談秀竹

摘 要：改革開放以來，我國(guó)政策上的鼓勵(lì)出口以及外匯管理制度上的強(qiáng)制“結(jié)售匯”制度，使得近年來我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模日益擴(kuò)大。本文通過我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀與其他國(guó)家相比較，發(fā)現(xiàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，規(guī)模過于龐大等結(jié)構(gòu)化問題愈見突出。本文旨在為這些問題提供一些解決思路和建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；結(jié)構(gòu)問題；建議

外匯儲(chǔ)備又稱為“外匯存底”是一個(gè)國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備中的外匯部分。廣義的外匯泛指那些以外幣標(biāo)示的各種金融資產(chǎn)，包括外幣，外幣有價(jià)證券（外國(guó)政府的債券，外國(guó)銀行的支票.期票.匯票等）。狹義的來說，外匯是指那些以外幣標(biāo)示的可用來國(guó)際結(jié)算的支付手段。外匯儲(chǔ)備可以調(diào)節(jié)國(guó)際收支，彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差；維持匯率穩(wěn)定，提高本幣的地位；加強(qiáng)國(guó)際清償力，增強(qiáng)向外國(guó)的借款能力；增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。因此研究外匯儲(chǔ)備在結(jié)構(gòu)方面的問題很有必要。

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的發(fā)展與現(xiàn)況

發(fā)展歷程

2002年2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備以總額8536.72億美元一舉超過日本，成為世界上最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)?；仡櫄v史，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模在不同的歷史階段呈現(xiàn)不同的經(jīng)濟(jì)特征。

1.改革開放前

1978年改革開放之前，我國(guó)實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，對(duì)外匯管理實(shí)行“統(tǒng)收統(tǒng)支，高度集中”原則。由于生產(chǎn)力落后，資金嚴(yán)重缺乏，商品出口能力很弱，導(dǎo)致我國(guó)當(dāng)時(shí)的外匯資金缺口很大。在這樣的背景下，政府必須將有限的外匯資金集中管理，統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)。每年按照“以收定支”的平衡原則來制定外匯計(jì)劃，因此一段時(shí)間內(nèi)我國(guó)的外匯為0，即收支幾乎完全相等。

2.改革開放后處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的外匯管理

從1978到1994年是我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的非常重要的時(shí)期，1978年我國(guó)確立以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)行對(duì)外開放政策，在外匯分配領(lǐng)域也進(jìn)行了一系列變革。在這一時(shí)期國(guó)家為克服長(zhǎng)期外匯資金短缺問題，在進(jìn)出口貿(mào)易方面實(shí)行“獎(jiǎng)出限入”的產(chǎn)業(yè)扶持政策，獎(jiǎng)勵(lì)企業(yè)出口創(chuàng)匯，實(shí)行政府補(bǔ)貼.退稅等鼓勵(lì)政策；在外匯收支方面實(shí)行“增收節(jié)支”；鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)多多的學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，生產(chǎn)先進(jìn)的機(jī)器設(shè)備，從而減少進(jìn)口。因此在這一時(shí)期我國(guó)的外匯儲(chǔ)備有了明顯的增長(zhǎng)。

3.外匯體制改革后的外匯儲(chǔ)備

1994年，中國(guó)人民銀行進(jìn)行了一系列外匯體制的重大變革。將原先的外匯留成制度改為如今的外匯收支結(jié)售匯制度；實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一有管理的浮動(dòng)匯率制；建立全國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)；放寬人民幣經(jīng)常項(xiàng)目的限度。這一系列變革使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備跨入一個(gè)新的階段。

4.我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)現(xiàn)況

截至2016月2末，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)總額已經(jīng)達(dá)到了32023.21億美元，但外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的構(gòu)成，外匯管理局不予公布。因此我們只能通過已有的研究成果和國(guó)外的官方機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)來推測(cè)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成。

