姚洋

（北京大學，北京100871）

供給側結構性改革中的幾個重點問題

姚洋

（北京大學，北京100871）

一、經(jīng)濟下行是周期性經(jīng)濟下滑

當前中國面臨的經(jīng)濟下滑主要是周期性因素導致的，而非結構性的。這個判斷非常重要。如果經(jīng)濟下滑是結構性的，主要對策就是著眼長期的結構性改革；如果經(jīng)濟下滑是周期性的，那就應該采取反周期的措施。

導致經(jīng)濟下滑的原因除了國際沖擊，還包括以下兩個因素：首先是經(jīng)濟運行規(guī)律。沒有一個國家可以保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行幾十年，每個國家都會有經(jīng)濟周期，無論是美國還是中國。從1990年代開始，我國大概是每六七年一個上升周期或下降周期。從1990年代初到1997年是一個上升周期，從1998年到2003年是下降周期，然后又開始7年左右的高速增長，現(xiàn)在我們處在又一個下降周期?；旧鲜且粋€規(guī)律性的東西。為什么會有這樣的規(guī)律？宏觀經(jīng)濟學有很多這方面的研究成果。

其次是中國遇到了經(jīng)濟結構的轉型期。當前我國人均收入已經(jīng)達到中高收入水平，2014年是7500美元；工業(yè)化已經(jīng)達到一個頂峰，處于下落階段。根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律，資源一開始是向高生產(chǎn)率的部門轉移，特別是制造業(yè)。生產(chǎn)力進步比較慢的行業(yè)價格漲得快。當工業(yè)化到了一定程度之后，因為價格因素，資源要向低生產(chǎn)率部門轉移，就顯然會降低整體經(jīng)濟增速。這是一個結構性的因素。把原有這些因素疊加在一起后，周期性因素還是占主導地位的。

對于經(jīng)濟下滑的原因分析關系到對當前經(jīng)濟形勢的判斷，決定了2016年是會見底回升還是繼續(xù)下滑。基層反映的消息也許沒有想象的那么壞，但是要充分估計風險。一旦資金鏈條斷裂，會產(chǎn)生系統(tǒng)性的風險。在貨幣貶值壓力很大的情況下，更要注意避免系統(tǒng)性風險。

實際增長率是否已經(jīng)達到潛在增長率也是關系經(jīng)濟形勢判斷的重要問題。有些人估計潛在增長率為6%，國外有些人估計只有3%、4%。按照后者來看，中國當前的實際增速還超越了潛在增長率，需要采取緊縮性的措施。筆者自己的估算結果是，潛在增長率還能夠保持在7%左右，至少6.5%是沒有問題的。因此，實際增長率低于潛在增長率，應該采用反周期的措施。

按照中央經(jīng)濟工作會議提出的五大任務，我認為需要處理好以下幾個關系與問題。

二、壓縮產(chǎn)能難以帶動經(jīng)濟增長

產(chǎn)能過剩有目共睹，但產(chǎn)能過剩是經(jīng)濟低速運行的原因還是結果？有學者認為產(chǎn)能過剩是經(jīng)濟低速運行的原因，只要把產(chǎn)能過剩的問題解決了，經(jīng)濟就能恢復正常，增長就上去了。在一定意義上，壓縮產(chǎn)能的確有可能促進經(jīng)濟增長。比如說現(xiàn)在面臨產(chǎn)能過剩的一些企業(yè)沒辦法倒閉，銀行還不斷地提供貸款，擠占了資金。如果把這部分產(chǎn)能壓縮下來，可能會釋放信貸資源，讓信貸流向真正需要的部門。這是一種機制。另外一種促進經(jīng)濟增長的機制就是穩(wěn)定價格?，F(xiàn)在因為產(chǎn)能過剩，各企業(yè)打價格戰(zhàn)，鋼筋水泥等價格回到20年前。如果把產(chǎn)能壓掉一部分，可能會把價格穩(wěn)住。

但是產(chǎn)能過剩主要是經(jīng)濟調(diào)整的必然結果。如果想用它改善經(jīng)濟增長環(huán)境，我覺得是有問題的。最關鍵的是需求的增長要跟上，沒有需求就沒有真正的增長。以日本為例，安倍政府將日元貶值30%，但是收效甚微，這是因為日本的有效需求不足，所以就沒有增長。因此，在中國，僅僅靠壓縮產(chǎn)能是不能帶動經(jīng)濟增長的。

