毛麗惠

(聯(lián)儲(chǔ)證券有限責(zé)任公司 廣東 深圳 518000)

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企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探討

毛麗惠

(聯(lián)儲(chǔ)證券有限責(zé)任公司 廣東 深圳 518000)

當(dāng)下，企業(yè)并購(gòu)逐漸發(fā)展為一種現(xiàn)代化而高水平的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，越來越成為各企業(yè)家關(guān)注的焦點(diǎn)。并購(gòu)能有效擴(kuò)大規(guī)模，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)與協(xié)同效應(yīng)，從而更好地配置資源。企業(yè)并購(gòu)高收入的背后是高風(fēng)險(xiǎn)的存在，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)企業(yè)必須充分考慮的因素，在并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查不夠深入或了解不夠全面，存在信息不對(duì)稱等缺陷，往往構(gòu)成很大的風(fēng)險(xiǎn)。通過分析我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，對(duì)此提出防范對(duì)策，合理控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，并為其他企業(yè)提供借鑒。

企業(yè)并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)控制；財(cái)務(wù)管理

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概述

被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的高低常常影響并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，特別是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。往往會(huì)由于并購(gòu)融資的手段不恰當(dāng)，資本結(jié)構(gòu)不匹配，致使經(jīng)營(yíng)狀況無法達(dá)到預(yù)期目的，無形間增加了并購(gòu)方的債務(wù)，高額的資金成本付出得不到回收，將使得企業(yè)陷入收益困境與危機(jī)。

總的來說，企業(yè)并購(gòu)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。并且，不恰當(dāng)?shù)牟呗允遣①?gòu)失敗的導(dǎo)火索。而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的因素大多數(shù)具備著不確定性，多種負(fù)面效應(yīng)也會(huì)因此在被購(gòu)方的預(yù)期收益以及實(shí)際所存在的價(jià)值之間產(chǎn)生。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因

企業(yè)并購(gòu)之所有有風(fēng)險(xiǎn)，大致原因在于以下幾個(gè)方面。

(一)并購(gòu)方式不當(dāng)

高收入的利益決定了投資的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)作為投資的一種手段，同樣存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方式的選擇失當(dāng)，不利于企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的整合。只有經(jīng)過綜合考慮，根據(jù)結(jié)合自身實(shí)際情況和與收購(gòu)方實(shí)際情況，做出合理的選擇。企業(yè)將陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)，并購(gòu)方式失當(dāng)往往重要的原因之一。

(二)并購(gòu)信息不準(zhǔn)確

這指的是并購(gòu)方掌握被收購(gòu)方的信息不準(zhǔn)確。信息的不準(zhǔn)確會(huì)在一開始就已經(jīng)為并購(gòu)失敗埋下了伏筆。如信息不準(zhǔn)確將導(dǎo)致交易對(duì)價(jià)就不準(zhǔn)確，致使交易溢價(jià)過高。因此收購(gòu)方在并購(gòu)之前，一定要去目標(biāo)企業(yè)做足功課，通過各種渠道和途徑調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的信息和資料。

(三)投資回報(bào)率低

當(dāng)購(gòu)方付出了高額的收購(gòu)成本，并且是在負(fù)了高額債務(wù)之下，如果此時(shí)收購(gòu)到的企業(yè)因?yàn)槭袌?chǎng)占有率或其他原因，收益率非常的低下，會(huì)使收購(gòu)方陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。如果加上財(cái)務(wù)管理自身之局限，在資源的整合與優(yōu)化中失敗，企業(yè)同樣也會(huì)卷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中一種基本類型，常常在并購(gòu)之后發(fā)生。并購(gòu)雙方在資金融合過程中，如果無法保證資金需求的平衡，則有可能使資本結(jié)構(gòu)發(fā)生重整。

那么在并購(gòu)過程之中，大量支付資金，除了來自于企業(yè)自身外，其他部分還需得到外部援助。倘若自有資金不足，企業(yè)必然舉債。一般情況下，當(dāng)企業(yè)負(fù)債率過高，資本安全性就回降低。此時(shí)融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避則需要了解企業(yè)多種融資方式，考慮內(nèi)部融資與外部融資。如果購(gòu)方融資能力差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，那么就會(huì)影響企業(yè)短期的償債能力，并帶來資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(二)企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)中不一樣的支付方式都會(huì)帶來相異的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這是指并購(gòu)企業(yè)為了完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)之收購(gòu)，采用某種對(duì)價(jià)支付方式而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。主要分為：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付等方法。

