齊紅倩　莊曉季

摘 要：本文在對(duì)公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用協(xié)整分析和誤差修正模型對(duì)1981—2013年中國公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。結(jié)果表明：公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在長(zhǎng)期和短期中皆具有促進(jìn)作用，但公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期促進(jìn)作用存在下降的趨勢(shì)；公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用要低于私人資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。對(duì)此，中國政府應(yīng)合理調(diào)控公共債務(wù)規(guī)模，提高公共債務(wù)的投資效率，有效發(fā)揮公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：公共債務(wù)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；協(xié)整分析；誤差修正模型

中圖分類號(hào)：F812.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X（2015）06-0059-06

一、引 言

公共債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系是學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論已久的問題。2008年全球金融危機(jī)以及2010年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的相繼爆發(fā)，世界各國紛紛實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策，使得公共債務(wù)規(guī)模迅速攀升。從中國實(shí)際來看，雖然公共債務(wù)規(guī)?？煽?，但公共債務(wù)總量的快速膨脹以及地方政府性債務(wù)的不平衡增長(zhǎng)將引起經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性。因此，在全球經(jīng)濟(jì)緩行及中國經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的背景下，公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響更加成為目前學(xué)術(shù)界普遍關(guān)注的重要問題。

早期的西方公債理論一直存在著兩種對(duì)立的觀點(diǎn)，以亞當(dāng)·斯密為代表的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)公債持否定態(tài)度，強(qiáng)烈反對(duì)公債的發(fā)行，認(rèn)為政府舉債必然使民間生產(chǎn)資金移向和充當(dāng)財(cái)政用途，妨礙工商業(yè)的發(fā)展；公債的發(fā)行會(huì)引起市場(chǎng)利率上漲、阻礙企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大；同時(shí)，用公債來彌補(bǔ)政府財(cái)政收支的赤字，將使政府形成不負(fù)責(zé)任的開支風(fēng)氣，降低市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的配置效率。隨著20世紀(jì)末經(jīng)濟(jì)危機(jī)的出現(xiàn)，以凱恩斯為代表的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)公債則持肯定的態(tài)度，認(rèn)為以公債為基礎(chǔ)實(shí)施的赤字財(cái)政政策，可以直接或間接地?cái)U(kuò)大社會(huì)需求，從而消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)和失業(yè)，使經(jīng)濟(jì)得以平穩(wěn)發(fā)展并穩(wěn)定就業(yè)。因此，凱恩斯學(xué)派將公債視為經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要條件。

常態(tài)”的背景下，公共債務(wù)能否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問題得到更廣泛的關(guān)注，而且在學(xué)術(shù)界存在很大的分歧。一方面，有學(xué)者認(rèn)為政府發(fā)行公共債務(wù)會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如Greiner[1]從理論上系統(tǒng)地論述了公共債務(wù)與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，指出公共債務(wù)和穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)率之間存在單調(diào)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，長(zhǎng)期內(nèi)政府可通過減債來提高穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)率。Cochrane[2]認(rèn)為通過構(gòu)建政府債務(wù)估算方程，詳細(xì)討論了政府債務(wù)、通貨膨脹以及貨幣政策之間的關(guān)系，其結(jié)果表明如果高的公共債務(wù)導(dǎo)致的不確定性或?qū)ξ磥矶愂疹A(yù)期的增加，以及由其帶來的通貨膨脹和金融抑制，那么，公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響將更大，甚至在短期對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。另一方面，一部分學(xué)者則對(duì)政府發(fā)行公共債務(wù)持積極的態(tài)度，如DeLong[3]認(rèn)為對(duì)于長(zhǎng)期衰退或停滯的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，人們?cè)诜治鰝鶆?wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響時(shí)，忽略了由于衰退導(dǎo)致的未來潛在產(chǎn)出下降的可能性。在此情況下，無論短期還是長(zhǎng)期，提高債務(wù)比率對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響均是正向的。DeLong和Summers[3]進(jìn)一步指出，在低利率的金融環(huán)境中，財(cái)政擴(kuò)張有可能實(shí)現(xiàn)財(cái)政自給（Self-Financing）。此外，還有部分學(xué)者認(rèn)為公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是不確定的，如Elmendorf和Mankiw[4]認(rèn)為短期內(nèi)總產(chǎn)出是由總需求決定的，財(cái)政赤字（高債務(wù)比率）對(duì)總產(chǎn)出增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用，對(duì)潛在產(chǎn)出的偏離越大，這種促進(jìn)作用越明顯；而從長(zhǎng)期來看，高預(yù)算赤字導(dǎo)致公共儲(chǔ)蓄減少，而私人儲(chǔ)蓄不足以對(duì)此進(jìn)行完全的補(bǔ)償，高債務(wù)比率導(dǎo)致了國民儲(chǔ)蓄減少進(jìn)而投資降低。投資降低引致資本存量增長(zhǎng)放緩，從而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也相應(yīng)下降，同時(shí)伴隨著高利率和低工資。劉溶滄和馬拴友[5]以及何志永[6]認(rèn)為公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是正向影響還是負(fù)向影響取決于公共債務(wù)的用途，若公共債務(wù)主要用于轉(zhuǎn)移或經(jīng)常性支出，則對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有負(fù)向影響；若用于公共投資，則對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生正向影響。

