張　茜　劉媛媛

（中國社會科學院研究生院，北京 102488）

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東亞地區(qū)匯率波動對產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易的影響——基于機電行業(yè)的研究

張茜劉媛媛

（中國社會科學院研究生院，北京 102488）

摘要：本文通過建立東亞地區(qū)國家基于機電行業(yè)PPI的雙邊實際匯率數(shù)據(jù)庫，實證分析了東亞地區(qū)各國匯率波動對東亞區(qū)域內(nèi)機電行業(yè)中間產(chǎn)品貿(mào)易的影響。東亞地區(qū)加工貿(mào)易的典型特征是進口中間產(chǎn)品、加工成最終產(chǎn)品、出口到國際市場，無論是匯率水平、匯率波動和對最終產(chǎn)品的世界需求都作為影響中間品貿(mào)易的重要因素。研究發(fā)現(xiàn)：除日本、印度尼西亞、新加坡以外，中國、韓國、馬來西亞、泰國實際匯率上升會抑制機電行業(yè)中間品的出口；除新加坡外，東亞地區(qū)其余樣本國家的匯率波動都會在不同程度上抑制機電行業(yè)中間品貿(mào)易。

關(guān)鍵詞：匯率水平；匯率波動；東亞

一、引言

鑒于中國自身經(jīng)濟條件的變化以及來自美、日、歐等貿(mào)易競爭對手的貿(mào)易逆差壓力，中國在2005年7月進行了人民幣匯率形成機制改革，實行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。匯改后人民幣匯率快速升值，人民幣波動性加劇，但中國長期存在的“雙順差”局面并未顯著改善，這與傳統(tǒng)理論并不相符。而事實卻是匯率波動與貿(mào)易收支的關(guān)系隨貿(mào)易伙伴國不同而有國別差異性，同時隨產(chǎn)業(yè)貿(mào)易或商品貿(mào)易的不同而有異質(zhì)性。

過去的二十年，世界目睹了東亞地區(qū)在全球生產(chǎn)、貿(mào)易以及金融領(lǐng)域的成長，東亞地區(qū)內(nèi)貿(mào)易的發(fā)展使得區(qū)域內(nèi)經(jīng)貿(mào)聯(lián)系日益密切，但是區(qū)域內(nèi)仍然以加工貿(mào)易為主導，尚未成為地區(qū)內(nèi)的終端市場。區(qū)域內(nèi)進口的最終產(chǎn)品比重較低而中間產(chǎn)品所占比重較高，這與東亞作為世界制造中心需要進口大量的中間產(chǎn)品是相吻合的。東亞獨具特色的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)包含了復(fù)雜的生產(chǎn)分工、生產(chǎn)外包、跨境生產(chǎn)分割、分散制造等，使得一個產(chǎn)業(yè)的加工生產(chǎn)被分割在各個國家不同的生產(chǎn)階段。然而，匯率波動是否會對基于生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的區(qū)域內(nèi)貿(mào)易產(chǎn)生影響還沒有得出定論。那么，匯率波動如何影響這種東亞的垂直產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易？因此，考慮到匯率波動的國別性、異質(zhì)性，再加上東亞機電行業(yè)具有典型的、相對成熟的生產(chǎn)、分配網(wǎng)絡(luò)①以2013年為例，東亞地區(qū)機械和電器行業(yè)（machinery and electricity industry）出口占區(qū)域總出口的35.82%（根據(jù)United Nations Commodity Trade數(shù)據(jù)庫計算得出）。，本文以東亞地區(qū)國家在機電行業(yè)的貿(mào)易為研究對象，考察對比東亞地區(qū)國家匯率水平及其波動對東亞地區(qū)的機電行業(yè)貿(mào)易的影響。

