國(guó)泰君安策略研究團(tuán)隊(duì)

2016年應(yīng)重點(diǎn)配置三類標(biāo)的：大藍(lán)籌，后市場(chǎng)，走出去。高分紅的藍(lán)籌龍頭和估值調(diào)整合理的白馬成長(zhǎng)是首選資產(chǎn)。

A股或?qū)⒃?016年春天前后出現(xiàn)風(fēng)格切換。

當(dāng)前全市場(chǎng)估值恢復(fù)較慢，成長(zhǎng)股估值恢復(fù)迅猛。邊際上看，未來低估值藍(lán)籌股在穩(wěn)增長(zhǎng)政策下業(yè)績(jī)的快速提升正在成為一種可能（可觀測(cè)強(qiáng)彈性行業(yè)如建材，強(qiáng)彈性區(qū)域如東北地區(qū)）。舊常態(tài)下，市場(chǎng)往往在施工旺季之前博弈低估值股票的上漲空間。然而，新常態(tài)下，市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期偏弱，需要微觀數(shù)據(jù)的逐步確認(rèn)（比如開工、需求），才能夠形成明顯的風(fēng)格方向。

估值與業(yè)績(jī)交替驅(qū)動(dòng)2016年股票市場(chǎng)，低估值藍(lán)籌業(yè)績(jī)提升成為可能。

票據(jù)直貼利率是春季大切換重要催化劑，我們以票據(jù)直貼利率作為外部資金價(jià)格的重要跟蹤數(shù)據(jù)。外部資金價(jià)格在2015年下半年已經(jīng)快速下降，這也會(huì)成為春季大切換的重要催化劑。

在春季大切換之前，我們?nèi)匀唤ㄗh主要把成長(zhǎng)股作為進(jìn)攻性配置的方向。需要注意的是，如果穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期在市場(chǎng)更快出現(xiàn)，春季大切換可能提前半個(gè)月到一個(gè)月時(shí)間。

由于流動(dòng)性充足，杠桿難以快速放大。

2014年開啟降息周期以來，股票市場(chǎng)快速上漲本質(zhì)是杠桿的快速提升與風(fēng)險(xiǎn)偏好疊加的效果。2016年，穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍然可控，資金仍然相對(duì)寬松。

從2014年11月至2015年6月，兩融業(yè)務(wù)余額單日出現(xiàn)過10%以上高增速。2015年11月6日，證監(jiān)會(huì)宣布場(chǎng)外配資基本清理完畢。2016年杠桿驅(qū)動(dòng)行情減弱，杠桿率難復(fù)當(dāng)年之勇，兩融業(yè)務(wù)余額維持在1萬(wàn)億左右。

“十三五”規(guī)劃為增長(zhǎng)預(yù)期企穩(wěn)創(chuàng)造了基礎(chǔ)。資金與風(fēng)險(xiǎn)偏好疊加形成的波段性機(jī)會(huì)仍將是市場(chǎng)波段性機(jī)會(huì)的來源。

我們對(duì)股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)仍然樂觀，在杠桿水平不再快速放大前提下，A股將在3200點(diǎn)到4500點(diǎn)的核心區(qū)間內(nèi)震蕩。但全年來看，震蕩放大，注重?fù)駮r(shí)。與過去幾年相比，擇時(shí)策略的重要性將進(jìn)一步提升。當(dāng)然，更長(zhǎng)周期的機(jī)會(huì)仍然源于改革、轉(zhuǎn)型與成長(zhǎng)領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)偏好降到冰點(diǎn)時(shí)仍然是最好的買點(diǎn)。2016年風(fēng)險(xiǎn)偏好上升往往會(huì)和廉價(jià)資金形成共振?；謴?fù)IPO在內(nèi)的一系列改革政策有助于推升風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)股票市場(chǎng)是利好?？梢灶A(yù)見，個(gè)別性的信用風(fēng)險(xiǎn)將在2016年出現(xiàn)上升，可能帶來股市低估與好的買點(diǎn)。與此類似的買點(diǎn)分別在2013年7月、2014年的4月和2015年的8月底出現(xiàn)過。

2016年全部A股業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s10%，不過業(yè)績(jī)上修有待財(cái)政政策發(fā)力。

投資“十三五”，堅(jiān)定對(duì)轉(zhuǎn)型的長(zhǎng)期樂觀信念。在存量博弈、負(fù)利率的大背景下，當(dāng)下行業(yè)配置更為側(cè)重成長(zhǎng)性，具有高風(fēng)險(xiǎn)特征的行業(yè)及板塊將有明顯的優(yōu)勢(shì)：一是高端制造業(yè)，“中國(guó)制造2025”貫穿全年，多重維度優(yōu)中選優(yōu)，如信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備。二是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，尋找解放人性需求的最優(yōu)商業(yè)模式，如體育教育，大娛樂、大健康、大文化。三是移動(dòng)信息產(chǎn)業(yè)，TMT整體持續(xù)高景氣，但行業(yè)重心有所轉(zhuǎn)移，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)重心從對(duì)消費(fèi)級(jí)的服務(wù)逐步延伸到對(duì)企業(yè)級(jí)的服務(wù)。從需求端看，關(guān)注與各產(chǎn)業(yè)結(jié)合應(yīng)用，如能源業(yè)（電力、石油石化）、制造業(yè)（軍工、精密制造、汽車）；從供給端看，把握數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)傳輸、數(shù)據(jù)處理各環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)；從新技術(shù)、新科技角度，關(guān)注腦科學(xué)、人腦工程。

春季大切換期間，應(yīng)更注重配置具備高分紅高股息率、業(yè)績(jī)基本面逐漸好轉(zhuǎn)、估值處在合適區(qū)間的行業(yè)及公司，如金融、交運(yùn)、地產(chǎn)基建鏈條等。

主題投資方面，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和對(duì)外開放布局勾勒2016年主題投資的兩條清晰主線，“十三五”規(guī)劃建議形成主題投資的沃土。主題大搞“美體教”，著重推薦消費(fèi)服務(wù)升級(jí)的90后消費(fèi)（影視娛樂、電競(jìng)、動(dòng)漫）、體育、現(xiàn)代教育、信息經(jīng)濟(jì)主題以及“十三五”的美麗中國(guó)（環(huán)保、新能源）、自貿(mào)區(qū)、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化主題。

作者為2015年賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)策略研究第二名