在實(shí)證方面，由于學(xué)者們?cè)谧兞考皹颖具x取、模型設(shè)定及估計(jì)檢驗(yàn)等方面處理的不同，其研究結(jié)論各顯差異，因而目前就公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的研究尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論。有學(xué)者支持公共債務(wù)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)觀點(diǎn)，如Balassone等[7]以意大利1861—2009年的政府債務(wù)為研究對(duì)象，建立政府債務(wù)占GDP的比例和實(shí)際人均收入增長(zhǎng)之間關(guān)系模型，并對(duì)標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行回歸分析。實(shí)證研究結(jié)果表明公共債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且在第一次世界大戰(zhàn)之前，外債比內(nèi)債對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有更大的影響。DePeitro和Anoruo[8]利用固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)技術(shù)對(duì)175個(gè)國家所組成的樣本進(jìn)行回歸分析，建立實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政府規(guī)模與公共債務(wù)的關(guān)系模型，實(shí)證結(jié)果表明，政府的規(guī)模和政府負(fù)債的程度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)產(chǎn)生負(fù)向影響。當(dāng)局應(yīng)該采取必要措施，以縮減過多的政府開支和公共債務(wù)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。也有學(xué)者支持公共債務(wù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)觀點(diǎn)，如Kustepeli[9]利用1994—2001年間的面板數(shù)據(jù)的分析政府債務(wù)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，規(guī)模相對(duì)較小的政府支出是不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，而中等規(guī)模的政府支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正向影響。王維國和楊曉華[10]在Greiner模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了計(jì)量檢驗(yàn)，其結(jié)果表明中國公共債務(wù)顯著地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。鄧曉蘭等[11]也得出了相似的結(jié)論。此外，賈俊雪和郭慶旺[12]則構(gòu)建了一個(gè)兩部門內(nèi)生增長(zhǎng)迭代模型，通過數(shù)值模擬考察不同財(cái)政規(guī)則下財(cái)政政策變化對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政府債務(wù)規(guī)模的影響，并認(rèn)為允許發(fā)行公債為公共物質(zhì)資本投資融資的原始赤字規(guī)則，將更有利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和改善政府財(cái)政狀況，但經(jīng)濟(jì)均衡的穩(wěn)定性將隨公共物質(zhì)資本投資力度增加而變得較為脆弱。李剛等[13]使用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)OECD中19個(gè)主要國家的債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)公債規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有顯著的影響，也不存在滯后效應(yīng)。上述研究多是基于線性關(guān)系的前提下展開，然而這一假定存在過度簡(jiǎn)化的傾向，Krugman[14]在研究發(fā)展中國家債務(wù)問題時(shí)最先提出政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在更為復(fù)雜的非線性關(guān)系的觀點(diǎn)。Reinhart和Rogoff[15]深入研究了發(fā)達(dá)國家公共債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，研究表明當(dāng)債務(wù)占GDP比重大于90%時(shí)，公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了抑制作用，而該比重小于這一界限時(shí)，公共債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間沒有體現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。Reinhart和Rogoff[16]搜集了1946—2009年之間20個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)和產(chǎn)出增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)，首先按債務(wù)GDP比率的高低將樣本分為4組，每組的比率依次為：30%以下、30%—60%、60%—90%、90%以上；然后分別計(jì)算各組產(chǎn)出增長(zhǎng)率的中位數(shù)和算術(shù)平均數(shù)，結(jié)果表明前三組的產(chǎn)出增長(zhǎng)率沒有很大區(qū)別，而第四組產(chǎn)出增長(zhǎng)率的中位數(shù)和平均數(shù)均明顯低于前三組。因此該研究認(rèn)為債務(wù)占GDP比重小于90%時(shí)，債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系并不明顯，而債務(wù)占GDP比重大于90%時(shí)，債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是負(fù)相關(guān)的。隨后又有許多學(xué)者在Reinhart和Rogoff[15]的基礎(chǔ)上對(duì)公共債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否存在穩(wěn)定的非線性影響進(jìn)行深入研究，并得出公共債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在倒U型關(guān)系的結(jié)論。

