馬永保

股權(quán)眾籌行業(yè)融資信息披露制度：行業(yè)特殊性與發(fā)展方向※

馬永保

內(nèi)容提要：信息披露是股權(quán)眾籌投資者消除信息劣勢的基本需求。股權(quán)眾籌行業(yè)特殊性與信息披露制度息息相關(guān)，產(chǎn)生消極影響的提示也會有促進信息披露發(fā)展的積極功效。在互聯(lián)網(wǎng)金融大熱的背景下，國家和地方出臺的相關(guān)規(guī)范都對信息披露制度有所涉及，但缺少詳細(xì)、具體、可操作性規(guī)定。股權(quán)眾籌融資信息披露制度發(fā)展，需要注意投資者及其投資金額、成本、廣告或公開勸誘等因素的影響，健全信息披露內(nèi)容與形式，選擇信息披露等級制度作為信息披露模式；完善信息披露不實的責(zé)任；建立持續(xù)信息披露制度；通過制度設(shè)計保障投資者溝通交流信息。

股權(quán)眾籌融資者投資者信息披露

股權(quán)眾籌近年來獲得了迅猛發(fā)展，成為資本市場一股讓人矚目的新興力量。股權(quán)眾籌融資中的信息不對稱是困擾行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問題。股權(quán)眾籌行業(yè)信息披露的主體包括籌資者和眾籌平臺，前者的信息披露是關(guān)鍵。

一、股權(quán)眾籌行業(yè)特殊性與信息披露

股權(quán)眾籌以眾籌平臺為媒介實現(xiàn)融資，在融資者與投資者之間增加了股權(quán)眾籌平臺這一中介，其中介職能表現(xiàn)之一即為信息中介，融資者在信息平臺發(fā)布項目信息，投資者信息主要來源自平臺，股權(quán)眾籌平臺對消息披露的影響是多維度的。

1.股權(quán)眾籌融資特殊性的消極影響

通過股權(quán)眾籌平臺獲取融資的基本都是小微企業(yè)，且都處于初創(chuàng)階段，管理制度不完善，能夠收集、提供的信息有限，有的融資項目核心可能只是一個項目、一個創(chuàng)意，還沒有經(jīng)過市場檢驗，或者屬于創(chuàng)新性創(chuàng)意，市場上沒有相同或類似的經(jīng)營模式，能夠獲得的商業(yè)信息非常有限。融資者自身為了盡可能快速、更大規(guī)模獲得投資，有借助股權(quán)眾籌平臺提供虛假信息或者隱瞞不利信息的內(nèi)在動力。融資者可能有意不提供或不提供全面、完整信息。

通過股權(quán)眾籌披露的信息，企業(yè)資本運營狀況、信用狀況、產(chǎn)品狀況等主要通過數(shù)字化信息加以辨析而無法直接感知，投資者沒有實地考察、感受的機會。投資人專業(yè)水平有限，大部分對投資項目涉及行業(yè)不甚了解，隔行如隔山，對披露信息分析消化吸收能力不高，信息價值在投資者決策中價值難以有效發(fā)揮。信息披露過多，也可能造成信息混亂，導(dǎo)致投資者忙于信息篩選分析，過于繁雜的信息最終反而無助于投資者作出科學(xué)選擇、決策。由于投資者眾多，每個投資者更加可能選擇搭便車，指望其他投資者去分析信息，把關(guān)投資項目，而自己坐享其成。所以經(jīng)常會發(fā)生一開始投資者多的融資項目更容易成功地獲得融資。

籌資人和投資人會隨著對方規(guī)模的擴大而在此平臺集聚，具有雙邊市場典型的“雞蛋相生”的特征。股權(quán)眾籌平臺上融資者越多，對投資者的吸引力越大，同樣融資者在考慮是否使用這個平臺的時候，平臺上投資者越多，對融資者的吸引力也越大。作為股權(quán)眾籌平臺主要收入形式的服務(wù)費與融資是否成功與融資規(guī)模直接相關(guān)，平臺有盡量促成交易的沖動，容易出現(xiàn)審核不嚴(yán)的情形。更有甚者，為了利潤最大化而協(xié)助、配合融資者虛假披露和隱瞞信息，或者故意不披露融資者提供的信息。