匯率波動是一種風險，浮動匯率制度下的匯率波動加劇意味著國際貿(mào)易面臨更大的風險，也因此引起了更多學者關(guān)注匯率變動的不確定性對貿(mào)易的影響。首先，在關(guān)于人民幣匯率波動對東亞地區(qū)的國別性研究中，劉志雄和蒙菊花（2010）②劉志雄,蒙菊花,人民幣匯率波動與雙邊貿(mào)易:基于中國-東盟的實證研究[J].中國物價,2010,10(22):25-29.認為長期來看，中國與東盟的貿(mào)易收支與人民幣匯率之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，人民幣匯率與中國與東盟貿(mào)易收支之間不存在因果關(guān)系，中國與東盟的貿(mào)易收支未表現(xiàn)出明顯的J曲線效應(yīng)。丁攀和王守貞（2010）③丁攀,王守貞.人民幣匯率波動對我國與東亞地區(qū)雙邊貿(mào)易影響的實證研究[J].海南金融,2010,1(17):40-43.認為人民幣相對匯率的升值將縮小中國與東亞地區(qū)的雙邊貿(mào)易收支，人民幣匯率波動對中國與東亞地區(qū)貿(mào)易收支的影響還存在著國別效應(yīng)。其中，人民幣相對匯率升值將縮小中國與日本、韓國、印尼、泰國、越南之間的貿(mào)易收支，意味著人民幣匯率貶值有助于改善中國對這5個貿(mào)易伙伴的雙邊貿(mào)易收支。人民幣相對匯率升值會擴大中國與中國香港、馬來西亞和新加坡的貿(mào)易收支，意味著人民幣匯率貶值將會惡化中國對這3個貿(mào)易伙伴的雙邊貿(mào)易收支。于友偉（2011）④于友偉.匯率變化與貿(mào)易平衡——基于中閑與亞太電要貿(mào)易休的研究[J].國際貿(mào)易問題,2011,7(37):154-160.采用中國與13個亞太地區(qū)主要經(jīng)濟體的貿(mào)易數(shù)據(jù)，運用面板計量方法，對貿(mào)易平衡與匯率變動的關(guān)系進行研究，結(jié)果表明：人民幣升值能夠減少我國的貿(mào)易盈余，但程度存限；人民幣升值可以改善貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易平衡狀況。谷家奎，陳守東（2014）⑤谷家奎,陳守東.匯率變動的貿(mào)易溢出效應(yīng):時變性與異質(zhì)性分析[J]. 山西財經(jīng)大學學報,2014,5(36),1-10.從中國加總貿(mào)易和雙邊貿(mào)易層面分別構(gòu)建時變參數(shù)與面板數(shù)據(jù)模型，實證分析了匯率變動的進出口貿(mào)易溢出效應(yīng)，得出中國雙邊進出口貿(mào)易具有國別異質(zhì)性，匯率變動對不同貿(mào)易伙伴的進出口貿(mào)易影響差別較大。其中：在出口貿(mào)易中，韓國、加拿大、歐元區(qū)等國家和地區(qū)的匯率波動性正向促進了出口貿(mào)易；俄羅斯、印度尼西亞和新加坡等國受到匯率波動風險的負向制約；而匯率波動風險對美國和日本沒有顯著的影響。

