謝九

3月8日，國內(nèi)最大的民營造船企業(yè)熔盛重工宣布，擬向債權(quán)人發(fā)行最多171億股股票，包括向22家債權(quán)銀行發(fā)行141億股，向1000家供應(yīng)商債權(quán)人發(fā)行30億股，以抵消171億元債務(wù)。如果此次債轉(zhuǎn)股能夠按計劃完成，熔盛重工最大的債權(quán)人中國銀行將持有其14%的股權(quán)，并且成為其最大股東，這也將成為我國首個商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股的案例。在我國企業(yè)負(fù)債和銀行不良資產(chǎn)上升的背景下，這是否意味著我國商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股將就此突破尤為引人關(guān)注。

按照我國《商業(yè)銀行法》的規(guī)定，商業(yè)銀行不得持有一般企業(yè)的股權(quán)，其中第43條明確規(guī)定商業(yè)銀行“不得向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外”，這也就意味著商業(yè)銀行實施債轉(zhuǎn)股存在明顯的法律障礙。上世紀(jì)90年代后期，國內(nèi)商業(yè)銀行曾經(jīng)對大量不良資產(chǎn)實施過債轉(zhuǎn)股，不過當(dāng)時是通過成立四大資產(chǎn)管理公司來曲線操作，通過資產(chǎn)管理公司收購銀行的不良資產(chǎn)，然后將債券轉(zhuǎn)為股權(quán)，并非商業(yè)銀行直接債轉(zhuǎn)股。這一次中國銀行通過債轉(zhuǎn)股成為熔盛重工的第一大股東，應(yīng)該屬于“國家另有規(guī)定的除外”。

銀行債轉(zhuǎn)股獲得突破，主要還是和當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)去杠桿的大背景相關(guān)。去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務(wù)，其中去杠桿主要在于降低企業(yè)負(fù)債率。我國企業(yè)負(fù)債率一直處于較高水平，尤其是一些過剩產(chǎn)能負(fù)債率更是居高不下，這些行業(yè)存在大量的僵尸企業(yè)，地方政府出于保護(hù)就業(yè)和稅收的考慮，長期通過銀行貸款輸血維持這些企業(yè)僵而不死，由此使得這些企業(yè)的負(fù)債率越來越高，加之這些企業(yè)自身盈利不強，償債能力低下，使得企業(yè)償債壓力越來越大。此次實施債轉(zhuǎn)股的熔盛重工是我國最大的民營造船企業(yè)，造船行業(yè)也是我國產(chǎn)能過剩最為嚴(yán)重的幾大行業(yè)之一，除了造船業(yè)外，鋼鐵、煤炭、水泥和有色金屬等幾大傳統(tǒng)過剩行業(yè)的負(fù)債壓力更甚，在這次熔盛重工和中國銀行試水債轉(zhuǎn)股之后，預(yù)計在其他一些過剩行業(yè)也有可能陸續(xù)出現(xiàn)更多的債轉(zhuǎn)股案例，為中國經(jīng)濟(jì)的去杠桿探索新的思路。在今年的“兩會”期間，銀監(jiān)會主席尚福林表示：“目前銀行‘債轉(zhuǎn)股還在研究中，需要經(jīng)過一系列制度設(shè)計和技術(shù)準(zhǔn)備才能推開?！?/p>

除了幫助陷入困境的企業(yè)降低負(fù)債壓力，債轉(zhuǎn)股的另外一個目的在于為銀行的不良資產(chǎn)尋找出路。最近幾年，我國商業(yè)銀行的不良貸款滾雪球般迅猛增長，2013年，我國商業(yè)銀行的不良貸款余額為5921億元，比年初增加993億元，增速20%；2014年，商業(yè)銀行不良貸款余額為8426億元，較年初增加2506億元，同比增長42%；截至2015年底，商業(yè)銀行業(yè)的不良貸款余額飆升至1.27萬億元，增長4300多億元，同比增長51%。僅僅用了兩年時間，商業(yè)銀行的不良貸款余額就已經(jīng)翻番。在不良貸款余額迅速增長的同時，不良貸款率也在快速提升，2013年我國商業(yè)銀行的不良貸款率為1%，2014年上升到1.29%，2015年上升到1.67%。雖然我國商業(yè)銀行擁有較高的撥備覆蓋率水平，但是如果不良資產(chǎn)以這樣的速度增長，再高的撥備覆蓋率也難以抵擋，尤其是隨著經(jīng)濟(jì)增速越來越放緩，企業(yè)的盈利能力更加惡化，銀行不良資產(chǎn)積累的速度還會提升，如果不能得到合理處置，銀行高速增長的不良資產(chǎn)有可能成為金融危機的引爆點，因此，為銀行的不良資產(chǎn)尋找出路已是刻不容緩。

