西安外國語大學 劉藝超

我國金融租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務模式及其研究

西安外國語大學 劉藝超

近年來雖然金融租賃業(yè)務得到快速發(fā)展，占我國租賃業(yè)務的比重不斷提升，但在發(fā)展過程中，仍受到銀行資金供應和杠桿倍數(shù)的制約，在此情況下，金融租賃公司為進一步擴大業(yè)務規(guī)模，試圖引入資產(chǎn)證券化業(yè)務，突破業(yè)務瓶頸。鑒于此，本文針對金融租賃資產(chǎn)證券化及業(yè)務模式展開探討，以期為金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務的開展提供參考。

金融租賃企業(yè) 資產(chǎn)證券化 業(yè)務模式

雖然受目前我國金融管制的形式和金融行業(yè)的發(fā)展水平制約，我國金融租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展水平相比西方發(fā)達國家較低，但由于資產(chǎn)證券化可提升金融租賃的融資速度，將其應用于金融租賃行業(yè)，仍可以解決金融租賃企業(yè)籌集資金等方面的問題，提升其資產(chǎn)風險防范能力，所以應以積極的視角看待金融租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

1 金融租賃資產(chǎn)證券化分析

1.1 金融租賃資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的可行性和必然性分析

金融租賃資產(chǎn)證券化即金融租賃主體公司將大量用途、性能、租期等方面存在較大相似性甚至完全一致，具備生成較穩(wěn)定且規(guī)模較大的現(xiàn)金流可能的租賃資產(chǎn)進行有機集合和結(jié)構(gòu)完整，使其轉(zhuǎn)化成金融市場中具有流通性證券的過程，金融租賃主體公司可以引進資產(chǎn)證券化，主要是因為，金融租賃在股東背景、資金成本等方面均較理想，使其基礎(chǔ)資產(chǎn)方面優(yōu)勢明顯，而且在擔保服務的作用下，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性明顯提升，使資本風險明顯降低，隨著近年來我國針對資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)的出臺，我國投資環(huán)境得到了法律規(guī)范，為金融市場資產(chǎn)證券化發(fā)展提供了條件[1]。但需要注意的是，我國金融租賃資產(chǎn)證券化并不是偶然現(xiàn)象，而是金融租賃行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。首先，在資金利率和同業(yè)拆借資金成本不斷增加，而融資期限不斷縮減的市場條件下，金融租賃在成本方面的優(yōu)勢被逐漸削弱，而銀行貸款和金融債券發(fā)行均存在弊端，使金融租賃企業(yè)不得不選擇成本相對較低的資產(chǎn)證券化；其次，雖然相關(guān)規(guī)定中明確商務部和銀監(jiān)會主管的金融租賃企業(yè)的資本杠桿分別為10倍和12.5倍 ，但在其快速發(fā)展的過程中，仍受到資本金的制約，而將租賃資產(chǎn)進行真實出售不僅可以實現(xiàn)其出表和資金快速回籠，而且在擴大金融租賃業(yè)務覆蓋范圍方面也具有積極作用，所以金融租賃企業(yè)在發(fā)展中也必然會選擇資產(chǎn)證券化。

1.2 金融租賃資產(chǎn)證券化的重點

在金融租賃資產(chǎn)證券化的過程中，出租人有權(quán)向承租人收取合約中規(guī)定的租金，而且具有對承租人擔保債務償還能力所用的租賃設(shè)備的所有權(quán)，而出租人的前一種權(quán)利受SPV管理，后一種權(quán)利由出租人管理，這種管理模式雖然有利于金融租賃企業(yè)和客戶建立穩(wěn)定的關(guān)系，并減少融資成本，但在實際應用中，并不排除出租人破產(chǎn)的可能，使投資人面臨一定的風險，因為如果第三方在物權(quán)方面被侵害，其有權(quán)對承租人和租賃設(shè)備的所有人提起訴訟，所以在資產(chǎn)證券化的過程中，應重點把握物權(quán)管理方面[2]。其次，租賃資產(chǎn)不僅已經(jīng)覆蓋現(xiàn)代大部分行業(yè)，而且在進行還款期限設(shè)定、還款方式選擇等方面可以結(jié)合雙方的需求進行協(xié)商，這直接導致租賃合同具有非標準化特征；在業(yè)務流程的實際落實和業(yè)務風險控制方式多樣的作用下，這種非標準化特征被進一步強化，這直接導致資產(chǎn)證券化的相關(guān)調(diào)查難以被規(guī)范，使資產(chǎn)證券化發(fā)展受到制約，所以改善金融租賃資產(chǎn)證券化開展的非標準化特征也是其重點方面。