其次，在關(guān)于人民幣匯率波動對東亞地區(qū)行業(yè)或者商品的異質(zhì)性研究中，Thorbecke （2006）⑥Thorbecke, W. The Effect of Exchange Rate Changes on Trade in East Asia. RIETI Discussion Paper Series,2006:009.運用了引力模型來研究匯率變動對亞洲的三方貿(mào)易模式的影響，并把出口商品分為中間品、資本品和最終商品。其結(jié)論顯示，人民幣升值10%會減少中國最終商品出口量的13%，但是，人民幣升值將不會對中國從美國的進口量有較大的影響。Mizanur 和 Willem （2007）⑦Mizanur Rahman & Willem Thorbecke. How Would China's Exports be Affected by a Unilateral Appreciation of the RMB and a Joint Appreciation of Asian Cui7-encies. The Economic Time,2007,(3):35-38.基于廣義矩陣估計方法對我國與33個貿(mào)易伙伴國之間的一般貿(mào)易和加工貿(mào)易進出口額數(shù)據(jù)進行了實證分析，實證結(jié)果顯示：如果只有人民幣單獨升值，而其他國家貨幣不發(fā)生變化，此時匯率變動對中國加工出口的影響不是很大。但是，如果整個亞洲國家的貨幣都升值，匯率變動會引起中國加工出口額的減少。賴明勇和許和連（2002）⑧許和連,賴明勇.人民幣實際有效匯率與中國工業(yè)制成品對外貿(mào)易平衡的長期關(guān)系分析[J].商業(yè)研究,2002,8(40):1-4.研究分析我國人民幣實際有效匯率對我國工業(yè)制成品的貿(mào)易收支的影響狀況發(fā)現(xiàn)我國工業(yè)制成品對外貿(mào)易的發(fā)展可以通過人民幣匯率的貶值來實現(xiàn)。鄭愷（2006）⑨鄭愷.實際匯率波動對我國出口的影響——基于SITC比較[J].財貿(mào)經(jīng)濟,2006,27(9):39-44+64.研究分析我國匯率變動對我國出口產(chǎn)品各類別之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)匯率變動對我國紡織品出口的影響最大，其次就是機械制造業(yè)，最小的是化工業(yè)。莊麗（2009）⑩莊麗.人民幣匯率變動對我國機電產(chǎn)品進出口貿(mào)易的影響研究[D].南京:南京農(nóng)業(yè)大學,2011.指出：長期內(nèi)，人民幣實際有效匯率的變動與我國機電產(chǎn)品進口之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而匯率的波動性對其沒有顯著的影響。短期內(nèi)，人民幣實際有效匯率與我國機電進口為負相關(guān)關(guān)系。她通過VAR模型，驗證出我國機電產(chǎn)品進口與匯率變動存在三個月滯后期，也表明我國機電產(chǎn)品可能存在J曲線效應(yīng)。無論是長期還是短期，人民幣實際有效匯率的變動與我國機電產(chǎn)品出口之間存在著顯著的負相關(guān)關(guān)系，且匯率的波動性對我國機電產(chǎn)品的出口帶來顯著的負向作用。我國機電產(chǎn)品進出口滿足馬歇爾-勒納條件，我國機電產(chǎn)品進出口彈性之和大于1。換言之，人民幣實際有效匯率的貶值在一定程度上能夠促進我國機電產(chǎn)品的凈出口。匯率變動會影響我國機電產(chǎn)品進口結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)在：當人民幣升值使得機電產(chǎn)品進口中交通運輸類的比重將相對上升，其次金屬制品的份額也將上升，而機械類、電器類及儀器類的進口比重將相對下降；人民幣貶值使得機電產(chǎn)品進口中交通運輸類的比重相對下降，其次是金屬制品的比重下降，而機械類、電器類及儀器類的進口比重則相對上升。匯率波動性對我國機電產(chǎn)品進口不存在顯著影響。汪琳（2011）?汪琳.人民幣匯率波動對我國進口商品結(jié)構(gòu)的影響[J].武漢金融,2011,28(10):13-16.使用協(xié)整模型、分布滯后模型以及脈沖響應(yīng)函數(shù)分析了人民幣匯率波動對我國進口商品結(jié)構(gòu)短期和長期的影響，認為匯率的變動對我國進口商品結(jié)構(gòu)從短期來看作用不明顯，甚至因為匯率升值引起的進口價格下降致使進口額短暫下降。長期來看，匯率變動對勞動密集型產(chǎn)品進口額影響較小，對資本密集型產(chǎn)品進口額影響較大。人民幣升值對資本密集型產(chǎn)品的進口額有一定的促進作用，對進口商品結(jié)構(gòu)的改善有一定的作用，最終結(jié)果取決于進口產(chǎn)品的需求價格彈性與供給價格彈性，也就是我國貿(mào)易條件的改善程度和外國廠商的利潤空間。短期內(nèi)，勞動密集型產(chǎn)品的匯率進口彈性大于資本密集型產(chǎn)品的匯率進口彈性。劉宣江（2014）?劉宣江,唐守廉.人民幣匯率直接影響我國制造業(yè)出口[J].經(jīng)濟問題探索,2014,35(2):111-117.采用JJ協(xié)整檢驗和VECM模型方法，對2001-2013間的季度數(shù)據(jù)進行了變量之間長期關(guān)系的檢驗以及短期動態(tài)效果的考察，得出制造業(yè)出口總量、資源密集型、勞動密集型與技術(shù)密集型產(chǎn)品出口的比重均與人民幣匯率水平及匯率波動之間存在長期均衡關(guān)系的結(jié)論。人民幣升值會嚴重抑制制造業(yè)出口的增加和制造業(yè)出口結(jié)構(gòu)，并且短期內(nèi)制造業(yè)出口結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整力度顯著。相比較來說，資源密集型產(chǎn)品的出口更容易受到匯率水平和匯率波動的沖擊。

