于洪麗

摘 要：場外交易市場作為多層次資本市場的基礎(chǔ)和一個重要組成部分，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中具有的重要作用日益突出。2008年3月17日，我們得到了一個讓人期盼良久喜出望外的消息：國務(wù)院批準(zhǔn)了在天津濱海新區(qū)設(shè)立OTC市場。在天津建設(shè)OTC市場的意義重大，這個舉措不僅僅有助于完善我國的資本市場體系，而且還為中小企業(yè)提供了一種更為新穎的低成本的融資渠道，有利于我國資本市場的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：OTC市場；股權(quán)融資；掛牌制度；交易機(jī)制

一、OTC市場含義界定

OTC（場外交易市場，又稱柜臺交易市場或店頭市場），指交易商在交易所以外通過直接議價而進(jìn)行交易的方式，以區(qū)分通過交易所的集中市場進(jìn)行買賣的交易方式。在場外市場，交易商通過電話及計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，而不是交易所的系統(tǒng)進(jìn)行交易。場外交易沒有向其他市場參與者自動披露交易價格的機(jī)制，而且可以進(jìn)行非標(biāo)準(zhǔn)化的交易。

二、天津場外交易市場存在的問題

（一）掛牌企業(yè)數(shù)量少，掛牌進(jìn)展緩慢

在眾多OTC市場之中，第一家獲得國務(wù)院的批準(zhǔn)成立的就是天津股權(quán)交易所。早在2008年12月的時候，有三家企業(yè)首先在天交所掛牌交易了。截至2014年12月31日，天交所經(jīng)過6年來的發(fā)展，累計掛牌企業(yè)的數(shù)量達(dá)到了556家；而剛剛成立不過2年時間的前海股權(quán)交易中心累計掛牌企業(yè)數(shù)量卻是全國OTC市場內(nèi)最多的，首批掛牌的時候就有1200家企業(yè)，2年時間下來它的發(fā)展速度驚人，截至2014年底在前海累計掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了4375家。

（二）產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)主導(dǎo)模式，券商參與度不夠

天津股權(quán)交易所屬于產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的股權(quán)交易市場模式，在2008年的時候天津產(chǎn)權(quán)交易中心主導(dǎo)成立了天交所。但其實有一個券商主導(dǎo)建設(shè)股權(quán)交易市場的案例很有借鑒意義，前海股權(quán)交易中心在當(dāng)初建立的時候，有三家證券公司共同持股，一起建立了前海這個OTC市場，并且在市場里發(fā)揮帶頭作用，促進(jìn)了前海OTC市場的蓬勃發(fā)展。其實券商都非常愿意積極的參與區(qū)域股權(quán)市場的建設(shè)，券商在業(yè)務(wù)上的專業(yè)性，能在參與過程中提供一些專業(yè)化的服務(wù)，我們應(yīng)該提倡券商在股權(quán)交易市場發(fā)揮更大的作用。

（三）由地方政府管理，監(jiān)管不足

天津股權(quán)交易所的發(fā)展主要是根據(jù)市場的需求，依托天津城市本身的發(fā)展，形成產(chǎn)業(yè)集群。天交所的業(yè)務(wù)范圍主要由政府主導(dǎo)，工作需要得到政府的支持和幫助，政府在天交所的發(fā)展上起到了不可替代無法磨滅的作用。然而，在一個高度專業(yè)化的金融領(lǐng)域，金融創(chuàng)新是沒有先例的，政府能提供給天交所的資金和熱情對它的發(fā)展來說是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。天交所需要更嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來約束它的活動，現(xiàn)在證監(jiān)會構(gòu)建的全國性場外市場范圍內(nèi)不包括天交所，不僅如此，天交所也未被納入證監(jiān)會的監(jiān)管體系，因為缺少監(jiān)管風(fēng)險滋長，如果天交所只靠市場的自律很難形成必要的風(fēng)險管控機(jī)制。

（四）缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)作為引導(dǎo)，無法可依

缺乏法律法規(guī)的規(guī)范和界定。我國場外交易市場存在了近30年，但具體的法律監(jiān)管的依據(jù)尚未推出。因為我國的政策時常根據(jù)國情的變化而變化，政策的變化性會給市場帶來明顯波動，卻沒有法律來規(guī)范，讓場外交易市場處于一個尷尬的位置。因此，我們必須給場外交易市場一個法律地位，做到有法可依。

