魯政委

更具彈性的人民幣匯率制度有利于挽救出口并消除抬頭的虛假貿(mào)易套利。

中國2月出口不佳再次引起了市場的擔(dān)憂。以美元計(jì)價，中國2月份出口同比下降25.4%，前值為下降11.2%；2月份進(jìn)口同比下降13.8%，前值下降18.8%；2月份貿(mào)易順差326億美元，前值為633億美元。

2月出口大幅壞于市場預(yù)期的下降14.5%。在2月份工作天數(shù)環(huán)比跌幅收窄的情況下，出口環(huán)比跌幅卻繼續(xù)擴(kuò)大。

對各發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體出口整齊劃一的回落，看上去似乎與春節(jié)假期有關(guān)。不過，2月份中國進(jìn)口環(huán)比跌幅跟隨工作天數(shù)收窄，同時從主要經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口同比也大多反彈。春節(jié)假期不大可能只影響出口而不影響進(jìn)口。

此外，美國、歐盟等經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口需求自2014年以來沒有進(jìn)一步惡化，俄羅斯、印度等經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口跌幅在近期也有所收窄?？梢娭袊隹诘耐獠啃枨蟓h(huán)境實(shí)際上并沒有更壞，因而無法用外部需求惡化來解釋。

出口商品分項(xiàng)透露了一些信息。2月份紡織品、服裝、鞋類等勞動密集型產(chǎn)品出口惡化，跌幅擴(kuò)大了20至30個百分點(diǎn)，而自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路等技術(shù)密集型出口表現(xiàn)相對穩(wěn)定。這或許意味著中國勞動力成本的上漲正侵蝕著勞動密集型產(chǎn)業(yè)的競爭優(yōu)勢，令其向東南亞等新的成本洼地轉(zhuǎn)移。

展望未來，3月份出口增速可能因低基數(shù)大幅反彈，不過2016年全年出口能否出現(xiàn)趨勢性的好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)“回穩(wěn)向好”的目標(biāo)將困難重重。

出口首先取決于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的“降成本”能否見效，但一般來說勞動力成本易升難降。放眼任何一個經(jīng)濟(jì)體，勞動力市場的改革要見效也都不是立竿見影的，而且過程比較痛苦。第二，人民幣名義匯率方面，官方已強(qiáng)調(diào)不會參與競爭性貶值來增強(qiáng)中國的出口能力，并聲明人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。第三，通過資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的增長來彌補(bǔ)勞動密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移是更長期的因素。

另一值得注意的現(xiàn)象是，2016年以來中港虛假貿(mào)易持續(xù)發(fā)酵。2月份中國大陸從香港進(jìn)口同比增長89%，明顯高于-13.8%的進(jìn)口整體增速。這已是中國大陸從香港進(jìn)口連續(xù)第三個月大幅高于香港官方公布的對中國大陸出口數(shù)據(jù)。

在2012-2013年人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的背景下，大陸與香港之間的貿(mào)易商通過多報出口的虛假貿(mào)易方式進(jìn)行外匯套利，并導(dǎo)致資金流入壓力增加。在當(dāng)前人民幣走弱預(yù)期影響下，高報進(jìn)口可以實(shí)現(xiàn)資金流出境外。

無論是出口競爭力下降還是套利活動再現(xiàn)，不夠靈活的人民幣匯率制度均是背后主因，尤其是人民幣相對美元雙邊波動彈性不足。即便CFETS指數(shù)保持水平不動，隨著美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣高估問題也難被解決。

根據(jù)我們的測算，美元指數(shù)升值1%，理論上僅對應(yīng)人民幣相對美元貶值0.7167%，實(shí)際彈性更有限，其幅度仍不及歐元、日元等其他CFETS籃子貨幣相對美元的貶值幅度。

人民銀行馬駿在2016年1月11日表示：“在匯率形成機(jī)制的改革中，會明顯強(qiáng)化一籃子貨幣的參考作用，但不會嚴(yán)格盯住一籃子。未來，對一籃子機(jī)制的設(shè)計(jì)也可包括一個根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢對一籃子逐步爬行的機(jī)制?！币拙V副行長2月25日表示：“中國在制定獨(dú)立匯率政策時，會把一籃子貨幣作為參考，但并不是唯一標(biāo)準(zhǔn)?！眱晌还俜酱砭凳救嗣駧胖笖?shù)的均值水平和斜率會隨經(jīng)濟(jì)形勢的變化而相應(yīng)改變。

從中長期來看，CFETS存在較明顯的高估，如果CFETS貶值2%，我們可以得到如下對應(yīng)關(guān)系：如果美元指數(shù)貶值至當(dāng)前區(qū)間下限93，USD/CNY理論上可升值至6.5090；如果美元指數(shù)重返100，USD/CNY貶值至6.8440。

當(dāng)然，人民幣貶值會增加國內(nèi)的進(jìn)口成本，但是這是一個硬幣的兩面?？紤]到中國世界工廠的地位，相當(dāng)一部分進(jìn)口是用于加工貿(mào)易，國內(nèi)綜合成本的相對競爭力更重要。

如果匯率政策能夠鼓勵出口，其對應(yīng)的進(jìn)口自然不用擔(dān)心。另一方面，如果人民幣貶值能夠?qū)ⅰ昂Ｌ浴币蛔宓南M(fèi)需求留在國內(nèi)，對于促進(jìn)內(nèi)需、國內(nèi)工業(yè)和原材料進(jìn)口也是有利的。

作者為興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家