李奔

由于大客戶采購額下降，劍牌農(nóng)化近年來業(yè)績下滑明顯。同時，公司快速激增的應(yīng)收賬款與庫存，或?qū)⒂绊懫銲PO進(jìn)程

隨著IPO的重啟，許多農(nóng)藥類上市公司也開啟了融資之旅，當(dāng)前包括劍牌農(nóng)化、京博農(nóng)化、先達(dá)農(nóng)化等多家公司。

以劍牌農(nóng)化為例，本次公司擬登陸上交所，計劃募資4.1億元，用于農(nóng)藥生產(chǎn)線改造（1.1億元）、營銷體系建設(shè)（9.8億元）、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)（0.8億元）與補充資金（1.2億元）共計4個項目。但《投資者報》記者注意到，以上幾家同類IPO公司中，只有劍牌農(nóng)化在2014年營業(yè)利潤一項中出現(xiàn)了同比下滑，業(yè)績表現(xiàn)最差；另外，業(yè)績的下滑還伴隨著應(yīng)收賬款與存貨的增加，表明公司當(dāng)前經(jīng)營處于低谷。

那么，劍牌農(nóng)化業(yè)績不佳的原因是什么？高額的應(yīng)收賬款與存貨又將如何處理？為了幫助投資者更好地了解公司當(dāng)前經(jīng)營情況，《投資者報》記者于近期向公司發(fā)出采訪提綱并致電相關(guān)負(fù)責(zé)人，并收到了相關(guān)問題的答復(fù)。

業(yè)績下滑源自客戶采購減少

2014年對劍牌農(nóng)化來說是艱難的一年。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年公司營業(yè)收入（6.5億元）同比下降9.5%，營業(yè)利潤（0.8億元）同比下滑20.1%。另外，2015年上半年公司僅實現(xiàn)營業(yè)利潤0.3億元，年化后依然下滑25%。公司近年來業(yè)績不佳的原因是什么呢？

對此，公司在受訪中表示：“2014年，公司主營業(yè)務(wù)收入較2013年下降，同時帶來利潤規(guī)模下降。根據(jù)國內(nèi)外銷售情況來看，2014年國內(nèi)銷售收入3.9億元，較2013年增長16.3%，態(tài)勢良好。公司2014年收入下降的主要原因是德國拜耳公司向公司的采購金額較2013年下降所致。其原因是2013年，由于國際農(nóng)藥市場銷售情況好于預(yù)期，德國拜耳公司增加的原藥采購量較大，致使公司2013年境外收入較高?！?/p>

“一般來說，在一個原料采購大年后，通常有一個去庫存周期，2014年以來，德國拜耳公司向公司的采購量相對減少，但仍保持了一定的采購規(guī)模，德國拜耳公司仍是公司第一大客戶。近年以來，隨著公司在亞洲不斷開拓市場，尤其是與UPL Limited的合作不斷深入，公司在亞洲市場銷售收入占比逐步提高。同時，公司擬在2015年開拓其他國際市場，以彌補德國拜耳公司采購減少導(dǎo)致的歐洲市場收入降低。公司將以對投資者高度負(fù)責(zé)的態(tài)度，努力把公司經(jīng)營好發(fā)展好，并且尋求資本市場的力量，讓公司更加持續(xù)快速健康發(fā)展，以良好的業(yè)績回報投資者?！?/p>

《投資者報》記者注意到，業(yè)績不佳與公司毛利率的下滑也存在一定聯(lián)系。2012年公司銷售毛利率為31.0%，但到了2014年該數(shù)字下降到27.9%，2015年中報為23.9%，又下了一個臺階。

公司在招股書中表示，大多數(shù)農(nóng)藥類產(chǎn)品工藝簡單容易仿制，導(dǎo)致了毛利率的下滑。針對這種情況，公司計劃在2016年如何維持毛利率的穩(wěn)定？未來是否將加大高技術(shù)類產(chǎn)品的研發(fā)？

“公司在2016年及以后年份，穩(wěn)定和提高毛利率水平的措施有以下幾個方面”，劍牌農(nóng)化相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“第一，努力提高生產(chǎn)工藝水平和自動化程度，提高生產(chǎn)效率，同時進(jìn)一步提高產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性和一致性，目前已有5項工藝改造項目正在實施中；第二，進(jìn)一步落實經(jīng)濟(jì)目標(biāo)責(zé)任制，實行定額考核，合理控制生產(chǎn)成本，2016年公司已把經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分解到各生產(chǎn)單位和部門；第三，加強新產(chǎn)品研發(fā)，目前有一批原藥產(chǎn)品和制劑產(chǎn)品在研究開發(fā)之中，投入生產(chǎn)后將對毛利率的提高產(chǎn)生積極作用?！?/p>

存貨、應(yīng)收賬款激增

存貨與應(yīng)收賬款的增長與公司經(jīng)營息息相關(guān)，特別是公司業(yè)績不振的時候，公司的壞賬風(fēng)險往往會加大。

以應(yīng)收賬款為例，2015年中報該數(shù)字激增至1.6億元（2014年底時僅為0.9億元），營收占比也達(dá)到49%，是歷年來的最高水平。為何該數(shù)字在2015年會突然激增呢？

劍牌農(nóng)化表示：“農(nóng)藥使用具有較強的時效性和季節(jié)性，因此二季度是國內(nèi)農(nóng)藥銷售的高峰，銷售額比較大，但是二季度的銷售貨款通常要到第三或第四季度才能逐步收回，因此從賬面上反映，半年報的應(yīng)收賬款比較大，每年到年底前這些賬款基本收回，所以年報上的應(yīng)收賬款數(shù)額就回到了正常狀況，2015年12月31日的財務(wù)報表上的應(yīng)收賬款額為10971萬元?！?/p>

“從2013年至2015年末，公司1年期以內(nèi)應(yīng)收賬款占比均在94%以上，賬齡結(jié)構(gòu)合理，處于正常狀況，回收風(fēng)險較小。為控制壞賬風(fēng)險，公司已按照會計政策充分計提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備。”

除應(yīng)收賬款外，公司存貨水平也在逐年提升。2015年中報為3.1億元，而2014年底時僅為2.6億元。去除季節(jié)性因素，公司曾表示，國內(nèi)銷售采取經(jīng)銷商模式，經(jīng)銷商的產(chǎn)品皆計算為公司的存貨。這是否表明公司產(chǎn)品在下游經(jīng)銷商處銷售不佳？

劍牌農(nóng)化負(fù)責(zé)人稱：“公司存貨占資產(chǎn)比重較高符合農(nóng)藥行業(yè)的特點，由于農(nóng)藥的使用具有較高的時效性，必須保持一定的存貨規(guī)模以滿足客戶需求。其次，2014年以來，農(nóng)藥行業(yè)環(huán)保政策趨嚴(yán)，受此影響，部分中小農(nóng)藥企業(yè)限產(chǎn)、停產(chǎn)，公司根據(jù)市場價格情況適當(dāng)提高了原材料安全庫存水平，避免原材料市場波動對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響?！?/p>

“公司國內(nèi)制劑銷售主要是經(jīng)銷商代銷的模式，這一模式為國內(nèi)大部分農(nóng)藥廠商所采取。即公司向經(jīng)銷商發(fā)出商品，經(jīng)銷商在商品銷售完成后每月末與公司核對銷售清單，公司據(jù)此確認(rèn)收入，因此經(jīng)銷商處尚未銷售的產(chǎn)品均為公司存貨，并非公司下游經(jīng)銷商銷售不佳。2013年至2015年公司制劑銷售復(fù)合增長率為17.28%，高于公司整體收入增長速度?！?