1.3 金融租賃資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀分析

2008年～2015年，我國金融租賃公司售后回租的比例分別為84.75% 、77.63% 、64.94% 、65.26% 、75.66% 、83.7% 、82.6% 、89.4% ，隨著售后回租比例的不斷提升，承租人所要承擔的信用風險不斷加大，如果承租人不具備及時付款的能力，將直接打擊金融資產(chǎn)證券化；其次，隨著全球經(jīng)濟發(fā)展狀態(tài)的下滑，各行業(yè)進行的直接租賃也面臨著嚴重的信用風險，據(jù)資料顯示我國2015年部分行業(yè)的租賃違約現(xiàn)象已經(jīng)超過20%，這與租賃資產(chǎn)未全面準確的登記有密切關(guān)系，使融資租賃公司不得不面臨直接租賃模式下的信用風險[3]。再次，在我國逐步開展營改增財政政策后，融資租賃行業(yè)原本的基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)逐漸向特殊目的載體轉(zhuǎn)移，此時應向租借的當事人提供增值稅發(fā)票，但截至目前其并不具有提供增值稅發(fā)票的權(quán)利，這使我國金融租賃資產(chǎn)證券化在深化的過程中不得不面臨營改增環(huán)境的制約。除此之外，在信用評級機構(gòu)獨立性不強、評級結(jié)果公信力不足、第三方信用評價公司在此方面經(jīng)驗較少的經(jīng)濟和社會信用環(huán)境下，我國金融租賃資產(chǎn)證券化面臨的風險進一步加大[4]。結(jié)合遠東租賃事件、交銀租賃案例、匯元一期租賃案例等可以發(fā)現(xiàn)，目前我國中外合資租賃公司、內(nèi)資租賃公司、金融租賃公司均進行了資產(chǎn)證券化的探索。最后，結(jié)合大量租賃案件的經(jīng)過和結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，我國要實現(xiàn)金融租賃資產(chǎn)證券化的深化發(fā)展，需要對我國的資產(chǎn)池資產(chǎn)條件進行明確，使資產(chǎn)的選擇、模式的選擇得到法律的保護和約束，這要求我國現(xiàn)階段積極建立中央優(yōu)先權(quán)登記系統(tǒng)、統(tǒng)一的交易服務平臺、完善相關(guān)法律和稅收政策、提升相應的信用評級公信力。

2 金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務模式分析

2.1 金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務模式的運行機理

2014年12月，我國證監(jiān)會提出對企業(yè)資產(chǎn)證券化實施“事后備案+負面清單”的管理模式，將事前行政審批取消，而且使管理人的范圍逐漸向子公司擴展，這使我國金融租賃資產(chǎn)證券化的環(huán)境更加寬松，現(xiàn)階段我國存在出售回租、轉(zhuǎn)租賃、融資租賃等金融租賃業(yè)務種類，在各種業(yè)務模式開展的過程中要堅持以下機理。

2.1.1 配置資源的機理

在配置資源的過程中，主要考慮非證券化環(huán)境中投資人并不能及時有效地掌握資金需求群體的相關(guān)信息，而且受自身專業(yè)知識、信息掌握能力等方面的制約，其對自身的財務狀況判斷和經(jīng)營能力分析也存在一定的片面性和極端性，這直接導致投資者只能按照自身對市場的了解和可以接觸的最大市場范圍進行投資行為的判斷和操作，這直接導致投資者的部分甚至大部分閑置資金未被利用，使資金的利用率和利潤空間極大縮減[5]。另外，部分金融租賃企業(yè)雖然具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金供應，但在短期資金長期被占用的過程中，會使其資金成本投入不斷增加，加大其經(jīng)營實際壓力，此時需要通過配置資源使投資人和承租人之間建立較穩(wěn)定的關(guān)系，并有意識的提升資金的配置效率和利用效率，以此提升參與資產(chǎn)證券化主體的合法收益[6]。例如在資源配置的作用下，投資者的投資選擇主動性、投資收益的穩(wěn)定性和規(guī)模均會明顯提升，而SPC管理機構(gòu)也可以通過LBC的發(fā)行，獲取相應的利潤，金融租賃公司的資產(chǎn)流動效率提升，進而不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升資產(chǎn)負債管理水平，實現(xiàn)更好的發(fā)展，各類中介機構(gòu)的業(yè)務范圍得到擴展，這對其提升市場風險的適應能力和防治能力也具有重要作用。可見在金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務模式開展的過程中，通過資源配置機理可以更好地保證參與金融機構(gòu)資產(chǎn)證券化的相關(guān)主體的經(jīng)濟收益，推動其進一步深化。

