王朝陽(yáng)

2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織正式宣布，人民幣將于2016年10月1日加入成為SDR籃子貨幣。這標(biāo)志著人民幣國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)新的階段。但是，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，人民幣國(guó)際化是人民幣在地域上從區(qū)域到全球以及在功能上從結(jié)算貨幣到儲(chǔ)備貨幣逐步拓展的長(zhǎng)期過(guò)程，需要與金融市場(chǎng)的培育、監(jiān)管體系和調(diào)控體系的完善相結(jié)合，需要與資本流動(dòng)渠道、匯率形成機(jī)制和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變相適應(yīng)，因此是一個(gè)系統(tǒng)化的工程?？疾烊嗣駧艊?guó)際化的進(jìn)展，既要看到人民幣加入SDR貨幣籃子的積極意義，又要基于國(guó)際視野和國(guó)際比較的眼光看到人民幣在國(guó)際金融交易方面的短板。通過(guò)綜合分析這一過(guò)程中的障礙和瓶頸，努力促成和實(shí)現(xiàn)預(yù)定的規(guī)劃目標(biāo)。

人民幣加入SDR貨幣籃子的積極意義

加入SDR是人民幣國(guó)際化新起點(diǎn)。2015年8月份，IMF發(fā)布了SDR貨幣籃子初步評(píng)估報(bào)告，指出將人民幣納入SDR籃子還存在一些技術(shù)層面的問(wèn)題，包括：中國(guó)對(duì)離岸市場(chǎng)進(jìn)入的限制對(duì)基于市場(chǎng)的匯率和利率可獲得性及對(duì)沖SDR頭寸的能力造成了困難；缺乏具有足夠代表性的可用于為SDR利率定價(jià)的金融工具；SDR利率通常是基于籃子貨幣的三月期國(guó)債收益率形成的，而人民幣并沒(méi)有三個(gè)月期的短期國(guó)債。2015年下半年以來(lái)，我國(guó)明顯加快了相關(guān)金融領(lǐng)域的改革步伐，采取了一系列措施。經(jīng)過(guò)這些努力，11月中旬IMF再次評(píng)估的結(jié)果表明，人民幣符合“可自由使用”貨幣的要求，建議執(zhí)行董事會(huì)認(rèn)定人民幣可自由使用，并將人民幣納入SDR籃子。

作為儲(chǔ)備和投資貨幣的地位上升。加入SDR是人民幣國(guó)際化的一個(gè)重要里程碑，將為人民幣升級(jí)成為投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣鋪平道路。在布雷頓森林體系解體后，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入到信用貨幣時(shí)代，全球市場(chǎng)的“信任”是一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣的內(nèi)在要求。從中長(zhǎng)期來(lái)看，加入SDR意味著人民幣將從貿(mào)易貨幣逐步升級(jí)為投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣，人民幣的國(guó)際使用范圍將得到極大拓展，特別是用于國(guó)際交易的人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)將迎來(lái)廣闊空間。

人民幣相關(guān)產(chǎn)品及投資渠道將不斷創(chuàng)新拓寬。納入SDR籃子貨幣將顯著提高人民幣在抵押、投資等市場(chǎng)的認(rèn)可程度，有助于人民幣在離岸市場(chǎng)的沉淀，這將促進(jìn)各類(lèi)國(guó)際證券交易所和金融機(jī)構(gòu)加快推出以人民幣為計(jì)價(jià)的離岸證券和衍生產(chǎn)品。離岸人民幣債券市場(chǎng)的快速發(fā)展，也將有助于在我國(guó)資本賬戶(hù)未完全開(kāi)放前，使離岸市場(chǎng)成為人民幣境外循環(huán)的重要平臺(tái)。與此同時(shí)，在成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣后，人民幣將進(jìn)一步走向多邊使用。

倒逼國(guó)內(nèi)金融改革開(kāi)放不斷推進(jìn)。人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，將對(duì)央行的貨幣政策提出更高要求。一方面，人民幣加入SDR開(kāi)啟了人民幣的儲(chǔ)備貨幣之路，要維持國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的長(zhǎng)期信心，需要國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，需要中國(guó)央行維持較低的通脹水平，以利于人民幣的幣值穩(wěn)定；另一方面，作為儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行當(dāng)局，應(yīng)承擔(dān)更多的國(guó)際金融穩(wěn)定的責(zé)任，這需要中國(guó)央行進(jìn)一步提高對(duì)利率和匯率波動(dòng)的承受能力，實(shí)施貨幣政策不僅要顧及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的穩(wěn)定，還要考慮對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響。

