劉翔峰

英國“脫歐”對世界經(jīng)濟(jì)格局重塑的深遠(yuǎn)影響

劉翔峰

英國脫歐使全球金融市場震蕩加劇，歐洲一體化遭受重挫，從長遠(yuǎn)看由于歐元和英鎊貨幣地位的變化，將會影響到世界經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整。隨著倫敦的人民幣離岸中心的地位發(fā)生變化，中國也需要相應(yīng)調(diào)整。

英國和歐盟由若即若離走向分裂

英國與歐盟的關(guān)系，只有追溯歐盟歷史才可以看得清楚。二戰(zhàn)結(jié)束后，歐洲百廢待興，歐洲統(tǒng)一之父——讓·莫內(nèi)于1951 年在設(shè)計歐洲煤鋼共同體時強(qiáng)調(diào)了歐洲統(tǒng)一的前景，法國、德國、意大利、荷蘭、比利時、盧森堡于1967年簽訂《布魯塞爾條約》標(biāo)志著歐共體正式成立。歐洲一體化演繹著不斷擴(kuò)張和深化的進(jìn)程，1992年成立歐盟，1999年發(fā)行統(tǒng)一貨幣——歐元，歐盟是經(jīng)濟(jì)一體化層次最高的區(qū)域性組織，也是世界上最大的單一市場，英國則在歐洲一體化進(jìn)程中保持著進(jìn)而又退的姿態(tài)。英國初始加入歐盟曾兩次受拒，戴高樂稱英國在政策和態(tài)度上還不完全屬于歐洲，英國入盟不是真心來建設(shè)“歐洲人的歐洲”，而是作為美國的“特洛伊木馬”，直到1973年英國才加入歐共體，但沒加入歐元區(qū)。英國一直希望在維護(hù)主權(quán)與靈活對待主權(quán)讓渡之間尋求某種平衡，因此與歐盟的關(guān)系也在全面融入和若即若離之間徘徊。2012年歐債危機(jī)后，歐盟需要通過統(tǒng)一財政政策推動政治一體化以挽救歐元，將歐盟機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)闅W元區(qū)的聯(lián)邦式治理機(jī)構(gòu)。但英國卻反對歐元區(qū)“集歐盟之力解決歐債危機(jī)”，反對歐元區(qū)國家的制度深化和加速向“歐洲合眾國”的目標(biāo)邁進(jìn)，反對歐盟只為適應(yīng)歐元區(qū)需要而變革從而忽視非歐元區(qū)國家的利益，主張歐盟向多樣性、靈活性發(fā)展，而非加速政治聯(lián)合。英國對歐盟難有歸屬感，其成員國身份是一種“利益權(quán)衡，而非發(fā)自內(nèi)心”。隨著世界經(jīng)濟(jì)的深度調(diào)整，美國和英國率先復(fù)蘇，英國認(rèn)為歐盟拖累了本國經(jīng)濟(jì)，6月24日脫歐派終于勝出，英國脫歐成為事實。