綜合現(xiàn)有研究，學(xué)者們大多基于不同理論視角和實(shí)證方法考察公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響效應(yīng)，而鮮有研究就公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)途徑進(jìn)行詳細(xì)分析。因此，公共債務(wù)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在機(jī)制以及二者之間確定性影響關(guān)系還有待進(jìn)一步考察。此外，多數(shù)研究熱衷于選取發(fā)達(dá)國家或加入一些發(fā)展中國家的樣本數(shù)據(jù)來考察公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，但由于公共債務(wù)與一個(gè)國家的國民經(jīng)濟(jì)和財(cái)政收支狀況密不可分，因此，我們更不能簡(jiǎn)單地照搬發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，而應(yīng)結(jié)合中國實(shí)際系統(tǒng)地研究該問題。

與此同時(shí)，我國債務(wù)負(fù)擔(dān)率較低，在實(shí)證方面仍然無法檢驗(yàn)其非線性關(guān)系。因此，與以往研究的側(cè)重點(diǎn)不同，本文將在理論探討公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的基礎(chǔ)上，對(duì)公共債務(wù)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在機(jī)制進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)致的分析，并且在對(duì)二者間的確定性影響關(guān)系的考察基礎(chǔ)上展開實(shí)證分析。此外，本文的研究重點(diǎn)是我國公共債務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，從我國實(shí)際來看，近年來債務(wù)的快速增長(zhǎng)以及債務(wù)負(fù)擔(dān)率的不斷提高對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響如何，將直接導(dǎo)致我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)定地持續(xù)發(fā)展，因此，在我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，本文的研究將對(duì)公債政策的管理與實(shí)施提供一些有益的思路。

二、公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)途徑

Greiner和Semmler[19]提出包含公共債務(wù)的內(nèi)生增長(zhǎng)模型，為分析債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的影響關(guān)系提供了有效的框架，使得相關(guān)理論研究成為可能。此后，Greiner[1]和Checherita-Westphal等[17]對(duì)該模型進(jìn)行了拓展，均得出了有益的結(jié)論。對(duì)此，我國學(xué)者王維國和楊曉華[10]也進(jìn)行了相關(guān)的研究，將公共資本或公共債務(wù)引入生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)而得出其對(duì)產(chǎn)出的影響。但是，上述

以往的研究均沒有對(duì)公共債務(wù)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)途徑展開分析；而且，本文認(rèn)為應(yīng)該將公共資本引入生產(chǎn)函數(shù)而非直接引入公共債務(wù)。因此，本文構(gòu)建包含公共資本的內(nèi)生增長(zhǎng)模型，研究公共債務(wù)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)途徑。