如果采用現(xiàn)金并購(gòu)的，優(yōu)先對(duì)其資產(chǎn)的流動(dòng)性進(jìn)行考慮，假如企業(yè)大量流動(dòng)資金在并購(gòu)活動(dòng)被占用，并購(gòu)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的協(xié)調(diào)能力就會(huì)被大大降低，繼而加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股票支付的方式既會(huì)增加發(fā)行成本，也非常有可能會(huì)延誤收購(gòu)時(shí)機(jī)，致使并購(gòu)不成功。

(三)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)體系復(fù)雜，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估一環(huán)是企業(yè)并購(gòu)中的十分重要環(huán)節(jié)。財(cái)務(wù)報(bào)表可以窺探整個(gè)公司的諸多方面的問題，比如財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果等方面的宏觀狀況。這是收購(gòu)方對(duì)收購(gòu)方常用的價(jià)值評(píng)估方法。同樣，評(píng)估方法也有也會(huì)采取市盈率法、重置成本法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等方法。然而一些目標(biāo)企業(yè)會(huì)對(duì)自己信息進(jìn)行隱藏和篡改，這將影響購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值與盈利能力的判斷。在價(jià)格談判中，收購(gòu)方在價(jià)格方面，往往處于弱勢(shì)，因此并購(gòu)企業(yè)要結(jié)合自身的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，在充分掌握資料信息的情況下，采用適合企業(yè)發(fā)展的評(píng)估方法。

(四)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

整合被并購(gòu)方進(jìn)行各方面的資源，對(duì)企業(yè)而言至關(guān)重要。這一環(huán)節(jié)在企業(yè)之間的并購(gòu)交易完成之后實(shí)行。這種整合包括財(cái)務(wù)、人力資源、戰(zhàn)略、企業(yè)文化等方面。此中財(cái)務(wù)整合乃整合中最為核心的環(huán)節(jié)。在企業(yè)并購(gòu)過程中，在整合問題上較為常見的問題有：過于注重技術(shù)層面的問題卻忽視了對(duì)并購(gòu)后的進(jìn)行各方面的財(cái)務(wù)整合。

四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制方法

(一)合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

當(dāng)并購(gòu)雙方彼此所掌握的信息不對(duì)稱時(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值的難度就增大，同時(shí)也會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)。因此，在收購(gòu)業(yè)務(wù)開始時(shí)，對(duì)目標(biāo)公司全部資產(chǎn)進(jìn)行重新審查和評(píng)估，是相當(dāng)重要的環(huán)節(jié)。根據(jù)未來現(xiàn)金流的發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)目標(biāo)公司做出合理預(yù)判，并在這一基礎(chǔ)上做出合理估值。根據(jù)需求，并購(gòu)方也可采用多種估值方法，從而獲取較為合適的估價(jià)。

(二)組建專業(yè)人才

成功并購(gòu)，始于的盡職而謹(jǐn)慎之調(diào)查。為了詳盡的調(diào)查，最好的辦法就是雇傭經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人才來組建團(tuán)隊(duì)。通過對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表以及其他財(cái)務(wù)信息進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查,進(jìn)而找出關(guān)鍵問題以及可疑情況，對(duì)不易查清的問題，最好就是請(qǐng)被并購(gòu)方以書面的形式或者其他可行的辦法做出承諾或者擔(dān)保。

(三)支付方式多樣化

賣方采取合理化與適當(dāng)化的融資，這樣做的優(yōu)勢(shì)有三。一為這樣所支付的利息較低；二為可享受到稅收遞延。三為由于支持換股并購(gòu)的原因，并購(gòu)方并無能力對(duì)此約束。

此外，采用發(fā)展直接融資市場(chǎng)以及拓展融資渠道可以更靈活和獲得更低的利率去轉(zhuǎn)換債券。從而解決合并和收購(gòu)中的付款等問題。

五、結(jié)語

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是提高自身實(shí)力促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展的有力武器，然而有效對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范是實(shí)現(xiàn)企業(yè)高效運(yùn)營(yíng)的保障，此中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估尤為重要，本文通過在對(duì)其原因分析探討的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)做出分析。各企業(yè)在并購(gòu)中應(yīng)當(dāng)對(duì)被并購(gòu)方的各種財(cái)務(wù)信息做出詳細(xì)的調(diào)查與了解，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制上組建專業(yè)人才合理評(píng)估、盡可能使支付方式多樣化，從而確保自身的在并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

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