張慧麗　宋曉霖

摘 要：隨著經(jīng)濟全球化和區(qū)域經(jīng)濟一體化的逐步推進，企業(yè)并購已經(jīng)形成一定的發(fā)展趨勢。近年來不論是國內(nèi)還是國際企業(yè)中，并購已經(jīng)成為企業(yè)用來增強自身實力的重要途徑。但是在現(xiàn)實生活中，風(fēng)險存在于整個并購活動中，企業(yè)并購失敗的案例頻頻發(fā)生。

本文將提出企業(yè)并購中存在的風(fēng)險問題，即主要從企業(yè)并購過程中的各個環(huán)節(jié)進一步深入分析我國企業(yè)存在的風(fēng)險問題，并且找到相應(yīng)的有效措施加以實施，從而合理地規(guī)避風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；風(fēng)險；防范措施

近年來各種跨國公司的成立和快速發(fā)展已經(jīng)對世界經(jīng)濟融合產(chǎn)生深刻影響。企業(yè)并購已經(jīng)形成一定的發(fā)展趨勢。但是在現(xiàn)實生活中，風(fēng)險存在于整個并購活動中，企業(yè)并購失敗的案例頻頻發(fā)生。本文將分析我國企業(yè)在并購中存在的風(fēng)險問題，并且找到相應(yīng)的有效措施加以實施，從而合理地規(guī)避風(fēng)險。

一、企業(yè)并購中存在的風(fēng)險問題

企業(yè)并購的風(fēng)險實質(zhì)是一種不確定性，這種不確定性表現(xiàn)在多方面，如并購過程中對目標企業(yè)的選擇、對目標企業(yè)的估值、選擇融資的方式以及并購后有關(guān)財務(wù)整合的不可預(yù)測性。這種狀況給企業(yè)帶來巨大的財物損失。

（一） 價值評估信息不對稱產(chǎn)生多付風(fēng)險或錯失購買良機

在確定目標企業(yè)后，最重要的問題便是對目標企業(yè)進行價值評估，合理的購買價格是并購成功的第一步，購買價格是其它一切并購財務(wù)決策行為的基礎(chǔ)，收購價格越高，其帶來的風(fēng)險就越大。

由于價值評估信息不對稱等原因，比如目標企業(yè)是非上市企業(yè)，那么并購方很難獲得其財務(wù)報表等有關(guān)數(shù)據(jù)進行估價分析，或者也可能出現(xiàn)粉飾財務(wù)報表的情況，即把企業(yè)的不好的甚至瀕臨破產(chǎn)的財務(wù)狀況用虛假的財務(wù)報表來美化。也可能并購方過于樂觀地估計了目標企業(yè)的獲利能力，因此并購方會出現(xiàn)估價過高造成多付的情況，從而導(dǎo)致收購成本大大上升，預(yù)期收益也會減少。若估價不當(dāng)造成更嚴重的后果，風(fēng)險會直接影響到融資、支付等環(huán)節(jié)，造成資本、債務(wù)結(jié)構(gòu)的不確定性，使企業(yè)承擔(dān)更高的實際成本，影響并購活動的順利進行。

并購方對目標企業(yè)的估價有時也會低于其合理的價值，這樣的結(jié)果會產(chǎn)生過低的報價，目標企業(yè)自然不會同意過低的并購價格，雙方無法達成一致，因此并購方會失去這次并購的良機，甚至?xí)笆肿屓?，讓其他企業(yè)從中獲利。

（二） 融資方式不當(dāng)引發(fā)的融資風(fēng)險

企業(yè)在并購時要進行融資，企業(yè)可以通過向一些金融機構(gòu)借款、發(fā)行債券等方式進行債務(wù)性融資，或者也可以通過發(fā)行股票、認證股權(quán)等方式進行權(quán)益性融資。并購所需要的資金數(shù)額往往非常大，每一種融資方式都存在著融資風(fēng)險。

比如企業(yè)采用短期借款的方式，這種方法的優(yōu)點是資金成本較低，但是也有其缺點，那就是所需要償還的本金和利息很多，有很大的負擔(dān)。又如企業(yè)采用向金融機構(gòu)進行信貸的方式，這種方法的優(yōu)點是企業(yè)能夠得到巨額的資金，有了資金保證，企業(yè)就可以進行規(guī)模相對比較大的并購活動；但是該方法的缺點是貸款因金額大所以支付的利息多、談判的時間長，因此耗費的時間就比較長，并且企業(yè)還有可能提供擔(dān)保人，這樣就會增加企業(yè)融資的難度。

