楊德森

摘 ? 要：本文回顧了人民幣國際化產(chǎn)生的時代背景，通過梳理人民幣國際化的定義和實現(xiàn)因素，提出建立人民幣外匯期貨市場是人民幣國際化的推進器，并論述了人民幣外匯期貨市場助力人民幣國際化必須要處理好的問題。

關鍵詞：人民幣國際化;人民幣外匯期貨;金融開放;監(jiān)管協(xié)調(diào)

中圖分類號：F830.31 ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：B ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1674-0017-2015（11）-0045-05

一、人民幣國際化的時代背景

（一）次貸危機改變了原有國際貨幣格局，人民幣強勢崛起

2007年發(fā)生的次貸危機嚴重打擊了全球經(jīng)濟，美日歐等主要經(jīng)濟體均受到打擊。為了刺激經(jīng)濟，美日歐相繼推出了量化寬松貨幣政策，美元、歐元和日元的競相貶值，削弱了其貨幣的吸引力，人民幣則維持升值態(tài)勢。國際貨幣體系中人民幣作為新生力量強勢崛起。

（二）國際貨幣體系面臨改革，國際社會尋求解決美元獨大之道

美國作為IMF最大股東，操縱IMF由來已久，這客觀上有利于維系美元的主導地位。但是隨著中國增加IMF的份額、朱民出任IMF副總裁，中國也在國際貨幣體系具備一定的話語權。在國際社會飽受美元獨大之苦時，中國負責任大國的形象和友善做法，將賦予人民幣被其它國家接受的親和力。人民幣初步具備了實現(xiàn)與美元、歐元“三足鼎立、和平崛起”的時機。

（三）中國國內(nèi)金融市場逐漸開放，金融體制改革進一步深化

加入WTO之后，我國的金融市場漸次開放，金融體制改革也進一步深化。2002年推出了QFII和QDII制度，允許國外投資者進入中國的資本市場;2008年提出的“港股直通車”設想，雖然尚未實施，但是也為國內(nèi)投資者在境外資本市場配置資產(chǎn)提供了一種途徑;2014年“滬港通”幫助國內(nèi)投資者實現(xiàn)在境內(nèi)資本市場配置外國資產(chǎn)的需求。金融市場的開放客觀上推動了人民幣走出國門，以境外資產(chǎn)的形式存在，從投資的角度人民幣將更多地被國外投資者持有，成為人民幣國際化的有力推手。

（四）中國經(jīng)濟實力逐步增強，人民幣的國際影響力逐步提高

2011年中國就已成為世界第二大經(jīng)濟體，伴隨著經(jīng)濟實力的增強，人民幣的國際影響力也逐步顯現(xiàn)。從2009年7月開始，我國在上海、廣州、深圳、珠海及東莞等地先行開展跨境貿(mào)易人民幣結算試點，到2011年8月24日，人民幣跨境貿(mào)易結算地區(qū)范圍擴大至全國。所謂跨境貿(mào)易人民幣結算，是指經(jīng)國家允許指定的、有條件的企業(yè)在自愿的基礎上以人民幣進行跨境貿(mào)易的結算，商業(yè)銀行在人民銀行規(guī)定的政策范圍內(nèi)，可直接為企業(yè)提供跨境貿(mào)易人民幣相關結算服務。2008年12月12日，中國央行和韓國央行簽署首個貨幣互換協(xié)議，拉開了中國央行與外國央行或貨幣管理當局進行貨幣互換的序幕。貨幣互換的目的是向兩個基本面和運行情況良好的經(jīng)濟體的金融體系提供短期流動性支持，并推動雙邊貿(mào)易發(fā)展。通過跨境貿(mào)易人民幣結算試點和簽訂貨幣互換協(xié)議，人民幣的流通范圍擴展到境外，人民幣作為價值尺度和支付手段的職能得到加強，提升了人民幣的國際地位。

