劉稚亞

A公司是一家規(guī)模為1億元的天使投資機(jī)構(gòu)，它在2016年2月份以后的投資項(xiàng)目均為科技類的種子期企業(yè)，且項(xiàng)目投資期為3年、退出期為4年，投資成功率為20%，因此累計(jì)損失額為8000萬元。

根據(jù)上海市最新出臺(tái)的《上海市天使投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），A公司最多可以獲得4200萬元的補(bǔ)償。也難怪連互聯(lián)網(wǎng)大佬周鴻祎都發(fā)微博調(diào)侃，“大家也別炒股了，都去做天使投資更安全一些。”

不是說天使投資是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)嗎？為何有如此優(yōu)厚的“兜底”政策？其他各國有相應(yīng)的補(bǔ)償措施嗎？針對(duì)以上問題，《經(jīng)濟(jì)》記者咨詢了有關(guān)專家對(duì)該政策進(jìn)行解讀。

政策詳細(xì)解讀

該《辦法》是由上海市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)、上海市財(cái)政局和上海市發(fā)展改革委在2015年末制定，于2016年2月1日起施行，有效期2年。具體規(guī)定如下：“對(duì)投資機(jī)構(gòu)投資種子期或初創(chuàng)期科技型企業(yè)項(xiàng)目所發(fā)生的投資損失，可按不超過實(shí)際投資損失的60%給予補(bǔ)償。對(duì)投資機(jī)構(gòu)投資初創(chuàng)期科技型企業(yè)項(xiàng)目所發(fā)生的投資損失，可按不超過實(shí)際投資損失的30%給予補(bǔ)償。每個(gè)投資項(xiàng)目的投資損失補(bǔ)償金額不超過300萬元，單個(gè)投資機(jī)構(gòu)每年度獲得的投資損失補(bǔ)償金額不超過600萬元。”

那么，什么樣的企業(yè)符合補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)？具體該如何操作？

洪泰智能硬件孵化器創(chuàng)始人喬會(huì)君向記者介紹，首先，《辦法》中規(guī)定補(bǔ)償企業(yè)應(yīng)屬于種子期和初創(chuàng)期的科技型企業(yè)。種子期企業(yè)意味著公司成立時(shí)間不得超過3年、職工人數(shù)不超過50人，且資產(chǎn)總額不超過500萬元人民幣、年銷售額或營(yíng)業(yè)額不超過500萬元人民幣；初創(chuàng)期企業(yè)則是指職工人數(shù)不超過200人，且資產(chǎn)總額不超過2000萬元人民幣、年銷售額或營(yíng)業(yè)額不超過2000萬元人民幣?！矮@得補(bǔ)償?shù)耐顿Y機(jī)構(gòu)，還必須是2015年1月1日后投資于本市種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。”喬會(huì)君說。

其次，補(bǔ)償基數(shù)是由投資機(jī)構(gòu)投資種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)項(xiàng)目所發(fā)生的投資損失決定的，這又分為以下3條：第一，對(duì)種子期企業(yè)項(xiàng)目所發(fā)生的投資損失，可按不超過實(shí)際投資損失的60%給予補(bǔ)償；第二，對(duì)初創(chuàng)期科技型企業(yè)項(xiàng)目所發(fā)生的投資損失，可按不超過實(shí)際投資損失的30%給予補(bǔ)償；第三，單筆補(bǔ)償不得超過300萬元，單個(gè)投資機(jī)構(gòu)每年度獲得的投資損失補(bǔ)償金額不得超過600萬元?！安⑶倚枰⒁獾氖牵L(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)纳暾?qǐng)時(shí)效原則上在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)存續(xù)期內(nèi)，且最高不超過投資行為發(fā)生后的10年?！眴虝?huì)君對(duì)記者補(bǔ)充道。

以上便是對(duì)《辦法》的詳細(xì)解讀，可以看出，這一政策的主政推出者為上海市科委、市發(fā)展改革委和市財(cái)政局。而按上海市科委的解釋，之所以出臺(tái)這一政策，主要是為了完善原有的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償政策。