即使并購方對目標企業(yè)進行了合理地估值，并購方若不能正確地選擇融資方式，那么之后自然也就無法完成支付行為，并購活動便不能順利地進行。也有可能會產(chǎn)生巨大的資金流轉(zhuǎn)壓力，如果沒有足夠的資金保持正常的生產(chǎn)和經(jīng)營，那么企業(yè)的正常運營就不能進行下去，這樣的結(jié)果不只影響到并購的成敗，還關(guān)系到整個企業(yè)的成敗。

二、企業(yè)并購中存在的風(fēng)險問題的防范措施

（一） 改善信息不對稱，合理確定目標企業(yè)的價值

對目標企業(yè)估價不當(dāng)?shù)囊粋€很重要的原因便是信息不對稱，即并購方對目標企業(yè)的真實信息不夠了解，對其信息的掌握不夠充分。企業(yè)要是能夠充分地搜集到能夠體現(xiàn)有關(guān)目標企業(yè)價值的資料，那么就能改變這種狀況，也就能達到正確估價的目的。

要全面調(diào)查目標企業(yè)的相關(guān)信息。首先，要對企業(yè)的財務(wù)報表有充分地認識和理解，以便更好地利用財務(wù)報表幫助并購方作出判斷。一個企業(yè)的財務(wù)狀況信息是投資者非常關(guān)心的問題，要了解一個企業(yè)在一定時期的財務(wù)狀況，可以從目標企業(yè)的資產(chǎn)負債表中得到答案。一個企業(yè)在一定時期的經(jīng)營狀況如何，有盈利的企業(yè)才會被看好，若是虧損就會相當(dāng)影響到該企業(yè)的價值，這些信息也均可以從利潤表中得到。同樣，要知道一個企業(yè)的有關(guān)現(xiàn)金流動和發(fā)展前景情況，可以查看其現(xiàn)金流量表的內(nèi)容。

這時并購方也可聘請投資銀行全面分析目標企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果，或者再聘請有豐富經(jīng)驗的資產(chǎn)評估事務(wù)所等中介機構(gòu)對相關(guān)信息進行進一步的研究和核實，這些中介機構(gòu)做出的判斷相對比較公平、公正和客觀，這樣可以在一定程度上有利于降低定價風(fēng)險。

只有全面掌握目標企業(yè)的相關(guān)信息，才能據(jù)此作出合理的判斷，正確地估計目標企業(yè)的價值。

（二） 積極開拓融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在籌集資金時，應(yīng)該要視野開闊，因為我們知道，每一種單一的融資方式都會存在著不同的風(fēng)險。為了盡可能地降低這些風(fēng)險，使其有利于并購過程中的順利融資，我們可以采用多種融資方式，不一定要采取單一的融資方式。

1. 并購方可以充分利用能提高融資彈性的可轉(zhuǎn)換債券進行融資。

可轉(zhuǎn)換債券因為具有轉(zhuǎn)換的功能，使其當(dāng)期收益在通常情況下會比普通股獲得的紅利高，而且即便其在不能轉(zhuǎn)換的情況下，仍能保證有固定的利息收入，從而保證持有者的最低收益。所以，有很大一部分投資者喜歡可轉(zhuǎn)換債券。

2. 利用杠桿收購融資

杠桿收購是指收購方只出小部分的錢，主要通過大量的債務(wù)融資，比如銀行抵押貸款、機構(gòu)借款等方式收購公眾持股公司所有的股票或資產(chǎn)，之后可由被收購公司的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流量及收益作擔(dān)保并用來還本付息。充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，可以解決并購中的資金問題。

3. 優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)

為降低融資風(fēng)險，有必要從不同的渠道進行融資。采用不同類別的融資方式時，比如發(fā)行債券帶來的債務(wù)資本與發(fā)行股票帶來的權(quán)益資本，要考慮二者之間成本的大小。即使采用相同類別的融資方式，比如決定采用借款的方式，也要比較短期借款與長期借款兩者方式之間哪種帶來的成本較小。不能忽略的問題是，在確定融資方式時，也要考慮在不同的融資方式之間保持一個相對合理的比例關(guān)系，這樣的做法也能適當(dāng)?shù)亟档腿谫Y風(fēng)險。

合理的融資結(jié)構(gòu)，不僅能保證企業(yè)的正常運營，不會帶來大的資金流轉(zhuǎn)壓力或還債的壓力，而且還能讓企業(yè)有合理的目標，從而有效地激勵企業(yè)向更好的方向發(fā)展，提高企業(yè)的市場價值。

總之，不同的企業(yè)會出于各自的考慮做出并購的決策，而企業(yè)之間考慮的角度、目的存在很大的不同，企業(yè)要從本身的整體情況出發(fā)，結(jié)合理論知識和一些過去的經(jīng)驗，用恰當(dāng)?shù)姆椒ㄟM行估計，以達到最大限度降低定價風(fēng)險的目的。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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