王娜

今年7月份，股市中不僅出現(xiàn)了千股跌停、千股漲停的異常景象，更是上演了千股爭相停牌的罕見場景，而員工持股計劃成為上市公司此次最大范圍內停牌的護身符之一。

相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年6月份共有42家上市公司推出員工持股計劃。而7月1日至26日，兩市共有87家上市公司發(fā)布員工持股計劃草案。僅就披露資金規(guī)模的員工持股計劃而言，以規(guī)模上限計算涉及金額達106.23億元。其中國有企業(yè)也借此機會力推員工持股計劃。

近日，中航工業(yè)機電系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱“中航機電”）核心團隊持股方案獲國務院國資委通過。該方案最大亮點為該公司核心員工團隊出資約1.5億元以資管形式參與定增的員工持股計劃。據(jù)悉，這是第一例獲得國務院國資委通過的具有改革導向性意義的央企員工持股方案，隨著國企改革的深入推進，該例以資管方式實施的核心員工持股計劃有望成為范本推廣。

在國企的混合所有制改革中，企業(yè)治理和員工持股成為近兩年的熱點話題。如何在防止國有資產流失的情況下完善激勵機制，員工持股確實為一項行之有效的措施。只是，最佳的路徑是采取哪種員工持股方式還在探索中。通過中航機電的案例，或許能給后來者帶來一絲啟迪。

以資管方式實施員工持股計劃

日前，習近平總書記作出重要指示，提出國企改革要有利于國有資本保值增值，有利于提高國有經(jīng)濟競爭力，有利于放大國有資本功能。國資委的角色也進行著從管“資產”到管“資本”的轉變。

中航機電以資管方式實施的員工持股計劃在這種背景下應運而生。

早在2014年11月，中航機電就曾公布定增預案，稱計劃向航空產業(yè)公司、中航證券、國投瑞銀、國聯(lián)安基金、東海證券、華菱津杉、景盛投資以18.88元/股的價格發(fā)行1.38億股，募資26億元，扣除發(fā)行費用后將全部用于償還銀行貸款。按照一年期人民幣貸款基準利率 6%測算，償還26億元借款后每年可節(jié)約財務費用1.56億元，這將顯著提升該公司的盈利水平。預案還顯示，發(fā)行對象之一的中航證券設立的“機電振興1號”809.85萬股，實際是該公司及其全資、控股子公司、托管企業(yè)董事、監(jiān)事、高管及核心技術人員（不包括普通員工）以1.529 億元認購?？梢姡摴镜膯T工持股計劃是以資產管理的方式進行的，委托給中航證券代管，這也是第一例獲得國務院國資委改革局通過、真正意義上的具備改革導向性意義的核心央企員工持股方案。

早些時候，中國保監(jiān)會副主席陳文輝就曾喊出“大資管”的口號，聲稱在這個大資管的當下，各個行業(yè)都要根據(jù)行業(yè)負債、特點來選擇資產管理的方式。

資產管理業(yè)務是指證券、期貨、基金等金融投資公司作為資產管理人，根據(jù)資產管理合同約定的方式、條件、要求及限制，對客戶資產進行經(jīng)營運作，為客戶提供證券及其他金融產品的投資管理服務的行為。資產管理業(yè)務是證券經(jīng)營機構在傳統(tǒng)業(yè)務基礎上發(fā)展的新型業(yè)務。國外較為成熟的證券市場中，投資者大都愿意委托專業(yè)人士管理自己的財產，以取得穩(wěn)定的收益。

本次千股停牌事件中很多企業(yè)開始接受資產管理的方式，中航機電可謂是開了央企的先河。

中航機電作為中航工業(yè)集團機電系統(tǒng)的唯一上市平臺，截至今年7月份，中航機電共托管了中航工業(yè)集團下屬的18家航空企業(yè)。公開資料顯示，中航機電以航空機電系統(tǒng)研發(fā)制造為核心業(yè)務，輔以汽車零部件及其他制造業(yè)務，在我國航空機電行業(yè)具有壟斷地位。當前，我國航空工業(yè)正處于穩(wěn)健上升階段，機電系統(tǒng)作為航空機載系統(tǒng)的重要組成部分，將充分受益于我國軍用飛機升級換代加速、民用飛機巨大市場潛力和機電一體化趨勢，預計未來年增長15%-20%。