（1）幣種結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

在2002年5月國(guó)際清算銀行發(fā)表的季度報(bào)告中，對(duì)我國(guó)國(guó)外的外匯流動(dòng)狀況作出了分析，根據(jù)分析報(bào)告指出：2001年我國(guó)的外匯資產(chǎn)中美元約占80%。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部官網(wǎng)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來分析，至2003年6月末，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成大約是美元占據(jù)70%，英鎊歐元日元約占30%，至2004年底美元比例約60%?？傮w而言，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)占據(jù)了大部分比重。

（2）外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

管理外匯儲(chǔ)備主要從安全性.流動(dòng)性.收益性這三個(gè)角度考慮，這決定外匯資產(chǎn)必須投向同高級(jí)債券及安全性高的資產(chǎn)。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站的年度報(bào)告分析，我國(guó)外匯資產(chǎn)主要以美國(guó)長(zhǎng)期債券的形式存在。我國(guó)外匯儲(chǔ)備存在著期限錯(cuò)配問題，美國(guó)國(guó)債的平均收益率遠(yuǎn)低于我國(guó)國(guó)內(nèi)的平均收益率。因?yàn)槿嗣駧派?，吸引了大量的外?guó)短期資本，而我國(guó)卻將大量的長(zhǎng)期投資投向美國(guó)，與此同時(shí)大量的外國(guó)短期投資涌向中國(guó)，導(dǎo)致中國(guó)金融市場(chǎng)面臨巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、外匯儲(chǔ)備存在的結(jié)構(gòu)問題

1.外匯儲(chǔ)備規(guī)模過于龐大

目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備總量穩(wěn)居世界第一。從機(jī)會(huì)成本的角度來看，高額的外匯儲(chǔ)備大大的增加了機(jī)會(huì)成本，降低資本的有效使用率，造成了嚴(yán)重的資源浪費(fèi)。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要是以存款的形式存放在國(guó)外銀行或投資于外國(guó)安全性較高的有價(jià)證券，如果將這部分資金用于實(shí)物資產(chǎn)的進(jìn)口和投資貿(mào)易，那么收益率將遠(yuǎn)高于以存款形式獲得的收益。由此可見外匯規(guī)模并不是越多越好，最重要的是適度。

2.結(jié)構(gòu)單一，美元比例過高

我國(guó)外匯儲(chǔ)備以美元資產(chǎn)為主，儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值受美元的影響較大，外匯儲(chǔ)備存在較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。自2002年2月，美元持續(xù)下跌，這意味著以美元為主的我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅度縮水。2007年美國(guó)爆發(fā)的美元次貸危機(jī)加速了美元的貶值，根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，美元將會(huì)在未來中長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)貶值。美元比例按照60%計(jì)算，近些年美元貶值將近20%，也就是說我國(guó)的外匯儲(chǔ)備白白損失了上千億美元。

3.期限錯(cuò)配導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

期限匹配主要是將資產(chǎn)期限與債務(wù)期限對(duì)應(yīng)起來，旨在降低債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)或成本。我國(guó)外匯儲(chǔ)備存在嚴(yán)重的期限錯(cuò)配現(xiàn)象，也就是外匯資產(chǎn)的期限匹配不合理。對(duì)外匯儲(chǔ)備而言，期限匹配結(jié)構(gòu)是指對(duì)不同的投資對(duì)象設(shè)置不同的時(shí)間，例如將一些較為穩(wěn)定的外匯儲(chǔ)備用于中長(zhǎng)期投資或具有更高收益的國(guó)外資產(chǎn)投資；將短期資本流動(dòng)形成的外匯儲(chǔ)備投資于短期的國(guó)外流動(dòng)資產(chǎn)。近年來人民幣持續(xù)升值，吸引了大量的國(guó)際資本流入國(guó)內(nèi)，而我國(guó)卻將長(zhǎng)期資本投向國(guó)外，與此同時(shí)國(guó)外的短期資本流入國(guó)內(nèi)，使得我國(guó)金融市場(chǎng)充斥著大量國(guó)外短期投資資本，大大增加了我國(guó)外匯資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4.資產(chǎn)配置單一帶來的低收益率

