蘇州市農村金融學會課題組

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外貿企業(yè)在人民幣匯率市場化下的避險思考

蘇州市農村金融學會課題組

摘要：自8.11匯改以來，央行對人民幣兌美元匯率中間價的形成機制做了重大調整。本文分析當前外匯形勢對外貿企業(yè)的影響，提出外貿企業(yè)在人民幣匯率市場化下的避險方式選擇。

2015年8月11日，央行宣布完善人民幣兌美元匯率中間價的形成機制，由做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。此后連續(xù)三個交易日，人民幣兌美元市場匯率呈現(xiàn)斷崖式下跌。這次匯率市場化改革發(fā)生在美聯(lián)儲加息日益臨近、美元匯率進入強周期、人民幣走向國際化——加入特別提款權進程中、中國股市經歷了一輪過山車、國內經濟下行壓力較大、通貨緊縮趨勢顯現(xiàn)的時候，給境內外匯率市場帶來了很大的沖擊。

一、當前外匯形勢分析

按照人民銀行的權威解釋，人民幣兌美元匯率前期累計3%左右的偏離壓力已經得到了釋放、匯率偏差的校正已經基本完成，這是匯率形成機制改革的必要階段，使人民幣按照更加市場化的規(guī)律運行。事實上，匯改后的一段時間，人民幣兌美元匯率存在超調現(xiàn)象，尤其在境外市場，即期匯率貶值至6.5以上，即期境內外市場匯率價差達到1000點，存在很大的套利空間。但隨著人民幣兌美元匯率的市場自我調整，至9月底，人民幣兌美元匯率中間價已經調整到6.38，接近人民銀行此次匯率調整的目標。

人民幣匯率形成機制改革，從政策層面是為了人民幣進入IMF的特別提款權SDR貨幣做準備，人民幣希望能成為世界貨幣，提升人民幣在國際貨幣地位；從經濟層面是為了通過一定幅度的人民幣貶值刺激出口貿易，增加貿易順差。

2015年，美國經濟走出復蘇上升態(tài)勢，美聯(lián)儲加息預期不斷，這些都加強了外界美元走強、美元升值的預期，該預期的存在使美元資金不斷尋找機會流出中國，到境外尋找更大貨幣收益，從8月份我國外匯儲備余額下降上初見端倪。主要表現(xiàn)為境內銀行、企業(yè)、個人等本外幣資產負債結構的優(yōu)化調整：一是藏匯于民，部分外匯資產由央行轉向境內銀行、企業(yè)等機構及個人持有，如2015年前8個月境內銀行各項外匯存款余額增加569億美元，其中8月份增加270億美元；二是中國政府對境內企業(yè)“走出去”對外投資的扶持，使境內企業(yè)“走出去”對外投資增長較快；三是境內企業(yè)等市場主體穩(wěn)步減少境外融資，逐步降低高杠桿經營、貨幣錯配等風險。

如果人民幣兌美元匯率維持雙向波動，國內外經濟發(fā)展處于穩(wěn)定態(tài)勢，國際貿易能保持平衡，同時外界輿論對美元升值預期逐漸淡化，那么我國外匯儲備依舊是在一個合理的范圍內。

此次匯改對外貿企業(yè)來說可謂雙刃劍：對出口類企業(yè)來說，可以獲得即期美元升值的好處，但對于前期有套期保值操作的出口類企業(yè)，可能并未獲得很大的收益；對進口類企業(yè)來說，匯率的影響導致進口成本上升，特別是前期外幣融資較多的進口類企業(yè)，無形中還貸的成本上升。

二、外貿企業(yè)應對匯率市場化的避險思考

面對人民幣兌美元中間價形成機制改革帶來的暫時匯率大幅波動，外貿企業(yè)首先應該冷靜對待，擺正心態(tài)，不必過分解讀、過分反應，要增加對匯率上下波動、有漲有跌的容忍度；其次要正確認識匯率避險工具的作用，不能用市場預期完全左右操作，不能把匯率避險當做賺錢的工具，而應作為管理風險的手段，要對外匯敞口進行適度套保而避免過度投機；再次，對與匯率打交道密切的外貿企業(yè)要時刻關注匯率走勢，增強預判能力，根據自身貿易結構特點，合理配置外匯種類期限及金額。

在如今人民幣對美元匯率雙向波動趨勢增強的態(tài)勢下，外貿企業(yè)需要更加緊密關注與匯率波動相關的各國央行的財政政策、貨幣政策以及各國政治因素、投機因素以及股票市場、黃金市場、石油市場等其他市場價格變化所導致的市場匯率聯(lián)動；關注人民銀行、外管的外匯政策導向，避免出現(xiàn)因套利等情況而發(fā)生違規(guī)。外貿企業(yè)應對匯率市場化可以采取的避險方式有以下幾種：