三、天津場外交易市場構(gòu)建完善的建議

（一）推進(jìn)企業(yè)掛牌進(jìn)程，加大宣傳力度

與上海和深圳兩大主板市場上市的“高門檻”相比，場外交易市場應(yīng)該是以較低門坎、更寬松的條件來吸引廣大中小企業(yè)進(jìn)入資本市場，才能切實的幫助中小企業(yè)融通資金、擴(kuò)張規(guī)模。而天津股權(quán)交易所為中小企業(yè)設(shè)置了一個較高的財務(wù)狀況門檻，很多中小企業(yè)有良好的前景但是達(dá)不到條件，只能放棄掛牌的打算。沒有掛牌的那部分中小企業(yè)，由于缺少廣泛的資金來源，制約了他們之后的發(fā)展。因此，天交所可以適當(dāng)降低準(zhǔn)入門檻，同時應(yīng)該加大宣傳力度，采取更多元化的宣傳方式，比如廣播、媒體、微信、視頻等，向中小企業(yè)全方位多層次的展現(xiàn)這個平臺能給他們帶來什么，通過這些現(xiàn)代化的手段，天交所的知名度會大大增加，為更多的企業(yè)提供融資渠道。

（二）提升券商競爭力，強(qiáng)化券商職能

證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場會帶來很多好處，他們有一些專業(yè)化的技能是別人不能取代的，因此憑著獨(dú)特的技能他們能夠提供很多專業(yè)化的服務(wù)，在OTC市場中也能獲得可觀的收入。在交易過程中，證券公司可以為參與交易的企業(yè)提供股權(quán)、債券融資等其他相關(guān)的服務(wù)，拓寬企業(yè)融資渠道，幫助企業(yè)解決資金困頓的問題；除此之外，他們還可以提供為企業(yè)提供交易代理的服務(wù)，證券公司受企業(yè)之托代替他們在市場中交易，企業(yè)只需要支付一筆代理費(fèi)就可以了；他們也會給投資者提供咨詢服務(wù)，幫助投資者投資，有助于投資者分辨這個項目值不值得投資，然后做出正確的判斷和選擇。券商也可以根據(jù)場外交易市場的特色，用專業(yè)知識設(shè)計出一些特別的金融產(chǎn)品，提高金融產(chǎn)品多樣性，實現(xiàn)金融創(chuàng)新。

（三）建立有效的監(jiān)管機(jī)制，明確監(jiān)管歸屬

我國的場外交易市場在穩(wěn)健的發(fā)展著，但是說到監(jiān)管，場外交易市場中只有中關(guān)村系統(tǒng)是由證監(jiān)會管理的，其余各個OTC市場未被納入證監(jiān)會的監(jiān)管范圍，它們都是由各地方政府管理的。這樣非常容易出現(xiàn)監(jiān)管漏洞，畢竟政府只是起一個引導(dǎo)的作用，不能事事親力親為，在OTC市場發(fā)展的過程中發(fā)生了問題，政府不一定會完全知曉，也沒有監(jiān)管機(jī)構(gòu)來規(guī)范市場，完全靠市場自身的自律來推動場外交易，風(fēng)險過大，一旦出現(xiàn)大的事故有可能給整個資本市場帶來意想不到的后果，所以我們應(yīng)該爭取申請把天交所以及其他地區(qū)的OTC市場均納入證監(jiān)會的監(jiān)管范圍，有利于規(guī)范市場的運(yùn)行。

（四）完善法律法規(guī)，有法可依

沒有法律支持的事物，都很難有一個可以依靠的根基，很難有理有據(jù)的發(fā)展下去。我們都知道場外交易市場是資本市場的組成部分，可是目前并沒有在法律中明確的規(guī)定場外交易市場的合法地位，這限制了它的發(fā)展，因此，我們必須積極提出給予場外交易市場一個合法地位，不再讓場外交易市場處于尷尬的狀態(tài)。每個市場都有它獨(dú)特的特點(diǎn)，有它適合的生存方式和發(fā)展方向，場外交易市場也不例外。但是很遺憾，目前并沒有明確的法律法規(guī)來規(guī)范場外市場的運(yùn)行。所以接下來，我們一定要積極提議國家出臺關(guān)于場外交易市場的法律，這對于我們來說十分重要。（作者單位：天津財經(jīng)大學(xué)）

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