英國脫歐導(dǎo)致國際金融市場動蕩是暫時的，對世界經(jīng)濟(jì)格局的影響則是深遠(yuǎn)的

（一）國際金融市場受到英國脫歐強(qiáng)烈沖擊

英國脫歐產(chǎn)生的沖擊波傳導(dǎo)到股市、匯市、債市和大宗商品，對全球資產(chǎn)配置格局產(chǎn)生了重大影響。全球投資者風(fēng)險偏好下滑，利空股票、英鎊、歐元、新興市場貨幣、原油等風(fēng)險資產(chǎn)，利好美元、黃金、日元等避險資產(chǎn)。具體表現(xiàn)在：一是歐洲股市動蕩，跌幅創(chuàng)紀(jì)錄。英國脫歐當(dāng)天全球股市總市值一天內(nèi)蒸發(fā)3.3萬億美元，亞太股市紛紛大跌，MSCI指數(shù)下跌4.8%，道瓊斯指數(shù)下跌超過600點，歐洲股市下跌7%。英國股市跌3.2%，德國、法國、意大利和西班牙分別跌6.8%、8%、12.5%和12.4%，均創(chuàng)最大單日跌幅。二是外匯市場繼續(xù)調(diào)整，幣種趨勢分化。英國脫歐后，英鎊一路下跌，跌幅超過13%，7月14日英鎊對美元匯率在1.3附近，跌至31年低位。歐元兌美元跌破1.1。全球資金涌向美元、日元、瑞士法郎等避險貨幣，美元持續(xù)走強(qiáng)，日元匯率逼近100日元兌1美元，較英國脫歐公投前累計升值逾3.3%。三是長期債券利率大幅下滑，負(fù)利率持續(xù)。英國脫歐后，10年期美債收益率1.38%創(chuàng)紀(jì)錄最低，10年期荷蘭國債收益率跌至負(fù)值創(chuàng)歷史新低，10年期日本國債收益率跌至-0.3%的紀(jì)錄新低，10年期丹麥國債收益率首次跌至負(fù)值，10年期澳大利亞國債收益率跌至紀(jì)錄新低1.849%，德國國債收益率連跌七周創(chuàng)歐洲央行QE啟動以來最長跌勢。發(fā)達(dá)國家國債收益率自由落體，拖累全球債券收益率走低，已經(jīng)影響到更長期債券、新興市場債券和風(fēng)險更高的企業(yè)債，這是債市對未來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)發(fā)出的警示。據(jù)摩根大通數(shù)據(jù)，整個國債市場有36%或價值10萬億美元的國債收益率都為負(fù)值，有1萬億美元的企業(yè)債收益率也為負(fù)值。英國脫歐使全球貨幣政策繼續(xù)保持寬松，負(fù)利率環(huán)境也會持續(xù)。四是黃金價格大漲，大宗商品分化。全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下降，不確定性高企，與增長相關(guān)的油價和工業(yè)金屬價格全面承壓，與避險相關(guān)的黃金價格受到提振。受脫歐沖擊，全球經(jīng)濟(jì)需求下降，原油價格下行壓力較大，目前布倫特原油大跌5%至48美元附近，而黃金上漲6%至1330美元/盎司之上。由于歐元與英鎊貶值壓力較大，各國央行的外匯儲備會調(diào)低其投資占比，而將更多資金轉(zhuǎn)向黃金儲備。相比發(fā)達(dá)國家黃金儲備在外匯儲備的占比達(dá)到10%，新興國家還不到5%，因此新興國家可以進(jìn)一步增持黃金，以分散外匯儲備的匯率波動風(fēng)險。

（二）倫敦金融中心地位將下降，英國可能出現(xiàn)流動性危機(jī)

脫歐將導(dǎo)致英國金融中心地位下降，相當(dāng)部分的金融功能將由倫敦搬回歐洲大陸，歐元結(jié)算中心必然移出倫敦，保險、基金、信用卡等不少行業(yè)都會將歐洲部分的業(yè)務(wù)移回歐洲大陸，英國可能面臨投資停滯，幾乎所有商業(yè)機(jī)構(gòu)都會暫停投資計劃，直至脫歐細(xì)節(jié)出爐、英鎊跌勢停止，這對倫敦金融中心的沖擊很大。目前，英國有六只房地產(chǎn)基金宣布暫停贖回，兩只地產(chǎn)基金將估值下調(diào)5%至15%，反映出全球投資者對歐洲的前景極不看好。全球投資者開始不計后果地拋售英國的資產(chǎn)，由于房地產(chǎn)流動性差，一旦拋售會發(fā)生連鎖反應(yīng)，發(fā)行機(jī)構(gòu)和持有機(jī)構(gòu)的資本金都將受重創(chuàng)，流動性更加緊縮。英國房地產(chǎn)基金的流動性危機(jī)才剛剛開始，這是多米諾骨牌的第一張，正如2008年次貸危機(jī)開始也是發(fā)生在和房地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)品。資本從歐洲最自由的英國流出，接下來流動性危機(jī)將會蔓延到整個歐洲大陸。

（三）貨幣地位的變化折射出即將變化的世界經(jīng)濟(jì)格局

美元地位上升，美國經(jīng)濟(jì)一極獨大。國家強(qiáng)盛的關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)實力最直接的反映就是一國的貨幣，通過貨幣可以真實地看到世界經(jīng)濟(jì)的格局。二戰(zhàn)后，美國作為世界經(jīng)濟(jì)中心一直稱霸全球，美元成為國際貨幣體系中的主導(dǎo)貨幣，從1945年布雷頓森林體系確立了美元霸主地位，到1971年布雷頓森林體系破產(chǎn)導(dǎo)致美元與黃金脫鉤，美元成為事實上的世界的基軸貨幣，從金本位制過渡到浮動匯率制，脫離了黃金的約束，美元在世界中的流通性更好。美元作為主導(dǎo)貨幣，不斷通過貿(mào)易逆差輸出貨幣，同時能以極低利率獲得資本，其債券利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他國家債券。即使美元貶值，由于美元本身是計價貨幣，也不會因為貶值而增加債務(wù)負(fù)擔(dān)。2008年金融危機(jī)之后，美元作為主導(dǎo)貨幣的信譽(yù)降低，但是歐債危機(jī)、英國脫歐風(fēng)波等，卻推動了美元的主導(dǎo)地位上升。各國貨幣地位的強(qiáng)弱變化，其實反映的是世界經(jīng)濟(jì)秩序和格局的變化。英國脫歐將極大地削弱歐盟和英國在全球政治和經(jīng)濟(jì)格局中的博弈力量，隨著歐盟內(nèi)部動蕩加大，美國在全球經(jīng)濟(jì)中的話語權(quán)將進(jìn)一步加大。