2.1.2 組合資產(chǎn)的機理

組合資產(chǎn)機理實際上就是在保留每筆資產(chǎn)自身特點的同時形成資產(chǎn)池的過程，這直接決定構(gòu)成資產(chǎn)池的各部分資產(chǎn)都有其特殊性，可以使其自身存在的風險受到一定的控制，并使各部分資產(chǎn)的收益以整合的形式存在，為資產(chǎn)證券化的實現(xiàn)提供動力支持，需要注意的是，組合資產(chǎn)機理在運行的過程中可以向市場投資者出售，在出售的過程中，組合資產(chǎn)機理將被視為有價證券[7]。由于金融租賃資產(chǎn)證券化在流動性、標準化等方面特征顯著，將其應用與金融租賃行業(yè)中，對提升租賃設(shè)備流動性具有積極的作用，使原有的債務關(guān)系和債權(quán)形式的流動性和轉(zhuǎn)讓性得到強化，可見組合資產(chǎn)機理在業(yè)務模式中的應用，實際上是對原本債務和債權(quán)關(guān)系的破壞和充足，使原本混亂的風險收益關(guān)系得到有效地分離和整合，這對提升配置的科學性和定價的準確性具有積極的作用，可以進一步保證相關(guān)主體的收益。

2.1.3 隔離風險的機理

金融租賃資產(chǎn)證券化實際上就是金融租賃企業(yè)的融資過程，所以在進行的過程中，金融租賃企業(yè)要對風險隔離、資金流剝離、信用等級提升等方面高度關(guān)注，受資產(chǎn)證券化對可預期現(xiàn)金高度依賴的影響，在對資產(chǎn)收益進行分割重組的過程中，要對其整體資產(chǎn)池中具有某方面相似性的資產(chǎn)進行剝離和重組，從而形成所需要的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可見隔離風險機制在業(yè)務模式中具有至關(guān)重要的作用，對提升資產(chǎn)證券化發(fā)起人等主體對資產(chǎn)風險的抵制能力具有積極的作用，是推動金融租賃資產(chǎn)證券化實現(xiàn)和發(fā)展的重要動力。

2.2 金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務模式的案例說明

為對金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務模式產(chǎn)生更加深入的了解，筆者結(jié)合具體的案例對其進行分析。

在甲金融租賃公司與乙承租公司簽訂融資租賃合同時，乙的總公司丙公司提供了擔保服務，在合同中明確規(guī)定租金總額和租賃期分別為9億元和2年，以半年/次等額支付的方式完成租金回收，租賃利率為6.9% ，為保證自身利益，甲公司向丁證券公司提出了申請，請其擔任計劃管理人?？梢娫诖舜谓鹑谧赓U資產(chǎn)化的過程中，丁公司具有向甲公司購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利，甲公司可以向乙公司提出所有權(quán)益的相關(guān)權(quán)利，而乙公司要按照合同向甲公司定期供應租賃資金，在乙公司的供款能力受到嚴重沖擊的情況下，丙公司要通過擔保款向甲公司繼續(xù)供應租賃資金。在對各方主體的權(quán)利進行明確的基礎(chǔ)上，可以進行發(fā)售方案的設(shè)計，在具體設(shè)計的過程中要結(jié)合金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務模式的三種機理以及市場實際情況進行，在設(shè)計完成后要對各品種的發(fā)行利率進行反復確定，保證其合理性和準確性。

3 結(jié)語

通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，金融租賃資產(chǎn)證券化是突破金融租賃企業(yè)目前發(fā)展困境的有效手段，但現(xiàn)階段我國相關(guān)法律環(huán)境建設(shè)、具體事務操作等方面相比西方發(fā)達國家均存在較大差距，這要求金融租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務模式在開展的過程中，要科學合理地選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)、注重租賃物權(quán)管理、強調(diào)增信措施、履行稅費繳納義務，并提升發(fā)行定價和交易定價的合理性與科學性。

[1] 劉洲源.金融租賃資產(chǎn)證券化應用研究[D].西南財經(jīng)大學, 2014．

[2] 牛佳.我國企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀分析[D].對外經(jīng)濟貿(mào)易大學,2015．

[3] 張偉.我國融資租賃資產(chǎn)證券化籌資問題研究[D].對外經(jīng)濟貿(mào)易大學,2015．

[4] 高仕偉.銀行保理資產(chǎn)證券化業(yè)務研究[D].天津大學,2012．[5] 嚴彬.中國融資租賃資產(chǎn)證券化模式設(shè)計研究[D].天津財經(jīng)大學,2015．

[6] 宋筱.淺談金融租賃業(yè)務資產(chǎn)證券化[J].中國市場,2014(52)．[7] 鐘成.金融租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務模式研究[J].商,2014(16)．

F832.51

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2096-0298(2016)09(c)-076-02