□ 文/梅新育（商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院研究員）

石油王國(guó)變賣(mài)資產(chǎn)過(guò)冬

□ 文/梅新育（商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院研究員）

2015年度沙特財(cái)政預(yù)算支出8600億里亞爾（約2293億美元），預(yù)算收入則只有7150億里亞爾，赤字1450億里亞爾，是2009年以來(lái)首次赤字。為彌補(bǔ)財(cái)政赤字，必然要變賣(mài)一部分國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，以維持收支平衡。

事實(shí)上，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)抬高油價(jià)的效果并非在任何時(shí)候、任何條件下都成立。只有在市場(chǎng)供不應(yīng)求且石油產(chǎn)能下降無(wú)法補(bǔ)充的情況下才會(huì)抬高油價(jià)。當(dāng)前世界石油市場(chǎng)特點(diǎn)是每日供過(guò)于求達(dá)數(shù)百萬(wàn)桶之多，且存在巨大閑置產(chǎn)能，政治動(dòng)蕩中對(duì)立雙方也沒(méi)有意愿破壞石油產(chǎn)能，而是盡可能多生產(chǎn)多銷(xiāo)售以增加自家收入。在這種情況下，一些市場(chǎng)參與者爆炒的所謂“地緣政治性風(fēng)險(xiǎn)”非但不會(huì)減少產(chǎn)能，反而會(huì)促使石油產(chǎn)量的決策者競(jìng)相增產(chǎn)，打破石油輸出國(guó)組織的壟斷，從而促使油價(jià)進(jìn)一步下行。

沙特今年財(cái)政預(yù)算出現(xiàn)了新世紀(jì)以來(lái)少有的赤字，需要套現(xiàn)部分國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)以彌補(bǔ)財(cái)政缺口。在海灣石油輸出國(guó)政府與私人富豪變賣(mài)資產(chǎn)的操作中，倫敦等地物業(yè)資產(chǎn)將是可供選擇的合適對(duì)象。不僅如此，超過(guò)預(yù)期的高額財(cái)政赤字對(duì)任何一個(gè)國(guó)家的貨幣和股市都必然是重大利空，而沙特恰恰在去年年末宣布開(kāi)放證券市場(chǎng)，這很有可能給沙特國(guó)內(nèi)外投機(jī)者創(chuàng)造一個(gè)做空其貨幣和股市的盈利機(jī)會(huì)。

在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展達(dá)到一定水平且奉行開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的國(guó)家，跨境資本從來(lái)就是其房地產(chǎn)市場(chǎng)上不可忽視的力量，倫敦等歐美中心城市房地產(chǎn)市場(chǎng)上外資的影響尤其不可低估。特別是英國(guó)倫敦，歷史和現(xiàn)實(shí)、經(jīng)濟(jì)和政治的因素使得那里吸引了眾多穆斯林移民和來(lái)自阿拉伯產(chǎn)油國(guó)的巨額“石油美元”，其中相當(dāng)一部分資金投入房地產(chǎn)市場(chǎng)；涌入英國(guó)和倫敦的穆斯林移民和阿拉伯石油美元數(shù)量之多，甚至使得倫敦東區(qū)得到了“倫敦斯坦”的名號(hào)，石油美元數(shù)量和流向的變動(dòng)必然會(huì)影響其房地產(chǎn)市場(chǎng)。

作為全世界最大的“石油美元”來(lái)源地，沙特財(cái)政金融的重大變化必然會(huì)直接或間接對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響。

沙特財(cái)政赤字遠(yuǎn)超預(yù)算

2015年度沙特財(cái)政預(yù)算支出創(chuàng)造了8600億里亞爾（約合2293億美元）的歷史最高紀(jì)錄，比上年增長(zhǎng)50億里亞爾；預(yù)算收入則只有7150億里亞爾（約合1907億美元），赤字1450億里亞爾，是2009年以來(lái)首次赤字。更令人擔(dān)憂的是，沙特今年財(cái)政預(yù)算實(shí)際赤字很可能還要大得多，因?yàn)閷?shí)際財(cái)政收入多半達(dá)不到預(yù)算數(shù)字，支出卻不可能減少。原因是這份預(yù)算是以油價(jià)80美元/桶為基準(zhǔn)制定的，而目前的國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)已跌至50美元/桶，全年很難恢復(fù)到80美元/桶。考慮到石油收入占沙特國(guó)家財(cái)政收入70%以上，倘若實(shí)際全年平均油價(jià)只有預(yù)算50%的話，意味著沙特最終財(cái)政決算收入可能要比預(yù)算收入低35%，即再減少2503億里亞爾。那么，沙特的實(shí)際財(cái)政收入只有4647億里亞爾，僅相當(dāng)于財(cái)政預(yù)算支出的54%。收入看跌而支出看漲，意味著今年沙特最終不僅會(huì)出現(xiàn)財(cái)政赤字，且赤字額會(huì)明顯高于預(yù)算。