歐元受挫，作為世界經(jīng)濟(jì)一極被嚴(yán)重分化。歐元作為歐洲一體化的象征，曾對美元形成了有力挑戰(zhàn)，但受2008年美國金融危機(jī)、歐債危機(jī)的拖累，尤其此次英國脫歐更是對歐洲一體化的直接否定，歐元受到重挫。其表現(xiàn)為，一是脫歐導(dǎo)致兩敗俱傷。脫歐之前，英國的對外直接投資中20%投向歐盟，歐盟對外投資中15%都投向英國；英國對歐盟貿(mào)易逆差占其總逆差的50%；歐盟國家就業(yè)人口在英國就業(yè)人口高達(dá)6.8%；英國是全球最大的外匯交易中心，又是歐元清算中心，歐盟國家74%的OTC衍生產(chǎn)品交易在英國，歐盟國家55%的PE基金由設(shè)在英國的總部發(fā)起，歐洲養(yǎng)老基金42%的資產(chǎn)來自英國，英國還參加了歐盟國家35%的風(fēng)險投資?？梢?，退歐對雙方都有巨大損傷。二是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)失衡加劇。歐元區(qū)擴(kuò)張很快，把競爭力、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)周期存在很大差異的國家強(qiáng)力整合，實施了統(tǒng)一貨幣和貨幣政策，導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡，因此希望通過銀行業(yè)聯(lián)盟和財政統(tǒng)一進(jìn)行整合。但英國不愿意承擔(dān)集歐盟之力解決歐債危機(jī)的責(zé)任而決定脫歐，歐元區(qū)調(diào)整經(jīng)濟(jì)失衡的進(jìn)程被大大延緩。三是歐元區(qū)可能發(fā)生銀行業(yè)危機(jī)。英國脫歐將使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況惡化，意大利可能成為歐元區(qū)內(nèi)發(fā)生銀行業(yè)危機(jī)的第一張骨牌，據(jù)意央行統(tǒng)計，其整體金融壞帳高達(dá)3600億歐元，壞帳率達(dá)18.1%，占?xì)W元區(qū)上市銀行全部壞賬將近一半，英國脫歐會加重意大利銀行壓力，銀行業(yè)危機(jī)一觸即發(fā)，其骨牌效應(yīng)亦會造成歐洲銀行業(yè)大規(guī)模違約風(fēng)險。瑞士議會近期撤回加入歐盟永久成員的申請反映出對歐洲前景的憂慮。

日元升值成為避險工具，日本仍然是世界經(jīng)濟(jì)中的一支重要力量。英國脫歐使日元表現(xiàn)強(qiáng)勢，但日元與美元不同，日元是低息貨幣，金融市場具有足夠的深度和廣度，且日元并沒有直接卷入美國次貸危機(jī)和歐債危機(jī)，所受損失有限，歐美反危機(jī)所采取的零利率和量化寬松政策其實是向日本當(dāng)時既有的政策靠攏，由于日本是全球?qū)嵭辛憷首钤绲膰?，全球風(fēng)險不高時，日元是流行的套利交易貨幣；全球風(fēng)險上升，國際資本利用日元避險功能反而增強(qiáng)。

人民幣承受貶值壓力，中國經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整。英脫歐后，中國境內(nèi)人民幣貶值不到1%，體現(xiàn)出中國經(jīng)濟(jì)有序減速、資本管制有效以及央行必要時進(jìn)行干預(yù)的信心。未來看，由于全球投資者風(fēng)險規(guī)避情緒上升，全球資本流向安全港，人民幣仍然有貶值壓力，但由于人民幣匯率形成機(jī)制近期彈性明顯增強(qiáng)，人民幣匯率彈性增大，人民幣兌美元將緩步貶值。但人民幣對于歐元和英鎊相對穩(wěn)定，短期對英鎊和歐元暫時升值。中國經(jīng)濟(jì)崛起過程中，由于擁有巨額外匯儲備在美元貶值時承受了巨大風(fēng)險，意識到人民幣作為計價和結(jié)算貨幣的必要性，開始了一系列的貨幣互換、跨境貿(mào)易和投資結(jié)算，并迅速成為國家外匯使用中的第五大貨幣，隨著離岸中心快速發(fā)展，人民幣的影響力不斷上升。未來，對于人民幣國際化的貨幣安全，也將成為持續(xù)的研究論題，只有人民幣做到對內(nèi)和對外的貨幣安全，才可能去參與國際貨幣體系重塑，并維護(hù)世界經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。