2.股權(quán)眾籌融資特殊性的積極影響

互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌運行中，網(wǎng)上信息披露可以打破地域限制，信息流動性得以極大增強，信息擴散成本低，能夠有效降低投資者信息搜尋成本，更利于融投雙方信息交流。而披露信息越準(zhǔn)確其融資成本越低。國內(nèi)外一般都規(guī)定同一項目只能在一個股權(quán)眾籌平臺進行融資。美國證監(jiān)會（SEC）2013年發(fā)布的《眾籌監(jiān)管條例》提出，允許籌資者在多個平臺發(fā)布同一個或類似的項目，會降低投資者成員分享信息的能力。

股權(quán)眾籌投資者眾多，可以發(fā)揮集體的智慧，集體的智慧優(yōu)于單個個體，每個投資者可以從不同角度對融資者和項目信息進行分析，評估項目風(fēng)險及前途。每個潛在投資者還以通過自身途徑收集其他與融資者、融資項目額外的相關(guān)信息，實現(xiàn)群策群力，通過集體智慧更有可能作出科學(xué)的投資決策。股權(quán)眾籌項目涉及各個行業(yè)，對項目評判需要了解行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和專業(yè)知識，眾多的潛在投資者具備了這個條件。

股權(quán)眾籌平臺上各項目之間存在直接的競爭關(guān)系，信息披露質(zhì)量直接決定項目能否在籌資期內(nèi)募足資金。這就決定了每個融資者具備足夠的動力去提高信息披露水平，努力以最豐富的信息打動投資者。

股權(quán)眾籌平臺可以主動收集融資者信息并根據(jù)需要分門別類予以整理、公開，避免眾多投資者重復(fù)勞動。平臺還承擔(dān)起了信息分析、審核功能，并在不同程度上為披露信息的真實性、完整性承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，提高了信息的準(zhǔn)確性和可信度。

二、股權(quán)眾籌信息披露的現(xiàn)有規(guī)定

中國人民銀行等十部委于2015年7月19日聯(lián)合發(fā)布的 《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），強調(diào)股權(quán)眾籌是公開小額股權(quán)融資的活動，融資方應(yīng)通過股權(quán)眾籌融資中介機構(gòu)向投資人如實披露企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營管理、財務(wù)、資金使用等關(guān)鍵信息。股權(quán)眾籌面向大眾，具有公開性，信息披露是必然的要求。

中國證券業(yè)協(xié)會2014年12月19日出臺的 《私募股權(quán)眾籌管理辦法（試行）（征求意見稿）》，將股權(quán)眾籌界定為私募，融資者和投資者都必須是股權(quán)眾籌平臺核實的實名注冊用戶?！蛾P(guān)于＜私募股權(quán)眾籌融資管理辦法 （試行）（征求意見稿）＞的起草說明》（以下簡稱《起草說明》），是為了應(yīng)對《證券法》第10條對非公開發(fā)行的規(guī)定。為了吸引更多的用戶，股權(quán)眾籌平臺的注冊程序都愈發(fā)簡單，實質(zhì)上對所有的注冊者特別是投資者都是公開的。實際上是為了面對眾籌公開性這一現(xiàn)實，具有公募性質(zhì)。《征求意見稿》規(guī)定融資者有職責(zé)向股權(quán)眾籌平臺提供真實、準(zhǔn)確和完整的用戶信息，保證融資項目真實、合法，發(fā)布真實、準(zhǔn)確的融資信息，按約定向投資者如實報告影響或可能影響投資者權(quán)益的重大信息。融資者不得欺詐發(fā)行，不得向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益，不得在股權(quán)眾籌平臺以外的公開場所發(fā)布融資信息。若今后此《征求意見稿》生效，股權(quán)眾籌將受到私募基金相關(guān)法律規(guī)定被監(jiān)管，如2014年8月21日施行的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，就各類私募基金管理人、合格投資者、資金募集過程中有關(guān)信息披露進行了規(guī)定。

