才能完成收購。為了保證自身的現(xiàn)金流動性，聯(lián)想只打算先支付1.5億美元現(xiàn)金，于是聯(lián)想先和IBM簽署了一份關于策略性融資的附屬協(xié)議。隨后在財務顧問高盛的中間操作下，獲得了渣打銀行，巴黎銀行，荷蘭銀行和工商銀行高達6億美元的國際銀團貸款。隨后，聯(lián)想獲得了全球第三大PE投資公司德克薩斯太平洋集團和美國新橋投資集團3.5億元美金的戰(zhàn)略投資。這一系列的舉動首先極大地降低了融資壓力和收購IBM后所可能帶來的流動性風險，其次合理地構建了公司自身的資本結構，有效地將風險進行了轉移，聯(lián)想最大程度上減少了此次并購中的資金風險。（3）針對財務整合風險的相關分析。而在收購后，對于IBM的業(yè)務聯(lián)想要全盤接受，一下吃下如此龐大的機構，聯(lián)想的運營成本難以控制，財務的整合也是一個巨大挑戰(zhàn)，財務管控風險也是聯(lián)想需要去應對的。聯(lián)想當時不光要處理IBM留下的5億元債務，同時還要將兩家公司員工整合，這都是巨大的挑戰(zhàn)。初期，聯(lián)想抱著學習的態(tài)度，一步步穩(wěn)定出發(fā)，逐步與目標企業(yè)融合，接著對人事進行了調(diào)整，最后加大了海外市場的拓展力度，將聯(lián)想和IBM的企業(yè)文化穩(wěn)步融合，建立融合兩家公司文化的相應體制，正確監(jiān)督企業(yè)控制的實施和企業(yè)信息的有效及時反饋，從而良好地與IBM完成了整合，一位聯(lián)想的高管曾經(jīng)說過聯(lián)想并購的成功源于聯(lián)想開放的態(tài)度，聯(lián)想能很快地和西方文化以及管理理念相融合，聯(lián)想和IBM的管理架構在收購后完成了很好的融合。

3.案例總結。聯(lián)想收購IBM，是渴望快速成長，這樣的代價是巨大的風險。聯(lián)想憑借著技術專家的合理估價化解了評估風險，又巧用支付手段減少了資金壓力，降低了資金風險，最后重視文化融合有效地完成了財務整合，這一宗交易的成功，在于聯(lián)想對財務風險的重視，和采取了相對應的措施。這筆交易從現(xiàn)在來看，是成功的，它彌補了聯(lián)想高端商務PC的品牌空白，大大提升了品牌競爭力和品牌行象，提升了聯(lián)想本身的技術。錢也許賺得少，但做大了自身的名氣。

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（作者單位：杭州市高科技投資有限公司 浙江杭州 310001）

（責編：賈偉）