總結(jié)上述國內(nèi)外文獻，國外對發(fā)達國家如美國的美元匯率變動與貿(mào)易收支研究較多，并且在國別和細分商品的對比研究上也很完善，而對東亞地區(qū)各國匯率變動的國別性和異質(zhì)性研究更多都是從總量層面考究。因此，本文結(jié)合國別性和異質(zhì)性，以東亞地區(qū)的機電類貿(mào)易為研究對象，建立符合機電行業(yè)貿(mào)易特征和貿(mào)易方式的國別數(shù)據(jù)面板模型，增加截面效應(yīng)和時期效應(yīng)，分離匯率波動與貿(mào)易收支的國別差異和時期差異，更細致地分析東亞地區(qū)各國匯率波動對東亞地區(qū)機電類貿(mào)易影響的擬合效果。

二、東亞區(qū)域機電類產(chǎn)品中間品與最終品貿(mào)易以及各國匯率的描述性分析

圖1描繪了東亞地區(qū)典型的三角貿(mào)易特征。機電類中間產(chǎn)品及最終產(chǎn)品從2001年開始迅速增長，并受2009年金融危機的影響，雙雙回落，并隨著危機的復(fù)蘇，呈現(xiàn)反彈趨勢。進口中間品，出口最終品這一特征決定了出口始終大于進口，且進口量受出口量的直接影響，并且間接的受國際市場需求的影響。圖1兩條折線的同升同落正是表明東亞地區(qū)機電類中間產(chǎn)品的貿(mào)易與國際市場對機電類最終產(chǎn)品需求的正相關(guān)性。

圖1　東亞區(qū)域內(nèi)機電類中間產(chǎn)品與東亞出口全世界機電類最終產(chǎn)品對比圖

目前大多數(shù)文獻都使用傳統(tǒng)的實際匯率分析匯率波動對貿(mào)易的影響，但每種產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)價格指數(shù)都不同。正是考慮到不同產(chǎn)業(yè)的商品價格彈性的不一致性，本文建立了基于機電行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）的東亞地區(qū)各國貨幣的實際匯率數(shù)據(jù)庫，更嚴謹?shù)姆治龌谔囟óa(chǎn)業(yè)的實際匯率變動對東亞區(qū)域內(nèi)特定產(chǎn)業(yè)貿(mào)易的影響，計算某一特定產(chǎn)業(yè)實際匯率的公式如下：

其中，i,j代表國家，本文選取東亞地區(qū)的七個代表性國家：中國、日本、韓國、馬來西亞、印度尼西亞、新加坡、泰國；t代表時期，本文選取1999-2014年；k代表行業(yè)，本文選取機電行業(yè)。

根據(jù)國際貨幣基金組織的分類，印度尼西亞、韓國采用無管理浮動匯率，中國、日本、馬來西亞、新加坡、泰國均采用管理浮動匯率制度。本文分別計算人民幣與東亞其他樣本國家貨幣基于機電行業(yè)的實際匯率，便于實證分析。

三、理論模型與數(shù)據(jù)處理

1．理論分析框架、模型的構(gòu)建

在一般均衡框架下，先假設(shè)一個標準國際收支決定的兩國模型，并且各國進口品與國內(nèi)產(chǎn)品為不完全替代。進口商品的需求由國內(nèi)實際收入和進口商品的本幣價格決定，即：Dm=f（Yd,Pmd）；本國進口商品的供給由國外出口廠商所面臨的出口外幣價格決定，即：Sm=f（Pxf）；本國出口商品的需求由國外實際收入和國外進口該產(chǎn)品的進口外幣價格決定，即Dx=f（Yf,Pmf）；本國出口商品的供給由本國出口廠商面臨的出口本幣價格決定，即Sx=f（Pxd）。其中，Dm、Sm、Dx、Sx分別表示本國的進口需求、進口供給、出口需求、出口供給；Yd、Yf分別表示本國和外國的實際收入；Pmd、Pmf分別表示本國進口品的本幣價格和國外進口品的外幣價格；Pxd、Pxf分別表示本國出口品的本幣價格和國外出口品的外幣價格。當進口和出口分別達到均衡時，即Dm=Sm、Dx=Sx。因此，均衡時本國進出口方程分別表示為：ex=f

假設(shè)一價定律成立，匯率對價格是完全傳遞，即Pmd=ePXf、Pxd=ePmf，則均衡時的本國進出口方程可以表示為im=f（Yd,e）、ex=f（Yf,e）。將此模型運用于東亞進口中間產(chǎn)品、出口最終產(chǎn)品的分析中。由于進口直接服務(wù)于出口，其進出口本身及其價格與國內(nèi)競爭市場關(guān)系并不密切。進口由出口決定，也最終由國際市場需求決定，與國內(nèi)需求或國內(nèi)收入并無直接關(guān)系，而是與最終商品出口需求有關(guān)。因此，impt=f（expt,e）=g（Yf,e）。