產(chǎn)油國(guó)為什么不能對(duì)油價(jià)及石油收入期望過(guò)高？不僅因?yàn)橛蛢r(jià)在上世紀(jì)80年代就經(jīng)歷過(guò)當(dāng)前這種幅度的暴跌，不僅因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面和主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)宏觀政策發(fā)展的基本趨勢(shì)，而是因?yàn)楫?dāng)前所謂“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)”破壞了石油卡特爾的抬價(jià)機(jī)制。

在當(dāng)今油價(jià)形成機(jī)制之下，投機(jī)和石油輸出國(guó)組織（歐佩克）之類(lèi)卡特爾控制石油生產(chǎn)配額的操縱行為對(duì)油價(jià)影響重大，在相當(dāng)程度上是石油輸出國(guó)組織壓制石油生產(chǎn)配額，人為維持了高油價(jià)。有關(guān)統(tǒng)計(jì)表明，上世紀(jì)90年代以后國(guó)內(nèi)卡特爾平均超高定價(jià)率（即用戶(hù)為卡特爾支付的價(jià)格高于無(wú)卡特爾狀況下價(jià)格的幅度）為22%，國(guó)際卡特爾的平均超高定價(jià)率為25%，歐佩克機(jī)制導(dǎo)致的油價(jià)人為抬高幅度只會(huì)比這個(gè)更高。然而，卡特爾統(tǒng)一行動(dòng)的約束力隨著成員數(shù)量增多而趨向削弱，目前的戰(zhàn)亂恰恰增加了石油產(chǎn)區(qū)所有者的數(shù)量，從而削弱了石油輸出國(guó)組織旨在維持油價(jià)生產(chǎn)配額機(jī)制的約束力，大大增強(qiáng)了石油產(chǎn)區(qū)所有者增產(chǎn)的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。

在2014年極端組織“伊斯蘭國(guó)”武裝及其“哈里發(fā)帝國(guó)”異軍突起的政治混亂中，無(wú)論是庫(kù)爾德自治政權(quán)，還是“哈里發(fā)帝國(guó)”，他們?cè)黾颖镜厥蜕a(chǎn)和出口的動(dòng)機(jī)都比這一輪伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之前的巴格達(dá)政權(quán)要強(qiáng)烈得多。2014年9月，伊拉克阿巴迪新政府與庫(kù)爾德區(qū)自治政府達(dá)成協(xié)議，從2015年1月1日起生效，其中有一項(xiàng)條款便是規(guī)定庫(kù)爾德區(qū)自治政府有權(quán)通過(guò)伊拉克國(guó)家石油公司每天出口55萬(wàn)桶石油，等于將伊拉克原來(lái)規(guī)定的石油日產(chǎn)量提高了55萬(wàn)桶，庫(kù)爾德區(qū)政府和“哈里發(fā)帝國(guó)”通過(guò)走私出口的石油還未計(jì)算在內(nèi)。

同理，其他阿拉伯產(chǎn)油國(guó)石油產(chǎn)區(qū)倘若分割落入不同武裝實(shí)際控制之下，一個(gè)產(chǎn)油國(guó)變成事實(shí)上的多個(gè)產(chǎn)油“國(guó)”，競(jìng)爭(zhēng)心態(tài)和你死我活的戰(zhàn)爭(zhēng)壓力將驅(qū)使他們競(jìng)相增加石油出口和生產(chǎn)，競(jìng)相降價(jià)搶占市場(chǎng)份額，而不是遵循石油輸出國(guó)組織的配額和目標(biāo)價(jià)格。

彭博社調(diào)查結(jié)果顯示，石油輸出國(guó)組織成員國(guó)日產(chǎn)油量在1月份增加了48.3萬(wàn)桶，達(dá)到3090.5萬(wàn)桶/日的高峰。而去年11月底，該組織確定的成員國(guó)石油總產(chǎn)量目標(biāo)為3000萬(wàn)桶/日。為了擴(kuò)大產(chǎn)能，伊朗等國(guó)還向外資提供更優(yōu)惠的條件。因此，與市場(chǎng)流行且為投機(jī)者反復(fù)炒作的觀念相反，這些“地緣政治性風(fēng)險(xiǎn)”帶來(lái)的變局不僅沒(méi)有破壞、反而穩(wěn)定和增加了原油生產(chǎn)，抑制了油價(jià)上漲。