2015年3月2日國務(wù)院辦公廳提出要開展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資試點。現(xiàn)在，不少地方都開展了股權(quán)眾籌試點工作。地方開展試點也強調(diào)了信息披露制度建設(shè)，《廣東省開展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌試點工作方案》規(guī)定要求充分披露信息。各試點平臺應(yīng)當(dāng)對眾籌項目等基本信息進行充分披露，提高信息披露的真實性、完整性和透明性。

三、股權(quán)眾籌融資信息披露制度發(fā)展方向

1.信息披露制度構(gòu)建的影響因素

（1）投資者及其投資金額。如果以為豁免融資者的信息披露義務(wù)，不注重投資者保護，不注重信息披露，導(dǎo)致欺詐泛濫，耗盡投資者的信心，難以實現(xiàn)眾籌所標(biāo)榜的以較低成本幫助初創(chuàng)中小微企業(yè)融資目標(biāo)，融資者必須要以更高的成本、更大的精力獲得發(fā)展必須的資金，反而會得不償失。

投資者是股權(quán)眾籌信息披露制度必須要考慮的要素，而且因為股權(quán)眾籌市場投資者范圍廣泛，來源復(fù)雜，差別很大，很難切合資本市場一般理性投資者的標(biāo)準(zhǔn)。其對信息披露制度能否取得預(yù)期效果影響更加巨大。投資者是否成熟、理性，影響其獲取、分析信息的能力，決定其是否有足夠的能力自我保護，決定是否需要充分的信息披露。投資者經(jīng)濟水平、收入高低與其抵抗風(fēng)險的能力，也影響到是否需要信息披露降低風(fēng)險。

投資者類型對信息披露也會產(chǎn)生巨大影響。成熟、理性的投資者掌握投資技巧，能夠獲取更多信息，抗風(fēng)險能力強，可以不需要過多依賴融資者和股權(quán)眾籌平臺的信息披露。機構(gòu)投資者與自然人投資者相比，具備更大優(yōu)勢，信息披露范圍可以收縮。

投資者投資金額決定其可能遭受的損失，進而決定損失是否在其可承受范圍內(nèi)。如果對每個投資者的投資金額限定在較低范圍，投資者則有較強的抗風(fēng)險能力，信息披露的范圍可以相應(yīng)降低；反之，則需要擴大信息披露的范圍。

（2）成本。成本問題是信息披露必須考量的核心要素之一，域外對股權(quán)眾籌信息披露義務(wù)的緩和就是出于成本考慮。繁瑣冗長的信息披露，對眾籌融資者金錢、時間等方面都有過高的要求，顯然與眾籌融資額不相匹配。投資者搜尋信息以作出科學(xué)投資決策也需要成本支出。任何信息披露都是相對的，絕對完整、準(zhǔn)確的信息披露是不存在的，融資者與投資者之間的信息不對稱是必然存在的，信息披露制度只能將不對稱程序降到最低點。股權(quán)眾籌信息披露制度需要兼顧融資者與投資者的成本控制，實現(xiàn)各方利益最優(yōu)化。

（3）廣告或公開勸誘。股權(quán)眾籌吸引投資的方式也與信息披露息息相關(guān)，因為采取廣告、公開勸誘等方式募集資金，潛在投資者大部分是陌生人，對融資者和融資項目的了解主要依靠信息披露。如果將股權(quán)眾籌定位為私募，則不得不得采取廣告、公開勸誘等方式私募資金；反之，定位于公募，這也是學(xué)界普遍的看法，與股權(quán)眾籌的本質(zhì)屬性相一致，則可以采取廣告、公開勸誘等方式。即使是小額的股權(quán)眾籌融資，可以獲得信息披露豁免，一般需要以不向潛在投資者公開勸誘為條件。如果采取廣告、公開勸誘等方式募集，則往往需要關(guān)于融資者和融資項目較為詳細(xì)的信息披露。