1.傳導(dǎo)途徑的理論分析

本文借鑒Greiner[1]和Checherita等[17]的思路，進(jìn)一步假定經(jīng)濟(jì)體服從公共赤字全部用于公共投資的財(cái)政規(guī)則，并采用如下柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)形式：

Y（t）=A（t）L（t）αK（t）βG（t）1-α-β （1）

其中，Y（t）表示經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出，A（t）表示生產(chǎn)技術(shù)水平，L（t）表示勞動(dòng)力投入，K（t）表示私人資本存量，G（t）表示公共資本存量，α和β分別為勞動(dòng)和資本的產(chǎn)出彈性?？梢?，影響產(chǎn)出的變量為A（t）、L（t）、K（t）和G（t），我們假定公共債務(wù)DB（t）可以通過影響上述四個(gè)變量進(jìn)而影響產(chǎn)出，即A（t）、L（t）、K（t）和G（t）均為DB（t）的隱函數(shù)。事實(shí)上，公共債務(wù)對(duì)這四個(gè)變量的影響較為復(fù)雜，目前仍無法通過具體的函數(shù)關(guān)系刻畫其關(guān)系，因而本文使用隱函數(shù)進(jìn)行分析。我們將Y（t）對(duì)公共債務(wù)DB（t）求導(dǎo)可得：

dY（t）dDB（t）=L（t）αK（t）βG（t）1-α-βdA（t）dDB（t）+αA（t）

L（t）α-1

K（t）βG（t）1-α-βdL（t）dDB（t）+βA（t）L（t）αK（t）β-1

G（t）1-α-βdK（t）dDB（t）+（1-α-β）A（t）L（t）αK（t）βG（t）-α-βdG（t）dDB（t）（2）

式（2）表明，公共債務(wù)主要通過四種途徑影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：一是公共債務(wù)通過影響生產(chǎn)效率（勞動(dòng)和資本使用效率）以影響產(chǎn)出增長(zhǎng)；二是通過影響勞動(dòng)力投入進(jìn)而間接影響經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出；三是通過影響私人資本投入進(jìn)而間接影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；四是公共債務(wù)用于投資直接形成公共資本影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2.公共債務(wù)影響生產(chǎn)效率的途徑

公共債務(wù)通過影響生產(chǎn)效率進(jìn)而對(duì)總產(chǎn)出的影響可表示為：

L（t）αK（t）βG（t）1-α-βdA（t）dDB（t）（3）

公共債務(wù)對(duì)生產(chǎn)效率的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面，即資本運(yùn)作效率和勞動(dòng)生產(chǎn)率。從提高資本運(yùn)作效率來看，政府投資于鐵路和公路等大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，明顯改善了民間投資環(huán)境，由此產(chǎn)生的外部性效應(yīng)會(huì)對(duì)民間投資產(chǎn)生積極影響，從而提高私人資本邊際生產(chǎn)率，刺激民間投資積極性，提高私人資本的投資水平。從提高勞動(dòng)生產(chǎn)率來看，政府通過公債融資增加在科研教育等方面的公共投資，使受到良好教育的技術(shù)人員更加高效地工作，從而提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。同時(shí)，在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)調(diào)整和技術(shù)變革等其他調(diào)整時(shí)，對(duì)高素質(zhì)人才的需求更大，因而受到良好教育的技術(shù)人員也更容易就業(yè)，對(duì)總產(chǎn)出的影響將更為明顯。

3.公共債務(wù)影響勞動(dòng)力投入的途徑

公共債務(wù)通過影響勞動(dòng)力投入進(jìn)而對(duì)總產(chǎn)出的影響可表示為：

αA（t）L（t）α-1K（t）βG（t）1-α-βdL（t）dDB（t）（4）

從提高勞動(dòng)供給來看，政府利用公債資金擴(kuò)大政府支出，投資建設(shè)一些公用項(xiàng)目，能夠?yàn)閯趧?dòng)者創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，從而增加勞動(dòng)力的供給；政府用于醫(yī)療、衛(wèi)生和失業(yè)等方面的社會(huì)保障支出使勞動(dòng)者能夠保持健康的狀態(tài)，延長(zhǎng)勞動(dòng)者的勞動(dòng)時(shí)間，提高勞動(dòng)的有效供給。

