周璐

摘 要 本文以上市公司經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離的普遍現(xiàn)狀為切入點(diǎn)，闡述了公司股東在選擇經(jīng)理人時(shí)，往往會(huì)產(chǎn)生的內(nèi)部代理問(wèn)題。在從多個(gè)角度具體分析代理問(wèn)題的同時(shí)，提出解決代理問(wèn)題的較可行之道。

關(guān)鍵詞 股東權(quán)益；經(jīng)理人；兩權(quán)分離；代理問(wèn)題

1.1公司管理的目標(biāo)

對(duì)于上市公司而言，財(cái)務(wù)目標(biāo)就是最大化現(xiàn)有股票的每股現(xiàn)值。財(cái)務(wù)經(jīng)理通過(guò)增加股票價(jià)值的行動(dòng)，最大限度地保護(hù)股東的利益。但是在大型公司，所有權(quán)可能分散在大量的投資者的手中。在這種情況下，管理層有可能為了達(dá)到自己的目標(biāo)而犧牲股東的利益。這就會(huì)產(chǎn)生代理問(wèn)題。

1.2代理問(wèn)題

在一個(gè)公司內(nèi)，股東和管理層之間的關(guān)系被稱(chēng)為代理關(guān)系。當(dāng)一方雇傭另一方代表他的利益時(shí)，代理關(guān)系便產(chǎn)生了。比如：在一個(gè)二手車(chē)市場(chǎng)，車(chē)主會(huì)雇傭二手車(chē)店職員幫忙賣(mài)車(chē)。我們假設(shè)，這個(gè)傭金與車(chē)子最終的售價(jià)無(wú)關(guān)，而是一個(gè)固定的價(jià)位。在這個(gè)情況下，委托方即車(chē)主希望賣(mài)出更高的價(jià)格，而代理方即二手車(chē)店職員往往希望得到更高的傭金，所以有可能產(chǎn)生店員為獲得回扣，而自愿主動(dòng)為顧客壓低買(mǎi)家的情況。站在顧客的角度，只要回扣和最終的成交價(jià)低于該車(chē)車(chē)主本身提出的價(jià)位，顧客就是有利可圖的，同時(shí)代理方即二手車(chē)店員也將或得一筆可觀的傭金，在二手車(chē)車(chē)主不知情的狀況下，就產(chǎn)生了代理問(wèn)題。

在所有這一類(lèi)的關(guān)系中，委托方和代理方有可能存在的利益沖突被我們稱(chēng)為代理問(wèn)題。

1.2.1代理問(wèn)題產(chǎn)生的原因

代理人和委托人在利益上存在潛在的沖突。而其直接原因則是所有權(quán)和控制權(quán)的分離，即股東和經(jīng)理人之間的利益不一致，而代理問(wèn)題的本質(zhì)原因是信息不對(duì)稱(chēng)。具體化分析，可以分為以下幾點(diǎn)：

1.薪酬與在職消費(fèi)？

現(xiàn)代公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離，股東與管理層之間委托-代理關(guān)系的產(chǎn)生，會(huì)造成一種危險(xiǎn)：公司經(jīng)理可能以損害股東利益為代價(jià)而追求個(gè)人福利。經(jīng)理們可能會(huì)給他們自己支付過(guò)多的報(bào)酬，享受更高的在職消費(fèi)，可能實(shí)施沒(méi)有收益但可以增強(qiáng)自身權(quán)力的投資，包括一些并購(gòu)其他公司等，還可能為穩(wěn)固自己在公司的地位，保留公司一部分并不需要的勞動(dòng)力，這樣的行為直接增加了公司的運(yùn)營(yíng)成本。

2.閑暇還是努力工作？

在一個(gè)存在代理關(guān)系的公司中，因?yàn)榻?jīng)理人也是受薪雇員，同樣會(huì)產(chǎn)生以努力程度為基礎(chǔ)的代理問(wèn)題。當(dāng)經(jīng)理人持有更少的股權(quán)，這樣的經(jīng)理人偷懶的概率更大，也就是說(shuō)在這樣的管理層的管理之下，股東價(jià)值遭受損失的內(nèi)在可能性更大。而經(jīng)理人的偷懶程度難以刻畫(huà)，這無(wú)疑加深了股東的監(jiān)管的困難程度。