二、人民幣國際化的定義和實現(xiàn)因素

人民幣國際化可以分為狹義和廣義兩種定義。狹義的定義是指人民幣同時具備了世界貨幣的全部職能，即人民幣能夠在國際市場上充當一般等價物。而廣義的定義是指人民幣同時具備了在國際市場上充當一般等價物的部分職能，如具備了在國際市場上履行價值尺度、支付手段、流通手段和貯藏手段等種種職能。筆者之所以將人民幣國際化分為狹義和廣義兩種定義的原因在于人民幣國際化不僅僅是一種靜態(tài)的實然狀態(tài)，更是一個漫長的動態(tài)過程。人民幣國際化的終極目標本身是其狹義定義，人民幣具備了世界性一般等價物的全部職能，而在此之前即使沒有具備全部職能，某些職能的發(fā)揮也能體現(xiàn)人民幣的國際性地位，也具有重要意義。比較各主要貨幣的國際化歷程，實現(xiàn)人民幣國際化的終極目標主要有以下決定性因素：

（一）經(jīng)濟和國際貿(mào)易發(fā)展程度

考察各主要貨幣的國際化歷程，可以發(fā)現(xiàn)強大的經(jīng)濟實力是貨幣國際化的基礎。無論英國、美國、日本，其貨幣成為國際化貨幣之時，其經(jīng)濟實力都在當時的世界經(jīng)濟體系中舉足輕重。較大的經(jīng)濟份額或者較快的經(jīng)濟增長速度導致一國貨幣的世界地位上升，并最終為各國所普遍接受為國際貨幣。

（二）金融市場發(fā)達程度

一國金融市場的發(fā)達程度，決定了該國金融行業(yè)的發(fā)達程度、金融資產(chǎn)的規(guī)模大小以及是否能夠主導金融定價權。發(fā)達的金融市場是貨幣國際化的支撐，為貨幣的國際流通提供了極大的便利?；仡櫽㈡^、美元、日元、歐元的崛起過程，在該經(jīng)濟體中都存在一個金融中心如倫敦、紐約、東京、法蘭克福的崛起，以及在該金融中心中各種金融市場的發(fā)展、壯大、完善。

（三）金融體系健全程度和金融穩(wěn)定能力

健全的金融體系是貨幣國際化的組織保證，具體包括多元化、國際化的金融機構和功能齊全的金融市場。實現(xiàn)貨幣國際化最為主要的是要建立功能完善的外匯市場，滿足不同層次、不同性質(zhì)交易的需要，又為國家利用直接手段和間接手段調(diào)控外匯供求、穩(wěn)定匯率及幣值提供了可能。由于貨幣實現(xiàn)國際化之后，該國與世界經(jīng)濟體系聯(lián)系更加緊密，更容易受到外部經(jīng)濟環(huán)境和金融危機影響，國際貨幣發(fā)行國的宏觀金融管理部門就必須具備強有力的金融穩(wěn)定能力，能夠迅速地通過政策工具處理外部影響。

（四）貨幣信用穩(wěn)定程度

國際化貨幣一定是幣值穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定的貨幣，這樣才會使人們在國際交往中減少傳遞和獲得信息的時間和費用，降低保持資產(chǎn)價值而付出的成本，減少貨幣持有者不必要的損失。自布林頓森林體系解體之后，絕大多數(shù)國家貨幣不再與黃金直接掛鉤，一國貨幣的相對價值或購買力更多是由該經(jīng)濟體所擁有的物質(zhì)基礎和信用程度所決定。中國的外匯儲備規(guī)模世界第一，在多次金融危機中以一種負責任大國的態(tài)度保證人民幣不貶值，都為人民幣實現(xiàn)國際化奠定了良好的基礎。

三、人民幣外匯期貨對人民幣國際化的“助推器”作用

建設和大力發(fā)展人民幣外匯期貨對人民幣國際化具有極大的推動作用，這種作用體現(xiàn)在人民幣外匯期貨有利于推動人民幣國際化過程中的決定性因素早日實現(xiàn)：

（一）逐步打破國際社會對美元的路徑依賴和慣性

美元仍是當今世界最值得信賴的國際儲備貨幣。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，美元在全球外匯儲備、計價單位、國際結算貨幣中占比都超過65%，目前全球尚無可挑戰(zhàn)美元的主權貨幣或超主權貨幣。當前國際儲備貨幣中位居第二的歐元也沒法挑戰(zhàn)美元。

