鐘禾

公司的主打游戲盈利能力已經(jīng)大不如前，且采購(gòu)金額出現(xiàn)兩個(gè)版本。

在A股市場(chǎng)上，游戲的熱情還沒(méi)有消退。也正因?yàn)槿绱?，在IPO名單中，游戲公司自然受到市場(chǎng)更多的關(guān)注。日前，杭州電魂網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（下稱“電魂網(wǎng)絡(luò)”）發(fā)布更新后的招股書(shū)。

電魂網(wǎng)絡(luò)主打客戶端游戲，目前上市的游戲公司主要以頁(yè)游和手游或者游戲發(fā)行渠道為主要業(yè)務(wù)，只有借殼世紀(jì)游輪（002558.SZ）的巨人網(wǎng)絡(luò)是以客戶端游戲?yàn)橹鳌?/p>

客戶端游戲的特點(diǎn)是一款游戲打天下，電魂網(wǎng)絡(luò)也不例外。但招股書(shū)顯示，作為公司最主要的收入來(lái)源，《夢(mèng)三國(guó)》已經(jīng)處于生命周期的下半場(chǎng)，公司無(wú)與倫比的毛利率隨時(shí)有可能掉頭向下；此外，公司采購(gòu)金額存在兩個(gè)版本。

主打游戲日漸式微

2011年10月，電魂網(wǎng)絡(luò)推出至今仍是公司最主要收入來(lái)源的主打游戲《夢(mèng)三國(guó)》。

2014年首次披露的招股書(shū)顯示，2011-2013年《夢(mèng)三國(guó)》取得了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)從2826.31萬(wàn)人增加至7490.14萬(wàn)人。其中，月活躍用戶數(shù)從347.7萬(wàn)人近乎翻倍至630.92萬(wàn)人，月付費(fèi)用戶數(shù)更是從13.91萬(wàn)人猛增至38.72萬(wàn)人，漲幅高達(dá)178.36%。

正因如此，電魂網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)，2011-2013年的營(yíng)收分別為1.51億元、2.74億元和4.71億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為9536.74萬(wàn)元、1.65億元和3.04億元，無(wú)論是收入還是凈利潤(rùn)，電魂網(wǎng)絡(luò)都實(shí)現(xiàn)了成倍的增長(zhǎng)，而《夢(mèng)三國(guó)》幾乎貢獻(xiàn)了公司的全部業(yè)績(jī)。

但2013年是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，《夢(mèng)三國(guó)》由盛而衰，公司業(yè)績(jī)也一落千丈。更新后的招股書(shū)顯示，2015年《夢(mèng)三國(guó)》的累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)到1億，繼續(xù)保持增長(zhǎng)。然而，貢獻(xiàn)收入的付費(fèi)用戶早已今非昔比。

截至2015年年末，《夢(mèng)三國(guó)》的月平均活躍用戶已經(jīng)下降至432.81萬(wàn)人，較2013年少近200萬(wàn)人，降幅超過(guò)三成；月平均付費(fèi)用戶下降至17.3萬(wàn)人，較2013年更是大幅下降55.32%，幾乎回落至游戲剛上線時(shí)的2011年。

2014年和2015年，電魂網(wǎng)絡(luò)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.74億元、4.68億元，歸屬凈利潤(rùn)2.73億元和2.17億元，與業(yè)績(jī)高峰時(shí)的2013年相比，收入還能勉強(qiáng)維持，盈利則驟降近30%。

電魂網(wǎng)絡(luò)也研發(fā)了其他游戲，以期降低公司對(duì)一款游戲的依賴，可效果并不盡如人意?！秹?mèng)塔防》是公司2015年4月推出的另一款游戲，截至年底累計(jì)注冊(cè)用戶還不到200萬(wàn)人，月平均活躍數(shù)不過(guò)15.84萬(wàn)人，月付費(fèi)用戶僅1.19萬(wàn)人，游戲流水只有6414.7萬(wàn)元，根本無(wú)法彌補(bǔ)《夢(mèng)三國(guó)》用戶流失造成的損失。

另外兩款2015年上線的《夢(mèng)夢(mèng)愛(ài)三國(guó)》和《夢(mèng)三國(guó)手游》同樣如此，2015年3月公測(cè)的《夢(mèng)夢(mèng)愛(ài)三國(guó)》流水至年底只有2490.44萬(wàn)元，《夢(mèng)三國(guó)手游》上線兩個(gè)月的流水也不過(guò)732.31萬(wàn)元。

先后推出的3款游戲都無(wú)法取代公司5年前推出的老款游戲，但電魂網(wǎng)絡(luò)依舊保持著超高的毛利率，只是隨著主打產(chǎn)品的進(jìn)一步衰落，公司這樣的毛利率還能維持多久呢？

采購(gòu)金額之謎

招股書(shū)顯示，電魂網(wǎng)絡(luò)的毛利率從未低于90%，2011-2013年都超過(guò)97%，即使是略有下降的2015年也高達(dá)95.08%，與已上市的網(wǎng)游公司相比，電魂網(wǎng)絡(luò)的毛利率遙遙領(lǐng)先。

高毛利意味著在高收入的同時(shí)營(yíng)業(yè)成本保持在低位。在電魂網(wǎng)絡(luò)公布的前5名供應(yīng)商中，除了一家服務(wù)器供應(yīng)商外，其余基本以廣告服務(wù)為主。也就是說(shuō)，電魂網(wǎng)絡(luò)只需要做好推廣就可以賺取數(shù)億元的利潤(rùn)了。

其中，浙江視科文化傳播有限公司（下稱“浙江視科”）從2013年起成為電魂網(wǎng)絡(luò)的第一大供貨商，2013-2015年的采購(gòu)金額分別為879.43萬(wàn)元、1378.84萬(wàn)元和1124.56萬(wàn)元。

2015年7月，深大通（000038.SZ）以17億元拿下浙江視科的所有權(quán)，收購(gòu)書(shū)顯示電魂網(wǎng)絡(luò)是浙江視科的前5大客戶。

2013年、2014年及2015年前9個(gè)月，電魂網(wǎng)絡(luò)為浙江視科貢獻(xiàn)的收入分別為676.42萬(wàn)元、1401.42萬(wàn)元和1976.42萬(wàn)元，與電魂網(wǎng)絡(luò)公布的采購(gòu)金額相比存在很大的差距。

2013年和2014年兩家公司公布的數(shù)據(jù)的差異只有百萬(wàn)元，2015年已經(jīng)拉大到850萬(wàn)元以上。