我們放松只考慮匯率水平變化影響的假設(shè)，假定廠商同時面臨匯率水平變動和匯率非預(yù)期變化相伴的風險。不同廠商面對風險的態(tài)度不同，廠商可能是風險偏好、風險厭惡或者風險中性。因此，本文引入?yún)R率風險這個變量，進一步擴展基本模型。本研究建立如下評估匯率變動及匯率風險對進口中間產(chǎn)品影響的實證框架：

其中，imijtr表示j國在時期t進口j國的r行業(yè)中間產(chǎn)品額?由于篇幅和時間有限，本文只考究機電行業(yè)，東亞區(qū)域其他加工貿(mào)易行業(yè)也可以用此方法研究。；fxjwtr表示j國在時期t出口到世界的r行業(yè)最終產(chǎn)品額?同上。；reerijr表示基于機電行業(yè)PPI計算的i,j兩國在時期t的實際匯率；volij,tr表示基于機電行業(yè)PPI計算的i,j兩國在時期t的匯率波動率；ij表示國別固定效應(yīng)；ui,j表 示殘差。

2．數(shù)據(jù)與估計方法

根據(jù)上述理論，本文對加工貿(mào)易出口變化的影響因素進行分析。本文運用各變量數(shù)據(jù)為1999年至2014年度數(shù)據(jù)，樣本指標采用機電行業(yè)中間產(chǎn)品進口額im、機電行業(yè)最終產(chǎn)品出口額fx、月度實際匯率reer（基于機電行業(yè)的PPI指數(shù)計算的東亞各國對美元的實際匯率）、匯率波動率（利用實際匯率的月度數(shù)據(jù)計算標準差，用標準差代替匯率波動率）?匯率波動率計算方法：Si為月度實際匯率，i表示時期，i=1,2,3……n;令Xi=ln(Si/S面為日本、韓國、馬來、印尼、新加坡、泰國。。機電行業(yè)中間品出口額以及最終品出口額數(shù)據(jù)來源于OECD數(shù)據(jù)庫?新加坡有發(fā)達的金融市場，貿(mào)易商可以通過外匯遠期和期權(quán)市場對沖外匯風險，匯率波動對貿(mào)易可能沒有太大影響。相反，對于風險偏好型廠商，風險越大收益越大，匯率波動風險反而可能增強貿(mào)易商的出口意愿，即匯率波動性可能對貿(mào)易產(chǎn)生正向的影響。，東亞各國名義匯率來源于The Universtiy of British Columbia， Sauder School of Business， Pacific Exchange Rate Service數(shù)據(jù)庫?對日元實際匯率的升值與出口成正相關(guān)可能的解釋是機電類行業(yè)是一個大類，按照HS2分類，將機電產(chǎn)品可以分為五類，分別是賤金屬及其制品（JS）；機械類（JX）；電器類（DQ）；車輛、航空器、船舶及運輸設(shè)備（JT）；光學、醫(yī)療等儀器、鐘表、樂器（YQ）。機電類產(chǎn)品又可以分為勞動密集型、資源密集型、技術(shù)密集型，而匯率水平對不同類型產(chǎn)品影響又不盡相同，因此正相關(guān)系數(shù)與負相關(guān)負相關(guān)系數(shù)的加總會造成絕對的正相關(guān)系數(shù)。，東亞各國機電行業(yè)PPI數(shù)據(jù)來源于CEIC數(shù)據(jù)庫，其中PPI以2005年1月為基期，通過環(huán)比增速與同比增速計算整理得出。各變量均進行自然對數(shù)變換以獲得各自變量對因變量的影響彈性。

對面板數(shù)據(jù)模型通常采用隨機效應(yīng)（random effect）模型、固定效應(yīng)（fixed effect）模型或混合數(shù)據(jù)普通最小二乘法（pooled OLS），隨機效應(yīng)與混合數(shù)據(jù)普通最小二乘法之間的模型選擇可以通過Breusch-Pagan統(tǒng)計量判斷，固定效應(yīng)和隨機效應(yīng)的模型選擇則由Hausman統(tǒng)計量判斷。