建設和大力發(fā)展人民幣外匯期貨市場可以逐步打破國際社會對美元的路徑依賴和慣性：首先，通過人民幣外匯期貨市場，人民幣的流動性進一步增強、使用范圍進一步拓寬，這有助于提高人民幣的儲備和貯藏手段職能;其次，人民幣外匯期貨市場為持有人民幣資產(chǎn)的投資者提供了成本最低的匯率風險對沖工具，這有助于保證人民幣的幣值穩(wěn)定和信用穩(wěn)定;第三，人民幣外匯期貨還是最直接的“下注中國”的投資工具，看好中國經(jīng)濟未來的投資者，可以直接買入人民幣外匯期貨來加倍獲取人民幣升值的收益。通過人民幣外匯期貨市場的建設，人民幣的流通手段、貯藏手段、支付手段的職能都得到很大的提升，這會逐步對美元構成挑戰(zhàn)，打破國際社會對美元的路徑依賴和慣性。

（二）一定程度上克服了資本項下尚不能完全自由兌換的障礙

人民幣國際化離不開資本項目可兌換。因為國際化的貨幣一定是可以在國際上完全可兌換的貨幣，即國際可兌換，而這種完全可兌換超過了本國貨幣經(jīng)常項目與資本項目在內(nèi)的可兌換（國內(nèi)可兌換）。從國際收支的統(tǒng)計口徑分來看，可兌換僅是指對本幣兌換成外匯支付和轉(zhuǎn)移的程度，而貨幣的國際化是指本幣充當國際支付和轉(zhuǎn)移手段的能力;國內(nèi)可兌換僅適用于居民與居民以及居民與非居民之間進行的交易，國際可兌換還應包括非居民與非居民之間進行交易。

人民幣外匯期貨市場發(fā)展初期會定位于滿足國內(nèi)可兌換需求，即滿足居民與居民、居民與非居民之間交易的需要。非居民參與人民幣外匯期貨市場可能需要通過QFII或者未來香港交易所與中金所簽訂類似“滬港通”或投資者資格互認的協(xié)議進行。但是一旦國內(nèi)的人民幣外匯期貨發(fā)展成熟之后，可以參加人民幣期貨市場的非居民的范圍可能會進一步拓寬，不僅局限在機構投資者，非居民可以通過自由貿(mào)易賬戶或人民幣結算賬戶甚至離岸賬戶的形式參與人民幣期貨市場;QFII的范圍也會進一步擴大，甚至取消QFII額度限制。這樣，在人民幣外匯期貨市場上居民與非居民的界限就不再重要，人民幣外匯期貨市場成為一個全球化、國際化的市場，所有的國際投資者無論機構和個人都可以參與這個市場，這在期貨的角度上一定程度上解決了人民幣資本項下不能完全自由兌換的障礙，推動人民幣從國內(nèi)可兌換向人民幣國際可兌換轉(zhuǎn)變。

（三）保留了市場化的宏觀調(diào)控工具，倒逼金融調(diào)控和監(jiān)管向世界先進水平看齊

一國貨幣要成為世界貨幣，要求該國央行在制定貨幣政策時必須具備應對全球金融市場的調(diào)控能力。人民幣國際化為資本流動提供了便利，但游離于人民幣監(jiān)管和調(diào)控體系之外的大量流動性，可能成為投機者手中的籌碼，容易引發(fā)宏觀的不穩(wěn)定。根據(jù)美國經(jīng)濟學家保羅-克魯格曼提出的“三元悖論”，一國貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的自由流動這三大金融目標不可能同時實現(xiàn)，最多只能同時滿足兩個而放棄另外一個。如何在外匯市場開放的前提下，保持本國貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定、防范外部熱錢的沖擊，這將是人民幣宏觀調(diào)控部門和市場監(jiān)管部門共同面臨的挑戰(zhàn)。

建設和大力發(fā)展人民幣外匯期貨市場為必要的緊急宏觀調(diào)控保留了市場化工具和空間。首先，建立人民幣外匯期貨市場，將為人民幣監(jiān)測體系提供最直接最有效的監(jiān)測對象和指標參考，有利于形成準確的貨幣政策判斷;其次，巧妙設計人民幣外匯期貨市場某些制度，比如混合交易模式，為央行通過緊急的市場化手段調(diào)節(jié)人民幣匯率留下了政策操作的空間，這可以更好地防范匯率風險。