三、三角債源于沒有訂單

作為杠桿率計算公式中的分子，M2是一個債務的累計值。如果央行不回收資金的話，那么M2和杠桿是沒辦法降下來的，只能降低它們的增長速度。這方面的通常做法是，大力發(fā)展資本市場包括債券市場，讓企業(yè)都去股市、債市融資，這樣M2增速就會降下來?，F(xiàn)在所說的降杠桿，不是說把M2增速降下來，而是如何清理三角債?，F(xiàn)在的三角債與上一輪的三角債沒有太大區(qū)別，原因還是經(jīng)濟增長率降下來了，企業(yè)沒有訂單，所以互相欠債。從1998年至2003年，三角債問題的解決就是靠經(jīng)濟增長，經(jīng)濟增長之后企業(yè)有了訂單，經(jīng)濟運轉起來了，相互之間的債務就自然解決了。在經(jīng)濟增長乏力的情況下，硬性降杠桿無非是兩種辦法：一是賣資產(chǎn)，二是普遍降低杠桿，包括銀行。前者在產(chǎn)能過剩行業(yè)的可行性很小，因為缺少買家；后者會將原來隱藏的壞賬率表面化，銀行的資本充足率就難以滿足監(jiān)管要求。

四、進行供給側改革不能忘記短期需求管理

供給側改革延續(xù)了十八屆三中全會的改革方向，完全正確。它的目標是提高潛在增長率，這是一個長期的過程。為了實現(xiàn)2020年人均可支配收入翻番的目標，GDP的增長速度年均不能低于6.56%，因此提升潛在增長率是非常必要的。有學者認為供給側改革能提升有效供給，這種說法需要探討。如果是無效的供給，市場就不會有需求，產(chǎn)品就賣不出去；如果有供給，同時還有人在買，就應是真正的供給。

需要強調(diào)的是，短期之內(nèi)不能忘記需求管理，因為目前我們?nèi)鄙俚氖切枨蟆Ｐ枨笥袃煞矫妫阂环矫媸窍M，一方面是投資，投資也是現(xiàn)期需求?？赐顿Y不能僅算經(jīng)濟賬。比如說高鐵投資，改變了地理觀念、提高了百姓的福利，在這個意義上看投資本身也是消費。搞投資不能唯GDP論，不能只看現(xiàn)實的經(jīng)濟收益。日本沒有一片裸露的土地，中國與其差距還很大，還需要投資。另外，中國是巨型國家，沿海地區(qū)相當發(fā)達，可是中西部地區(qū)相對落后。李克強總理提出要讓已經(jīng)進城的1億農(nóng)民工落戶，讓1億棚戶區(qū)的人有房子住，讓1億的農(nóng)民進城，這3個億需要海量的投資。這樣的地理概念決定了中國增長潛力還會非常大。按照新古典增長理論，發(fā)展中國家搞投資就能增長，沒有達到穩(wěn)態(tài)之前就是要積累資本，然后就有了增長。

五、改變廣義財政支出的收縮趨勢

中央經(jīng)濟工作會議提出要適度擴大財政赤字，這是非常正確、也是非常重要的。近期高培勇先生講了一個很重要的觀點：如果按照狹義的財政口徑計算，財政支出是擴張性的；但是如果按照全口徑的財政來計算，財政支出是在收縮的。所謂狹義的財政口徑就是經(jīng)常性的財政收支，而廣義財政還應該包括政府基金收入、國有企業(yè)收入、社保收入。如果再把事業(yè)單位算進去，整個財政支出收縮得非常厲害，相應的是銀行存款猛增，錢花不出去。這和現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況是完全背道而馳的。

財政赤字用來干什么呢？一方面，財政赤字可以支持地方政府的投資?，F(xiàn)在地方政府發(fā)債基本上全用來置換到期的債務。這遠遠不夠，要讓地方政府有余錢增加投資。另一方面，財政赤字可以幫助房市去庫存。除了一線城市之外，二三線城市房價都在跌，這是政府出手的絕佳機會，比如可以以較低的價格從處于困境中的開發(fā)商那里買到房產(chǎn)，然后解決3億人的住房問題。這樣既給開發(fā)商解了套，又把降低杠桿的事情做了。目前我國的政府債務與世界水平相比還很低，所以我們增加財政赤字也是可取的，事實上全世界都在做同樣的事情，因此風險相對不高。

總之，2016年經(jīng)濟可能會有很大的挑戰(zhàn)，政府應該采取更加積極的財政政策來提高有效需求，防范系統(tǒng)性經(jīng)濟風險。

（姚洋，北京大學國家發(fā)展研究院院長，教授，博士生導師。）