曹永福

2010?2015年，美國經(jīng)濟(jì)與新興市場經(jīng)濟(jì)走勢出現(xiàn)鮮明反差。美國經(jīng)濟(jì)逐步改善，經(jīng)濟(jì)增速波動較小且緩慢趨好，失業(yè)率接近理想狀態(tài)。2015年12月美聯(lián)儲啟動加息，說明貨幣當(dāng)局對美國經(jīng)濟(jì)保持信心。與美國形成鮮明對比的是，亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)增速從9.6%回落到6.5%，拉美新興市場從6.1%回落到-0.25%，部分國家貨幣貶值，金融市場動蕩。美國與新興市場經(jīng)濟(jì)走勢出現(xiàn)“脫鉤”，而根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)測，未來兩年內(nèi)這種“脫鉤”還會延續(xù)。

在這種背景下，有觀點(diǎn)認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是“自私”的，它對新興市場國家產(chǎn)生負(fù)面影響，這種論點(diǎn)看似有道理其實(shí)非常值得商榷。要判斷美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對新興市場的影響到底是正面還是負(fù)面，需要進(jìn)行綜合分析。當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)通過國際貿(mào)易、國際金融形成緊密聯(lián)系，技術(shù)進(jìn)步通過供給面來影響本國及全球經(jīng)濟(jì)。下面就從這三個(gè)角度來分析美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的國際影響。

國際貿(mào)易

美國經(jīng)濟(jì)增長會增加其國民收入，從而拉動進(jìn)口需求。根據(jù)筆者計(jì)算，1980?2014年美國經(jīng)濟(jì)增速與進(jìn)口增速之間的相關(guān)系數(shù)為0.89，兩者高度相關(guān)。諸多亞洲國家加工貿(mào)易比重較大，進(jìn)口并不一定代表最終需求；而美國的加工貿(mào)易比重較小，它是全球最大的消費(fèi)市場，其進(jìn)口會直接拉動世界經(jīng)濟(jì)的需求。學(xué)界對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動貿(mào)易需求的影響機(jī)制并沒有太多異議。

國際金融

各界之所以擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的負(fù)面影響，主要是基于金融渠道的考慮。美國經(jīng)濟(jì)向好會提高其投資回報(bào)率，利率也會相應(yīng)提高，這會吸引國際資本回流美國，進(jìn)而對新興市場帶來沖擊。

上述機(jī)制雖然符合邏輯，但在衡量資本流動的驅(qū)動力量和影響程度時(shí)需要具體分析。影響資本流向的因素非常之多，本質(zhì)上取決于國家之間投資回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)的對比。2010?2015年，盡管新興市場經(jīng)濟(jì)增長率有所下降，但平均增速仍比美國高3.3個(gè)百分點(diǎn)，新興市場的投資機(jī)會仍然較多，整體投資回報(bào)率也高于美國；國際金融危機(jī)后美聯(lián)儲的零利率政策維持近七年，2015年12月小幅加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，從美聯(lián)儲的表態(tài)看未來加息節(jié)奏將非常緩慢，因此新興市場和美國之間的利差不會迅速消失。因此美國經(jīng)濟(jì)向好即使吸引國際資本回流，但從實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長率、利率等指標(biāo)差異看，美國對資本的吸引力并不很強(qiáng)。

孤掌難鳴。新興市場的資本流出很大程度上要?dú)w因于自身經(jīng)濟(jì)形勢的惡化和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的積累，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因素在資本流動中有多大影響程度，需要深入的實(shí)證分析才能下論斷。

技術(shù)外溢

技術(shù)進(jìn)步是決定各國經(jīng)濟(jì)增長最根本的驅(qū)動，美國經(jīng)濟(jì)向好一般伴隨技術(shù)革新或生產(chǎn)效率提高。美國是世界技術(shù)創(chuàng)新的領(lǐng)先者，新興市場通過技術(shù)傳播和技術(shù)模仿也能夠獲益。上世紀(jì)90年代美國的互聯(lián)網(wǎng)革命不僅造福美國，全世界企業(yè)的生產(chǎn)管理模式都發(fā)生革命性變化，通信、交易成本顯著下降，居民的社交模式也發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變，美國出現(xiàn)“新經(jīng)濟(jì)”熱潮，各國也涌現(xiàn)大量商業(yè)投資機(jī)會。國際金融危機(jī)后移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等概念引領(lǐng)第二輪信息技術(shù)革命，美國企業(yè)與之相關(guān)的投資迅速增長，這種產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)也擴(kuò)散到全球。美國企業(yè)處于研發(fā)前沿，可能從技術(shù)革新中分得更多蛋糕，但技術(shù)進(jìn)步也會通過貿(mào)易、投資等渠道外溢到新興市場國家。

綜合來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從貿(mào)易渠道拉動新興市場外需；從金融渠道可能會吸引國際資本回流，但具體影響程度有待評估；美國的技術(shù)革新不僅有利于自身，其他國家也能夠從中受益。因此，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對新興市場的影響是復(fù)雜的、多方面的，很難給出非正即負(fù)的答案。

由于新興市場國家的具體國情不同，美國經(jīng)濟(jì)向好未必帶動新興市場與其共度繁榮，然而反向思維是有幫助的。美國經(jīng)濟(jì)畢竟是世界經(jīng)濟(jì)最重要的引擎，如果美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生大的動蕩，很少有國家能夠從中幸免。世紀(jì)之交的美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)衰退，全球經(jīng)濟(jì)普遍下滑；美國次貸危機(jī)爆發(fā)之初新興市場經(jīng)濟(jì)仍然向好，但巨大的金融沖擊通過資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)迅速蔓延到全球所有的金融機(jī)構(gòu)，從而把全球經(jīng)濟(jì)拖進(jìn)泥潭。

從這個(gè)角度講，新興市場也許更應(yīng)該企望一個(gè)健康穩(wěn)定的、而不是動蕩衰退的美國經(jīng)濟(jì)。