建設和大力發(fā)展人民幣外匯期貨市場還可以倒逼金融調(diào)控和監(jiān)管向世界先進水平看齊。建立人民幣外匯期貨市場客觀上對金融監(jiān)管提出了更高的要求，無論是宏觀調(diào)控當局還是市場監(jiān)管當局，二者必須更好地協(xié)調(diào)才能實現(xiàn)期貨市場規(guī)范透明穩(wěn)健運行、保證人民幣匯率穩(wěn)定、減少與國際上相關國家貨幣政策目標沖突的多重目標，使人民幣在保護本國經(jīng)濟利益的同時更好地擔負起國際貨幣的義務，這勢必倒逼我國宏觀調(diào)控當局和市場監(jiān)管當局提高調(diào)控水平和監(jiān)管決策質(zhì)量，向世界一流監(jiān)管水平看齊。

（四）拓闊金融市場的廣度深度、增強金融機構競爭力

人民幣國際化將使國內(nèi)外金融市場的聯(lián)系更加緊密，國際金融市場的動蕩會很快傳遞到國內(nèi)，而具有相當廣度與深度的健康金融市場體系能較好地應對各種沖擊，具有自我減震作用。

建設和大力人民幣外匯期貨市場對金融市場和金融機構的正面作用體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，拓寬我國現(xiàn)有金融市場的廣度深度，為對沖外部風險提供風險管理工具和市場，以市場化的手段來防范和化解外部性風險;其次，通過引入做市商，在人民幣外匯期貨市場中讓銀行、證券、保險、基金、信托等各類型的金融機構同臺競技，推動金融混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展;第三，通過引入非居民投資者，讓居民和國內(nèi)的金融機構提前適應國際競爭環(huán)境，在金融業(yè)實現(xiàn)全面開放之前提高競爭力。

（五）便于加入特別提款權貨幣籃子，成為世界性儲備貨幣

作為國際化貨幣，人民幣在支付工具和貯藏手段方面的職能仍有待加強，進入特別提款權（Special Drawing Rights以下簡稱“SDR”）貨幣籃子將是人民幣走向國際化的關鍵一步，有利于人民幣國際地位的逐步提升。目前阻礙人民幣進入SDR籃子貨幣仍然存在一些“技術性問題”：首先，SDR的匯率根據(jù)同一時點并且來自于同樣來源的市場匯率決定，目前這一時點是倫敦工作時間，而這一時段在岸人民幣市場已經(jīng)停止交易。第二，SDR匯率定價需要一個“有代表性”的匯率，目前官方的“代表性匯率”則是每天早上9時15分由中國外匯交易中心公布的人民幣中間價，但IMF明確指出，這一匯率卻并非根據(jù)市場實際的匯率計算得出。第三，SDR籃子貨幣必須有足夠的工具來進行風險對沖，目前來看，離岸人民幣市場因為有期貨和期權更加具有優(yōu)勢、流動性也更好。因此，為了滿足加入SDR的需要，必須建立在岸的人民幣外匯期貨市場：第一，人民幣外匯期貨能夠電子化交易，延長交易時間，解決倫敦工作時間匯率報價的問題;第二，外匯期貨市場形成的價格絕對是具有“代表性”的價格;第三，期貨本身就是風險對沖工具，還可以在期貨的基礎上發(fā)展出外匯期貨期權，滿足更多個性化風險對沖的需求，解決加入SDR的第三個技術性問題。