面對變局，中國應(yīng)積極應(yīng)對

第一，中英中歐合作需要繼續(xù)加強(qiáng)。英國脫歐對中國經(jīng)濟(jì)影響相對有限，在全球拋售潮中，中國A股和H股市場在公投后首個交易日分別下跌約1.3%和3%，跌幅較小的原因是由于中國境內(nèi)市場和全球交易所的關(guān)聯(lián)性低。中國短期資本流動受到的沖擊可控，嚴(yán)格的資本管制幫助了中國投資者免受重大外部沖擊。就對貿(mào)易和投資來看，由于英中貿(mào)易和投資在中國貿(mào)易和投資總額占比不足3%，遠(yuǎn)落后于美國、德國和日本，影響較小。但是就未來看，英國的全球化程度很高，在東亞地區(qū)有很多其傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，英國脫歐后很可能向東看，中國與英國的合作機(jī)會更多。從歐盟角度看，英國脫歐后，歐盟也會積極向東看，中國與歐盟國家的領(lǐng)域?qū)訒泳o密。中國正積極推進(jìn)“一帶一路”倡議，就是要進(jìn)一步把中國和歐洲聯(lián)系起來。

第二，控制人民幣匯率風(fēng)險。

據(jù)民生證券分析，英國脫歐后如外匯風(fēng)險加劇，最優(yōu)情境，英鎊歐元同跌10%，美元指數(shù)升至99，如果CFETS不變，人民幣中間價在理論上的最大貶值壓力2.53%，人民幣匯率兌美元至6.74；最差情境，英鎊歐元同跌30%，美元指數(shù)升至114，如果CFETS不變，人民幣中間價的理論最大貶值為跌7.5%，人民幣匯率兌美元至7.0。因此，認(rèn)清人民幣匯率的變動趨勢，繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率機(jī)制的市場化改革，繼續(xù)推進(jìn)中國金融體制改革，強(qiáng)化內(nèi)部風(fēng)險控制，才是應(yīng)有之義。必須管控貨幣風(fēng)險，提高管理貨幣的水平，加大市場供求決定匯率的力度，提供足夠的風(fēng)險管理的工具、機(jī)制和手段，主動管理風(fēng)險，防范風(fēng)險沖擊。

第三，人民幣離岸中心需要相應(yīng)調(diào)整。倫敦是第二大離岸人民幣中心，倫敦設(shè)立了人民幣清算銀行，被授予人民幣合格境外投資者（RQFII）額度，發(fā)行了主權(quán)債、央行票據(jù)等人民幣新產(chǎn)品，根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）離岸人民幣業(yè)務(wù)排名，英國今年4月超越新加坡排第二，市場份額達(dá)到6.3%。但是，脫歐后人民幣清算業(yè)務(wù)將受到直接影響，需要及時調(diào)整。一是打造歐元區(qū)內(nèi)的法蘭克福、巴黎等人民幣離岸中心。德國、法國在歐盟地位高，且歐央行總部位于法蘭克福，英國脫歐將提升法蘭克福與巴黎的金融地位；意大利作為歐盟第三大經(jīng)濟(jì)體，且米蘭、羅馬都有中資銀行機(jī)構(gòu)，意大利對中資銀行的重要性也將進(jìn)一步上升。二是仍需重視倫敦人民幣離岸中心的作用。歐盟的各金融中心都有各自投射的市場，它們和倫敦之間無法完全替代，需要合理布局。

第四，中資銀行需要重新考慮歐洲布局。英國脫歐后伴隨著金融地位的變化，人民幣相關(guān)業(yè)務(wù)會受到削弱，中資銀行在歐洲的布局將有所改變。脫歐的長期性和復(fù)雜性將削弱倫敦輻射歐洲的能力，對中資銀行來說，因其在歐洲分行規(guī)模較小，短期影響有限，但中長期內(nèi)將改變在歐洲的布局。目前歐洲共有54家中資銀行境外分支機(jī)構(gòu)，占比28%；其中英國與盧森堡共有12家，并列歐洲第一。一般大型銀行會把倫敦作為中東和非洲的業(yè)務(wù)總部，因其在時差和地理位置上與歐洲更為接近，英國脫歐后，倫敦在這兩個地區(qū)的影響將下降，中資大銀行在選擇時可能更傾向選擇盧森堡等地。中資銀行在英國本土布局也會改變，過去更多布局在南部，未來會更多在蘇格蘭等北部地區(qū)布局。中資銀行海外機(jī)構(gòu)運營模式會變得更復(fù)雜，以前在倫敦就可以為歐盟其他地區(qū)企業(yè)提供服務(wù)，以后的機(jī)構(gòu)設(shè)置會更加復(fù)雜，營運成本會提高。

總之，英國脫歐近期引起國際金融市場的動蕩不安將會歸于理性，但其對于世界經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該是長期的深遠(yuǎn)的，它改變了各國貨幣的地位變化，也將引起世界經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整和改變。

作者單位：國家發(fā)改委外經(jīng)所