石油輸出國(guó)組織成員國(guó)日產(chǎn)油量在1月份增加了48.3萬(wàn)桶，達(dá)到3090.5萬(wàn)桶/日的高峰。

認(rèn)為地緣政治性風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)抬高油價(jià)的固定思維并不符合歷史事實(shí)。實(shí)際上，兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)從1980年打到1988年，并沒(méi)有妨礙1986年-1987年油價(jià)暴跌腰斬，且開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)15年之久的石油熊市。需要認(rèn)識(shí)到，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)抬高油價(jià)的效果并非在任何時(shí)候、任何條件下都成立，只有在市場(chǎng)供不應(yīng)求、且政治動(dòng)蕩破壞無(wú)法迅速?gòu)浹a(bǔ)既有石油產(chǎn)能的情況下，地緣政治性風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)抬高油價(jià)。當(dāng)前世界石油市場(chǎng)特點(diǎn)是每日供過(guò)于求數(shù)百萬(wàn)桶之多，且存在巨大閑置產(chǎn)能，政治動(dòng)蕩中對(duì)立雙方也沒(méi)有意愿破壞石油產(chǎn)能，而是盡可能保護(hù)石油產(chǎn)能，盡可能多生產(chǎn)多銷(xiāo)售以增加自家收入，且近幾年世界市場(chǎng)油價(jià)居高不下很大程度上源于金融炒作和石油輸出國(guó)組織的壟斷抬價(jià)。在這種情況下，一些市場(chǎng)參與者爆炒的所謂“地緣政治性風(fēng)險(xiǎn)”非但不會(huì)減少產(chǎn)能，反而會(huì)促使石油產(chǎn)量的決策者競(jìng)相增產(chǎn)，打破石油輸出國(guó)組織的壟斷，從而促使油價(jià)下行。

因而，無(wú)需擔(dān)憂地緣動(dòng)蕩引發(fā)油價(jià)暴漲。盡管沙特老國(guó)王去世、新國(guó)王和王儲(chǔ)年邁，被視為潛在的政治風(fēng)險(xiǎn)，但即使不考慮以美國(guó)為首的西方列強(qiáng)不會(huì)坐視沙特局勢(shì)失控，就算是沙特國(guó)內(nèi)政治不安定因素爆發(fā)，對(duì)某些油田的生產(chǎn)設(shè)施造成損害，但由于沙特?fù)碛芯薮箝e置產(chǎn)能，占世界閑置產(chǎn)能80%之多，屆時(shí)只需要將閑置產(chǎn)能投入使用，就能馬上彌補(bǔ)受損設(shè)施維持石油產(chǎn)能。

預(yù)算彈性 支出剛性

沙特本年度財(cái)政預(yù)算收入很可能靠不住，預(yù)算支出卻是實(shí)打?qū)嵉?，福利、軍費(fèi)兩大支出項(xiàng)目尤甚。今年的預(yù)算支出之所以膨脹，最主要原因是各類(lèi)福利支出項(xiàng)目沒(méi)有壓縮，反而有所擴(kuò)大；在油價(jià)下跌導(dǎo)致不少產(chǎn)油國(guó)相繼壓縮了本國(guó)各類(lèi)福利預(yù)算之際，沙特此舉顯得格外異類(lèi)。

近年來(lái)，在“阿拉伯之春”一度引發(fā)沙特國(guó)內(nèi)政治不穩(wěn)定跡象之后，沙特政府更是對(duì)福利支出進(jìn)行大手筆加碼。2011年，前不久去世的阿卜杜拉國(guó)王派發(fā)370億美元福利“紅包”，投入失業(yè)者救濟(jì)、住房與教育補(bǔ)貼領(lǐng)域，并承諾在2014年之前撥款4000億美元改善民生。沙特得以避過(guò)這一波中東政治風(fēng)潮，這種巨額福利開(kāi)支發(fā)揮了不可替代的作用，同時(shí)推動(dòng)沙特財(cái)政支出從2010年-2013年猛增52%，而達(dá)到2652億美元。

然而在石油行情轉(zhuǎn)折之后，這種巨額福利開(kāi)支也難以及時(shí)大幅度削減以適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。相反，新國(guó)王薩爾曼和新王儲(chǔ)穆克林至少今年年內(nèi)還需要進(jìn)一步加碼福利“紅包”，以求換取臣民擁戴。有消息稱(chēng)，最近新國(guó)王撥款29億美元用于給政府雇員發(fā)獎(jiǎng)金，以及增加貧困居民救濟(jì)。