四、人民幣外匯期貨市場助力人民幣國際化必須處理好的問題

（一）金融市場開放問題

隨著人民幣國際化程度不斷進步，我國目前已經(jīng)通過跨境貿(mào)易人民幣結算在支付結算手段上實現(xiàn)了人民幣國際化，通過貨幣互換、引入主權財富基金在貯備手段上實現(xiàn)了人民幣國際化，人民幣國際投資和對外借貸也穩(wěn)步推進。下一步工作的重心將放在人民幣金融市場的開放上，或者說國內(nèi)的人民幣金融資產(chǎn)也面臨著國際化問題。本文前面分析過，人民幣外匯市場將成為人民幣國際化的助推器，其假設也是建立在人民幣外匯市場開放的前提之上的。但是人民幣外匯市場開發(fā)的時機和步驟必須要慎重：首先，在人民幣外匯期貨品種選擇上，先選擇人民幣兌美元、歐元、日元、英鎊、瑞郎、加元和澳元等匯率，這些貨幣是國際上應用較多、占比較高的幣種，待時機成熟后再開展歐元/美元、美元/日元等外匯匯率期貨，也就是說先上市人民幣外匯期貨合約，再上市外幣外匯期貨合約;其次，具體合約選擇上市的時點應考慮到具體人民幣匯率的走勢，應在匯率走勢平穩(wěn)之時推出新品種，減少期貨被投機資金利用而助漲助跌的可能;第三，人民幣外匯期貨市場建立初期應立足于居民投資者為主，非居民投資者應嚴格準入門檻和控制其規(guī)模，應視人民幣國際化的程度，例如外國投資者持有人民幣規(guī)模、人民幣在國際結算中所占比例來逐步放開規(guī)?？刂坪蜏嗜腴T檻，最后取消對非居民投資者的限制，完全放開人民幣期貨市場的準入，實現(xiàn)國民待遇。

（二）微觀審慎金融監(jiān)管分工問題

人民幣外匯期貨的監(jiān)管不僅僅是證券監(jiān)管部門對期貨市場的合規(guī)監(jiān)管，還包括貨幣調(diào)控部門對于外匯市場的調(diào)控、外匯監(jiān)管部門對于外匯現(xiàn)貨的監(jiān)管，甚至還包括未來銀行和保險監(jiān)管部門對于銀行和保險參與外匯期貨市場的監(jiān)管。所以，對人民幣外匯期貨的監(jiān)管應明確各微觀審慎監(jiān)管部門之間的分工。

首先，結合外匯期貨投資者的市場結構，進一步明確現(xiàn)有各分業(yè)監(jiān)管者的微觀審慎監(jiān)管職能，并分三個層次明確外匯期貨準入標準：第一層次是金融機構的準入，這部分職能仍交給原有的分業(yè)監(jiān)管部門，例如銀監(jiān)會負責銀行業(yè)金融機構的準入，證監(jiān)會負責證券業(yè)金融機構的準入，保監(jiān)會負責保險業(yè)金融機構的準入;第二層次，由國家外匯管理局負責外匯業(yè)務的準入;第三層次，由證監(jiān)會負責外匯期貨業(yè)務的準入，或者說所有外匯期貨投資者資格的準入。具體說來，針對外匯期貨的做市商銀行，首先獲得銀監(jiān)會設立銀行的行政許可，其次要獲得國家外匯管理局經(jīng)營外匯業(yè)務的行政許可，第三要獲得證監(jiān)會外匯期貨做市商資格的行政許可。針對套期保值者，不需要獲得第一個層次的市場準入許可，但是因為會涉及外匯現(xiàn)貨的交割，必須先獲得第二層次國家外匯管理局對于外匯業(yè)務的準入許可，才可能獲得證監(jiān)會外匯期貨投資者的資格。針對投機套利者，因為不涉及外匯現(xiàn)貨的交割，只需要獲得證監(jiān)會外匯期貨投資者的資格即可。

其次，將跟外匯期貨市場交易規(guī)制和投資者保護相關的監(jiān)管職能統(tǒng)統(tǒng)交給證監(jiān)會。將所有參與外匯期貨市場的銀行業(yè)金融機構、證券業(yè)金融機構和保險業(yè)金融機構一視同仁，按照相同的外匯期貨監(jiān)管規(guī)則進行規(guī)范。原則上除證監(jiān)會的市場監(jiān)管規(guī)則之外，各分業(yè)監(jiān)管部門對于各自監(jiān)管對象參與外匯期貨交易僅僅可以規(guī)定風險策略和提供風險指導，防止“政出多門”而造成監(jiān)管套利、監(jiān)管沖突的情況。

（三）宏觀審慎監(jiān)管和金融穩(wěn)定問題

從國外的發(fā)展經(jīng)驗來說，類似于外匯期貨這種容易發(fā)生跨市場、跨行業(yè)風險傳遞的金融工具，在微觀審慎監(jiān)管控制好個體風險和市場行為規(guī)范的同時，應設立一個類似于美國金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會的機構負責統(tǒng)轄全局，進行監(jiān)管信息的共享和系統(tǒng)性風險的識別控制。具體而言，宏觀審慎監(jiān)管部門應承擔以下監(jiān)管職能：

