李安林

摘 要：經(jīng)濟(jì)全球化給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了重大的影響，國(guó)際資本流動(dòng)越來(lái)越劇烈并逐步呈現(xiàn)出證券化的趨勢(shì)。本文分析外國(guó)證券投資對(duì)資本流入國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的影響并結(jié)合我國(guó)利用外國(guó)證券投資的實(shí)際情況提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：外國(guó)證券投資；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；風(fēng)險(xiǎn)

一、文獻(xiàn)綜述與問(wèn)題的提出

谷偉、周潔如、余穎（2005）指出如果外國(guó)證券投資如果能被輸入國(guó)管理好，必然會(huì)緩解輸入國(guó)資金短缺的問(wèn)題，從而促進(jìn)輸入國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是，過(guò)度引用外國(guó)證券投資也有可能給資金引入國(guó)帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面后果。徐文雅（2013）通過(guò)回歸分析得出外國(guó)證券投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有輕微的副作用。為了適應(yīng)資本證券化的國(guó)際趨勢(shì)，中國(guó)有必要逐步放開資本市場(chǎng)，完善金融體制，利用金融創(chuàng)新提升我國(guó)對(duì)國(guó)際資本的吸納能力。

Bckacrt&Harve（1998）認(rèn)為外國(guó)證券投資對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極的作用。他認(rèn)為外國(guó)證券投資資金的流入可以降低一個(gè)國(guó)家資本的成本，擴(kuò)大該國(guó)的投資，尤其是外國(guó)證券投資中的股票證券對(duì)新興市場(chǎng)具有積極直接的影響。Henry（2000）認(rèn)為FPI的引入加強(qiáng)了證券市場(chǎng)自由化，使新興市場(chǎng)的總體證券價(jià)格提高，促進(jìn)私人投資的增長(zhǎng)。Dasgupta&Rath（2000）通過(guò)研究驗(yàn)證表明FPI對(duì)GDP具有顯著的正向影響。

二、分析數(shù)據(jù)與研究方法

本文研究所需要外國(guó)證券投資FPI數(shù)據(jù)來(lái)源與國(guó)家外匯管理局，單位為億美元。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以全國(guó)GDP衡量，單位為億萬(wàn)。由于改革開放以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了飛速的發(fā)展，本文采取改革開放后1985年至2014年30年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)查研究，研究軟件采用Eviews6進(jìn)行。

本文采用的研究方法主要包括向量自回歸模型（簡(jiǎn)稱VAR模型）和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，以此來(lái)確定FPI與我國(guó)GDP之間的相互關(guān)系。

（1）向量自回歸模型（VAR模型）把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，考慮到本文的研究只有兩個(gè)變量，我們可以令GDP的時(shí)間路徑受到序列FPI的當(dāng)期和過(guò)去時(shí)間值的影響，考慮如下的雙變量模型。

（2）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法為2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克萊夫·格蘭杰（Clive W.J.Granger）所開創(chuàng)，用于分析經(jīng)濟(jì)變量之間的格蘭杰因果關(guān)系。他給格蘭杰因果關(guān)系的定義為“依賴于使用過(guò)去某些時(shí)點(diǎn)上所有信息的最佳最小二乘預(yù)測(cè)的方差”。

三、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果

（一）VAR模型的估計(jì)

選取變量lnGDP和lnFPI，經(jīng)過(guò)反復(fù)驗(yàn)證，并且通過(guò)AIC和SC判斷出最佳滯后期是2期，完成相關(guān)設(shè)置以后，得出標(biāo)準(zhǔn)型的VAR模型的估計(jì)結(jié)果為：

（二）脈沖響應(yīng)函數(shù)

如圖3-1所示，圖中實(shí)線表示1單位脈沖沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)的時(shí)間路徑，兩邊的虛線表示2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的置信區(qū)間。左上圖表示lnGDP對(duì)自身的響應(yīng)函數(shù)的時(shí)間路徑，其脈沖影響在第1期大約是0.04，以后逐期上升，并在第3期后趨于穩(wěn)定，說(shuō)明國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)會(huì)引起后面各時(shí)期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)的彈性系數(shù)呈現(xiàn)變大后趨于穩(wěn)定的規(guī)律。左下圖表示lnFPI對(duì)lnGDP實(shí)施沖擊，lnGDP的響應(yīng)函數(shù)時(shí)間路徑，響應(yīng)路徑一直為正，并呈現(xiàn)先下降，而到第3期后逐步趨于穩(wěn)定的趨勢(shì)，這說(shuō)明FPI的增長(zhǎng)能夠引起國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的上升，但是這種影響并不是穩(wěn)定的。右上為lnGDP對(duì)lnFPI實(shí)施沖擊，lnFPI的響應(yīng)實(shí)踐路徑，這種路徑在第4期以前是正，第4期以后為負(fù)，這說(shuō)明GDP的增長(zhǎng)起初對(duì)FPI的作用是正向的，隨后GDP的增長(zhǎng)反而會(huì)引起FPI的下降。右下表示lnFPI對(duì)自身的響應(yīng)函數(shù)的時(shí)間路徑，其脈沖影響波動(dòng)很大，說(shuō)明FPI的增長(zhǎng)對(duì)其后面各個(gè)投資額的影響是不確定的，具有很強(qiáng)的波動(dòng)性和隨機(jī)性。

（三）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

為了更好地研究FPI與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的關(guān)系，進(jìn)一步使用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，得出如下表3-4所示的結(jié)果

從表3-1可以觀察到：滯后期為2的lnGDP不是lnFPI的Granger原因的概率是0.0019，這說(shuō)明至少能以99.8%的概率保證我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)能夠促進(jìn)外國(guó)證券投資的增加。同時(shí)，lnFPI不是lnFDP的Granger原因的概率是0.0398，這說(shuō)明外國(guó)證券投資的增長(zhǎng)至少能以96%的概率保證促進(jìn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)，這進(jìn)一步證明了外國(guó)證券投資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是正向的。

四、結(jié)論和建議

通過(guò)上述研究，可以看出外國(guó)證券投資與我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的相關(guān)促進(jìn)作用是顯著的。同時(shí)由脈沖響應(yīng)可知，兩者對(duì)自身的響應(yīng)并不是非常明顯。為此，本文提出以下建議。

（一）進(jìn)一步把證券投資作為引資增長(zhǎng)點(diǎn)并且創(chuàng)造擴(kuò)大利用的途徑。

（二）加強(qiáng)投資軟環(huán)境建設(shè)，提升引資綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一方面，推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)，改革我國(guó)匯率制度。另一方面，應(yīng)該確實(shí)合適的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

（三）完善監(jiān)管手段和監(jiān)管體系，提高我國(guó)對(duì)外國(guó)證券投資的監(jiān)管能力。

（四）充分發(fā)揮行業(yè)自律組織作用和社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管作用。

（五）要注重監(jiān)管的國(guó)際合作。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 康承東.FDI、FPI與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系研究：以美國(guó)為例[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2005（11）

[2] 托馬斯.貨幣、銀行與金融市場(chǎng)[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，1999

[3] 張雨晨.外國(guó)證券投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響及對(duì)策[J].法制與經(jīng)濟(jì)，2012（9）

[4] 周忠英.外國(guó)證券投資與我國(guó)利用外資形式選擇[J].戰(zhàn)略研究，2009（2）

[5] 葛順奇.跨國(guó)公司國(guó)際直接投資：回顧與展望[J].世界經(jīng)濟(jì)，2003（3）

[6] 曹麗萍.國(guó)際資本流動(dòng)新趨勢(shì)下中國(guó)利用外資的對(duì)策[D].太原：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2006