四、實證估計

1．單位根檢驗與協(xié)整檢驗

本文采用面板數(shù)據(jù)，每個研究對象涉及的橫截面有8個（除研究對象之外的剩余8個樣本國家），時間跨度是1999-2013年。

因為所采用的數(shù)據(jù)時間跨度長達15年，數(shù)據(jù)可能存在不平穩(wěn)帶來的“偽回歸”問題，因此對數(shù)據(jù)進行單位根檢驗。表1列出了各組別中變量的面板單位根檢驗結(jié)果。其中，LLC、IPS、ADF檢驗的原假設(shè)是變量為單位根過程，Hadri檢驗的原假設(shè)是變量是平穩(wěn)的。以中國組別的變量im為例，該變量水平值的LLC、IPS檢驗都拒絕im序列為單位根過程的原假設(shè)，一階差分的LLC、IPS、ADF檢驗都在1%的顯著性水平上拒絕im序列是非平穩(wěn)的原假設(shè)；水平值的Hadri檢驗拒絕im序列是平穩(wěn)的，而一階差分的Hadri檢驗也1%的顯著水平上拒絕im序列是平穩(wěn)的，綜合判斷im序列是I （1）過程。其他變量序列也通過類似的方法進行判斷，因此東亞各組別中面板單位根檢驗結(jié)果表明im、fe、reer、vol序列均是I（1）過程。

表1　變量面板單位根檢驗結(jié)果（每一組別設(shè)計橫截面為剩余東亞8個國家）?匯率波動率計算方法：Si為月度實際匯率，i表示時期，i=1,2,3……n;令Xi=ln(Si/S面為日本、韓國、馬來西亞、印度尼西亞、新加坡、泰國。

（續(xù)表）

對I（1）過程的序列變量進行協(xié)整關(guān)系檢驗，表2給出了變量im、fe、reer、vol之間面板協(xié)整檢驗結(jié)果。A部分是Pedroni面板協(xié)整檢驗，B部分是Johansen Fisher面板協(xié)整檢驗。以中國組別的面板協(xié)整檢驗結(jié)果為例，Pedroni面板協(xié)整檢驗中面板v統(tǒng)計量、面板P-rho統(tǒng)計量、面板pp統(tǒng)計量和組rho統(tǒng)計量均不拒絕變量im、fe、reer、vol之間不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，而其余統(tǒng)計量均拒絕變量im、fe、reer、vol之間不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。B部分Johansen Fisher面板協(xié)整檢驗中跡檢驗統(tǒng)計量表明im、fe、reer、vol之間存在3個協(xié)整關(guān)系，最大特征根檢驗統(tǒng)計量表明變量im、fe、reer、vol之間存在兩個協(xié)整關(guān)系，總之檢驗結(jié)果表明中國組別上變量im、fe、reer、vol之間至少存在一個協(xié)整關(guān)系。類似的檢驗結(jié)果表明東亞其他組別之間也至少存在一個協(xié)整關(guān)系。

表2　變量im、fe、reer、vol之間面板協(xié)整檢驗結(jié)果A：Pedroni面板協(xié)整檢驗

B：Johansen Fisher面板協(xié)整檢驗

2．實證結(jié)果分析

表3列出了東亞6個國家機電產(chǎn)品行業(yè)的進口價格匯率傳遞效應(yīng)估計結(jié)果。對面板數(shù)據(jù)模型通常采用隨機效應(yīng)（random effect）模型、固定效應(yīng)（fixed effect）模型或混合數(shù)據(jù)普通最小二乘法（pooled OLS），隨機效應(yīng)與混合數(shù)據(jù)普通最小二乘法之間的模型選擇可以通過Breusch-Pagan統(tǒng)計量判斷，固定效應(yīng)和隨機效應(yīng)的模型選擇則由Hausman統(tǒng)計量判斷。為了詳細對比分析，本文列出了隨機效應(yīng)和固定效應(yīng)的估計結(jié)果。

由表3可以看出，東亞地區(qū)各國從東亞地區(qū)進口的機電行業(yè)中間產(chǎn)品與各國出口到國際市場的機電類最終產(chǎn)品均存在顯著的正相關(guān)，這與經(jīng)濟學理論是相符的；匯率水平對東亞地區(qū)各國從東亞地區(qū)進口機電行業(yè)中間產(chǎn)品在各國的影響不盡相同，其中：印尼盧比、韓國韓幣、馬來西亞林吉特匯率水水平對其沒有顯著性影響；人民幣匯率水平與其有負相關(guān)性；日本日元匯率與其是正相關(guān)。實證結(jié)果之所以會出現(xiàn)不同的影響，與匯率傳遞存在國別性和產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性特點有關(guān)。匯率波動與東亞各國從東亞地區(qū)進口機電行業(yè)中間產(chǎn)品有顯著的負相關(guān)性，這一結(jié)論為東亞地區(qū)加強匯率合作提供了依據(jù)。

