馮福章

軍工板塊仍處于高景氣周期，建議重點(diǎn)挖掘市值在500億元以下的股票的投資機(jī)會(huì)。

展望2016年，我們認(rèn)為軍工板塊仍處于高景氣周期，維持整體行情呈現(xiàn)階段性、分化性特征的判斷。武器裝備建設(shè)方面：戰(zhàn)略空軍、遠(yuǎn)洋海軍建設(shè)將持續(xù)提速，重點(diǎn)關(guān)注國防信息化領(lǐng)域；軍工體制改革方面：軍民融合（民參軍）改革將深入推進(jìn)，孕育巨大投資機(jī)會(huì)，研究院所改制2016年有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，軍工資產(chǎn)重組與注入繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。

此外，考慮到市場(chǎng)融資比例進(jìn)一步調(diào)低、業(yè)績(jī)及資產(chǎn)注入不及預(yù)期等因素，軍工板塊部分大市值標(biāo)的向上彈性將顯著小于向下彈性，建議重點(diǎn)挖掘中小市值股票（500億元以下）的投資機(jī)會(huì)。

武器裝備建設(shè)重點(diǎn)領(lǐng)域涉及空軍、海軍、國防信息化三大板塊。戰(zhàn)略空軍定位標(biāo)志著中國空軍發(fā)展即將進(jìn)入嶄新階段；海軍未來5年內(nèi)將大量裝備現(xiàn)代化艦艇，催生數(shù)千億市場(chǎng)；國防信息化領(lǐng)域基礎(chǔ)薄弱，建設(shè)有望持續(xù)提速，未來10年市場(chǎng)總規(guī)模有望超過2萬億元；軍工新材料有望成為2016年行業(yè)新焦點(diǎn)，或?qū)⒌玫絿乙?guī)劃和專項(xiàng)支持，相關(guān)進(jìn)展有望超預(yù)期。

由于歷史原因，中國軍隊(duì)信息化基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，目前整體仍處于由機(jī)械化向信息化轉(zhuǎn)變的過程中，國防信息化將成為軍隊(duì)建設(shè)的關(guān)鍵領(lǐng)域，未來提升空間巨大。

2014年中國國防裝備領(lǐng)域投入約2596億元，其中國防信息化開支約750億元，預(yù)計(jì)2015年國防裝備總支出2912億元，其中國防信息化開支874億元，同比增長(zhǎng)16%，占比為30%。我們預(yù)測(cè)，2025年中國國防信息化開支將增長(zhǎng)至3370億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率14.5%，占2025年國防裝備費(fèi)用（8425億元）比例達(dá)到40%。未來10年國防信息化總規(guī)模有望達(dá)到2.04萬億元。

目前國防信息化領(lǐng)域上市公司共55家，總市值8345億元，主要集中在信息安全、軍工電子、軍工通信、北斗導(dǎo)航以及雷達(dá)五大板塊。盈利能力方面，軍工通信板塊、雷達(dá)板塊、軍工電子板塊盈利能力高于行業(yè)平均水平，而北斗導(dǎo)航板塊、信息安全板塊盈利能力均低于行業(yè)平均水平。

軍工行業(yè)市場(chǎng)化改革是大勢(shì)所趨，資產(chǎn)重組是軍工體制改革的重要手段。目前各大軍工資產(chǎn)證券化率均有明顯提升，但整體而言還處于較低水平。

但軍工資產(chǎn)重組具有較大的不確定性。一方面，軍工資產(chǎn)重組的路徑有所改變，不僅局限于軍工集團(tuán)旗下上市公司，并開始逐步利用民企殼資源；另一方面，軍工重組上市公司停牌周期較長(zhǎng)，停牌期間大盤可能有較大波動(dòng)，且在股價(jià)高企的情況下，復(fù)牌后很難有太大漲幅，綜合收益率可能弱于同期大盤表現(xiàn)。

如果要投資資產(chǎn)重組類標(biāo)的，不應(yīng)該賭個(gè)股的重組，而應(yīng)該采用組合配置、量化分析的方法。

可通過以下四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來篩選：1.120日交易均價(jià)漲幅少或跌幅大的前十名；2.大股東或一致行動(dòng)人持股比例在20%-45%之間；3.市值最好在200億元以下；4.股東意愿強(qiáng)烈。綜上所述，我們最為看好中電科、兵器工業(yè)及中船工業(yè)集團(tuán)，而航天系則更多偏概念和主題炒作。

2016年科研院所改制有望實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破，建議從四個(gè)角度篩選投資標(biāo)的：1.大股東或?qū)嶋H控制人有明確意愿進(jìn)行科研院所整合，想做大做強(qiáng)上市公司；2.體系外科研院所資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)，毛利率較高；3.體系外資產(chǎn)較輕，凈資產(chǎn)規(guī)模不要太大；4.考慮合適的時(shí)機(jī)。我們最為看好中電科集團(tuán)。

軍民融合上升為國家戰(zhàn)略，重點(diǎn)看好民參軍三大領(lǐng)域：國防信息化、新材料、航空零部件。

上述三大產(chǎn)業(yè)與國防工業(yè)緊密相關(guān)，能有效促進(jìn)軍民科技相互支撐和轉(zhuǎn)化，助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，是民參軍最具發(fā)展?jié)摿Φ闹攸c(diǎn)領(lǐng)域。

重點(diǎn)上市公司建議關(guān)注：武器裝備建設(shè)領(lǐng)域的中船防務(wù)（600685.SH，遠(yuǎn)洋海軍）、中直股份（600038.SH，戰(zhàn)略空軍）、國睿科技（600562.SH，國防信息化）；軍工體制改革領(lǐng)域的金信諾（300252.SZ）、億利達(dá)（002686.SZ）、華伍股份（300095.SZ）、臺(tái)海核電（002366.SZ，民參軍）。

作者為2015年賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)軍工行業(yè)第一名