（一）自然對沖方式：即對于同時擁有外幣收付的企業(yè)，盡量去匹配未來應收與應付外匯的幣種、期限、金額，內部抵消匯率風險。該種方式對既有進口又有出口貿易，且進出口量基本平衡的企業(yè)較為有效。

在境內外匯率點差大的行情下，企業(yè)往往通過銀行將境外收到的外匯款項不落地直接匯至境外結成人民幣再匯回，然后將該筆外匯款項以境內較低的匯率再購回。這種外結內購形成一個無風險的套利，企業(yè)和銀行都可以從中賺取收益。但從宏觀而言，其實是將本應留存國內的外匯儲備直接流到境外，同時又虛增了境內購匯量，增加了境內人民幣貶值的壓力。因此，從9月中旬以來，外管局、人民銀行跨境辦叫停了銀行代客戶辦理境外結匯的業(yè)務，并規(guī)定銀行對辦理的每筆購匯業(yè)務都需進行詳細的用途申報。政策上的管制其實是對目前該種套利產品的遏制，防止過度套利引起短期更多的外匯流失。企業(yè)應認清形勢，避免發(fā)生過度套利。

（二）合同約定法：即在商務合同中加列保值條款，例如對于出口（進口）企業(yè)，可以與買方（賣方）在合同中列示若市場匯率波動超過期初約定匯率的一定百分比，雙方可以進行重新議價。

此次人民幣大幅貶值對出口商是有利的，但有些出口商的商品銷路會受制于買方，在一個買方市場下，買方要求出口商降價，以配合其銷售或者降低其進口成本，那么，相應的出口商也要做出讓步。若商務合同中加列了保值條款，則雙方可以更為公平地議價。

（三）貿易融資法：即通過銀行國際貿易融資下的具體產品，例如出口押匯、遠期票據貼現(xiàn)、保付代理、福費廷等產品防范匯率風險。通過國際貿易融資，出口型外貿企業(yè)及時獲得外匯資金用于生產運作，用應收賬款作為歸還貿易融資的來源，從而達到規(guī)避遠期匯率風險的目的。

另外，在現(xiàn)階段人民幣利率不斷下降、美元LIBOR利率不斷上升，人民幣融資成本逐步接近于美元融資成本的情況下，進口型企業(yè)可以考慮將原先美元融資的貸款部分轉換成人民幣貸款，以此來規(guī)避美元融資到期時購匯的匯率風險。

（四）其他方式：企業(yè)可根據對未來外匯匯率走勢的預先判斷，通過與交易對手協(xié)商同意提前或推遲首付部分貨款來防范匯率風險?；蛘吒鶕唵问崭犊?，在條件允許的情況下，鎖定遠期匯率，做適當套期保值。

外管局為防止外匯過量外流，以及人民幣貶值預期情況下企業(yè)盲目地鎖定遠期購匯匯率或利用外匯組合產品來規(guī)避匯率風險，從2015年10月15日起，對開展代客遠期售匯業(yè)務的金融機構收取外匯風險準備金，準備金率暫定為20%。外匯風險準備金凍結期一年，利率為0。目前，各家銀行已經將上繳外匯風險準備金的經濟成本折成匯率點數轉嫁到遠期報價中，此舉會抑制企業(yè)盲目套利，但也在一定程度上增加了那些為了規(guī)避風險敞口有真正鎖匯需求的進口企業(yè)的匯率成本。

相信隨著匯率市場化改革的有序穩(wěn)步進行，外匯市場發(fā)展的逐步完善，人民幣外匯交易在岸市場的發(fā)展能夠逐步趕上離岸市場的步伐，境內外套利空間的縮小、匯差反應靈敏度的提高，人民銀行等政府部門近期出臺的一系列外匯管制政策將逐漸失去作用，并最終取消。在外匯形成機制改革走過十年之際，人民幣正朝著“自由化”方向邁進，若未來人民幣的國際地位能提升到與美元、歐元、日元等世界通用貨幣同等的地位，能在國際貿易中更為廣泛地自由使用的話，那么對我國外貿企業(yè)來說將會是一大福祉。

總而言之，在人民幣匯率市場化的大趨勢下，人民幣匯率未來雙邊波動趨勢會加強，外貿企業(yè)面臨的匯率態(tài)勢將更為復雜，要善于在契合國家外匯政策的情況下，合理應用外匯避險工具鎖定成本，提升自身在國際貿易中的話語權，增強抗匯率風險的能力。

（執(zhí)筆：蔡英潔）