鄭利鵬

“為人勤勉，能很快進入狀態(tài)”是央行內(nèi)部對劉士余的評價。劉士余從清華大學(xué)本科畢業(yè)后，又讀了清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院管理工程專業(yè)的研究生。央行人士透露，劉士余為人非常勤勉，經(jīng)常看書到晚上兩三點才睡覺，面對比較陌生的領(lǐng)域，都能很快進入狀況。

劉士余

2016年2月20日上午，一則消息在微信朋友圈瞬間刷屏：據(jù)新華社消息，國務(wù)院決定，任命劉士余同志為中國證監(jiān)會主席，免去肖鋼同志的中國證監(jiān)會主席職務(wù)。

段子手也迅速炮制吉利諧音“牛市余”，并戲言A股周末漲停！畢竟中國資本市場需要的不是“肖”去，而是“?！眮?。

“牛市余”是誰？

新華網(wǎng)迅速給出了答案。在一篇綜述文章中新華財經(jīng)用了“肖鋼（消光）被免，新上任的劉士余（牛市雨）何許人也”的標(biāo)題，對劉士余的前景極度看好。

有人形容，證監(jiān)會主席是坐在“火山口”上的人，這個比喻一點也不為過。因此，在戲謔之余，大家頗為證監(jiān)會新一任掌門人捏三分冷汗。很顯然，“能干什么”和“要干什么”將是劉士余接下來被公眾拷問最多的問題，沒有之一。

臨危受命

雖然主席人選不是民間呼聲最高的重慶市長黃奇帆，但是劉士余的上任也并不突兀。

新年伊始，李克強在國務(wù)院會議上再發(fā)聲，稱過去一周，當(dāng)中國人沉浸在自己最喜慶的傳統(tǒng)節(jié)日春節(jié)的假日之中時，全球股市卻遭遇了“黑色一周”，大宗商品價格繼續(xù)下探。他表示：“有事了，咱也不怕事，反而把神經(jīng)繃得更緊、注意力更加集中了。這時才最能體現(xiàn)我們的韌性。中國經(jīng)濟從來都是在挑戰(zhàn)中成長的。每逢困難會更加堅韌，越遇挑戰(zhàn)會越戰(zhàn)越勇！”同時，李克強強調(diào)，在保持就業(yè)形勢穩(wěn)定的同時，必須要高度警覺，維護金融市場的穩(wěn)定。

“我明確講，去年針對股市、匯市異常波動，采取穩(wěn)住市場的方針政策是正確的，符合國際慣例，而且在一段時間內(nèi)拆掉了一些‘炸彈’，避免了系統(tǒng)性金融風(fēng)險的發(fā)生。”總理說，“但回過頭來看，主管部門也要總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，包括適時有效應(yīng)對的問題、在技術(shù)層面主動作為不夠的問題、甚至還有內(nèi)部管理的問題?！?/p>

按照“救火”常識，必須先阻止火勢蔓延，然后再從根本上滅火。李克強年后發(fā)聲股市顯然有著振奮人心的作用，恐慌情緒得以有效控制。他的話也被市場揣測高層在“換將”問題上已經(jīng)達成共識。

從證監(jiān)會歷任主席人選看，央行和銀行系統(tǒng)是首選。特別是在股市波譎云詭的關(guān)口，高層需要一個風(fēng)格突出，有金融改革背景，并且專業(yè)水平高的官員來證監(jiān)會掌舵。

細(xì)看劉士余履歷也非常吻合。在央行期間，劉士余擔(dān)任銀行改革領(lǐng)導(dǎo)小組副組長，在上一波拯救國有銀行的過程中扮演了重要角色。

任職央行副行長期間，劉士余負(fù)責(zé)監(jiān)管支付領(lǐng)域，對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管起了推動作用。

此外，劉士余在央行期間，參與推動了銀行間債券市場的建立。有了銀行間債券市場，大大擴大了中國直接融資市場的大規(guī)模發(fā)展，促進了企業(yè)債券規(guī)模。

眾所周知，債券市場是直接融資的重要渠道，對中國金融發(fā)展意義重大，股票市場和債券市場的發(fā)展均是資本市場發(fā)展的重要組成部分。

業(yè)界人士評價，從劉士余過往履歷看，其對資本市場并不陌生，反而有較多監(jiān)管經(jīng)驗。

這并不是劉士余第一次臨危受命。

“無差評”的劉士余

劉士余1961年11月出生在江蘇灌云縣一戶普通農(nóng)家，自1987年從清華大學(xué)水利工程系水利水電工程專業(yè)畢業(yè)后，先后在上海市經(jīng)濟體制改革辦公室、國家經(jīng)濟體制改革委員會、中國建設(shè)銀行工作。1996年調(diào)入人民銀行，在央行的這18年里，歷任銀行司副司長、銀行監(jiān)管二司司長、央行辦公廳主任、央行行長助理、副行長。