五、研究結(jié)論及政策建議

1．研究結(jié)論

通過實證分析，本文得出如下結(jié)論：

結(jié)論1：總體上，馬來西亞模型所估計的結(jié)果中，實際匯率水平與匯率波動率并不顯著。其他東亞地區(qū)國家模型所估計實際匯率水平或者匯率波動均在統(tǒng)計上是顯著的。東亞地區(qū)各國從東亞地區(qū)進口的機電行業(yè)中間產(chǎn)品與各國出口到國際市場的機電類最終產(chǎn)品均存在顯著的正相關(guān)，即國際市場對東亞各國的機電類最終產(chǎn)品需求越多會增加東亞區(qū)域機電類中間產(chǎn)品貿(mào)易，也在一定程度上表明東亞貿(mào)易目前仍以加工型為主要特征，尚未形成以區(qū)內(nèi)消費為核心的貿(mào)易結(jié)構(gòu)。同時，除新加坡外?新加坡有發(fā)達的金融市場，貿(mào)易商可以通過外匯遠期和期權(quán)市場對沖外匯風險，匯率波動對貿(mào)易可能沒有太大影響。相反，對于風險偏好型廠商，風險越大收益越大，匯率波動風險反而可能增強貿(mào)易商的出口意愿，即匯率波動性可能對貿(mào)易產(chǎn)生正向的影響。，東亞地區(qū)各國進口機電類中間產(chǎn)品與匯率波動率有顯著的負相關(guān)，即區(qū)域內(nèi)匯率波動不利于中間產(chǎn)品的貿(mào)易。

結(jié)論2：對于中國，人民幣實際匯率每升值1%，其對東亞區(qū)域機電類中間產(chǎn)品的出口會減少1.57%，人民幣匯率波動性長期來看也會減少機電類中間產(chǎn)品的貿(mào)易，該結(jié)果在5%水平上顯著。對于日本，日元實際匯率每升值1%，其對東亞區(qū)域機電類中間產(chǎn)品的出口會增加0.05%?對日元實際匯率的升值與出口成正相關(guān)可能的解釋是機電類行業(yè)是一個大類，按照HS2分類，將機電產(chǎn)品可以分為五類，分別是賤金屬及其制品（JS）；機械類（JX）；電器類（DQ）；車輛、航空器、船舶及運輸設(shè)備（JT）；光學、醫(yī)療等儀器、鐘表、樂器（YQ）。機電類產(chǎn)品又可以分為勞動密集型、資源密集型、技術(shù)密集型，而匯率水平對不同類型產(chǎn)品影響又不盡相同，因此正相關(guān)系數(shù)與負相關(guān)負相關(guān)系數(shù)的加總會造成絕對的正相關(guān)系數(shù)。，并且日元的波動性同樣會減少區(qū)域機電類的中間產(chǎn)品貿(mào)易對于韓國、印度尼西亞、馬來西亞，韓幣、盧比、林吉特匯率的升值與貶值與機電類中間品貿(mào)易并沒有顯著影響，即韓幣、盧比、林吉特升值或貶值的影響是非常有限的，但其匯率波動同其他東亞國家一樣會對中間貿(mào)易產(chǎn)生消極影響。對于新加坡，新加坡元的升值與機電類中間品貿(mào)易成正相關(guān)?同上。，同時，匯率波動并沒有對中間品貿(mào)易有顯著的影響。對此現(xiàn)象的解釋是新加坡有發(fā)達的金融市場，貿(mào)易商可以通過外匯遠期和期權(quán)市場對沖外匯風險。對于風險偏好型廠商，風險越大收益越大，匯率波動風險反而可能增強貿(mào)易商的出口意愿，即匯率波動性可能對貿(mào)易產(chǎn)生正向的影響。對于泰國，模型估計同樣表明泰銖的升值會抑制對東亞地區(qū)機電類中間品貿(mào)易，泰銖每升值1%會減少0.38%中間品貿(mào)易，其匯率波動性會對中間品貿(mào)易帶來消極影響。