4.公共債務(wù)影響私人資本投入的途徑

公共債務(wù)通過影響民間投資進(jìn)而對(duì)總產(chǎn)出的影響可表示為：

βA（t）L（t）αK（t）β-1G（t）1-α-βdK（t）dDB（t）（5）

一般而言，公共債務(wù)可以通過擠出效應(yīng)影響民間投資。政府發(fā)行公共債務(wù)是通過向公眾借款來實(shí)現(xiàn)的，其直接后果是引起政府和私人部門在借貸資金需求上的競(jìng)爭(zhēng)，由于政府在競(jìng)爭(zhēng)中占有優(yōu)勢(shì)地位，從而在一定程度上對(duì)民間投資產(chǎn)生消極影響，導(dǎo)致私人資本投入下降。

5.公共債務(wù)影響公共資本投入的途徑

公共債務(wù)通過影響公共資本投入進(jìn)而對(duì)總產(chǎn)出的影響可表示為：

（1-α-β）A（t）L（t）αK（t）βG（t）-α-βdG（t）dDB（t）（6）

公共債務(wù)不僅可以通過政府支出和投資影響勞動(dòng)力投入，而且可以直接通過有效的公共投資形成公共資本。如以實(shí)施基礎(chǔ)建設(shè)投資和促進(jìn)科技發(fā)展為核心的公共資本積累，不但可以擴(kuò)大投資需求與消費(fèi)需求，而且能夠促進(jìn)總供給增加，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起了較大的推動(dòng)作用。因此，政府可以利用公債資金直接進(jìn)行公共投資，通過直接增加公共資本存量，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

綜合來看，公共債務(wù)可以通過不同的途徑影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但由于不同途徑的影響方向存在差異，公共債務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的總體影響方向也表現(xiàn)出一定的不確定性。與此同時(shí)，公共債務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的強(qiáng)度以及短期和長(zhǎng)期影響的差異也需要確定。因此，需要對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步實(shí)證研究。

三、公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)

本文首先分析中國公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng)，在經(jīng)典生產(chǎn)函數(shù)形式基礎(chǔ)上，將資本投入變量細(xì)化為公共資本投入和私人資本投入，即將產(chǎn)出Y視為勞動(dòng)力投入L、公共資本投入G、私人資本投入K和生產(chǎn)效率A的函數(shù)。同時(shí)，基于上文分析，公共債務(wù)是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要變量，因而本文將公共債務(wù)變量納入回歸方程，定量分析其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

1. 變量選取、數(shù)據(jù)來源與模型

本文以中國1981—2013年時(shí)間序列為樣本。本文將經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出作為被解釋變量，用實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）表示（以1978年為基期）；將各個(gè)投入要素作為解釋變量，其中，勞動(dòng)力投入（LABOR）用就業(yè)人數(shù)代表；對(duì)于公共資本（GI）和私人資本（PI）的選取，我們按照全社會(huì)固定資產(chǎn)資金來源劃分，用國家預(yù)算內(nèi)投資代表公共資本，用國內(nèi)貸款、利用外資、自籌及其他資金代表私人資本。由于中國所公布的數(shù)據(jù)均為流量數(shù)據(jù)，而生產(chǎn)函數(shù)中的資本為存量概念，因而本文利用1981—2013年投資流量數(shù)據(jù)，根據(jù)永續(xù)盤存法來構(gòu)造資本存量：Kt=1-δKt-1+It，其中，Kt和It分別是t時(shí)期的資本存量和投資，δ是幾何折舊率，假定折舊率為5%，基期的資本存量按以下國際常用方法計(jì)算：K0=I0/g+δ，其中，g是樣本期投資的年均增長(zhǎng)率。公共債務(wù)（DEBT）用各年的國債期末余額表示，除了勞動(dòng)投入外，各變量指標(biāo)價(jià)值量均按1978年為基期的全國GDP平減指數(shù)調(diào)整為實(shí)際價(jià)值。數(shù)據(jù)源于《2014年中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》、國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和中國國債協(xié)會(huì)網(wǎng)站。