沙特軍費(fèi)開(kāi)支同樣剛性十足。2013年，沙特軍費(fèi)開(kāi)支高達(dá)670億美元，在全世界僅次于美、中、俄三國(guó)而名列第四。2014年中以來(lái)，“伊斯蘭國(guó)”武裝及其“哈里發(fā)帝國(guó)”異軍突起，兵鋒威逼沙特邊境，其頭目多次聲稱(chēng)要進(jìn)軍沙特，攻占麥加，逼得沙特不得不沿著沙特-伊拉克邊境開(kāi)工建設(shè)上千公里長(zhǎng)的防護(hù)墻作為防御工事。嚴(yán)峻的區(qū)域軍事形勢(shì)決定了沙特的軍費(fèi)支出也將居高不下。

變賣(mài)部分海外資產(chǎn)將是海灣國(guó)家共同選擇

在這種情況下，預(yù)計(jì)今年沙特財(cái)政決算的赤字額比預(yù)算赤字只多不少。倘若全年平均油價(jià)停留在預(yù)算設(shè)定的基準(zhǔn)價(jià)80美元/桶一半左右，且其財(cái)政石油收入將同比例縮小，財(cái)政支出不變，那么財(cái)政決算赤字將占支出總額的50%。但沙特政府多年來(lái)積累下來(lái)的家底十分雄厚，國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)高達(dá)7500億美元，為彌補(bǔ)赤字，政府必然要出手一部分國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。

不僅沙特，該區(qū)域其他一些石油天然氣出口國(guó)也面臨同樣的壓力，同樣會(huì)選擇套現(xiàn)部分國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)以填補(bǔ)財(cái)政赤字缺口。而且，面臨現(xiàn)金流量不足、需靠套現(xiàn)資產(chǎn)彌補(bǔ)壓力的還不僅僅是海灣石油天然氣輸出國(guó)政府，也包括該區(qū)域一些富豪及其旗下企業(yè)。

未來(lái)幾年，沙特和該區(qū)域其他一些油氣出口國(guó)政府很可能繼續(xù)變賣(mài)部分國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，以填補(bǔ)財(cái)政赤字。從歷史上看，發(fā)展中國(guó)家中的石油天然氣等燃料出口國(guó)，在牛市期間普遍養(yǎng)成揮霍性的財(cái)政支出模式，到了熊市期間則很難扭轉(zhuǎn)，以至于形成持續(xù)的巨額財(cái)政赤字，甚至是伴生經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差的“孿生赤字”。1985年-1992年，發(fā)展中國(guó)家整體中央財(cái)政赤字占GDP比重依次為4.9%、5.9%、6.2%、5.9%、5.0%、3.5%、3.8%、3.2%，盛產(chǎn)石油且在上世紀(jì)70年代油價(jià)暴漲期間暴發(fā)的中東國(guó)家（加上塞浦路斯和馬耳他）整體同一比例則高達(dá)10.5%、13.9%、13.3%、13.4%、9.8%、12.0%、13.2%和8.3%。在21世紀(jì)初的這一輪牛市期間，不少產(chǎn)油國(guó)尚且不乏財(cái)政赤字年份；到了熊市，市場(chǎng)參與者就更不能對(duì)他們的財(cái)政穩(wěn)定性和管理水平寄予過(guò)高期望。

具體到沙特等海灣石油輸出國(guó)，這些國(guó)家花樣繁多的高額福利支出在經(jīng)濟(jì)上是高度無(wú)效率的，也是不可持續(xù)的，這早已是國(guó)際經(jīng)濟(jì)界、學(xué)界和國(guó)際組織的共識(shí)。去年6月以來(lái)油價(jià)暴跌的嚴(yán)峻事實(shí)，更讓該區(qū)域許多政界高層人士也承認(rèn)了這一點(diǎn)。阿曼國(guó)民經(jīng)濟(jì)大臣馬基公開(kāi)聲明“必須推進(jìn)包括削減不必要的公共開(kāi)支在內(nèi)的全面改革”。俄羅斯的福利水平?jīng)]有達(dá)到海灣君主國(guó)的程度，但其2015年財(cái)政預(yù)算是基于油價(jià)60美元/桶制定的，普京稱(chēng)俄羅斯經(jīng)濟(jì)要適應(yīng)油價(jià)40美元/桶的狀態(tài)，也要削減部分社會(huì)福利支出。

在海灣石油輸出國(guó)政府與私人富豪變賣(mài)資產(chǎn)的操作中，倫敦等地物業(yè)資產(chǎn)將是可供選擇的合適對(duì)象。不僅如此，超過(guò)預(yù)期的高額財(cái)政赤字對(duì)任何一個(gè)國(guó)家的貨幣和股市都是重大利空，而沙特恰恰在去年年末宣布開(kāi)放證券市場(chǎng)，這很有可能給沙特國(guó)內(nèi)外投機(jī)者創(chuàng)造一個(gè)做空其貨幣和股市的盈利機(jī)會(huì)，其股市、匯市甚至可能成為大規(guī)模投機(jī)性國(guó)際貨幣攻擊的目標(biāo)。