在現(xiàn)有法律和制度下，快速妥善處置銀行不良資產(chǎn)似乎已經(jīng)沒有太大的空間，從目前的各種試點方案來看，銀行不良資產(chǎn)處置幾乎都在尋求現(xiàn)有法律法規(guī)上的突破。停擺8年之久的不良資產(chǎn)證券化已經(jīng)悄然解禁，根據(jù)有關(guān)報道，工行、建行、中行、農(nóng)行、交行和招行這6家銀行將參與首批不良資產(chǎn)證券化試點，總額度500億元。銀行將不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理，可以將賬面上的不良資產(chǎn)在市場上出售，既可以減輕不良資產(chǎn)壓力，又可以快速盤活資金，可算是一舉兩得。但與此同時，不良資產(chǎn)證券化也容易帶來潛在的金融風(fēng)險，2008年美國次貸危機也正是由此而來，美國次貸危機爆發(fā)之后，我國的不良資產(chǎn)證券化在2009年叫停，2011年重新恢復(fù)信貸資產(chǎn)化，不過都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化，不良資產(chǎn)的證券化重啟還是金融危機以來的第一次。除了解禁不良資產(chǎn)證券化，被現(xiàn)有《商業(yè)銀行法》限制的債轉(zhuǎn)股也同樣實現(xiàn)了突破，和不良資產(chǎn)證券化相比，債轉(zhuǎn)股對于銀行處置不良資產(chǎn)的效果無疑更加明顯，銀行將債券直接轉(zhuǎn)為股權(quán)，賬面上的不良資產(chǎn)可以一筆抹消，同時又避免了不良資產(chǎn)證券化帶來的大幅折價出售。

從短期來看，債轉(zhuǎn)股對于企業(yè)和銀行都可以帶來雙贏。企業(yè)將債務(wù)轉(zhuǎn)為股份，極大減輕了債務(wù)壓力，有利于企業(yè)輕裝上陣，為企業(yè)脫困爭取更多的時間和空間；對于銀行而言，將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)為對企業(yè)的股權(quán)，賬面上的不良資產(chǎn)壓力也可以明顯減輕。不過從長期來看，債轉(zhuǎn)股的負(fù)面效應(yīng)也同樣突出。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的一個重大任務(wù)是去產(chǎn)能，尤其是很多過剩行業(yè)里的僵尸企業(yè)，是這一輪去產(chǎn)能的重點對象。如果債轉(zhuǎn)股大面積推廣，這就使得很多僵尸企業(yè)再次獲得繼續(xù)活下去的可能性，無疑會對當(dāng)前的去產(chǎn)能帶來挑戰(zhàn)。同時，企業(yè)將債務(wù)轉(zhuǎn)為股權(quán)，也會增加企業(yè)的道德風(fēng)險，債轉(zhuǎn)股在某種程度上也可以理解為企業(yè)逃避債務(wù)的一種方式，最終的結(jié)果可能不僅不會減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，反而鼓勵企業(yè)更大膽地借貸，使得企業(yè)在債務(wù)擴張之路上越走越遠(yuǎn)，并將風(fēng)險轉(zhuǎn)移至銀行。從銀行的角度來看，債轉(zhuǎn)股雖然在短期內(nèi)將賬面上的不良資產(chǎn)予以抹除，但這只不過是技術(shù)上的處理，真正的壞賬風(fēng)險并沒有因此消除，如果企業(yè)經(jīng)營不能得到好轉(zhuǎn)，銀行持有企業(yè)的股權(quán)無法得到合理的分紅回報，這樣的股權(quán)從實質(zhì)上還是屬于不良資產(chǎn)。另外，從技術(shù)上來看，銀行持有企業(yè)的股權(quán)比持有債權(quán)需要占用更高的資本消耗，大量債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，會對銀行的資本充足率提出更高的要求，而我國的商業(yè)銀行一向有著很強的資本饑渴癥，債轉(zhuǎn)股如果大面積推行，銀行可能會開始新一輪的資本補充。

上世紀(jì)90年代末，我國銀行業(yè)通過四大資產(chǎn)管理公司實行過大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股，并且取得了不錯的效果，不過時過境遷，當(dāng)時的經(jīng)驗可能很難再度復(fù)制。一是因為當(dāng)時的國有商業(yè)銀行尚未上市，因此可以通過行政指令推進(jìn)債轉(zhuǎn)股方案，不會遭遇太大的阻力；其次，當(dāng)時四大資產(chǎn)管理公司接受大量的不良資產(chǎn)之后，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速增長期，因此當(dāng)時大量的不良資產(chǎn)其實還具有很強的投資價值，不良資產(chǎn)管理其實反而成為一座金礦，當(dāng)時的四大資產(chǎn)管理公司中，中國信達(dá)和中國華融更是先后在香港上市。

不過今天銀行再度試水債轉(zhuǎn)股，背景和當(dāng)年已經(jīng)大為不同，首先是大型商業(yè)銀行基本上都已經(jīng)是上市公司，除了要擔(dān)負(fù)為實體經(jīng)濟(jì)脫困的政策性目標(biāo)之外，還不得不考慮到股東的利益，因此推行債轉(zhuǎn)股的阻力會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)年。其次，隨著中國經(jīng)濟(jì)增速逐年放緩，企業(yè)盈利能力弱化，不良資產(chǎn)這座金礦的含金量也在下降，因此，對于銀行而言，大量持有困難企業(yè)的股權(quán)，最終能夠變現(xiàn)的價值也可能會越來越小。