2. 數(shù)據(jù)描述

我國從1981年恢復(fù)發(fā)行國債以來，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與籌資建設(shè)的需要，國債規(guī)模逐年擴(kuò)增。在我國發(fā)行國債的初始階段，國債的主要作用是為彌補(bǔ)財(cái)政赤字，期間國債發(fā)行額較低（1981年僅發(fā)行48.66億元）。1987年國務(wù)院明確規(guī)定財(cái)政支出不得向中央銀行透支，隨著財(cái)政赤字的擴(kuò)大，在1991年我國國債余額突破1 000億元，達(dá)到1 059.99億元。1994年，為了遏制通貨膨脹，我國正式建立財(cái)政赤字不得向銀行透支或用銀行的借款來彌補(bǔ)的制度，國債成了彌補(bǔ)財(cái)政赤字以及債務(wù)還本付息的唯一來源，于是國債發(fā)行規(guī)模開始了第二輪的大幅上升，當(dāng)年年末的國債余額達(dá)到2 286.40億元。此后，由于改革開放的不斷深入，經(jīng)濟(jì)活力不斷釋放，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需求持續(xù)增加，為了籌資國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金，國債的發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，1998年國債發(fā)行額占財(cái)政赤字比重以及國債發(fā)行額占財(cái)政收入的比重均創(chuàng)下歷史最高，而1999年的國債余額達(dá)到10 524.00億元。到了2009年，我國國債余額已經(jīng)達(dá)到57 949.98億元?？傮w來看，1981年恢復(fù)發(fā)行國債以來，為增加公共投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或者控制通貨膨脹，我國債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，截至2013年，我國國債余額規(guī)模已達(dá)到95 471.00億元。

從我國歷年的國債期末余額與GDP走勢(shì)情況可以看出，除個(gè)別年份外，我國國債規(guī)模和GDP基本呈現(xiàn)相同的增長(zhǎng)走勢(shì)，并且從趨勢(shì)上可以判斷二者存在著正向相關(guān)關(guān)系。而我國公共債務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)如何，還需對(duì)其進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)。

根據(jù)前文公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的理論分析，本文基于包含公共債務(wù)變量的回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。為保證變量間的協(xié)整關(guān)系不變并使其趨勢(shì)線性化，且在一定程度上消除時(shí)間序列中的異方差，本文對(duì)各變量進(jìn)行自然對(duì)數(shù)變換處理，建立如下模型分析公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響：

2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)與協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

首先檢驗(yàn)各個(gè)變量時(shí)間序列的平穩(wěn)性，使用計(jì)量軟件Eviews8.0對(duì)其進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)過程中滯后項(xiàng)的確定采用AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則，各變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

表1單位根檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各個(gè)變量在5%顯著水平上都是非平穩(wěn)的時(shí)間序列，而它們的一階差分序列在5%顯著水平上均是平穩(wěn)的時(shí)間序列。這說明各個(gè)變量均為一階單整序列，即為I（1），符合同階單整序列要求，因而可以進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。

由于各個(gè)變量均為一階單整序列，所以可以判斷它們之間可能存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系，本文利用Johansen檢驗(yàn)方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，根據(jù)AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則確定合理的滯后階數(shù)為2，在檢驗(yàn)過程中考慮了含有常數(shù)和時(shí)間趨勢(shì)的情況，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%顯著水平上拒絕了沒有協(xié)整關(guān)系、最多1個(gè)協(xié)整關(guān)系、最多2個(gè)協(xié)整關(guān)系和最多3個(gè)協(xié)整關(guān)系。跡統(tǒng)計(jì)量在5%顯著水平上存在4個(gè)協(xié)整方程。因此，可以表明變量之間確實(shí)存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，變量及回歸模型具有一定的合理性。