2002年，人民銀行開始分拆，分拆出的銀監(jiān)會在2003年4月正式成立。之前任銀行監(jiān)管二司司長的劉士余留任，出任人民銀行辦公廳主任，2004年7月升任行長助理，先后分管金融穩(wěn)定局、金融市場司、條法司、支付司和部級協(xié)調(diào)等人民銀行的核心部門。

2003年11月，國務(wù)院成立了國有商業(yè)銀行股改領(lǐng)導(dǎo)小組，由時任國務(wù)院副總理的黃菊擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)小組組長，央行行長周小川擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任，劉士余任辦公室副主任。國有五大銀行改革、重組、上市順利推進。一位金融機構(gòu)高管曾表示，國有銀行改革周小川出戰(zhàn)略、出思想，劉士余則是重要的執(zhí)行者。

“為人勤勉，能很快進入狀態(tài)”是央行內(nèi)部對劉士余的評價。劉士余從清華大學(xué)本科畢業(yè)后，又讀了清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院管理工程專業(yè)的研究生。央行人士透露，劉士余為人非常勤勉，經(jīng)?？磿酵砩蟽扇c才睡覺，面對比較陌生的領(lǐng)域，都能很快進入狀況。

2004年7月，劉士余升任央行行長助理。在主管金融穩(wěn)定局期間，人民銀行參與“德隆系”風(fēng)險處置工作、以南方證券風(fēng)險處置為契機推動證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)、配合證監(jiān)會妥善處置28家高風(fēng)險證券公司，為資本市場的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

2005年，劉士余稱債券市場的發(fā)展要突出“創(chuàng)新、發(fā)展、規(guī)范、協(xié)調(diào)”八字方針。在這個方針的指引下，債券市場蓬勃發(fā)展，短融和中票等一系列創(chuàng)新產(chǎn)品相繼推出，市場創(chuàng)新更是不斷向前推進。

2014年末，劉士余正式從央行調(diào)任到農(nóng)行任董事長。掌舵農(nóng)行，劉士余被寄望于為農(nóng)行改革與創(chuàng)新帶來新動力。農(nóng)行對于劉士余并不陌生，他在中國人民銀行銀行二司時期，曾主管股份制銀行，參與處置當(dāng)時的城市信用社的風(fēng)險和農(nóng)村基金會擠兌風(fēng)險；2005年后農(nóng)行啟動改革方案，劉士余是直接分管的央行領(lǐng)導(dǎo)。

四大銀行中，農(nóng)行由于在縣域經(jīng)濟中扎根較深，近年來受利率市場化以及互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊相對較小，業(yè)績漲幅較為穩(wěn)定，但是面臨的挑戰(zhàn)較大。劉士余帶領(lǐng)這家大行進一步創(chuàng)新，需要很大的智慧和魄力，農(nóng)行內(nèi)部人也充滿期待。

農(nóng)行2015年年度工作會議上，新任掌門劉士余在業(yè)務(wù)經(jīng)營中提出“比學(xué)趕超”，重點要求增強三農(nóng)金融服務(wù)能力和提升城市業(yè)務(wù)競爭力，開始布局互聯(lián)網(wǎng)金融。

劉士余赴任農(nóng)行后，作風(fēng)很務(wù)實，行事也很低調(diào)。在年度工作會議上對三方面工作的強調(diào)也體現(xiàn)出劉士余擔(dān)任掌門人后對農(nóng)行的要求：一是繼續(xù)強調(diào)了三農(nóng)金融服務(wù)，二是提升城市業(yè)務(wù)競爭力，包括對公業(yè)務(wù)的支柱功能和零售業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略基石，三是提高跨境、跨市場的金融服務(wù)水平。

而在2016年農(nóng)行工作會議上，劉士余同樣提出進一步加強和改善對“三農(nóng)”和實體經(jīng)濟的金融服務(wù)，深入開展“比學(xué)趕超”。2016年“三農(nóng)”和縣域業(yè)務(wù)實現(xiàn)質(zhì)的提升，要求農(nóng)行關(guān)鍵性的改革邁出實質(zhì)性步伐，風(fēng)險管理水平持續(xù)加強。

三個維度

市場人士普遍關(guān)注，劉士余上任證監(jiān)會之后，其一直倡導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化是否會加快推進，這或許意味著中國證券市場可能承擔(dān)更多的融資功能。

此前的2014年5月，劉士余率先提出資本市場發(fā)展的三個維度：健康、全面、多層次；并表示，解決資本市場各種問題的核心是把多層次資本市場發(fā)展起來；同時，還要擴大資本市場融資的能力，“光再融資不行”。

