中國貨幣政策：更加穩(wěn)健積極

專家認(rèn)為，相對于通過大規(guī)模購買資產(chǎn)向金融市場注入流動性的“量化寬松”政策，中國央行近期實施的貨幣政策仍可謂穩(wěn)健積極。

提振經(jīng)濟(jì)“松綁”地方政府

專家認(rèn)為，相對于通過大規(guī)模購買資產(chǎn)向金融市場注入流動性的“量化寬松”政策，中國央行近期實施的貨幣政策仍可謂穩(wěn)健偏松。

而中國實施這一貨幣政策，主要還是為了降低實體經(jīng)濟(jì)的融資成本，緩解地方政府債務(wù)壓力，同時進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化，發(fā)揮市場定價機(jī)制在金融資源配置中的決定性作用。 以最近一次的降息為例，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，主要目的還在于降低實體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，中國固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下行，今年4月的全國固定資產(chǎn)投資增速同比僅增12%，創(chuàng)下自2001年以來的新低，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速也跌破6%，已接近2008年全球金融危機(jī)期間的最低點(diǎn)，居民消費(fèi)指數(shù)（CPI）有所企穩(wěn)但仍在低位徘徊，工業(yè)品價格指數(shù)（PPI）已經(jīng)連續(xù)38個月為負(fù)值，短期內(nèi)難有起色。

“二季度經(jīng)濟(jì)形勢總體仍難言樂觀，4月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)低迷，制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資和工業(yè)增加值增速依舊偏低，基建投資獨(dú)木難支，特別是PPI繼續(xù)下行，降幅不見收窄，通縮風(fēng)險加大，在此情況下，降息有利于促進(jìn)實際融資成本下降，推動企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長?！边B平說。

匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為：“在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、通縮風(fēng)險上升的背景下，降息有助于引導(dǎo)市場利率下行，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本?！?/p>

另一方面，降息也將在一定程度上為地方政府“松綁”，緩解其債務(wù)壓力。財政部近期宣布發(fā)行1萬億元的地方存量債務(wù)置換債券，置換處理截至2013年6月30日地方政府負(fù)有償還責(zé)任的存量債務(wù)，實質(zhì)是將地方政府原來的平臺債、城投債等轉(zhuǎn)變?yōu)楣_發(fā)行的債券。降息在一定程度上有利于降低地方政府債券發(fā)行成本，有利于其存量債務(wù)置換。

俞平康表示，降息有利于長期利率的下行，使市場投資者接受地方政府要求的低利率水平，創(chuàng)造有利于地方政府債券發(fā)行的低息試點(diǎn)，保證財政資金的順利籌措。

三大領(lǐng)域政策粘合度增強(qiáng)

“從央行已經(jīng)出臺的措施看，現(xiàn)在的貨幣政策在操作手段上更加積極?！币晃粐猩虡I(yè)銀行人士稱，貨幣政策的這種變化，對實體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級、對資本市場的創(chuàng)新發(fā)展都將起到積極作用。央行在后續(xù)貨幣政策工具的選擇上，也將秉承這種積極態(tài)度。

自2014年11月22日央行降息開始，近半年時間共進(jìn)行了三次降息、兩次降準(zhǔn)，且力度呈遞增態(tài)勢，并伴之以利率市場化改革。兩次降準(zhǔn)釋放的流動性超過2萬億元，再加上央行對新創(chuàng)設(shè)流動性工具的續(xù)作，這段時間投放的基礎(chǔ)貨幣已接近3萬億元。同時，今年一季度每個月的新增信貸均超過萬億元。

“還是應(yīng)該將更多的注意力放在政策實施的效果上?！辟Y深業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策仍會繼續(xù)實施，但將根據(jù)流動性供需、物價和經(jīng)濟(jì)形勢等條件的變化進(jìn)行適度調(diào)整，綜合運(yùn)用價量工具保持中性適度的貨幣環(huán)境。

但更多的市場分析人士認(rèn)為，盡管后續(xù)貨幣政策的總基調(diào)仍是“穩(wěn)健的”，但從當(dāng)前看，央行在應(yīng)對實體經(jīng)濟(jì)變化的手段上已經(jīng)開始向“積極”轉(zhuǎn)化。

不少專家認(rèn)為，當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的三大支柱，財政、貨幣、股市三大領(lǐng)域的政策正在積極行動起來，而且粘合度正在明顯增強(qiáng)。這是中國經(jīng)濟(jì)邁向中高端水平的重要保障。

今年3月份，央行行長周小川表示，基礎(chǔ)貨幣投放的資金流入股市也是支持實體經(jīng)濟(jì)；國務(wù)院剛剛宣布信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模再增5000億元；貨幣政策工具的選擇也會考慮新股發(fā)行對流動性的擾動以及股市的承受能力。這些變化加深了貨幣政策、銀行業(yè)與股市的互聯(lián)互通。