機電系統(tǒng)是保證飛機做動性能的核心系統(tǒng)，是飛機的“血液”和“肌肉”，占飛機整體價值量的15%以上，商用飛機占比更高。機電系統(tǒng)是能量傳遞系統(tǒng)，包括電源、武器掛載、環(huán)控等十幾個子系統(tǒng)，是飛機上布局最復雜、體積和重量最大、保障費用最高的系統(tǒng)，準確說，機電系統(tǒng)應叫作飛機系統(tǒng)“Aircraft System”。機電系統(tǒng)是支撐戰(zhàn)斗力有效發(fā)揮的基礎，五代戰(zhàn)機的隱身、超聲速巡航、超機動能力，對飛機如供電系統(tǒng)、環(huán)控系統(tǒng)和武器掛載系統(tǒng)都有更苛刻的要求，機電系統(tǒng)涉及多種專業(yè)，機電系統(tǒng)研制周期占飛機研制周期的1/3以上，一般提前飛機項目10年以上。

好消息總是恰到時機，2015年8月5日，中航機電收到中國證券監(jiān)督管理委員會下發(fā)的第152339號《中國證監(jiān)會行政許可申請受理通知書》，稱中國證券監(jiān)督管理委員會依法對該公司提交的《中航工業(yè)機電系統(tǒng)股份有限公司非公開發(fā)行股票》行政許可申請材料進行了審查，認為該申請材料齊全，符合法定形式，決定對該行政許可申請予以受理。至此，中航機電的員工持股計劃正式全盤搬到了臺前。

員工持股模式漸變

員工持股計劃（Employee Stock Option Plan，簡稱ESOP）是指通過讓員工持有本公司股票和期權而使其獲得激勵的一種長期績效獎勵計劃。在實踐中，員工持股計劃往往是由企業(yè)內部員工出資認購本公司的部分股權，并委托員工持股會管理運作，員工持股會代表持股員工進入董事會參與表決和分紅。

由員工持股會進行管理是早期的一種管理運作方式。當下的員工持股計劃方式大致分為四類，包括員工單獨出資認購公司股票，大股東為員工持股出資，借道資產管理計劃，以及利用股票收益權互換創(chuàng)新工具等。但隨著時間的推移，員工單獨出資認購公司股票的員工持股方案漸漸“過時”，通過大股東個人借款、資產管理計劃以及其他金融創(chuàng)新工具加杠桿的方式逐漸流行。在已推出的各類員工持股計劃中，以股票收益權互換為代表的創(chuàng)新型員工持股計劃也不時出現(xiàn)。股票收益權互換是指客戶與券商根據(jù)協(xié)議約定，在未來某一期限內針對特定股票的收益表現(xiàn)，與固定利率進行現(xiàn)金流交換，該方式的融資資金主要來自于協(xié)議券商，與采用購買集合計劃次級份額的融資方式比較來看，上市公司不再需要費力尋找優(yōu)先級配資資金。

中航機電的員工持股計劃屬于第三類資產管理計劃。8月5日收到證監(jiān)會的回復，對中航機電來說恰到好處，因為那時大盤持續(xù)在4000點以下，相對于5000點時推出員工持股計劃來說，該公司核心員工此時如同“半價”買股票，投資風險相對較小，員工獲益的可能性要高于虧損的可能性。

在混合所有制改革的背景下，國有企業(yè)都在摸著石頭過河。與中航機電的方式不同，本刊曾經(jīng)刊發(fā)過的上港集團員工持股計劃屬于員工出資認購的持股計劃，共16082名員工（占上港集團員工的70%）成為上港集團公司員工持股激勵方案的受益對象。如果說上港集團是國企改革中第一批員工持股計劃的樣本，那么，中航機電則是開了新一批員工持股計劃方式的先河。雖然是在很短的時間內，但是，員工持股計劃模式確實在發(fā)生著漸變。

面向市場競爭的經(jīng)營性國有控股企業(yè)，實施企業(yè)員工持股激勵計劃各地皆早有實踐。只不過，因環(huán)境、自身條件的差異，各國企的員工持股計劃不具有統(tǒng)一的模式，而只具有彼此的相似之處。唯一可統(tǒng)一的是，這些競爭性國企的員工持股計劃，都具有把員工利益與企業(yè)利益和國家利益加以捆綁，共同承擔企業(yè)生存發(fā)展風險，共同分享企業(yè)發(fā)展紅利的制度初衷。在這個意義上，不管是上港集團以在國內如此大的“體量”進行試點，還是中航機電第一個吃螃蟹式的資管方式試點，都具有為中國競爭性領域大小國企最終實施員工持股激勵計劃趟路的意味。

只要混改還在繼續(xù)，員工持股計劃就不會停止，每一次有效的嘗試都將為后來者提供借鑒。