在央行工作期間，劉士余在推動資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上態(tài)度明確，且始終如一。2011年12月?lián)窝胄懈毙虚L的劉士余曾在第一屆信用增進行業(yè)高端論壇上表示，如果CDS等創(chuàng)新產(chǎn)品不發(fā)展會阻礙債市股市發(fā)展。他特別提及，上市銀行迫于資本補充從股市融資會弱化實體經(jīng)濟的融資能力，資產(chǎn)證券化或能降低商業(yè)銀行風(fēng)險權(quán)重減少資本消耗。

2014年11月，劉士余在央行旗下《中國金融》雜志上撰文稱，信貸資產(chǎn)證券化是金融市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，“對于盤活存量、用好增量，促進經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展、調(diào)整結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式具有重要意義，也有利于緩解銀行資本補充壓力，豐富市場投資產(chǎn)品，健全市場機制，開辟規(guī)范的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓渠道，增強銀行對重點行業(yè)改革發(fā)展融資支持能力，轉(zhuǎn)變銀行盈利模式。”

2014年末，就任農(nóng)行任董事長后，在劉士余的主導(dǎo)下，農(nóng)行已經(jīng)成為了四大商業(yè)銀行中優(yōu)先股發(fā)行最多的一家銀行。用劉士余的話來說，農(nóng)行也需要通過證券化業(yè)務(wù)，“將信貸資產(chǎn)通過證券化等方式打包出售，信貸資產(chǎn)由表內(nèi)轉(zhuǎn)到表外，減少對資本的占用，緩解補充資本對資本市場造成的壓力。”

事實上，自2010年開始，劉士余幾乎每一年都在公開發(fā)言時表示，要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。目前，中國進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點的準(zhǔn)備工作差不多已經(jīng)就緒，央行和銀監(jiān)會甚至已經(jīng)開始鼓勵銀行實施住房按揭貸款資產(chǎn)證券化。

不過，對于劉士余而言，出任證監(jiān)會主席一職并不輕松。眼下，就有《證券法》修訂和實施注冊制兩件大事需要去完成。

在經(jīng)歷了股市異常波動之后，資本市場的改革復(fù)雜艱巨。作為資本市場最基礎(chǔ)的法律《證券法》修訂工作本來有望于2015年推出，但股市異常波動打亂了這一節(jié)奏。而注冊制的改革需要《證券法》作出法律保障，因此，在改革緊迫之下，2015年年底，全國人大授權(quán)務(wù)院調(diào)整法律適用范圍，在《證券法》未修訂之前可以推出注冊制。

注冊制對中國資本市場是一個全新的事物，因此在推動時必須謹(jǐn)小慎微，穩(wěn)妥推進。同時，市場在經(jīng)歷一場波動之后仍相當(dāng)脆弱，改革的推進需要充分考慮市場承受能力，否則容易引起風(fēng)險。之前股市的連續(xù)下跌，造成部分上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，進而存在將資本市場風(fēng)險外溢的可能。

因此，劉士余接任證監(jiān)會之后，第一挑戰(zhàn)即是如何穩(wěn)妥推進注冊制改革并保持資本市場穩(wěn)定。

在成熟市場，注冊制的核心是讓市場起主導(dǎo)作用，監(jiān)管者不為投資者及市場做出判斷和調(diào)節(jié)。但在中國，注冊制難以全部照搬，為了兼顧市場承受能力，在發(fā)行節(jié)奏及價格上，監(jiān)管層仍需把控。

對資本市場中長期建設(shè)而言，《證券法》的修訂是重中之重，注冊制改革實施后，諸多問題依舊需要法律作出保障。比如相關(guān)違法違規(guī)行為的處罰問題，現(xiàn)行法律處罰程度較輕，難以適應(yīng)注冊制下的市場需要。

《證券法》修訂亦面臨較多博弈，比如證券的定義等，涉及諸多部委原始監(jiān)管格局。從這次股市異常波動成因來看，分業(yè)監(jiān)管的體制下，證監(jiān)系統(tǒng)難以把控全部風(fēng)險。信托、銀行資金的大規(guī)模入市使證監(jiān)會監(jiān)管有時力不從心。

不過，依據(jù)記者分析，這可能也恰是高層選擇劉士余的原因之一：“情商比較高”，是央行同仁對劉士余的評價。正因為這一點，劉士余很善于協(xié)調(diào)各方的利益和矛盾。對內(nèi)，協(xié)調(diào)各司間的齟齬；對外，協(xié)調(diào)央行與其他部委的矛盾。

除了注冊制改革和《證券法》修訂兩大攻堅任務(wù)，一系列針對資本市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)仍亟待解決。隨著資本市場改革推進，履新證監(jiān)會主席之后，劉士余面臨的挑戰(zhàn)無疑更甚其前任。