同時，財政政策的積極以及財稅系統(tǒng)對影響股市運(yùn)行的傳言及時進(jìn)行澄清，也增強(qiáng)了財政政策與股市的聯(lián)系。

反過來，股市的健康運(yùn)行也將增厚稅收規(guī)模，反哺財政；同時，貨幣政策調(diào)整釋放的資金將對股市發(fā)揮積極作用，股市的向好可以提升直接融資規(guī)模，在一定程度上可以減輕貨幣政策的壓力。

“財政、貨幣、股市三大領(lǐng)域政策聯(lián)袂積極，且粘合度增強(qiáng)，無疑是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的福音?！鄙鲜錾虡I(yè)銀行人士稱。

中國金融領(lǐng)域?qū)l(fā)生顯著變化

未來，在穩(wěn)健偏松貨幣政策的施行下，中國金融領(lǐng)域及相關(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域都將發(fā)生顯著變化。

在推進(jìn)利率市場化方面，連平表示，在存款保險制度即將實施的情況下，中國的利率市場化正在加快推進(jìn)?！拌b于此次降息前多數(shù)銀行存款利率并未上浮到頂，存款定價已經(jīng)呈現(xiàn)出差異化格局，預(yù)計此次上浮倍數(shù)擴(kuò)大至1.5倍后，商業(yè)銀行存款利率上浮幅度會有所擴(kuò)大但并不會到頂，存款利率定價進(jìn)一步體現(xiàn)出差異化?！边B平認(rèn)為，從這一角度來看，中國的利率市場化幾乎已經(jīng)完成。

俞平康認(rèn)為，商業(yè)銀行的“惜貸”情緒和利率市場化的加速在某種程度上可能會削弱降息在降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本方面的實際作用，而商業(yè)銀行的攬儲行為可能會進(jìn)一步推升銀行的負(fù)債成本，也對實際貸款利率造成壓力，“從這個角度來看，大企業(yè)受益于降息更為明顯”。

此外，穩(wěn)健偏松的貨幣政策也有助于房地產(chǎn)行業(yè)的企穩(wěn)。

國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，4月份地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有所回暖，房價在部分城市也出現(xiàn)了一定程度的回升。專家認(rèn)為，降息有助于延續(xù)近期一系列地產(chǎn)行業(yè)利好政策的正面效果。不過，除了部分大城市外，房地產(chǎn)的投資屬性正在削弱，地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇趨勢并不會很強(qiáng)勁。

德意志銀行大中華區(qū)高級策略師劉立男5月發(fā)表的特別報告表示，中國金融市場在2014年實現(xiàn)了大幅度開放，進(jìn)而在今年下半年及明年將繼續(xù)加快金融改革步伐。報告對中國未來18個月中可能推進(jìn)的金融改革進(jìn)行了預(yù)測，即深度改革將側(cè)重利率市場化、匯率市場化、資本賬戶開放、國內(nèi)資本市場深化發(fā)展以及人民幣國際化等五方面。

報告指出，這些改革的成功實施將大大提高中國在接下來幾年中的生產(chǎn)力增長及經(jīng)濟(jì)潛力。

未來貨幣政策還有放松空間

那么，中國貨幣政策還有進(jìn)一步放松的空間嗎？

有專家認(rèn)為，在總體經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大的情況下，未來貨幣政策還有進(jìn)一步放松的空間。連平表示，若經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍不見好轉(zhuǎn)，PPI進(jìn)一步下行，通縮風(fēng)險加大，未來可能再次小幅降息。而中國目前的準(zhǔn)備金率水平依然較高，年內(nèi)仍有可能下調(diào)0.5－1個百分點(diǎn)。海通證券首席宏觀分析師姜超認(rèn)為，目前一些貨幣利率已經(jīng)下降到2%以下，創(chuàng)下近5年來的新低，貨幣政策偏松正進(jìn)一步加劇。此外，目前的名義貸款利率為6.8%，實際貸款利率更是達(dá)到8%，高于GDP的名義增速，“進(jìn)一步的偏松無疑是未來貨幣政策的大方向”。

專家同時指出，從地方政府發(fā)行債券對存量債務(wù)進(jìn)行置換的角度看，也需要通過降準(zhǔn)、加大基礎(chǔ)貨幣投放等方式改善銀行的資金供應(yīng)能力。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，此次降息后，降準(zhǔn)降息還將相繼出現(xiàn)，進(jìn)一步降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，為地方債務(wù)置換提供低利率環(huán)境。

德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計，中國6月將再降息一次，并且中國第三季度還將再降息降準(zhǔn)一次；貨幣寬松政策和財政寬松政策的組合在下半年將更有效地提振投資；預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)增速在下半年將微幅反彈至7.1%。而在中國政府宣布放松對地方政府的融資平臺控制前，該行曾預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)將下行。

德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，在中國未實施該財政政策之前，該行擔(dān)憂中國政府放松政策的舉動可能“太晚”、幅度也可能“太小”，將加劇中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險；中國這一財政政策立場的變化顯示中國官員達(dá)成一致意見，即促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長是首要任務(wù)；預(yù)計中國政策措施在第二季度和第三季度將更加有效且協(xié)調(diào)，并將減少中國經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險。