2.信息披露內(nèi)容與形式

（1）信息披露內(nèi)容。美國JOBS法案規(guī)定融資者需要向SEC提交材料，披露的內(nèi)容包括：融資者名稱、地址；融資公司董事、高管和股權(quán)超過20%的股東；融資公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的描述；融資者及融資項目的描述；融資者財務(wù)情況的詳細(xì)情況；融資用途和截止日期；價格或計算發(fā)行價格的方法；其他SEC認(rèn)為對投資者保護需要的信息。這些可以為我國進一步完善信息披露制度提供有益借鑒。本文認(rèn)為需要披露以下幾個方面的信息：

①融資者的信息披露。關(guān)于融資者，取決于今后立法對融資者融資數(shù)額、融資次數(shù)、融資時間有無限制。需要披露信息包括：第一，股權(quán)結(jié)構(gòu)，重點是通過股權(quán)眾籌對外發(fā)行或轉(zhuǎn)讓的股份，股份的類型，這些股份在投票權(quán)、轉(zhuǎn)讓等方面與其他股權(quán)有無差別、限制，股份有無抵押。如果有的話必須披露限制的具體內(nèi)容和原因。持股達(dá)一定比例的股東或者通過其他形式取得一定比例控制權(quán)的利害關(guān)系人、實際控制人及其對發(fā)行或轉(zhuǎn)讓股份的態(tài)度、可能的影響。發(fā)行或轉(zhuǎn)讓股份比例較少可能面臨的風(fēng)險，今后公司股份再次發(fā)行股份或轉(zhuǎn)讓股票的風(fēng)險。第二，董事和其他高管，以及他們?nèi)温毜臅r間、在相關(guān)行業(yè)內(nèi)的任職經(jīng)歷。第三，融資者主體法律形態(tài)、成立日期、主體變更情況，以及這些主體是否通過股權(quán)眾籌融資和融資數(shù)額、時間等情況，要求這些主體承諾在一定時間內(nèi)不通過股權(quán)眾籌融資或融資不得超過一定規(guī)模。第四，為了便于投資者聯(lián)系融資者，還應(yīng)當(dāng)披露融資者的聯(lián)系地址、電話、網(wǎng)址等情況。

②融資項目信息。第一，過往的經(jīng)營信息、財務(wù)信息。第二，經(jīng)營計劃，對融資項目的經(jīng)營計劃的披露要求，不能對其完整性、全面性提出過分苛刻的要求，對一些基本的信息有必要披露。第三，融資項目的截止日期，以便與投資者在截止日期到來前終止、取消自己的投資。第四，融資項目的股權(quán)價格也是必要披露的基本信息，可以替代的是計算股權(quán)價格的方法或者計算股價需要考慮的因素。

③其他監(jiān)管機構(gòu)、投資者、融資者、平臺認(rèn)為需要的信息。其他可能需要披露的信息，可能包括：第一、融資者支付給平臺的各種費用。第二、融資者目前的雇員數(shù)量及薪酬標(biāo)準(zhǔn)，用于投資者評估融資者目前的規(guī)模。第三、可能會導(dǎo)致投資產(chǎn)生風(fēng)險的重大因素，如大額債權(quán)數(shù)額、利率、到期日期等。第四、對融資者影響重大的關(guān)聯(lián)方交易。第五、股權(quán)眾籌平臺應(yīng)該進行信息披露，提示投資者可能的風(fēng)險，警示其需要謹(jǐn)慎投資，并盡可能向投資者提供教育資料，滿足消費者學(xué)習(xí)和自我教育的需要，提高投資者對投資風(fēng)險的感知能力。