長(zhǎng)期以來，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大多數(shù)是美元資產(chǎn)，主要以長(zhǎng)期債券.存款的形式持有，雖然流動(dòng)性較高，但收益率較低。我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理遵循“低風(fēng)險(xiǎn)，零收益”的原則，投資方式過于單一保守，對(duì)外匯投資組合的資產(chǎn)配置，期限分配缺乏長(zhǎng)期的目標(biāo)，對(duì)收益率較高的企業(yè)債投資較少。因此在實(shí)施外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)優(yōu)化的時(shí)候，要著重考慮如何提高外匯儲(chǔ)備使用效率，降低持有外匯資產(chǎn)的成本，從而增加外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益。

三、對(duì)策與建議

1.減少美元外匯儲(chǔ)備比例，實(shí)現(xiàn)外匯幣種結(jié)構(gòu)多元化

目前的國(guó)際貨幣體系中，美元仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但已經(jīng)不具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而且美國(guó)近些年一直來處于貿(mào)易赤字狀態(tài)，美元持續(xù)下跌，所以我們應(yīng)減少對(duì)美元的持有量，但這是一個(gè)漸進(jìn)的緩慢的過程。雖然從長(zhǎng)期看來，幣種多元化是外匯儲(chǔ)備管理的必然趨勢(shì)，但我們也應(yīng)當(dāng)考慮到減持美元的成本問題以及諸多難題。短期來看，美元依舊是首選貨幣，因?yàn)槊涝匀皇亲钪饕膰?guó)際儲(chǔ)備貨幣。對(duì)我國(guó)而言，對(duì)美貿(mào)易在對(duì)外貿(mào)易格局中所占的比例持續(xù)下跌。2004年以后，歐盟正式取代美國(guó)成為中國(guó)的最大貿(mào)易合作伙伴。雖然目前歐元存在短暫性危機(jī)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，歐元的經(jīng)濟(jì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)地位仍是其穩(wěn)定性的堅(jiān)實(shí)保障，因此應(yīng)逐步增加歐元的外匯持有量也是必然趨勢(shì)。

2.增加黃金儲(chǔ)備，保障金融安全

我國(guó)的黃金儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中約占5%-10%，而美國(guó)的黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的76%，歐洲多數(shù)國(guó)家的黃金儲(chǔ)備比重達(dá)40%，我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中黃金儲(chǔ)備比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他國(guó)家。黃金是一種可以規(guī)避信用貨幣風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)備工具，位于信用貨幣的對(duì)立面，在國(guó)際貨幣爆發(fā)信用危機(jī)時(shí)，會(huì)使匯率面臨大幅度下跌，而此時(shí)黃金價(jià)格卻會(huì)大幅度增加。它對(duì)于穩(wěn)定國(guó)民經(jīng)濟(jì).抑制通貨膨脹方面有著獨(dú)特的作用。黃金儲(chǔ)備可以增加政府的資信度，提高民眾的信心。從降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，和減少外匯資產(chǎn)損失的角度來看，增加黃金儲(chǔ)備很有必要。

3.投資于石油.礦產(chǎn)等戰(zhàn)略物資

在全球范圍內(nèi)的石油進(jìn)口大國(guó)中，中國(guó)是唯一一個(gè)還沒有建立石油戰(zhàn)略儲(chǔ)藏體系的國(guó)家。隨著石油.礦產(chǎn)等戰(zhàn)略物資價(jià)格的不斷攀升，不僅會(huì)使企業(yè)生產(chǎn)的成本將不斷提高，還會(huì)使我國(guó)的外匯資產(chǎn)不斷縮水。因此我國(guó)應(yīng)充分利用外匯儲(chǔ)備，致力于盡快建立和完善石油以及礦產(chǎn)的戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系，努力達(dá)到外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化。

4.將部分外匯儲(chǔ)備交于國(guó)外基金代管

當(dāng)前不少中央銀行將部分外匯資產(chǎn)交由一家或幾家國(guó)際知名的基金公司管理，由基金管理公司的專家們制定專業(yè)的投資計(jì)劃，根據(jù)市場(chǎng)變動(dòng)改變投資比例，事實(shí)證明，這些知名的國(guó)際基金公司給外匯資產(chǎn)帶來的收益往往較高，遠(yuǎn)高于儲(chǔ)蓄收益。

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