首先，從宏觀上識別系統(tǒng)性風險。人民幣外匯期貨的市場走勢與國際國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟金融形勢密切相關，某種程度上也是中國經(jīng)濟和人民幣幣值的晴雨表之一。我國作為進出口大國，企業(yè)由于存在對沖匯率風險的需要，外匯期貨未來的市場規(guī)?？赡軙l(fā)展得非常龐大，甚至會超過現(xiàn)有股指期貨和國債期貨的市場規(guī)模。但是國內(nèi)國際經(jīng)濟金融形勢的重大變化一定會與外匯期貨市場的重大波動相伴相生，外匯期貨市場的價格波動體現(xiàn)了宏觀風險信息，本身也在傳遞宏觀風險。因此，從維護金融穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性風險的角度，需要一個宏觀審慎監(jiān)管者識別可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風險，并采取相應的監(jiān)管措施。

其次，實現(xiàn)暢通的監(jiān)管信息共享。宏觀審慎監(jiān)管部門不同于微觀審慎監(jiān)管部門，處于信息傳遞網(wǎng)絡的中間節(jié)點，匯總、加工、再傳遞收到的各種信息，這樣處在網(wǎng)絡其他節(jié)點的微觀審慎監(jiān)管部門就可以看到全面的監(jiān)管信息和宏觀信息，便于采取更有效率的監(jiān)管動作，也減少了微觀審慎監(jiān)管部門之間出現(xiàn)監(jiān)管矛盾和監(jiān)管真空的可能。

第三，協(xié)調(diào)監(jiān)管政策和重大危機處理。宏觀審慎監(jiān)管部門由于對宏觀形勢的掌握，對于未來經(jīng)濟金融形勢的把握更強，可以為監(jiān)管政策的演變提供更為前瞻的視角，另外我國國情特殊，宏觀審慎監(jiān)管部門經(jīng)常要體現(xiàn)和實施某些國家戰(zhàn)略、金融體制改革等深層次意圖，因此宏觀審慎監(jiān)管部門更適合作為監(jiān)管政策的總協(xié)調(diào)人。一般而言，在現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管模式下，某個市場內(nèi)部或金融行業(yè)內(nèi)部的系統(tǒng)性風險和危機由微觀審慎監(jiān)管部門或分業(yè)監(jiān)管部門負責進行處理。但是人民幣外匯期貨具有證券和外匯雙重屬性，同時又與經(jīng)濟金融大局關聯(lián)性強，很容易產(chǎn)生金融風險跨市場傳遞和溢出。僅靠微觀審慎監(jiān)管部門的力量很難得到妥善處理，甚至容易引發(fā)更大的危機。因此，需要宏觀審慎監(jiān)管部門作為牽頭人總攬全局，從大局角度協(xié)調(diào)各個微觀審慎監(jiān)管者的立場，對癥下藥，化解系統(tǒng)性風險，減少風險處置成本，提高風險處置效率。

基于人民銀行在金融監(jiān)管協(xié)調(diào)體制中的地位以及法律賦予的維護金融穩(wěn)定的職責，未來應由人民銀行作為人民幣外匯期貨的宏觀審慎監(jiān)管者，其具體原因如下：

第一，相比其他宏觀調(diào)控部門，人民銀行更具備成為宏觀審慎監(jiān)管者的優(yōu)勢。相比發(fā)改委和財政部等宏觀調(diào)控部門來說，人民銀行直接負責制定貨幣政策和匯率政策，對于國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟及匯率的研判和把握更具有經(jīng)驗。同時，人民銀行還承擔推動金融體制改革的重任，人民銀行主導并實施人民幣匯率形成機制改革全局，建立人民幣外匯期貨市場是其中重要一環(huán)，人民銀行對于人民幣外匯期貨可能產(chǎn)生的不利影響更具有全局觀。