（2）信息披露的形式。信息披露形式對投資者會產(chǎn)生影響，關(guān)乎融資項目能否成功，信息披露的形式應(yīng)該滿足內(nèi)容和目的的需要，因此立法中不需要強制規(guī)定拘泥于某一特定形式。融資者和平臺為了讓融資項目在競爭中脫穎而出，會選擇他們認(rèn)為最能有效展示項目、傳遞信息的方式，因此有權(quán)決定形式的選擇。現(xiàn)有的實踐中，股權(quán)眾籌平臺披露信息也是采取多樣化形式。文字、數(shù)字、圖表圖片、視頻等形式，可以讓潛在投資者感覺身臨其境，彌補網(wǎng)絡(luò)信息傳遞中投資者無法親身感受現(xiàn)場之不足。

信息披露形式是為目的服務(wù)，不能以形式多樣化影響到披露內(nèi)容的全面性、及時性、完整性、真實性和準(zhǔn)確性。形式過于花哨的披露，會掩蓋披露內(nèi)容上的缺陷和硬傷。披露形式應(yīng)當(dāng)易于投資者理解，語言應(yīng)當(dāng)通俗易懂，不需要強制性規(guī)定信息披露的格式。應(yīng)當(dāng)考慮規(guī)定，披露形式不能影響披露內(nèi)容，不能影響到投資者對信息內(nèi)容的理解、分析和判斷。

股權(quán)眾籌所有的信息披露應(yīng)該選擇在網(wǎng)絡(luò)平臺上進行，因為網(wǎng)絡(luò)的開放性便于所有投資者獲取信息，平臺的審核是信息質(zhì)量的有效保障。限于網(wǎng)絡(luò)平臺交易和信息披露，似乎對無法使用網(wǎng)絡(luò)的投資者不公，是否有必要以線下交易和信息披露作為補充呢？答案顯然是否定的。股權(quán)眾籌的本質(zhì)是利用互聯(lián)網(wǎng)的開放性，以對所有投資者平等公開的信息披露，發(fā)揮群體智慧，促進中小微企業(yè)獲得融資盡快發(fā)展。線下信息披露顯然不利于股權(quán)眾籌功能的發(fā)揮，故而沒有必要。

為了區(qū)分特別優(yōu)秀的項目和一般項目，眾籌平臺應(yīng)該對這兩類項目在介紹頁面加以區(qū)分，或者將一部分特別優(yōu)秀的項目作為推薦項目放在平臺首頁，引導(dǎo)投資用戶進行正確投資，提高眾籌投融資效率。

3.模式選擇——信息披露等級制度

美國JOBS法案以50萬美元為界限，融資額度超過50萬元，需要另行披露財務(wù)信息，特別是需要提供經(jīng)審計的財務(wù)報表；50萬美元以下則僅需披露一般信息。同時，SEC可能因滿足其他門檻條件而要求籌資者提供經(jīng)審計的財務(wù)報表。根據(jù)我國股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，可以考慮選擇按照三個層級規(guī)定不同的信息披露要求。

（1）數(shù)額標(biāo)準(zhǔn)的確定。確定數(shù)額的期限是前一個會計年度，即12個月，數(shù)額是通過股權(quán)眾籌已發(fā)行、轉(zhuǎn)讓數(shù)額的累計總和，這樣規(guī)定目的是防止融資者為了規(guī)避信息披露等義務(wù)而將大額融資項目分拆成小額項目進行融資。當(dāng)然，計入融資總額的必須是已經(jīng)發(fā)行、轉(zhuǎn)讓完畢的數(shù)額，若曾在股權(quán)眾籌平臺融資但在規(guī)定期限內(nèi)沒有融資成功，則不應(yīng)計入總額當(dāng)中。