3.穩(wěn)定還是冒險(xiǎn)？

當(dāng)經(jīng)理人的報(bào)酬中很大一部分由固定工資組成時(shí)，經(jīng)理人員的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能更接近于債權(quán)人，而不是股東。財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)會(huì)對(duì)經(jīng)理人員的名譽(yù)造成影響，會(huì)極大地減少經(jīng)理人員的價(jià)值，增加了他們另謀職位的難度。經(jīng)理人員可以有效地應(yīng)對(duì)威脅公司生存的事件，但當(dāng)情況發(fā)生好轉(zhuǎn)時(shí)，他們報(bào)酬的增加卻有上限，獎(jiǎng)金數(shù)目經(jīng)常為工資的特定百分比或是一個(gè)固定數(shù)目。這樣不夠?qū)ΨQ(chēng)的工資上浮和下降程度，使得經(jīng)理人在做出決策的時(shí)候往往會(huì)經(jīng)理人員會(huì)利用公司的投資與財(cái)務(wù)政策減少公司所面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)。比如，他們可以選擇擴(kuò)張已存的生產(chǎn)線(xiàn)，利用已知的技術(shù)等具有更小風(fēng)險(xiǎn)的行為，而不是投資于具有開(kāi)創(chuàng)性的產(chǎn)品、開(kāi)拓新的市場(chǎng)。

4.獨(dú)立還是控制？

股東或者因?yàn)槿狈Ρ匾墓芾碇R(shí)和技能，以至于沒(méi)有能力來(lái)監(jiān)控經(jīng)營(yíng)者；或者因?yàn)槠渲饕獜氖碌墓ぷ魈泵?，以至于沒(méi)有時(shí)間、精力來(lái)監(jiān)控經(jīng)營(yíng)者。在兩權(quán)分離的情況下，股東并沒(méi)有充足的企業(yè)家才能，一旦股東過(guò)分監(jiān)管經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)行為，很有可能會(huì)適得其反使得公司的營(yíng)運(yùn)情況更加糟糕。而在缺乏監(jiān)管的情況下，經(jīng)理人又有可能依仗自身的經(jīng)營(yíng)權(quán)為自身謀福利。

1.2.2代理成本

代理成本是指因代理問(wèn)題所產(chǎn)生的損失 ，及為了解決代理問(wèn)題所發(fā)生的成本。

1.直接成本

在公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，一旦經(jīng)理人逃過(guò)監(jiān)管，利用自身職務(wù)之便謀求自身權(quán)益最大化，往往會(huì)損害公司的利益，即會(huì)影響公司所有者利益。在這樣的管理模式中，當(dāng)經(jīng)理人將公司的資源用于能夠給他本人帶來(lái)個(gè)人福利的活動(dòng)，公司需要為經(jīng)理人的行為買(mǎi)單，付出巨大的支出。

為防止經(jīng)理人做出不利于公司所有者利益的決策，往往需要股東設(shè)計(jì)一整套監(jiān)督管理層的機(jī)制，同時(shí)雇傭人員投入監(jiān)督經(jīng)理人。一旦形成這樣的機(jī)制，就會(huì)使得公司承擔(dān)股東與經(jīng)理人之間訂立、管理、實(shí)施那些或明或暗的合同的全部費(fèi)用。

2.間接成本

當(dāng)經(jīng)理人從自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、福利最大化的角度出發(fā)，沒(méi)能做出最有利于公司成長(zhǎng)的決策。這樣的經(jīng)理人往往會(huì)影響整個(gè)公司的發(fā)展前景，使得公司失去較好的機(jī)會(huì)，阻礙了公司的發(fā)展。比如，在經(jīng)理人做出決策時(shí)，會(huì)以一種保守的態(tài)度面對(duì)公司的創(chuàng)新，從而公司就只能維持舊技術(shù)和舊生產(chǎn)線(xiàn)，錯(cuò)過(guò)公司轉(zhuǎn)型突破的良好時(shí)機(jī)。

1.2.3代理問(wèn)題的解決途徑

1.管理層薪酬

可以采用激勵(lì)機(jī)制協(xié)調(diào)管理層利益與股東利益，對(duì)管理層建立合理的激勵(lì)機(jī)制以確保達(dá)到公司發(fā)展的既定目標(biāo)。在確定合適的激勵(lì)機(jī)制前，要對(duì)現(xiàn)任管理層考察，量身定制一套滿(mǎn)足管理層要求又能保護(hù)公司發(fā)展空間的激勵(lì)機(jī)制。

2.公司控制權(quán)

建立競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，其他候選經(jīng)理人產(chǎn)生的威脅會(huì)提升現(xiàn)任管理人追求自我利益的機(jī)會(huì)成本，這樣的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制會(huì)帶來(lái)公司更好的管理。在競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制帶來(lái)的影響中，容易偏離預(yù)期中的效果，所以競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的強(qiáng)度是需要股東謹(jǐn)慎選擇。