那么以上規(guī)定有何漏洞？在國內(nèi)外有先例嗎？

國內(nèi)外條例對(duì)比

其實(shí)，早在2006年，上海市科委就曾經(jīng)出臺(tái)《上海市創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)救助專項(xiàng)資金管理辦法（試行）》，但救助門檻太高，只適用對(duì)“高新技術(shù)企業(yè)”和“高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目”的投資，且要求投資機(jī)構(gòu)按1：1繳納風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，因此并沒有取得轟動(dòng)性的效果。

放眼全國，上海市的政策也不是獨(dú)門一家。2013年6月江蘇省科學(xué)技術(shù)廳的官方網(wǎng)站上也發(fā)布過類似的政策，成立了“天使投資引導(dǎo)資金”，作為天使投資資金的補(bǔ)償，向已投資種子期或初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)的天使投資機(jī)構(gòu)提供一定數(shù)額的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，支持天使投資機(jī)構(gòu)向科技型小微企業(yè)投資。如今，“天使投資引導(dǎo)資金”已在全國各地開花，但多是以有限合伙人的形式參與基金運(yùn)作，并不存在“補(bǔ)償“一說。

此外，對(duì)比上海市的補(bǔ)償辦法，江蘇省的行動(dòng)是預(yù)先“補(bǔ)償”。也就是說，天使投資機(jī)構(gòu)在實(shí)際完成投資3年內(nèi)未形成投資損失的，將全額返還省天使引導(dǎo)資金和地方配套資金；若發(fā)生損失，按照首輪投資實(shí)際發(fā)生損失額的50%從給予的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金中補(bǔ)償，其中30%由省天使引導(dǎo)資金承擔(dān)，20%由地方配套資金承擔(dān)，補(bǔ)償損失后剩余資金全部返還。

一直盛名在外的北京中關(guān)村同樣有相關(guān)的激勵(lì)保護(hù)政策。2014年9月1日出臺(tái)的《中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)天使投資和創(chuàng)業(yè)投資支持資金管理辦法》針對(duì)中關(guān)村示范區(qū)企業(yè)和生物醫(yī)藥領(lǐng)域企業(yè)都有相關(guān)補(bǔ)償，但也有如下規(guī)定，“天使投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼資金原則上補(bǔ)貼金額不超過該天使投資機(jī)構(gòu)的15%，單筆不超過45萬?！笨梢?，相比上海的“財(cái)大氣粗”，江蘇和北京兩地對(duì)于天使投資的補(bǔ)償更為謹(jǐn)慎。

發(fā)達(dá)國家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有類似補(bǔ)助嗎？根據(jù)《全球華語廣播網(wǎng)》美國觀察員龐哲介紹，美國聯(lián)邦小企業(yè)委員會(huì)并不會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行資金支持，而是給新型小企業(yè)投資提供擔(dān)保，確保資金來源。聯(lián)邦小企業(yè)委員會(huì)并不直接對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供任何實(shí)力資金支持，而是給他們對(duì)新型小企業(yè)投資進(jìn)行擔(dān)保，以提供這些公司風(fēng)投的籌款信譽(yù)力，確保資金來源。龐哲解釋道，“簡(jiǎn)單說來就是，你做天使投資，我就少扣稅還讓你貸更多錢，不過，要做到這些，歸根結(jié)底需要非常成熟的金融體系和制度，以及合適的稅費(fèi)制度?！北睔W和澳洲同樣，政府將會(huì)提供稅務(wù)方面的減免，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)貼息，但不會(huì)對(duì)天使投資進(jìn)行損失的補(bǔ)償。

“直接補(bǔ)償一是不利于早期投資生態(tài)發(fā)展，讓很多風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)無法按照客觀事物規(guī)律來做判斷，反正有政府補(bǔ)貼，這樣在判斷項(xiàng)目時(shí)會(huì)更加輕率；二是更可能產(chǎn)生有些人鉆政策空子，想盡辦法套取政府資金的現(xiàn)象?！必?cái)新智庫研究部主管何帆認(rèn)為，政府應(yīng)該在天使投資行為當(dāng)中扮演著引導(dǎo)者和監(jiān)督者的角色，一方面為創(chuàng)業(yè)者提供專業(yè)培訓(xùn)和咨詢服務(wù)，另一方面為天使投資人提供投資指引，時(shí)刻規(guī)范和監(jiān)督著整個(gè)天使投資市場(chǎng)?！爸苯拥慕疱X補(bǔ)償實(shí)際是對(duì)創(chuàng)新機(jī)制的誤解?！焙畏f。