人民幣與主要國(guó)際貨幣的比較分析

中國(guó)的出口貿(mào)易使人民幣國(guó)際化具有較好基礎(chǔ)。進(jìn)出口貿(mào)易是貨幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，出口貿(mào)易對(duì)貨幣國(guó)際化的推動(dòng)尤其明顯。世界貿(mào)易組織（WTO）的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)是全球商品出口的第一大國(guó)，2014年中國(guó)商品出口規(guī)模達(dá)到2.34萬(wàn)億美元，占全球出口比重的12.4%，高于美國(guó)的8.6%、德國(guó)的8.0%、日本的3.6%及英國(guó)的2.7%（圖1）；2013年中國(guó)商務(wù)服務(wù)貿(mào)易出口2047.18億美元，占世界服務(wù)貿(mào)易出口比重為4.4%，低于美國(guó)的14.3%、英國(guó)的6.3%、德國(guó)的6.2%及法國(guó)的5.1%，全球排名第五位（圖2）。中國(guó)商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易的總量和位居全球第三，僅次于歐盟和美國(guó)。

人民幣在國(guó)際支付和結(jié)算方面有明顯進(jìn)展。2013年底，環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）的報(bào)告顯示，人民幣取代歐元成為世界第二大常用貿(mào)易融資貨幣。在以信用證和托收為工具的貿(mào)易融資方面，人民幣的市場(chǎng)占有率由2012年1月的1.89%增至2013年10月的8.66%，成為僅次于美元的最常用貿(mào)易貨幣，盡管如此，但美元的市場(chǎng)占有率高達(dá)81.08%，人民幣市場(chǎng)占有率和美元市場(chǎng)占有率仍有很大的差距；在人民幣作為世界支付貨幣方面，SWIFT在2015年8月的跟蹤數(shù)據(jù)顯示，人民幣已經(jīng)超過(guò)日元，躋身第四位，占比為2.79%，排在前三的是SDR貨幣籃子中的美元（44.82%）、歐元（27.20%）和英鎊（8.45%）。特別是，亞太地區(qū)也加快了全面采用人民幣支付和結(jié)算步伐，新加坡、臺(tái)灣和韓國(guó)等大型貿(mào)易合作伙伴已采用人民幣作為與中國(guó)內(nèi)地和香港之間的主要支付貨幣。

人民幣在官方儲(chǔ)備資產(chǎn)及國(guó)際銀行借貸方面缺乏統(tǒng)計(jì)，在外匯交易中占比有明顯提高。根據(jù)IMF的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成（COFER）數(shù)據(jù)，到2015年10月，全球外匯儲(chǔ)備中前四位貨幣是美元（63.8%），歐元（20.5%）、英鎊（4.7%）和日元（3.8%），緊隨其后的是，加元（1.9%）、澳元（1.9%）和瑞士法郎（0.3%）（圖3），然而對(duì)于人民幣尚未有單獨(dú)的統(tǒng)計(jì)。在國(guó)際銀行借貸方面，BIS也還沒(méi)有對(duì)人民幣的單獨(dú)統(tǒng)計(jì)。另?yè)?jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，從全球外匯市場(chǎng)交易額的貨幣分布來(lái)看，到2013年4月，人民幣排在第9位（1.1%），前八位分別是美元（43.5%）、歐元（16.7%）、日元（11.5%）、英鎊（5.9%）、澳元（4.3%）、瑞士法郎（2.6%）、加元（2.3%）和墨西哥比索（1.25%）（表1）。在國(guó)際債券和票據(jù)方面，據(jù)BIS的統(tǒng)計(jì)，到2015年3月以人民幣計(jì)值的國(guó)際債券所占比重排在第8位，所在比重為0.49%，排在前面的依然是美元（43.17%）、歐元（38.84%）、英鎊（9.26%）和日元（2.07%）（圖4）。