（2）不同等級具體內(nèi)容。在第一等級融資額度下，只需簡單披露主要財務(wù)信息，不需要披露詳細(xì)的財務(wù)報表。在第二等級融資額度下，需要披露主要財務(wù)報表。財務(wù)報表是對融資者企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)性表述，內(nèi)容和形式應(yīng)嚴(yán)格遵守通用會計準(zhǔn)則要求。融資者應(yīng)該提供最近兩年以上一定時間段如兩年或三年的財務(wù)報表，之所以要求兩年以上，是為了提供不同年份便于投資者了解融資者持續(xù)經(jīng)營情況，也可以讓投資者比較不同年份公司經(jīng)營狀況。經(jīng)營時間不長的融資者需提供從開始經(jīng)營之日起的報表。財務(wù)報表主要是利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，當(dāng)然還包括必要的財務(wù)報表附注。在第三等級融資額度下，除了上述財務(wù)報表，還要披露注冊會計師出具的審計報告，該報告需要注冊會計師發(fā)表明確的結(jié)論性意見。那些營運時間不長的融資者，提供財務(wù)報表并經(jīng)注冊會計師審計也是必要的。目前國內(nèi)審計意見的類型主要分為：標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見、帶強調(diào)事項段的無保留審計意見、保留審計意見、否定審計意見和無法表示的審計意見五類。若注冊會計師出具非無保留審計意見，不能通過平臺融資，平臺也不能為這類融資者提供中介服務(wù)。

4.信息披露不實的責(zé)任

（1）責(zé)任的分擔(dān)。投資者因信息披露不力而尋求司法救濟是配合行政監(jiān)管的有效途徑，在美國，出現(xiàn)重大虛假陳述或遺漏，投資者可享有類似1933年《證券法》第12（a）（2）條所規(guī)定的非注冊發(fā)行情境下的權(quán)利，包括撤銷交易。JOBS法案對1933年《證券法》第12（a）（2）的修正保證投資者可以援引1933年《證券法》第12章節(jié)就股權(quán)眾籌不實陳述、不完整陳述提起訴訟維權(quán)。我國今后立法中理應(yīng)有類似規(guī)定，被追究責(zé)任者應(yīng)該為融資者，即融資的企業(yè)或其發(fā)起人，企業(yè)的股東、合伙人、董事，若主觀上有過錯且從事虛假披露信息行為也應(yīng)該承擔(dān)責(zé)任。股權(quán)眾籌平臺亦可能參與虛假信息披露行為，可能成為責(zé)任主體，這就產(chǎn)生了融資者與平臺責(zé)任分擔(dān)問題，有效的責(zé)任分擔(dān)制度是投資者利益的制度保障，應(yīng)視雙方在虛假信息披露中行為角色分工而決定責(zé)任的分擔(dān)。

股權(quán)眾籌平臺承擔(dān)責(zé)任的主要情形包括以下情況：第一是存在重大過失未能有效履行必要審核義務(wù)，造成投資者損失。平臺作為信息中介，有義務(wù)承擔(dān)其信息審查義務(wù)，并進行必要的實地調(diào)查，以確保平臺披露的融資者和融資項目信息的真實性。各個平臺對信息真實性程度承諾不一致，平臺承擔(dān)的責(zé)任可能不盡一致。對于夸大宣傳承諾保證投資絕對安全的平臺，予以行政處罰、追究行政責(zé)任的同時，亦可以考慮允許受損投資者向平臺追加責(zé)任。第二是故意不披露、不完整披露信息或者披露虛假信息，為了更加有效保障投資者利益，應(yīng)當(dāng)考慮規(guī)定平臺與融資者承擔(dān)連帶責(zé)任，受損的投資者可以向二者或者選擇其中之一主張損害賠償責(zé)任。

（2）投資者維權(quán)的程序保障。股權(quán)眾籌虛假信息披露行為發(fā)生在平臺，相對來說易于取證，只是平臺可能為了逃避自身責(zé)任，或者為了保護融資者以期吸引更多潛在融資者而拒絕提供證據(jù)，故此需要規(guī)定平臺有配合調(diào)查取證之義務(wù)。