3.長(zhǎng)期均衡關(guān)系分析

本文對(duì)回歸模型（7）進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)，確定其是否違背經(jīng)典回歸模型的假定，進(jìn)而選取合適的回歸方法。由于對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，模型并不存在異方差問題，但有可能存在自相關(guān)和內(nèi)生性問題。其中，由于公共債務(wù)及資本存量會(huì)影響經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，而經(jīng)濟(jì)反過來也會(huì)影響債務(wù)發(fā)行和資本。因此，本文采用Hausman檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)內(nèi)生性問題，即選取滯后一期的債務(wù)變量作為工具變量構(gòu)造輔助回歸，將輔助回歸得到的殘差加入模型（7）判斷其是否具有內(nèi)生性問題。經(jīng)檢驗(yàn)，加入殘差模型的回歸結(jié)果中，殘差項(xiàng)的t統(tǒng)計(jì)量為-0.30，即顯著為零。由此我們判斷該模型并不存在內(nèi)生性問題。更進(jìn)一步，本文檢驗(yàn)可能存在的自相關(guān)問題，相應(yīng)的DW值為0.65，即存在一階自相關(guān)。鑒于此，本文運(yùn)用Newey-West方法進(jìn)行自相關(guān)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤估計(jì)以修正相關(guān)統(tǒng)計(jì)量。修正后，本文對(duì)模型（7）進(jìn)行回歸分析，最終得到五個(gè)變量的長(zhǎng)期均衡關(guān)系可表示為：

從模型回歸結(jié)果看，擬合優(yōu)度和修正后的擬合優(yōu)度都接近于1，說明回歸模型擬合效果很好，并且模型整體通過F統(tǒng)計(jì)量的顯著性檢驗(yàn)。同時(shí)，各變量回歸系數(shù)對(duì)應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量均較大，所有的P值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.05，說明系數(shù)至少在5%顯著水平上顯著。另外，對(duì)模型的殘差項(xiàng)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果表明該模型的殘差項(xiàng)在1%顯著水平上是平穩(wěn)的。因此，模型總體的回歸結(jié)果較為理想。

從變量系數(shù)來看，由于變量采用的都是對(duì)數(shù)形式，因DMJ 回歸方程的斜率系數(shù)的實(shí)際意義是產(chǎn)出彈性。其中，私人資本的產(chǎn)出彈性最大為0.76，可以看到公共資本和勞動(dòng)力投入的實(shí)際產(chǎn)出彈性系數(shù)為負(fù)，而這與一般經(jīng)濟(jì)理論不符，主要是由于隨著資金的投入以及技術(shù)水平的提高，社會(huì)對(duì)勞動(dòng)力的需求開始呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，加之中國部分行業(yè)（例如農(nóng)業(yè)）或地區(qū)存在著大量剩余勞動(dòng)力，由于要素的邊際收益遞減規(guī)律導(dǎo)致其系數(shù)為負(fù)；而公共資本的產(chǎn)出彈性為負(fù)說明公共資本的投入會(huì)對(duì)私人投資產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)，從而導(dǎo)致其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。公共債務(wù)的產(chǎn)出彈性為0.07，表明在假定其他投入不變的情況下，公共債務(wù)增加1%，會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.07%。

4.短期非均衡關(guān)系分析

由以上分析可知，本文所選取的變量之間存在協(xié)整關(guān)系，表明變量間有長(zhǎng)期均衡關(guān)系。但從短期來看，可能會(huì)存在非均衡情況，為了使模型能夠反映短期內(nèi)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，將模型（8）中的殘差作為均衡誤差ecm，對(duì)其取滯后一期并連同其反映短期波動(dòng)的解釋變量一起，建立誤差修正模型（9），估計(jì)結(jié)果如表3所示。

誤差修正模型的分析結(jié)果表明，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅取決于各要素投入，還取決于上一期經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出對(duì)均衡水平的偏離，誤差項(xiàng)ecm體現(xiàn)了對(duì)偏離的修正，符合反向修正機(jī)制，且通過了1%顯著水平的t檢驗(yàn)，說明經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出受到長(zhǎng)期均衡關(guān)系的顯著影響，上一期非均衡誤差ecmt-1對(duì)本期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的修正速度為0.78，說明了短期非均衡向長(zhǎng)期均衡狀態(tài)調(diào)整的速度較快。模型中除了公共資本投資外，其他變量都通過了1%顯著水平的t檢驗(yàn)，從短期看，私人資本的產(chǎn)出彈性最大，公共債務(wù)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的產(chǎn)出彈性為0.10，表明在假定其他投入不變的情況下，公共債務(wù)增加1%，會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.10%。