人民幣國(guó)際化的新進(jìn)展及趨勢(shì)展望

人民幣國(guó)際化是一個(gè)逐漸演化的過(guò)程，是國(guó)內(nèi)金融改革與國(guó)際金融體系相互作用的結(jié)果，因此有必要從國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)方面對(duì)相關(guān)影響因素進(jìn)行探討。在國(guó)內(nèi)因素方面，有研究表明，受控制的人民幣匯率、嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制和經(jīng)常項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)性盈余都不利于人民幣國(guó)際化。此外，利率作為貨幣和資本的價(jià)格，處于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的核心位置，其市場(chǎng)化進(jìn)展與人民幣國(guó)際化也息息相關(guān)。完善的市場(chǎng)化利率體系是經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定運(yùn)行的保證，而基準(zhǔn)利率在利率體系中扮演著關(guān)鍵角色，但目前我國(guó)基準(zhǔn)利率的建設(shè)還不夠完善。進(jìn)入2015年以來(lái)，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革大步邁進(jìn)。人民銀行先后宣布，自5月11日起，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍；自8月26日起，放開(kāi)一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動(dòng)上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動(dòng)上限不變；自10月24日起，在“降息降準(zhǔn)”的同時(shí)，宣布放開(kāi)存款利率浮動(dòng)上限，這意味著名義上的利率市場(chǎng)化已完全實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，2015年5月1日起存款保險(xiǎn)制度正式實(shí)施，按照最高償付限額為人民幣50萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行限額償付。

在匯率機(jī)制建設(shè)方面，近年來(lái)也取得新進(jìn)展。自2005年7月21日發(fā)布的匯率形成機(jī)制改革方案以來(lái)，此后10年間較顯著的變化是兩次擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，即2012年4月和2014年3月，即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)的日浮動(dòng)幅度先是由0.5%擴(kuò)大至1%，然后又進(jìn)一步由1%擴(kuò)大至2%。2015年8月11日，人民銀行宣布進(jìn)一步完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，“做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)”，使人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

在資本項(xiàng)目開(kāi)放方面，2014年，管理當(dāng)局順利推出滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制，便利境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，進(jìn)一步簡(jiǎn)化資本項(xiàng)目外匯管理，人民幣資本項(xiàng)目可兌換繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。自2009年7月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來(lái)，跨境人民幣業(yè)務(wù)從無(wú)到有，規(guī)模從小到大，企業(yè)用本幣計(jì)價(jià)結(jié)算節(jié)約了匯兌成本、降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)。特別是，2013年9月18日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)并印發(fā)《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》，強(qiáng)調(diào)“建立中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，自貿(mào)區(qū)隨后推出的各項(xiàng)配套政策為金融開(kāi)放積累了新的經(jīng)驗(yàn)。2015年10月，中國(guó)人民銀行聯(lián)合相關(guān)部門(mén)又印發(fā)《進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)金融開(kāi)放創(chuàng)新試點(diǎn) 加快上海國(guó)際金融中心建設(shè)方案》，其中提出“率先實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”。

基于上述改革進(jìn)展及現(xiàn)實(shí)，我們有理由相信，人民幣將在更廣泛的范圍內(nèi)發(fā)揮國(guó)際貨幣職能，人民幣國(guó)際化的道路將穩(wěn)步推進(jìn)。從積極推廣人民幣國(guó)際使用的角度來(lái)看，未來(lái)相關(guān)的內(nèi)容應(yīng)包括進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)下人民幣跨境使用，穩(wěn)步放寬人民幣跨境投融資業(yè)務(wù)，繼續(xù)開(kāi)展與其他國(guó)家的貨幣互換和國(guó)際合作等；同時(shí)，以推動(dòng)人民幣在國(guó)際大宗商品定價(jià)和結(jié)算中的使用為切入點(diǎn)，拓展人民幣國(guó)際使用的新途徑。當(dāng)然，在復(fù)雜詭譎的世界政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的長(zhǎng)期性和艱巨性應(yīng)有充分認(rèn)識(shí)，站在國(guó)家戰(zhàn)略的高度去推動(dòng)并努力使之實(shí)現(xiàn)。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院）