財(cái)政補(bǔ)償?shù)恼鎸?shí)原因

盡管《辦法》的匆忙出臺(tái)受到不少“吐槽”，但我們也可從中看出，高新技術(shù)領(lǐng)域的天使投資從來就不是純粹市場(chǎng)性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)?？萍紕?chuàng)新創(chuàng)業(yè)具有正外部性和高風(fēng)險(xiǎn)性，而該領(lǐng)域早期的市場(chǎng)投資都是天然不足的。這也是為什么全球發(fā)達(dá)國家政府在發(fā)展的不同階段都使用了各種各樣的手段促進(jìn)天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，比如給予定向稅收減免，提供政府貸款和擔(dān)保，甚至政府直接動(dòng)用公共財(cái)政資金創(chuàng)建天使基金，或投資于私人創(chuàng)建的基金等?！澳壳埃袊嬲鎏焓雇顿Y的專業(yè)機(jī)構(gòu)還是太少，大多數(shù)投資人都愿意做成長(zhǎng)期套利。天使投資其實(shí)是個(gè)比較辛苦而且長(zhǎng)周期的活。一般天使投資，一個(gè)基金1億-2億元，管理費(fèi)就需要300萬元左右，項(xiàng)目需要5-7年才能出來，這是個(gè)看上去光鮮其實(shí)很努力、很苦的活。”著名天使投資人陳海硯告訴記者，作為天使投資的早期參與者，他甚至被人說成是“給錢的傻瓜”。當(dāng)前，上海的天使投資發(fā)展跟北京、江蘇相比，正處于弱勢(shì)之中。眼看近年來各地對(duì)天使投資的促進(jìn)和支持政策層出不窮，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的關(guān)鍵時(shí)刻，上海政府如果再?zèng)]有行動(dòng)，時(shí)機(jī)一旦錯(cuò)過就只能留下遺憾。所以至少應(yīng)該說上海這個(gè)政策的出臺(tái)是應(yīng)景的，也是及時(shí)的。

那么為什么要采用“簡(jiǎn)單粗暴”的財(cái)政補(bǔ)貼手段？從這里可以看出地方政府手中的政策工具有限，只有財(cái)政工具是最具可操作性的。國外政府通常選擇使用稅收政策如資本利得稅減免等方式來支持天使投資機(jī)構(gòu)，但國內(nèi)地方政府在稅收環(huán)節(jié)上的政策創(chuàng)新空間不大。此外，在國內(nèi)天使投資機(jī)構(gòu)普遍不成熟，創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)尚未成型的情況下，財(cái)政直接補(bǔ)助的做法在當(dāng)前被視為最有效率的一種手段。因此，如果不想把財(cái)政補(bǔ)貼視為唯一的手段，我們更需要后續(xù)的稅收、金融等相關(guān)政策加快出臺(tái)，形成支持天使投資的合力。

在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的氛圍下，2015年中國天使投資市場(chǎng)的發(fā)展速度驚人，據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通統(tǒng)計(jì)，2015年全年中國天使投資機(jī)構(gòu)新募集124支基金，披露金額約203.57億元人民幣，較2014年分別同比增長(zhǎng)217.95%和209.94%。投資方面，在2015年中國天使投資各項(xiàng)數(shù)據(jù)同比較2014年均增長(zhǎng)2至3倍?！掇k法》的出臺(tái)也正體現(xiàn)了政府層面對(duì)政策的回應(yīng)，但出臺(tái)的草率也不可避免地帶來了一些細(xì)節(jié)上的問題，例如虧損如何界定？哪些虧損案例符合條例可以被補(bǔ)償？如何判斷是惡意虧損？對(duì)此，上?？莆麄鞑块T的工作人員回應(yīng)道：“已經(jīng)關(guān)注到了相關(guān)方面的反應(yīng)，近期會(huì)組織新聞發(fā)布會(huì)，針對(duì)政策內(nèi)容向外界解釋說明?！毙履暌潦?，“雙創(chuàng)”熱潮持續(xù)不減，想必各地政府都會(huì)紛紛出臺(tái)全新的政策來支持雙創(chuàng)。我們期待上?！掇k法》的進(jìn)一步完善，也更期待政府探索出更有效地支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的方法。