5.持續(xù)信息披露制度

這里的持續(xù)信息披露，指的是在融資過程中披露融資進度，投資者可以隨時了解，觀察融資過程中有無異常情況，分析、研判融資過程有無人為操作痕跡；初始披露后融資進程中發(fā)生的對融資項目有重大影響的所有信息；披露最終融資結(jié)果特別是融資超過設(shè)定目標(biāo)數(shù)的情況；融資完成后項目公司持續(xù)經(jīng)營情況。持續(xù)信息披露主要是為了更好滿足作為股東的投資者對項目公司經(jīng)營情況的了解需求，消除委托人與代理人之間信息偏差。

融資成功后的信息披露主要由能夠持續(xù)經(jīng)營下去的融資者向監(jiān)管機構(gòu)報送，向領(lǐng)投人或眾多投資者指派的代表披露。今后相關(guān)法律修改每個股東不需要以合伙形式規(guī)避法律后，每個股東享有知情權(quán)查閱相關(guān)資料，融資公司還應(yīng)當(dāng)披露年度報告，對股權(quán)眾籌參與其中的股東予以特別保護。持續(xù)信息披露的形式也可以多樣化，主要通過互聯(lián)網(wǎng)完成，如在網(wǎng)站發(fā)布年度財務(wù)報告，通過電子郵件發(fā)送資料。持續(xù)信息披露在一定條件下會終止，比如投資者股份被贖回；項目公司破產(chǎn)等原因，清算不再經(jīng)營；項目公司上市按照更嚴(yán)格的信息披露規(guī)范進行信息披露。

6.制度設(shè)計保障投資者溝通交流信息

可以規(guī)定股權(quán)眾籌平臺需要就每融資項目于平臺設(shè)立融資項目討論小組、信息交流室等方式，讓投資者暢所欲言，互通信息，坦陳對項目的看法和意見，共同評估融資項目的價值和發(fā)展前途。美國《眾籌監(jiān)管條例》的建議報告中也允許在中介平臺注冊賬戶的投資者可以表達(dá)自己的關(guān)切，要求注冊賬戶，并提供真實的基本身份和聯(lián)系信息，例如全名、地址、電子郵箱等，實現(xiàn)有據(jù)可查。既可以防止融資者競爭對手或其他利益沖突者發(fā)表不同言論混淆視聽，損害融資者利益；也可以避免融資者及其利益相關(guān)者偽裝成投資者誤導(dǎo)一般投資者。

同時，應(yīng)允許投資者與融資者及其代表直接討論、溝通，但是禁止融資者影響或干預(yù)潛在投資者自由發(fā)表意見。如果某些參與者代表融資者或者受到融資者資助，股權(quán)眾籌平臺應(yīng)該披露其身份，避免混淆視聽，誤導(dǎo)普通投資者。還可以考慮授權(quán)投資者將問題、疑問收集起來通過平臺交付給融資者，由融資者統(tǒng)一作答，以答疑解惑。

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［責(zé)任編輯：張震］

F832

A

1009-2382（2016）08-0034-05

※本文系國家社科規(guī)劃基金重點項目“互聯(lián)網(wǎng)融資法律制度創(chuàng)新構(gòu)建研究”（項目編號：15AFX020）、浙江省社科規(guī)劃優(yōu)勢學(xué)科重大課題“民間金融市場治理的法律制度構(gòu)建與完善研究”（項目編號：14YSXK01ZD）、安徽省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃青年項目“P2P網(wǎng)貸平臺投資者財產(chǎn)安全權(quán)法律保護的域外經(jīng)驗和中國應(yīng)對”（項目編號：AHSKQ2015D13）和安徽醫(yī)科大學(xué)馬克思主義中國化研究重點學(xué)科2015-2016年度資助課題“股權(quán)眾籌監(jiān)管的域外經(jīng)驗和中國應(yīng)對”（項目編號：15AYMN05）的中間研究成果。

馬永保，浙江大學(xué)光華法學(xué)院博士后 （杭州310008）、安徽醫(yī)科大學(xué)法學(xué)系講師（合肥230032）。