第二，人民銀行法賦予了人民銀行維護金融穩(wěn)定的職責。外匯期貨作為一種新生的金融工具，本身既有證券期貨的屬性，又具有外匯資產(chǎn)的屬性，同時連接了微觀市場和宏觀經(jīng)濟。因此，人民幣外匯期貨市場的穩(wěn)定直接影響到金融穩(wěn)定的大局。因此，由人民銀行充當宏觀審慎監(jiān)管者一方面將有利于延續(xù)現(xiàn)有金融穩(wěn)定工作框架，避免職責不清和部門沖突;另一方面，人民銀行在處理系統(tǒng)性、局部性金融風險時具有豐富的經(jīng)驗和充足的政策工具手段，這可以避免在某些緊急情況下由于微觀審慎監(jiān)管者維護金融穩(wěn)定的政策工具手段不足造成危機愈演愈烈的局面。

第三，人民銀行在金融監(jiān)管信息共享和監(jiān)管協(xié)調(diào)體制的地位便于作為宏觀審慎監(jiān)管者開展工作。根據(jù)國務院確定的制度安排，人民銀行是金融監(jiān)管信息共享和協(xié)調(diào)機制的牽頭人，這有利于人民銀行在作為宏觀審慎監(jiān)管者時，充分地發(fā)揮信息優(yōu)勢、協(xié)調(diào)優(yōu)勢，提高危機處理效率。

（四）修改、整合現(xiàn)有的相關法律和監(jiān)管規(guī)則

首先，人民幣國際化之后，匯率和利率制度如何協(xié)調(diào)將是人民幣國際化面臨的重要問題。根據(jù)人民銀行法第二條規(guī)定，“中國人民銀行在國務院領導下，制定和執(zhí)行貨幣政策，防范和化解金融風險，維護金融穩(wěn)定”。因此，我國當前負責匯率與利率調(diào)控的具體執(zhí)行部門雖然是人民銀行，但人民銀行在行政上隸屬于國務院，而不是類似美聯(lián)儲等國外銀行具有獨立的地位。人民銀行在匯率和利率政策決定方面不具有完全的發(fā)言權，利率和匯率政策決策不夠規(guī)范和透明。這對外匯期貨市場可能會帶來不良的后果是會長期干預外匯期貨市場正常價格形成機制，容易導致市場被少數(shù)利益團體操縱和影響。同時，利率政策和匯率政策之間可能也會產(chǎn)生不協(xié)調(diào)，這種不協(xié)調(diào)很容易造成金融系統(tǒng)性風險。因此，有必要對《人民銀行法》做出修訂，賦予人民銀行完全獨立的法律地位，自主制定執(zhí)行利率和匯率政策。

其次，人民幣國際化是一項系統(tǒng)性工程，人民幣外匯期貨市場可以看作人民幣國際化問題的一個分支。但無論是人民幣國際化還是人民幣外匯期貨市場建設，都涉及不同層次的法律和多個部門的監(jiān)管規(guī)則。這些法律法規(guī)應該以人民幣國際化為橫軸、以人民幣外匯期貨為縱軸進行有機的整合，以最大限度地減少沖突、消除法律盲點和模糊地帶。為人民幣國際化和人民幣外匯期貨市場建設提供明確的法律指引。這種法律整合工作可以是在《中國人民銀行法》和《人民幣法》之下，通過補充完善人民幣法律關系各個方面的具體法律規(guī)定，對現(xiàn)有法律、法規(guī)、部門規(guī)章進行整合，整合方式可以是法律匯編也可以是法典編撰。 這樣，人民幣外匯期貨就可以看作人民幣對外法律關系在期貨市場的延續(xù)，人民幣外匯期貨法律規(guī)則就存在明確的上位法，可以通過相關部門立法加以規(guī)范。

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On the Relationship between RMB Foreign Exchange Futures and Its Internationalization

YANG Desen

（East China University of Political Science and Law， Shanghai 200042）

Abstract：The paper reviews the era background of RMB internationalization， summarizes the definition and implementation factors of RMB internationalization， and proposes that building RMB foreign exchange futures market is the propeller of RMB internationalization. And the paper argues that if RMB foreign exchange futures market wants to push RMB internationalization， several issues should be dealt with in a proper way.

Keywords： RMB internationalization; RMB foreign exchange futures; financial opening; regulatory coordination

責任編輯、校對：張德進