寧莎莎

摘要：本文以創(chuàng)業(yè)板上市的公司為樣本，并將創(chuàng)業(yè)板上市公司區(qū)分戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。文中采用Jones模型對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司及創(chuàng)業(yè)板公司IPO及IPO前后年度的盈余管理程度進(jìn)行估計(jì)比較，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司盈余管理程度高于創(chuàng)業(yè)板平均水平；對(duì)上市公司盈余管理程度與是否是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的回歸分析發(fā)現(xiàn)，上市公司IPO年度盈余管理程度與是否是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；IPO；盈余管理

一、導(dǎo)論

受到國家特殊照顧、符合國家政策導(dǎo)向的行業(yè)一般更易獲得上市機(jī)會(huì)。因此，在積極發(fā)揮多層次資本市場融資功能，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大背景下，資本市場中是否存在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)簽偏愛，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司盈余管理程度等問題值得我們關(guān)注。國內(nèi)對(duì)于盈余管理的研究主要限于主板市場，對(duì)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司盈余管理情況也研究較少。本文選取戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所占比重最大的板塊創(chuàng)業(yè)板，對(duì)創(chuàng)業(yè)板及其中的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司IPO首日市場表現(xiàn)，IPO年度及IPO前后幾年的盈余管理情況以及IPO盈余管理程度與是否是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司的相關(guān)性進(jìn)行了分析。

二、理論分析

（一）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)及樣本數(shù)據(jù)來源

本文依據(jù)《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)主要技術(shù)領(lǐng)域目錄》和《國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類目錄》所列戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)范疇，參考上市公司招股說明書及歷年年報(bào)中對(duì)主營業(yè)務(wù)及主營產(chǎn)品的介紹，創(chuàng)業(yè)新興指數(shù)樣本股等資料，將創(chuàng)業(yè)板上市公司劃分為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司和非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。

本次研究所需的數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫、RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫、CCER數(shù)據(jù)庫三個(gè)數(shù)據(jù)庫。其他補(bǔ)充資料來自深圳證券交易所網(wǎng)站（www.szse.cn）、巨潮資訊網(wǎng)（www.cninfo.com.cn）兩個(gè)網(wǎng)站上的創(chuàng)業(yè)板IPO公司的招股說明書、上市公告書、以及上市后各年度的年度報(bào)告。

（二）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司盈余管理初步分析

根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫及深交所公布的資料自行統(tǒng)計(jì)分析所得，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司較創(chuàng)業(yè)板平均水平在上市首日可以獲得更大的籌資額（675.82百萬；648.88百萬），更高的市價(jià)（44.45；42.24）、市盈率（80.08；79.32）、市凈率（24.3；22.56），而上市首日換手率（0.72）低于創(chuàng)業(yè)板平均水平（0.73）。鑒于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板平均水平的市場表現(xiàn)，為獲取更高的籌資額，IPO公司有將自己公司標(biāo)榜成戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司，濫用戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)簽的動(dòng)機(jī)。

對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司ROE均值與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司ROE均值進(jìn)行比較分析，發(fā)現(xiàn)IPO以前年度戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司ROE高于創(chuàng)業(yè)板ROE均值，IPO及以后年度ROE均值大致相同，該趨勢在圖1中得到清晰描述。這說明創(chuàng)業(yè)板上市公司和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司IPO時(shí)都存在著盈余管理行為，但是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的盈余管理程度可能更高。

以上分析可以說明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司在IPO時(shí)存在更高的盈余管理動(dòng)機(jī)，且盈余管理程度高于創(chuàng)業(yè)板平均盈余管理程度。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

在國家大力促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大背景下，監(jiān)管者和投資者都存在對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)簽的偏愛，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司會(huì)利用這種偏愛，獲得上市資格及更高的股價(jià)、籌資額，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司存在更高的盈余管理動(dòng)機(jī)。故提出假設(shè)1：創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司IPO年度及前后年度盈余管理程度均高于非戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司。

IPO年度，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司會(huì)利用國家大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策優(yōu)勢以及社會(huì)對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)簽的偏愛現(xiàn)象，更大程度將IPO年度盈余調(diào)高，以此體現(xiàn)其作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司的優(yōu)勢，從而獲得上市資格，并得到更大籌資額。故提出假設(shè)2：創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO年度盈余管理程度與是否是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司存在正相關(guān)關(guān)系。

這是由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司為T年度更高的盈余，T-1年對(duì)T-2年反向盈余管理僅進(jìn)行了少量的調(diào)回。綜上所述，創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司在整個(gè)IPO過程中，盈余管理程度普遍高于創(chuàng)業(yè)板市場平均水平，從而假設(shè)1得到驗(yàn)證。

IPO年度數(shù)據(jù)回歸結(jié)果如表3所示。該模型調(diào)整后的R方為0.193，Durbin-Watson系數(shù)為1.814，方差膨脹因子（Variance Inflation Factor，VIF）普遍很小，說明模型中不存在多重共線性問題，模型解釋能力較高。模型中變量SMI的顯著性水平為0.043，標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0.117，這說明在IPO年度公司盈余管理程度與是否是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有關(guān)，且為正相關(guān)關(guān)系。因此，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司相比普通公司存在更高的盈余管理程度，且公司IPO年度盈余管理程度與是否是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，從而驗(yàn)證了假設(shè)2。

四、研究結(jié)論

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司盈余管理程高于創(chuàng)業(yè)板市場平均盈余管理程度，公司盈余管理程度與是否是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。故資本市場監(jiān)管部門以及投資者都應(yīng)加強(qiáng)對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的理性認(rèn)識(shí)，不能盲目偏愛戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司，保證資本市場的公平；投資者也應(yīng)理性認(rèn)識(shí)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的投資風(fēng)險(xiǎn)，做到理性投資，防范盲目的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)簽偏愛現(xiàn)象。（作者單位：武漢大學(xué)）

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