四、結(jié)論及啟示

本文選取中國1981—2013年時(shí)間序列數(shù)據(jù)，運(yùn)用協(xié)整分析方法和誤差修正模型，考察了中國公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期影響和短期影響，得出以下結(jié)論和啟示：

第一，經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出、勞動(dòng)力投入、公共資本投資、私人資本和公共債務(wù)之間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系和短期非均衡關(guān)系，雖然中國公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)相對(duì)較小，但無論在長(zhǎng)期還是短期，公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都起到促進(jìn)作用。因此，政府應(yīng)當(dāng)重視公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，適度實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策。但需要注意的是，近幾年來中國國債發(fā)行規(guī)模的迅速擴(kuò)張，債務(wù)依存度偏高的問題逐漸呈現(xiàn)，所以在積極發(fā)行國債的同時(shí)還需考慮將規(guī)模控制在警戒范圍內(nèi)，避免債務(wù)危機(jī)問題的出現(xiàn)。

第二，中國公共債務(wù)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的短期彈性要大于長(zhǎng)期彈性，說明公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期促進(jìn)作用存在下降的趨勢(shì)，就中國國情而言，債務(wù)負(fù)擔(dān)率仍處于合理范圍之內(nèi)，城鎮(zhèn)化發(fā)展帶來的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求仍一定程度依賴財(cái)政擴(kuò)張，因而公共債務(wù)的繼續(xù)增長(zhǎng)具有現(xiàn)實(shí)可行性，但應(yīng)密切關(guān)注其發(fā)展動(dòng)態(tài)尤其是地方債務(wù)問題。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，中國公共債務(wù)規(guī)模也應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和市場(chǎng)機(jī)制的完善而逐步擴(kuò)大，因而中國政府可以繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策，進(jìn)行公共債務(wù)投資，除了保證必要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)外，還應(yīng)重點(diǎn)加大對(duì)科技創(chuàng)新和社會(huì)保障的投資力度。

第三，無論長(zhǎng)期均衡還是短期非均衡狀態(tài)下，公共債務(wù)的產(chǎn)出彈性都小于私人資本的產(chǎn)出彈性，因而公共債務(wù)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)要小于民間投資。由此可見，私人資本對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起著至關(guān)重要的促進(jìn)作用。雖然公共債務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定促進(jìn)作用，但是其貢獻(xiàn)遠(yuǎn)小于私人資本。因此，應(yīng)該繼續(xù)鼓勵(lì)私人資本進(jìn)行投資，逐步放開其對(duì)國家重大項(xiàng)目的投資準(zhǔn)入，進(jìn)一步激發(fā)私人資本的活力，一方面，政府可以借此合理調(diào)整公共債務(wù)發(fā)行規(guī)模與投資力度，防止擠占私人部門投資；另一方面，政府可以更多地利用債務(wù)融資加大對(duì)重點(diǎn)行業(yè)的投資，尤其是具有強(qiáng)外部性并且私人資本無法也不愿進(jìn)入的領(lǐng)域，從而為經(jīng)濟(jì)提供持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

當(dāng)然，增加公共債務(wù)進(jìn)而擴(kuò)張財(cái)政僅是進(jìn)行宏觀調(diào)控的手段之一，應(yīng)該審時(shí)度勢(shì)，靈活運(yùn)用，既要避免關(guān)系國計(jì)民生的重點(diǎn)領(lǐng)域的投資不足，也要合理控制債務(wù)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，避免地方政府局部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)將財(cái)政政策和貨幣政策以及相關(guān)社會(huì)政策相結(jié)合，協(xié)同發(fā)力，更好地為“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)”服務(wù)。

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（責(zé)任編輯：韓淑麗）