表3　東亞各國進口價格的匯率傳遞效應(yīng)（估計結(jié)果）

2．政策建議

根據(jù)結(jié)論1，東亞地區(qū)各國匯率波動都會使得微觀經(jīng)濟主體的貿(mào)易活動受到很大的沖擊，因此東亞區(qū)域需要一個穩(wěn)定匯率環(huán)境。事實上，東亞各國政府也意識到貨幣合作及匯率合作的重要性。中國在東亞地區(qū)有著舉足輕重的地位，在人民幣升值的大背景下，應(yīng)盡量維持匯率的穩(wěn)定，綜合運用匯率政策、利率政策、財稅政策等多種措施來降低人民幣匯率波動帶來的風險。利用人民幣日益上升的國際地位，穩(wěn)步推進人民幣在東亞地區(qū)的國際際化進程，加快人民幣成為區(qū)域內(nèi)結(jié)算貨幣、儲備貨幣、投資貨幣，在一定程度上有助于東亞營造一個穩(wěn)定的匯率環(huán)境。同時，完善匯率風險對沖工具，為中國企業(yè)減少匯率波動風險帶來的消極影響。

根據(jù)結(jié)論2，對比東亞地區(qū)各國貨幣匯率水平對機電類中間品貿(mào)易品影響系數(shù)，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率水平的影響系數(shù)絕對值最大（1.57）。對此現(xiàn)象的解釋是中國處于東亞地區(qū)分工價值鏈的中下游位置，印尼、馬來西亞等東亞地區(qū)處于中國貿(mào)易或者勞動密集型產(chǎn)業(yè)的上游，向中國輸送半成品、原材料，經(jīng)加工之后再出口到歐美發(fā)達市場。而正是這些初級產(chǎn)品、原材料、勞動密集型的產(chǎn)品對匯率水平非常敏感，出現(xiàn)了模型估計結(jié)果中人民幣匯率水平影響系數(shù)最大的現(xiàn)象。因此，中國應(yīng)堅持走產(chǎn)業(yè)升級之路，提升中國企業(yè)在東亞地區(qū)分工價值鏈上的位置，通過經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級，構(gòu)建并強化我國與東亞地區(qū)其他國家在全球生產(chǎn)鏈中的上下游關(guān)系。同時結(jié)論2也表明機電類行業(yè)面臨人民幣升值的壓力會減少其出口中間產(chǎn)品，但借助適當?shù)纳虡I(yè)與工業(yè)政策支撐，倒逼其提高產(chǎn)品技術(shù)含量和附加值，用新產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)進步抵消消極影響，提升其在國際分工價值鏈上的位置，維持其國內(nèi)外市場競爭力，從長遠來看有利于企業(yè)的發(fā)展和進步。

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The Effect of Exchange-Rate Volatility on Intraregional Trade in East Asia——A Case Study of Electromechanical Industry

ZHANG Xi, LIU Yuanyuan
(Graduate School of Chinese Academy of Social Science, Beijing 102488, China）

Abstract:This paper constructs a new dataset of industry-specific real exchange rate of electromechanical products in East Asia and empirically analyzes the effect of exchange-rate volatility on the intra-regional trade of electromechanical products in East Asia. The processing trade in East Asia has a typical characteristic of importing intermediate goods and exporting finished products to world. The exchange rate, exchange-rate volatility and world demand are important factor in the trade of intermediate goods. The study found that exchange rate and exchange-rate volatility have no long-term co-integration relationship with the intermediate goods trade in Philippine and Taiwan. In addition to Indonesia, the real exchange rate in Singapore, China, Japan, Korea, Malaysia and Thailand will curb exports of intermediate goods. Exchange-rate volatility in China, Japan, Korea, Malaysia, Indonesia, Singapore and Thailand will suppress the intermediate goods trade in varying degrees.

Key Words:exchange rate, exchange-rate volatility

【作者簡介】張茜（1990-），女，山東青島人，中國社會科學院研究生院博士生，研究方向為亞太經(jīng)濟；劉媛媛（1986-），女，山東濰坊人，博士研究生，研究方向為歐洲經(jīng)濟。

【基金項目】國家社科基金項目“歐債危機對區(qū)域經(jīng)濟一體化理論的挑戰(zhàn)與我國參與亞洲區(qū)域經(jīng)濟合作的策略研究”（批準號：12CGJ025）。

DOI:10.11970/j.issn.2095-7866.2016.01.004

中圖分類號：F75文獻識別碼：A

文章編號：2095-7866（2016）01-0040-13